3月经济数据点评：名义增长偏弱政策节奏或加快

目录主要数据 3实际增长超预期，但名义偏弱 33月工业生产增长放缓，服务业不及季节性 4可选消费回落较快 5制造业投资加快，地产投资仍探底 7失业率降低，非正式就业压力短期较大 10实际增长改善，政策需努力改善通胀 10图表目录图1：3月月度测算的同比数值边际回落 3图2：3月工业生产放缓 4图3：3月行业工业增值表现 5图4：3月服务业环比于疫情前平均水平 5图5：3月社零消费同下行 6图6：可选消费体回较快 6图7：必选消费现 7图8：可选消费现 7图9：3月固定资产投当月同比改善 8图10：制造业投资分行当月同比表现 8图基建投资分行业月同比表现 9图12：地产施工当月同情况 9图13：3月城镇调查失率下降0.1个百分点 10主要数据根据统计局公布：一季度GDP实际同比增长5.3%，市场预期4.9%，前值增长5.2%。34531270。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，市场预期增长4.8%，1-2月增长5.5%。1344.4124。13累计同比增长512月累计同比增长6。1-3月全国房地产开发投资累计同比增长-9.5%，市场预期增长-9%，1-2月累计同比增长-9%。1-3月全国制造业投资累计同比增长9.9%，市场预期增长8.9%，1-2月同比增长9.4%。3月城镇调查失业率5.2%，市场预期5.3%，前值为5.3%。实际增长超预期，但名义偏弱3GDP5.3%，好于4.9%20231-2月份的GDP3月时点，预期一季度GDP5.3%3GDP1-20.9个百分点。图1：当前模型测算的月度GDP同比边际回落876543210(1)2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03GDP月度增长测算 GDP季度增长数据来源：，wind3.97%4.7%4.5%，3月工业生产增长放缓，服务业不及季节性3月工业生产放缓。本月工业增加值同比增长4.5%，弱于市场预期值5.3%，也比1-7%2.55.1%（7.70.2前值2.349（7.2-3图2：3月工业生产放缓1510502022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03-52022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03工业 采矿 制造业 电热水数据来源：，20而汽车、运输设备、电气和电子行业增长保持较好态势。图3：3月行业工业增加值表现消费品制造业高能耗行业消费品制造业高能耗行业装备制造业20151050农副食品食品酒、饮料和精制茶纺织业医药橡胶和塑料化工非金属黑色金属有色金属金属制品通用设备专用设备汽车运输设备电气机械电子-5农副食品食品酒、饮料和精制茶纺织业医药橡胶和塑料化工非金属黑色金属有色金属金属制品通用设备专用设备汽车运输设备电气机械电子2023-12 2024-02 2024-03数据来源：，35.0%（125.832.442017-2019-0.28%图4：3月服务业环比弱于疫情前平均水平2323456789 10 11 1210.005.000.00-5.00-10.002024 2023 2017-2019年均值数据来源：，（注：2月环比为1-2月均值与上年12月比值所计算的环比）可选消费回落较快33月3（125.7（1-466.9（122.图5：3月社零消费同比下行%社会消费品零售总额%社会消费品零售总额:当月同比商品零售餐饮零售:右轴502024-032024-022024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01

55453525155-5-15-25数据来源：，从商品类型来看，必选消费增长在加快，而可选消费则同比显著回落，同比数值接近于0。必选消费中的粮油、日用品、中西药品类同比增速加快；可选类商品中，体娱用品改善较多，服装类小幅改善，其他类别增速多数下滑，乃至转负。图6：可选消费整体回落较快302520151050-5-10-152022-032022-042022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03当月同比必选 当月同比可选数据来源：，图7：必选消费表现%840-12-20

2023-12 2024-02 2024-03数据来源：，%2023-122024-022024-03图%2023-122024-022024-03403020100-10服装鞋帽针纺织品类体娱用品通讯器材类金银珠宝类家用电器和音像器材类文化办公用品类家具类汽车类石油及制品类建筑及装潢材料类-20服装鞋帽针纺织品类体娱用品通讯器材类金银珠宝类家用电器和音像器材类文化办公用品类家具类汽车类石油及制品类建筑及装潢材料类数据来源：，制造业投资加快，地产投资仍探底3474（124（129.（6612月同6.30.1（12月同比增长9季度同比增长达到9.3%。图9：3月固定资产投资当月同比改善60 制造业房地产业40 基建(不含电力)200-200707数据来源：，33图10：制造业投资分行业当月同比表现2023-12 2024-02 2024-03402023-12 2024-02 2024-033530252015105农副食品加工业食品纺织业化工医药有色金属制品业通用设备专用设备汽车交运电气机械及器材电子0农副食品加工业食品纺织业化工医药有色金属制品业通用设备专用设备汽车交运电气机械及器材电子数据来源：，3前值6.3业增长为负，且较上月进一步下滑。从当前的基建结构来看，与中央财政相关的投资依然好于地方基建，这与当前国债发行节奏较快，而地方债发行偏慢相一致。二季度地方债或发行提速，对公共设施管理业或有一定提振。图11：基建投资分行业当月同比表现2023-12 2024-02 2024-03%2023-12 2024-02 2024-03706050403020100铁路运输业道路运输业水利管理业公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业-10铁路运输业道路运输业水利管理业公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业数据来源：，301（前值9.031-2-9.8%2021-2023-6.7%，2017-2019-3.6%310（1.25.（前29.1.8（0.图12：地产施工当月同比情况%房屋在施工面积%房屋在施工面积:当月同比 房屋竣工面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比30.010.0-10.0-30.02019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03-50.02019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03数据来源：，失业率降低，非正式就业压力短期较大3月失业率较上月下降0.1个百分点至5.2%。分户籍来看，本地户籍失业率5.3%（5.55（4.151前值5.131-220%3二图13：3月城镇调查失业率下降0.1个百分点% 31个大城市城镇调查失业率8 31个大城市城镇调查失业率7652019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03数据来源：，实际增长改善，政策需努力改善通胀5%仍面：第一，居民储蓄意愿仍高。一季度居民储蓄存款新增8.56万亿元，虽不及2023年9.920223310.3%，为当前政策继续兼顾短期和长期，传统和高技术，国内和海外。在实际增长达到5%以上的情况下，逆周期调节的迫切性或有所减弱，但物价低迷，总需求不足的矛盾仍然存在，从政策节奏来看，二季度或将有所加快，政府债发行将有所提速，货币政策也将在量的方面予以配合。风险提示：财政政策节奏不及预期。研究团队简介：张陈：北京大学经济学专业博士，拥有3年证券从业经验，金麒麟奖团队成员，曾在核心期刊发表多篇论文，在校期间参与多项国家社科基金项目。现任首席宏观分析师。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：增持65%15%之间。股票投资评级说明A股市场以沪深300指数