TCL电子(01070.HK)智屏%2b互联网%2b创新三驾马车股权激励开启新篇章

正文目录引言 3一、耕内市二余载 31、股激开新章 32、股结与理队 4二、屏务业基盘稳，期利善期 5三、联业：容现潜大 101、雷科：由TCL化，互网维+费子基因 102、国外场发构建内合方重生态局 12四、新务全类销、能居分式伏，枝举展场量 151、智家：入XR&AR152、分式伏 163、全类销 17五、利测投评级 171、盈预测 17六、险示 20图表目录图1：公股结（至2023年6月304图2：2015-2023年智屏球货市率续提升 5图3：2023公显其他务地营结构 6图4：2023公海场的务现 6图5：2019-2023年市场屏其产营（亿元，%） 7图6：TCL与Roku的RokuTV 7图7：公通本化+育营带全销售 7图8：TCL波工年量达3808图9：2018年9月TCL欧洲发心波华揭牌 8图10：TCL子合光电军度场 9图11：2024年要MiniLED品比览（止3月） 10图12：鸟技权图 11图13：2022年鸟网业营结构 11图14：鸟技展程 11图15：2017-2022年国内联务ARPU同比(元/，%) 12图16：2022年Roku球市份领先 13图17：2020年TCLChannel为度费者Top5欢迎视牌 14图18：鸟Air成理想L9方件 15图19：TCL伏技历程 17图20：利测入利拆表 19表1：公核管团（持数至2022年12月315表2：雷网高一览 12表3：海合平一览 14表4：2019-2026E公期间用预表 20附：务测表 21引言 2015互联网电视厂商硬件亏损++然而“TCLTCL+TCL+MOKATCLTV202320%MOKA年代工出货量1480TCLTCL++MiniLED持202412023TCL一、深耕海内外市场二十余载 1、股权激励开启新篇章股权激励开启新篇章。公司2024年1月25日公布2023年股份奖励计划，拟授8227CEO20238.032024-202665%/100%/150%50%/70%/90%智屏业务2023565486719亿2021-2022202322%；互联网业务主要依托于公司在硬件市场的规模优势提供内容变现增值服务202328创新业务/（AR/XR（）2022TCL势，2023年实现营业收入63亿港元，同时实现盈利。2、股权结构与管理团队TCLTCLTCLTCLTCL雷鸟网络科技有限TV雷鸟创新技术(深圳)TCL科技(惠州)TCL通讯，图1：公司股权结构（截至2023年6月30日）资料来源：、TCLTCLTCL（）TCL20218TCL创始TCLCEO履历持股数量（万股）职位姓名表1：公司核心管理团队（持股数量截至2022年履历持股数量（万股）职位姓名公司主席、执杜鹃 行董事及战委员会主任

136.41

EMBA学位。19917月-19995月，于中国建设银行惠州市分行工作。19995月TCLTCL金控总裁及董事长、TCL2021820TCL集团担任管理要职。于西北工业大学获工学学士学位，及于中国人民大学获EMBA学位。2000张少勇 CEO 450.46

TCL裁及中国区经理。于国立台湾大学获工商管理学士学位，及于纽约大学获MBA学位。胡殿谦 CFO兼执行董事

- 2001-2006年分别于台湾德意志资管任分析员及台湾里昂证券任研究员，2006-2014年任职于香港高盛且曾任执行董事。2014-2020年曾于多家上市公司任要职。共逾15年金融业从业经验。2001TCL闫晓林 执行董事 337.57孙力 CTO兼非执行 195.46董事雷鸟科技总经

展咨询委员会成员、国家「新材料研发与应用重大工程」编制专家组成员和北京大学信息工程学院兼职教授等要职，完成十二次国家级科研项目并多次获国家级人才奖励。于上海交通大学获工学硕士学位。2001-20042004-2017TCL2020220年的丰富通讯行业研发经验。2009-2014

理兼创新业务群总经理

- 要职。2014CEO。2018CEO，同年TCL2021TCL实业创新业务群总经理CEO。拥有十余年的互联网、科创经验。资料来源：公司官网、、2023586市场营收为1603262/3图2：2015-2023年公司智屏全球出货量市占率持续提升资料来源：公司官网、Omdia、Omdia2023年CL电视出货量2562510，0.81.3pcts。（2023TCL680万台和1846万台，海外占比逐步扩大，对公司营收重要性愈发彰显。图3：2023年公司显示其他业务分地区营结构 图4：2023年公司海外场的业务表现新兴市场,209.3 新兴市场,209.3 40北美市场,21欧洲市场,12资料来源：公司年报、 资料来源：公司官网、201420216.75224）比从0418221年的298922320%TCL品牌错位竞争，本地化赞助营销。2014年与oku21829年进一步与ogeeixTCL集团和华星光电产业协同为强力后盾，不断对产品更新迭代以满足消费者的需求。图5：2019-2023年北美市场智屏及其他产品营收（亿港元，%） 图6：TCL与Roku合的RokuTV

北美市场（亿港元） YoY(右轴179.3147.6161.2179.3147.6161.2109.72019 2020 2021 2022 2023

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 资料来源：公司年报、 资料来源：公司官网、图7：公司通过本土化+体育营销带动全球销售资料来源：公司官网、2018-2021212022-20239034%2018TCLTCL当-分销--2019新兴市场2016/2017TCLSEMPRV 图8：TCL波兰工厂年量可达380万台 图9：2018年9月TCL欧洲研发中心在波华 资料来源：商务部、《智造美好生活》、 资料来源：知乎、华星和TCL电子同属TCL电子背靠TCLTCLQLED、MiniLED、8K产60-70%障面板供应稳定，减少因上游涨价所带来的消极影响。技术优势MiniLEDQLEDOLED、PLP续在海外市场本土化产业布局，合作助力公司发展。2018TCL2815.356800万300036TV液晶面板TCL制造分销能力TCLTCL集图10：TCL电子联合华星光电进军印度市场资料来源：美通社、短期来看，三大动能或成为公司大尺寸智屏业务持续增长的重要推力：体育赛事提振短期需求Witsview186%4%2010-20211%202467预期今高端化MiniLED2018MiniLED形成A+++领曜芯片M2+TXRMiniLED4200~80000TCLMiniLED50.9%；512~32023市场销售，我们认为未来海外市场的持续扩张将会带动公司智屏业务持续增长。图11：2024年主要MiniLED新品对比一览表（截止3月底）资料来源：公司官网、天猫、京东、三、互联网业务：内容变现潜力大 1、雷鸟科技：由TCL孵化，具互联网思维+消费电子基因TCL20212017年TCL互3.627.650%。AIxloTTCL2023TCLTCL1602092034149。2735%。 图12：雷鸟科技股权结图 图 资料来源：招证企明、 资料来源：公司官网、生于TCL+互联网，绑定TCL2017年，TCLTCLTCL20191TCLTCL4TCLTCLChannel202020202022TCL（3）2021MiniLEDTCL（5）（6）2021TCLAR雷鸟创新TCLTCLChannel60资料来源：公司官网、百度百科、核心团队吸纳TCL和外部人才，消费电子+互联网互补助力雷鸟“翱翔”。雷鸟科技作为TCL产业链的重要环节，TCL电子CEO、CFO分别兼任公司董事长姓名职位任职时间从业经验姓名职位任职时间从业经验2009年至2011年任职于思科系统的研发中心，后离职转型至互联网与电视领域，2011-2014年入职爱奇艺人智能电视业务高级总监。后出李宏伟CEO2018年至今CEO2018年年底，出任成立仅一年有余的雷鸟科技的CEO一职。拥有多年的互联网领域及智能电视业务经验。1997年加入TCL，于TCL集团担任多个管理要职。在内部的TCL多媒体海外业务负责多个王成创始人，前董事长2017年至2022年TCLTCLTCLCEO和董事长等要职。现在担任TCL科技集团的COO。拥有二十余年丰富的TCL管理经验及海外业务市场经验。资料来源：企查查、会员增长用户价值挖掘双轮驱动。现下，2017-2022ARPU18.285.1CAGR达36%202221702023计用户数超2300万。图15：2017-2022年公司国内互联网业务ARPU及同比港元人，%) ARPU YoY（右轴，%）85.153.230.335.353.230.335.318.2807060504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022

70%60%50%40%30%20%10%0% 资料来源：公司年报、 2、国内外市场齐发力，构建以内容合作方为重的生态布局国内市场海外市场TCLChannel20194TCL软件连接2023TCLChannel602300图16：2022年Roku在全球市场份额领先资料来源：Conviva、北美地区等发达国家及地区。公司国外的互联网业务+智能电视的主要收入来源：（1）平台收入分成。主要包括：合作平台的相关收入按协议分成。该业务布局始于2014Roku平台合作，公司提供TV硬件而RokuRokuTVRokuTV成为RokuRoku媒体巨头，植根北美市场。据Conviva2022Q2Roku30.5%32.6%NetflixGoogleTCL电子前联席CEONetflixGoogleTCLNetflixNetflix外互联网业务的收入分成有望进一步增加。合作方 合作方性质 合作时间 主要面向 合作形式表3：海外合作平台一览合作方 合作方性质 合作时间 主要面向 合作形式台服务商至今Roku台服务商至今Roku提供庞大的用户基数、内容和操作系统平台Netflix 流媒体平2019年欧洲及新TCLTV界面及遥控器增加Netflix的流量入口，台服务商至今兴市场Netflix提供内容和庞大的用户基数Google 综合型互2019年欧洲及新合作推出TCLGoogleTV，Google提供庞大的用户基数、操作系联网企业至今兴市场统平台及收入分成

2014年

北美市场 联合推出RokuTV，TCL提供硬件+软件，资料来源：公司公告、GFKLG、6%TCLTCLTCL集TCL+iFFALCON（）2018426日推5TCLTCL公司依托线上线下渠道优势在当地发展赋能，品牌认可度不断提升。AmazonReliancedigitalCromaFlipkart下渠道主要以与印度各邦渠道商合作的商超+连锁门店+自营专卖店的形式覆盖2019 图17：2020年TCLChannel为印度消费者Top5 资料来源：ITheat热点科技、搜狐网、 除了与全球性的Netflix等TV、ErosNow、TOPPSCHOLARSMXPlayer20+多枝并举拓展市场增量1、智能家居：切入XR&AR赛道2021TCLNXTWEARAirX2ARAir2XRAir22.0JoyDock直连NintendoSwitchOLEDTCL等技术研发，扩大AR/VRAR228Air与理想L91404DL9AR图18：雷鸟Air成为理想L9官方配件资料来源：公司官网、2、分布式光伏20209电子兄弟公司TCL109.7100%TCL（后改名TCL中环）27.55%环股份间接控股股东，标志着TCLTCL20211220225TCLTCLTCL202320463亿终端渠道优势。TCL30TCL4.7C端属性较强，公司下游为主要为居民、农户等个人主体，且合同期限较长，多为10~20供应链优势TCLTCL公司建设电站采用TCL3.021.6%TCLTCLTCL图19：TCL光伏科技发展历程资料来源：TCL光伏科技官网、3、全品类营销1042021-2023CAGR28%16.7%五、盈利预测与投资评级 1、盈利预测2024-2026923102016.8%10.5%18.3%18.1%18.0%智屏业务2024-20265235415627633及480181%及18.2%。其中核心假设如下：国内市场2024-2026年营业收入分别为175181186亿港元，分别同比增长9.5%、3.0%及2.8%。我们假设：行业规模20243.9%2025-20262.0%。TCL份额2024-2026TCL+均价+毛利率：我们预计在大屏化+23.5%。海外市场2024-2026年营业收入分别为348360376亿港元，分别同比增长6.7%、3.5%及4.6%。我们假设：行业规模2024同比小幅恢复性增长25225年同比小幅下滑10，2025年同比持平。剔除国内市场来看，我们预计未来三年海外市场零售量分别同比变动+2.2%/-0.8%/+0.4%。TCL份额2024-2026年TCL系合计份额逐年提升0.5pct。均价+毛利率：我们预计在大屏化+15.9%。互联网业务2024-202633.338.9亿46.120.5%16.8%55.1%55.2%国内市场2024-202623.5269397及186%AU92.6/96.3/100.1港元/海外市场2024-20269.819.240%。毛利率：我们预计未来三年毛利率分别小幅提升至55.2%、55.3%55.3%智能移动、连接设备及服务：我们保守预计2024-2026年营业收入分别为84.088.994.11.5%5.8%5.8%，22.8%/22.9%/23.0%智能移动（）70.574.1亿港元、77.8亿港元，分别同比增长0%、5%、5%；智能连接13.514.816.3亿港元，分别同比增长10%；全品类营销17.0%/17.1%/17.1%。长27%/272%/74%10/3%/30，智5%，40%10.1%/10.0%/9.9%。图20：盈利预测收入及毛利拆分表资料来源：洛图科技、Omdia、公司公告、费用端，我们预计未来三年公司期间费用率分别小幅下滑至16.4%、16.0%、15.5%，其中：销售及分销支出9.1%、8.9%8.7%；行政支出4.3%、4.1%3.9%；研发费用2.7%2.7%2.6%其他运营支出0.3%。综合下来，我们预计未来三年公司归母净利润分别为13.3亿港元、16.1亿港元、20.179%21%25%20202021202220232024E2025E20202021202220232024E2025E2026E总费用比例16.6%18.5%20.7%18.3%16.4%16.0%15.5%销售及分销支出9.7%9.4%10.4%10.0%9.1%8.9%8.7%行政支出4.0%5.6%6.2%5.1%4.3%4.1%3.9%研发费用2.8%3.3%3.5%2.9%2.7%2.7%2.6%其他运营支出0.1%0.1%0.5%0.3%0.3%0.3%0.3%资料来源：公司公告、六、风险提示 1、黑电行业竞争加剧公司目前主要收入及利润来源仍来自智屏（TV）业务，如黑电行业竞争急剧恶化，或导致公司短期经营业绩不及预期。2、互联网及创新业务发展不及预期3、面板价格大幅上涨60%-70%附：财务预测表 单位：百万港元2022 2023 2024E 2025E 2026E资产负债表单位：百万港元20222023单位：百万港元2022 2023 2024E 2025E 2026E资产负债表单位：百万港元202220232024E2025E2026E流动资产4356453512600466605173741总营业收入715808079592638102399114633主营收入713517898692268101989114183营业成本5824064230751498325393473毛利1311214756171191873620710营业支出1452714483151401632717708营业利润(1186)2082234928193452现金939110737102501109212296交易性投资18461131113111311131应收票据12300000应收款项1315419006222022454127475其它应收款798110222119411319914777存货983712212142871582817771其他123205235260291非流动资产1154211264127421322013698利息支出669885879904利息支出669885879904947利息收入6310525534585权益投资损益9090909090其他非经损益13450000非经常损益625(139)000长期股权投资24162223222322232223固定资产27392384386243404818无形资产商誉53945417541754175417其他9931240124012401240除税前利润8361148208625393179所得税282321606744939流动负债3653845536524695782164554短期借款1894724008280893111934939应付账款176183183183183预收账款44344923500052635578其他1298216421191962125623854期负债1690期负债16901935193519351935长期借款1029889889889889其他6611046104610461046负债合计 38228 47470 54404 59756 66489股本25002508250825082508储备1547813960142001512716074少数股东权益41759875093311641646016708176351858219787负债及权益合计 55105 64776 72788 79271 87439现金流量表单位：百万港元202220232024E2025E2026E经营活动现金流1365N/A157820012444净利润447132916112011折旧摊销1260000财务费用(124)(165)(74)(69)投资收益(218)414464503营运资金变动(772)(863)146197其它(959)(150