电力设备行业2024年投资策略分析报告：特高压、电网自动化、数字化电网重点投资方向电力设备出海机会

Equity

–

Asia

ResearchPresentation:

电力设备2024年度策略-特高压、电网自动化、数字化为电网重点投资方向，关注电力设备出海机会(2024

PowerEquipment

Strategy:Emphasis

on

Ultra-HighVoltage,

GridAutomation,andDigitalization

asKeyInvestmentDirections,

with

aFocus

on3Jan2024概要1.

电网设备：特高压、电网自动化、数字化为电网重点投资方向，关注电力设备出海机会2.

工控：2024年工控需求有望复苏3.

风险提示21.1电网设备-特高压：大基地带动特高压建设迫切性

2023年6月2日，国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》，提出新型电力系统“三步走”发展路径。在加速转型期（当前至2030年）强调：加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，充分发挥电网资源优化配置平台作用，进一步扩大以西电东送为代表的跨省跨区通道规模。

根据国家电网微信公众号消息，过去几年，受疫情、特高压核准滞后等因素影响，特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看，光伏电站是3个月至6个月，风电为1年，特高压为1.5年至2年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”，做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。31.1电网设备-特高压：特高压建设持续推进

根据电网头条微信公众号消息，2023年初至今，已有四条直流特高压（金上-湖北，陇东-山东，宁夏-湖南，哈密-重庆）陆续启动。

在直流特高压推进的同时，交流特高压也在持续推进。2023年初至今，川渝、胜利、黄石等特高压交流工程陆续核准开工。

我们认为，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压建设有望持续推进。41.2电网设备-重点关注电网自动化、数字化、智能化领域表：《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷管理办法（征求意见稿）》电网侧主要内容（1）2025年各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上。2030年形成规模化的实时需求响应能力。需求管理负荷管理（2）鼓励推广新型储能、分布式电源、电动汽车、空调负荷等主体参与需求响应。（3）推动工商业、居民家庭等领域用电基础设施和终端设备的智能化改造。（1）依托新型电力负荷管理系统开展负荷精准调控。（2）负荷聚合商、虚拟电厂接入新型电力负荷管理系统。（1）推动配网增容及线路改造和智能化升级。配网建设：（2）提升配网规模化接入分布式电源、柔性负荷的能力。（3）推进电网运行方式向源网荷储互动、分层分区协同控制转变。5资料，HTI1.2电网设备-重点关注电网自动化、数字化、智能化领域表：《新型电力系统发展蓝皮书》部分规划建设新一代调度运行技术支持系统，统筹全系统调节资源，支撑新能源快速发展和高效利用，建设适应新能源发展的新型调度运行体系支撑源网荷储协同控制。构建全景观测、精准控制、主配协同的新型有源配电网调度模式，加强跨区域、跨流域风光水火储联合运行，支撑分布式智能电网快速发展。加快信息采集、感知、处理、应用等环节建设，推进各能源品种数据共享和价值挖掘，推动电网智能化升级，构建完整的能源互联网生态圈。推动电网智能升级

我们认为，在新型电力系统建设背景下，随着新能源大量增加，微电网、有源配电网等新形态电网与大电网协同发展有利于新能源消纳，同时对配电网发展提出了新的要求。此外，新型电力系统下充电桩、用户侧储能等新型负荷大量增加，控制复杂度大幅上升，对加强配用电侧智能化、信息化提出更高要求。

我们认为，在碳达峰、碳中和目标的指引下，我国能源行业正加快推进绿色低碳转型进程，数字电网建设提升了新能源消纳水平和能源综合利用效率，电网自动化、数字化、智能化是重点投资领域。：《新型电力系统发展蓝皮书》，HTI6资料1.3电网设备-智能电表升级替换上行周期

智能电表新标准推动行业发展，原有产品存在替换需求，行业处升级替换上行周期。构建新型电力系统建设中，智能电表的战略地位明显提升，未来将增加更多高级应用需求。此外，智能电表产品具有相对固定的使用寿命，检定周期一般不超过8年，行业存在原有产品替换需求。

根据国网电子商务平台数据，2023年国网电能表（含用电信息采集）招标呈“前低后高”态势。

招标数量：全年国网电能表（含用电信息采集）

共招标7624.4万只，同比降0.38%。其中，（1）单相表招标5773.1万只，同比增加1.07%；（2）三相表招标1363.8万只，同比增加4.77%。（3）采集器等设备招标487.5万只，同比降23.81%。

招标金额：全年国网电能表（含用电信息采集）共招标232.9亿元，同比降9.18%。其中，（1）单相表招标118.7亿元，同比降4.95%；（2）三相表招标70.8亿元，同比降2.82%；（3）采集器等设备招标43.3亿元，同比降26.08%。

我们预计2024-2025年智能电表都将处于替换升级上行阶段，物联网表比例有望提升，相关企业有望深度受益。71.3电网设备-智能电表升级替换上行周期表：2021-2023年国网智能电表、用电信息采集设备招标数量（万只）20212022202220222022202320232023202320232023产品细分产品合计

新增批

第一批

第二批

合计第一批

第二批

合计

第一批yoy

第二批yoy

合计yoyA级单相智能表

5806.8

548.3

3039.9

2124.1

5712.2

1851.0

3922.2

5773.1单相电表合计

5806.8

548.3

3039.9

2124.1

5712.2

1851.0

3922.2

5773.1

-39.11%84.66%1.07%B级三相智能表

385.9C级三相智能表

46.0D级三相智能表

0.999.417.40.4543.4

523.5

1166.2

502.5761.9

1264.4电表63.41.949.72.7130.55.043.11.154.01.297.12.3三相电表合计

432.8

117.3

608.6

575.9

1301.8

546.7817.1

1363.8

-10.18%41.88%75.53%4.77%1.75%电表合计

6239.6

665.5

3648.5

2700.0

7014.0

2397.6

4739.3

7137.0

-34.28%集中器、采集器

388.2专变采集终端

127.2采集器等合计

515.525.425.751.1171.7

150.8

347.9161.4

104.8

291.9333.1

255.6

639.894.6158.1252.7114.2

208.7120.6

278.7234.8

487.5-44.93%-2.05%-24.27%15.08%-8.13%68.30%-40.00%-4.52%-23.81%-0.38%采集器等-24.15%合计6755.0

716.6

3981.7

2955.6

7653.9

2650.3

4974.1

7624.4

-33.44%资料：国网电子商务平台，HTI81.3电网设备-智能电表升级替换上行周期表：2021-2023年国网智能电表、用电信息采集设备中标金额（亿元）20212022202220222022202320232023202320232023产品细分产品合计

新增批

第一批

第二批

合计第一批

第二批

合计

第一批yoy

第二批yoy

合计yoyA级单相智能表

120.0单相电表合计

120.0B级三相智能表

44.611.711.75.666.466.430.246.846.829.1124.9124.964.939.439.426.779.379.338.9118.7118.765.6-40.61%69.48%-4.95%电表C级三相智能表

4.71.00.13.60.32.70.47.30.72.30.12.85.0D级三相智能表

0.4三相电表合计

49.70.10.36.618.334.1100.432.279.072.9197.829.168.541.8121.0

189.570.8-14.57%-31.78%29.49%53.16%-2.82%-4.16%电表合计169.7集中器、采集器

21.72.11.515.117.332.413.09.730.128.558.69.510.311.321.619.823.543.3-37.21%-29.51%-33.10%-32.10%-20.22%16.08%-4.63%40.26%-34.19%-17.51%-26.08%-9.18%采集器等专变采集终端采集器等合计

30.9合计

200.69.212.221.790.23.522.721.8132.8

101.7

256.4142.7

232.9资料：国网电子商务平台，HTI91.3电网设备-智能电表2023年国网中标梳理图：2023年国网单相表中标金额占比图：2023年国网三相表中标金额占比4.4%6.6%5.9%4.3%2.2%2.2%2.1%3.8%2.0%2.0%2.0%3.8%3.7%2.0%2.0%3.5%3.3%3.3%59.7%3.3%3.2%74.8%许继电气三星医疗林洋能源东方威思顿海兴电力其他威胜集团炬华科技许继电气万胜智能三星医疗华鹏智能威胜集团隆基仪表A公司炬华科技华鹏智能盛帆电子海兴电力其他10资料：国网电子商务平台，HTI1.4

电网设备-关注电力设备出海机会

2023年11月28日，欧盟委员会发布《欧盟电网提升行动规划》（An

EU

Action

Plan

for

Grids），提出七个目标共十四点行动方案加速欧洲电网升级改造，预计电网投资额约5840亿欧元，大部分将投向配网领域（预计到2030年配网投资约3750-4250亿欧元），满足大量分布式新能源、充电桩等接入需求。根据Wind

Europe，欧洲目前每年在电网上的投资额为400亿欧元。

电网面临的挑战：①

为满足绿色交通、供暖&制冷、工业电气化及低碳氢生产日益增长的需求，到2030年用电量预计增加60%；②

新能源大比例并网对电网的冲击。风光发电量将从2022年的400GW增长至2030年的1000+GW③

ENTSO-E的十年电网发展规划（TYNDP）指出，到2025年跨境输电将增加23GW，到2030年再增加64GW。④

欧洲40%的配电网使用年限已超过40年。

上述挑战对欧洲电网的数字化、智能化和柔性化提出了更高的要求，欧盟电网亟需改造升级。我们认为，在欧洲电网加大投资力度的背景下，电力设备海外需求有望进一步释放，建议关注电力设备出海相关标的。111.5

电网设备-关注特高压、电网自动化、数字化等领域

1.基于《新型电力系统发展蓝皮书》的规划，我们认为，特高压、电网自动化、智能化、信息化是电网投资的重点。此外，在欧盟加大电网投资力度的背景下，积极关注电力设备企业出海机会。建议关注：（1）特高压直流核心标的：平高电气、中国西电等。、中国西电、许继电气等。

交流核心标的：（2）调度、配网自动化相关企业：成电子等。、许继电气、东方电子、四方股份、积（3）分接开关内资龙头：华明装备。民营输配电设备领军企业：思源电气等。（4）电力信息通信相关企业：、国网信通、威胜信息等。

2.智能电表：升级替换上行周期，我们预计，智能电表都将处于替换升级上行阶段，物联网表比例有望提升，相关企业有望深度受益。关注炬华科技等相关标的。

3.风险提示：电网投资低于预期；特高压建设进度不及预期等。122.1工控-2023年三季度市场概况OEM市场

2023年三季度，国内OEM市场用户采购规模为245.1亿元，同比降5.3%。

电子行业增幅由正转负，其中光伏装备增幅领先，锂电设备需求明显下滑。

家电、液晶面板、3C等行业需求下滑。项目型市场

2023年三季度，国内项目型市场用户采购规模为239.8亿元，同比增0.1%。

冶金受上游原材料通胀以及下游钢价支撑力度减弱影响，2023年三季度延续下滑趋势；海外项目以及国内需求明显下滑，石化受项目延期影响明显。

汽车行业仍然保持结构性变化，新能源汽车需求处于正向，传统汽车需求继续下探。132.1工控-2023年三季度OEM市场需求下降

2023年三季度OEM领域的通用运动控制、PLC、低压变频器用户采购指数分别为93、93、98。表：2022Q3-2023Q3主要自动化产品用户采购指数-OEM产品2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q393PLC93959798DCS工控机HMI软件94951069394-94961059698-102971069697-101949899100-9594949698-控制类产品驱动类产品低压变频器中高压变频器直流驱动软起96-96-97-97-100-通用运动控制CNC98869386979398919396运动控制类产品资料注：API=自动化用户当季（当年）采购额同比增长率*100。API>100

市场需求趋势上行；API<100

市场需求趋势下行：工控网《

中国整体自动化市场运行分析报告》，HTI142.1工控-2023年三季度项目型市场需求小幅增

2023年三季度项目型市场需求小幅增长，项目型领域的中高压变频器、低压变频器、PLC用户采购指数分别为100、101、101。表：

2022Q3-2023Q3主要自动化产品用户采购指数-项目型产品2022Q32022Q41042022Q11052023Q21052023Q3101PLC104DCS工控机HMI软件1041011151051031021019910410111410410210210198106105115106104102101100-1069910299控制类产品驱动类产品1071061031041029910310210110010098低压变频器中高压变频器直流驱动软起--------通用运动控制CNC：工控网《中国整体自动化市场运行分析报告》，HTI运动控制类产品-资料注：API=自动化用户当季（当年）采购额同比增长率*100。15API>100

市场需求趋势上行；API<100

市场需求趋势下行2.2

工控-2024年工控需求有望复苏图：2019-2023年前三季度国内自动化产品用户采购金额

下游需求来看，目前光伏装备、风电、医疗设备、新能源汽车、矿用机械、造纸机械、电力、化工、石油、公共设施及市政等行业需求较好。OEM（亿元）项目型（亿元）95687910009008007006005004003002001000882804735698623706695665

我们预计，2024年工业20192020202120222023前三季度经济有望恢复，工控需求有望复苏。资料：工控网《中国整体自动化市场运行分析报告》，HTI162.3

工控-进口替代有望加速

中长期来看，中国自动化行业依旧具有较大的潜力，并且是国家未来经济发展的关键环节。我们认为，随着中国人口红利的逐渐减弱、人工成本的不断攀升，未来机器代替人工成为必然趋势。目前自动化和国产渗透率有很大的提升空间。

竞争格局方面，近年来，中国制造业客户更倾向于选择“国产化、定制化、多产品组合解决方案”的工业自动化供应商。我们认为，部分本土优质企业凭借与国际供应商的战略合作及精准推进国产化，以及“多层次产品综合解决方案、定制化解决方案、性价比高、快速响应客户需求”等优势，有望加速对外资品牌的替代。172.4汇川技术-传统行业订单持续回暖，新能源汽车业务有望盈利

2023年前三季度：①

通用自动化：传统行业订单持续回暖，能源、通用、先进SBU增长较快；②

新能源汽车：客户和产品结构多样化，随着国内客户的优势车型及海外客户的新增车型对公司业绩的持续拉动，我们预计，新能源汽车业务在2023年有望实现盈利。

中长期角度来看，我们认为：（1）在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，公司变频器、伺服系统、PLC、工业机器人等产品仍有较大成长空间。（2）伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，新能源乘用车业务将迎来高速发展，有望成为公司未来业务增长的重要支撑。

风险提示。工控行业竞争加剧致毛利率下滑；新能源车乘用车客户拓展低于预期。182.5信捷电气-PLC搭售伺服策略持续推进，盈利能力逐步修复

目前，在国产小型PLC领域，公司处于国内厂商中的领先地位。我们认为，基于公司拳头产品PLC的良好口碑，利用原本的客户群体，同步推进驱动产品的推广销售，带动中型PLC及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线的全面发展，着力打造以面向行业的控制层+驱动层+传感层+信捷云智造平台为核心的智能制造全方位解决方案，进一步提高公司产品的竞争力和市占率。

驱动系统市占率持续提升。公司在驱动软件方面紧跟时代发展趋势，成功在

3C

行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。通过

PLC

带动伺服的策略逐渐落地，市场占有率进一步提高。

风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期，市场竞争激烈导致盈利水平下降。192.6伟创电气-专机、通用齐发力，新兴行业深度布局

公司全面布局高、中、低压变频器市场。低压变频器领域：公司采用深耕细分行业的差异化战略，经过多年技术研发与产品推广经验积累，深入布局起重、轨道交通、光伏扬水、矿山机械等多个细分领域，并在起重等行业占据了一定的市场份额和行业地位。

中高压变频器领域：公司已经掌握高压变频器控制的核心技术，

2023年推出ACH200系列高压变频器，应用于冶金、电力、矿山等领域。

布局新兴行业，持续拓展海外市场。公司积极布局

3C、锂电、光伏设备、半导体、机器人等新兴产业，重点布局光伏领域和氢能源领域，培育公司未来可持续增长新引擎。同时公司在印度、北非、中东、东南亚、欧洲以及美洲等区域均有市场布局，并在印度成立了印度子公司。

风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期，市场竞争激烈导致盈利水平下降。202.7工控-投资建议

建议关注工控标的：汇川技术、信捷电气、伟创电气、麦格米特、雷赛智能等。

风险提示：经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致盈利水平下降。213.风险提示风险提示：（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致盈利水平下降；（3）电网投资低于预期；（4）特高压建设进度不及预期等。22APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

房青，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Qing

Fang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

of

Interest

Disclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).证券股份有限公司和/或其子公司（统称“

”）在过去12个月内参与了601222.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

601222.CH

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.equity

or

debt

refinancing

projects

of

601222.CH

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.601222.CH目前或过去12个月内是的投资银行业务客户。601222.CH

is/was

an

investment

bank

clients

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.中国西电集团有限公司,

002028.CH,300360.CH

及

603416.CH目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。中国西电集团有限公司,

002028.CH,300360.CH

and

603416.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.002028.CH

及

603416.CH目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非证券业务服务。002028.CH

and

603416.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.在过去的12个月中从经查，统计期内做过期货交易

及

603416.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

经查，统计期内做过期货交易

and

603416.CH.3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,

台湾

–

TAIEX,印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Ratings

Definitions

(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.AnalystStockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as4indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-concept

stocks

–

MSCI

China.APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2023年9月30日国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)国际股票研究覆盖率89.3%1.1%9.6%投资银行客户*3.9%5.8%10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,

台湾

–

TAIEX,印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearchRatings

Distribution,as

of

Sep30,

2023OutperformNeutral(hold)1.1%5.8%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

89.3%IB

clients*

3.9%9.6%10.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until

30

Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

eachstock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;for

all

otherChina-conceptstocks–

MSCI

China.6APPENDIX

2国际非评级研究：国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternational

Non-RatedResearch:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

informationonly.国际A股覆盖：中国A股的研究报告。但是，国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。国际使用与

证券不同的评级系统，所以

国际与证券（600837.CH），

国际于上海的母公司，也会于中国发布证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.国际优质100

A股（Q100）指数：程，并结合对

证券

A股团队自下而上的研究。国际Q100指数是一个包括100支由证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条

义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条

盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条

本数据归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条

如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

conditions

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

using

SusallWave

FIN-ESG

Data

Service.1.

FIN-ESG

Data

is

produced

by

SusallWave

Digital

Technology

Co.,

Ltd.

(In

short,

SusallWave)’s

assessment

based

on

legal

publicly

accessible

information.

SusallWaveshall

not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

for

reference

only.

It

is

not

for

any

investment

advice

for

anyindividual

or

institution

and

not

for

basis

of

purchasing,

selling

or

holding

any

relative

financial

products.

We

will

not

be

liable

for

any

direct

or

indirect

loss

of

anyindividual

or

institution

as

a

result

of

using

SusallWave

FIN-ESG

Data.2.

SusallWave

do

not

consider

recipients

as

customers

for

receiving

these

data.

When

using

the

data,

recipients

shall

make

your

own

independent

judgment

accordingto

your

practical

individual

status.

The

contents

of

the

data

reflect

the

judgment

of

us

only

on

the

release

day.

We

have

right

to

update

and

amend

the

data

andrelease

other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

financial

performance

data)represents

past

performance

only

and

the

past

performance

cannot

be

viewed

as

the

prediction

of

future

return.3.

Theof

this

data

belongs

to

SusallWave,

and

we

reserve

all

rights

in

accordance

with

the

law.

Without

the

prior

written

permission

of

our

company,

noneof

individual

or

institution

can

use

these

data

for

any

profitable

purpose.

Besides,

none

of

individual

or

institution

can

take

actions

such

as

amendment,

replication,translation,

compilation,

re-editing,

adaption,

deletion,

abbreviation,

excerpts,

issuance,

rent,

exhibition,

performance,

projection,

broadcast,

information

networktransmission,

shooting,

adding

icons

and

instructions.

If

any

loss

of

SusallWave

or

any

third-party

is

caused

by

those

actions,

users

shall

bear

the

correspondingcompensation

liability.

SusallWave

shall

not

be

responsible

for

any

loss.4.

If

any

term

is

not

contained

in

this

disclaimer

but

written

in

other

agreements

on

our

website

(e.g.

User

Registration

Protocol

of

SusallWave

Website,

User

Service(including

authentication)

Agreement

of

SusallWave

Website,

Privacy

Policy

of

Susallwave

Website),

it

should

be

executed

according

to

other

agreements.

If

there

isany

difference

between

this

disclaim

and

other

agreements,

this

disclaimer

shall

be

applied.8APPENDIX

2重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong

International

(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities

and

Exchange

Board

of

India（“SEBI”）监管的Haitong

Securities

IndiaPrivate

Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE

Limited（“BSE”）和National

Stock

Exchange

of

India

Limited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为所有研究报告均以

国际为名作为全球品牌，经许可由

国际证券股份有限公司及/或本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠

，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于

国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问国际网站

，查阅更多有关国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。9APPENDIX

2IMPORTANT

DISCLAIMERFor

research

reports

on

non-Indian

securities:

The

research

report

is

issued

by

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

a

wholly

owned

subsidiary

ofHaitong

International

Securities

Group

Limited

(“HTISGL”)

and

a

licensed

corporation

to

carry

on

Type

4

regulated

activity

(advising

on

securities)

for

the

purpose

ofthe

Securities

and

Futures

Ordinance

(Cap.

571)

of

Hong

Kong,

with

t