非金属建材行业市场前景及投资研究报告：建材出海景气上行

%%%%目

录01

建材出海02

产品出口03

产能出海%%3%%%%%01建材出海4%%%%01远期角度看，出海是中国制造业的必然路径➢

出海有望成为中国制造新的增长极。中国制造在过去几十年中快速发展，全球份额稳步提升；同时，海外市场空间大于国内，也为国内企业出海奠定契机。2022年，中国出口占全球的15%2022年，中国制造业增加值占全球的约30%（亿美元）180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000035%30%25%20%15%10%5%40%30%20%10%0%16%14%12%10%8%6%-10%-20%-30%4%2%0%0%全球出口增速中国出口增速中国出口占全球占比(右)中国进口占全球占比(右)中国世界占比资料：Wind，长江证券研究所%%5%%%%%2023年，外需持续不振，出口增长放缓01➢由于外需持续不振，2023年以来我国出口增长明显放缓。除3、4月积压订单释放的脉冲影响外，受全球制造业景气收缩、需求转弱影响，2023年多数月份我国出口同比负增。2023年1-12月，我国出口同比累计同比下滑4.6%（以美元计价，后同），净出口连续五个季度对我国经济增长形成拖累，出口大幅放缓。图：我国出口当月同比增速及两年平均增速（%）图：我国三大需求对GDP拉动率（PCT）5010消费投资净出口403020100864.8421.51.21.0

1.11.00.80.80出口金额:当月同比-0.2-0.3-10-1.0-1.1-2-1.3出口金额:两年平均增速-202020/082021/042021/122022/082023/042023/12资料：Wind，长江证券研究所6%%%%2023年，发达经济体略显疲软，新兴市场成为重要支撑01➢➢发达国家工业生产疲软，贸易保护主义升温，导致对我国进口减少。新兴经济体出口占比提升，俄罗斯、非洲成为我国出口主要拉动，主要得益于内需复苏、产业外迁等影响。图：2023年我国出口主要对象份额及拉动率变化（PCT）图：2023年主要贸易对象对我国出口拉动率（

）PCT2.0俄罗斯非洲气泡大小：占我国出口份额1.51.0占我国出口份额变化印度新西兰英国拉丁美洲非洲印度澳大利亚拉丁美洲加拿大中国台湾韩国出口拉动率（百分点）0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0拿大日本中国香港中国香港东盟欧盟对

我

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化-1

2美国-5-4-3-201-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5资料：Wind，长江证券研究所，注：此处变化指2023年与2022年之差%%7%%%%%01海外市场有望率先复苏➢

在国内地产压力仍大的背景下，海外下滑趋势有望率先企稳复苏。以美国为例，新房与二手房成交与利率强相关，持续下滑，近期美国开始讨论降息，预计降息周期开启后地产交易有望修复，后随全球降息周期开启，其他地区逻辑亦然。美国建材和家居零售处于同比下滑但最新趋势收窄美国新房与二手房交易位于低位，但或随未来降息而复苏1200100080060040020009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0020142015201620172018201920202021202220232024美国:新建住房销量:季调:折年数（千套）美国:30年期抵押贷款固定利率（%，右轴）美国:成屋销量:季调:折年数（万套）资料：wind，长江证券研究所8%%%%01拥抱“”，把握历史大契机➢根据顶层设计，“”划分为5个方向。具体包括丝绸之路经济带的3大走向：1）从中国西北、东北经中亚、俄罗斯至欧洲、波罗的海；2）从中国西北经中亚、西亚至波斯湾、地中海；3）从中国西南经中南半岛至印度洋，以及21世纪海上丝绸之路两大走向：4）从中国沿海港口过南海，经马六甲海峡到印度洋，延伸至欧洲；5）从中国沿海港口过南海，向南太平洋延伸。经济走廊及其途径城市分布地势图资料：国家测绘地理信息局

，长江证券研究所%%9%%%%%01拥抱“”，把握历史大契机➢

“”在2023年迎来关键节点。综合2023年以来访问俄罗斯（3.20）、中沙伊三边声明（3.10）、中伊联合声明（2.16）等重大事件，在外交新形势下，“”作为贯彻全球发展倡议与全球安全倡议的有效载体，重要意义或将进一步显现。➢

地缘冲突缓解之下，“”进程有望加速，潜在的相关国际区域包括中东、东欧、中亚、东南亚、东北亚等基建需求也有望复苏。此外，国内建材企业可能借此历史大背景下有望加速在

国家布局。”推进有望加速。地缘冲突与博弈一定程度制约了“”的推进与发展，若后续地缘冲突缓解，国际环境优化，“2023年的顶层设计时间事件具体内容中共中央政治局1月31日下午就加快构建新发展格局进行第二次集体学习，提及推动共建“”高质量发展，积极参与1月31日政治局集体学习国际经贸规则谈判，推动形成开放、多元、稳定的世界经济秩序，为实现国内国际两个市场两种资源联动循环创造条件。2月14日-2月16日伊朗总统访华中沙伊联合声明出访俄罗斯伊朗总统莱希访华，中国伊朗两国发表联合声明。中沙伊在北京发表联合声明，三国宣布，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。3月10日3月20日-3月22日应俄罗斯联邦总统普京邀请,国家主席于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问。3月26日-3月30日新疆“书记马兴瑞率中国新疆友好交流访问团出访哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦，聚焦高质量共建”，推动新疆进一步提升同中亚国家友好交流和经贸合作水平。提及促进中吉乌铁路等重大基础设施项目建设。新疆书记马兴瑞出访中亚4月6日沙特伊朗发布联合声明政要密集访华在中国斡旋下，沙特外交大臣费萨尔和伊朗外交部长阿卜杜拉·希扬6日在北京举行会晤并签署联合声明。3月31日-4月7日西班牙首相桑切斯、马来西亚总理安瓦尔、新加坡总理李显龙、法国总统马克龙、欧盟委员会主席冯德莱恩相继访华。4月11日-4月14日巴西总统卢拉原定于3月25日启程前往中国访问，但在被诊断出患流感和肺炎后，取消了行程。巴西总统办公室3月31日表示，卢拉总统已将访问时间重新安排在4月11日至14日。巴西总统访华5月18日10月18日首次“中国

中亚五国”元首峰会“”“”国际合作高峰论坛+3月7日，中国外交部长秦刚宣布，今年中国将举办首次

中国＋中亚五国

元首峰会和第三届两大主场外交活动。第三届“”国际合作高峰论坛资料：国务院政府等网站，长江证券研究所10%%%%01拥抱“”，把握历史大契机➢➢国家GDP规模：2021年“”共建国家国内生产总值（GDP）约占全球总量的42%，若不包含中国，则约占全球的25%。共建国家对中国外贸贡献较大。2013—2022年，中国与共建国家进出口总额累计19.1万亿美元，年均增长6.4%；占比我国外贸比重持续提升，目前达到45%。中欧班列车开行量及货运量2013-2022年中国与共建国家进出口总额及其国外贸总值比重300002500020000150001000050000464442403836342013

2014

2015

2016

2017

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2020

2021

2022占比（%，右轴）进出口总额（亿美元）资料：国务院《共建“”：构建人类命运共同体的重大实践》白皮书，长江证券研究所%%11%%%%%01拥抱“”，把握历史大契机2022年双边贸易超100亿美元的国家（千美元）➢东盟贸易占比下降，中亚和西亚占比提升。目前，中国“南亚、西亚、南亚区域国家，而东南亚主要集中在东盟。不过，综合近三年的情况看，东盟在“

”贸易中的占比不断下降。中国与东盟的贸易占“

”贸易规”贸易主要集中在东模的47%，较2021年下降1.9个百分点，较2020年下降3.5个百分点。中亚、西亚等“”区域贸易不断增长，从增幅看，2022年，中国与中亚五国贸易增长幅度都超过了20%，与西亚国家的双边贸易增幅平均超过25%。2014-2022年中国与沿线国家贸易情况（千美元）资料：海关总署，国务院《共建“”：构建人类命运共同体的重大实践》白皮书，长江证券研究所12%%%%01拥抱“”，把握历史大契机➢国家产业结构：2021年“”共建国家第一产业GDP占比均值约为11.67%，远高于世界平均水平4.30%；第二产业GDP占比均值为27.64%，与世界平均水平27.21%基本持平，其中仅17个国家第二产业占比超过40%；第三产业GDP占比均值约为52.15%，低于63.89%的世界平均水平，其中仅19个共建国家比重高于世界平均水平。第一产业占比较高也意味着基础原材料和制造业依然具备较高景气度，为国内企业出海奠定基石。➢➢项目签约情况：丝路基金专门服务于“”建设，截至2023年6月底，丝路基金累计签约投资项目75个，承诺投资金额约220.4亿美元；亚洲基础设施投资银行已有106个成员，批准227个投资项目，共投资436亿美元，项目涉及交通、能源、公共卫生等领域。资金支持情况：截至2022年底，中国国家开发银行已直接为1300多个“元，覆盖超过130个共建国家，贷款项目累计拉动投资4000多亿美元，带动贸易超过2万亿美元。共建国家的产业结构”项目提供了优质金融服务；中国进出口银行“”贷款余额达2.2万亿2015年以来丝路基金累计签约项目数和累计承诺投资金额资料：世界银行，国务院《共建“”：构建人类命运共同体的重大实践》白皮书，长江证券研究所%%13%%%%%01建材出海相关企业梳理➢

整体来看：1）从整体出口占比角度，PVC地板、遮阳品等相对较高；2）从美国地产复苏角度，PVC地板更为受益；3）从出海建厂布局而言，关注持续扩张的科达制造与水泥。建材主导细分行业上市公司收入及海外占比情况（亿元）单季收入同比增速收入地区结构亚洲22年归母净利润（亿元）22年收入（亿元）产品类别公司代码公司名称外销占比其他地区/

对应21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3北美欧洲内销（境外）业务0.3%0.0%17.2%报告期2022H12019pvc地板pvc地板遮阳品遮阳品真空绝热板瓷砖301356.SZ003011.SZ300993.SZ605155.SH688398.SH600499.SH600801.SH600585.SH天振股份海象新材玉马遮阳西大门-10%0%-64%-7%0%-80%7%-92%-11%22%-97%-30%19%30193.82.1100%98%70%68%65%62%15%5%96.8%55.0%15.3%13.6%9.3%2.7%40.2%24.9%15.5%8.3%0.2%0.0%2.2%62%60%35%85%66%33%32%44%53%35%40%48%31%21%27%60%15%20%16%22%11%10%23%-8%20%19%9%2.6%3%14%5%51.613.1%15.7%47.2%29.6%31.6%35.1%38.1%85.0%94.7%2020-2%-13%27%9%2%38%26%50.823.7%

2020H1赛特新材科达制造华新水泥海螺水泥-21%22%2%1%30%54%60.60.2%2019H1-9%-2%-27%-21%112305132042.527.0156.661.9%

2023H12023H1水泥73%22%15%19%47%32%79%19%31%17%水泥2023H1备注：海螺、华新的单季度收入同比增速，采用海外收入口径14%%%%01建材出海相关企业梳理➢

建材出海分为两类：一类是产品出口，也即海外销售；一类是产能出海。前者主要是遮阳材料、VIP板等；海外生产为PVC地板，科达和水泥。进一步，我们认为：1、国内制造业的工艺及成本控制水平已经达到较高水平，逐步步入全球主流竞争市场，具备出海抢份额能力；2、资产重、运输半径较短的行业，更多是产能出海；资产轻、运输半径长的行业，更多是产品出海。产能出海占比天振海象科达爱丽华新赛特海螺西大门玉马产品出口占比100%资料：长江证券研究所%%15%%%%%02产品出口16%%%%02遮阳材料：节能效果突出，同时兼具其他优良性能➢

建筑能耗与排放占比全社会总量超45%，其中建筑运行阶段能耗和碳排放占比（全社会）约22%，而运行能耗包括取暖、空调、照明、家电等，前2者占比近50%。欧洲遮阳组织指出采用建筑遮阳设施后，冬季采暖节约用能10%，夏季制冷能节约空调用能25%，综合节约建筑能耗约14%。建筑能耗情况建筑遮阳产品分类功能性遮阳材料相比传统面料的优点建筑遮阳产品建筑遮阳产品布艺窗帘功能性遮阳产品功能性主体材料构配件金属、竹、木、膜等功能性遮阳材料阳光面料遮光面料可调光面料最为高端，以改性PVC包覆聚酯纤维或玻纤聚酯纤维丙烯酸乳液和其他辅料资料：玉马遮阳招股书，长江证券研究所%%17%%%%%02遮阳材料：对标海外，从公装到家装，加速渗透可期➢

国内市场，渗透率较低，空间可期。1、结合近年整体竣工情况，假设中期每年住宅面积中枢按照26亿平（大b+农村自建+保障房+企业自建住房），公装面积为建筑业面积-住宅，为14亿平；2、家装市场，假设1平竣工面积对应窗户面积为0.2；公装市场为0.3。3、测算空间仅考虑面料，不含成品，假设面料均价为15元/平。测算结果显示，假设家装市场实现30%渗透率，空间为23亿元；公装市场实现60%渗透率，对应38亿市场空间（若再考虑到一定翻新需求，实际空间会更大）。而目前预计功能性遮阳材料在国内渗透率在5%以内，海外渗透率则较高。基于此，未来仅看国内，潜在市场空间较为广阔。➢

海外渗透率较高，约70%。国外大型企业主要的销售收入来自发达国家，且主要集中在欧洲和北美，欧洲市场需求增长更为强劲。整体来看，遮阳产品外欧美等国家市场渗透率达70%以上，且遮阳产品属于家居消费品，进入建材家居超市，消费者更换周期为3~5年，长期来看产品需求并非依赖新房市场，翻新及维护需求也较高。我国遮阳材料市场空间测算（亿元）我国家装市场测算我国房屋住宅面积（亿平）260.25.2窗户面积占比窗户面积（亿平）遮阳材料渗透率单价（元

平）10%820%1630%2350%39/15市场空间（亿元）我国公装市场测算我国每年建筑业面积（亿平）公装面积（亿平）窗户面积占比40140.3公装对应窗户面积（亿平）渗透率4.220%1340%1560%3880%50单价（元

平）/市场空间（亿元）25资料：wind，长江证券研究所18%%%%02遮阳材料：格局分散，走向集中➢

竞争格局：目前遮阳材料市场较为分散，第一梯度约10家企业，合计份额20%。上市公司有三家，西大门、玉马遮阳、先锋新材。先锋新材近年收入有下滑态势，玉马遮阳和西大门仍保持一定较快增长；盈利能力来看，玉马和西大门相对较高，先锋新材较弱。我国遮阳材料市场集中度分析三家遮阳材料收入对比（亿元）三家遮阳材料毛利率对比企业份额及盈利能力第一

有先锋新材、西大门、玉马

合计约20%份额，毛利梯队遮阳等10余家企业率较高第二

一般具有中等生产规模，产

合计约30%-40%份额，梯队

品质量低于一档企业的产品毛利率中等数量众多的作坊式企业，规模小，质量差，产品主要供应国内低端市场第三梯队合计约40%-50%份额，毛利率较低资料：玉马遮阳招股说明书，wind，长江证券研究所%%19%%%%%遮阳材料：出口占比超60%，欧洲北美为主02玉马遮阳和西大门的收入拆分（亿元）➢

国内而言，遮阳材料行业本身就是出口为导向，主要基于海外消费习惯，更愿意用节能、防尘效果更好的面料，家装、公装均如此。玉马遮阳、西大门出口占比常年在60%以上，主要是海外市场的渗透率较国内更高。20171.620182.020192.520202.520213.720224.0海外大陆玉马遮阳0.91.21.21.11.51.520172.31.2201764%36%201767%33%20182.41.5201863%37%201862%38%20192.51.5201968%32%201963%37%20202.31.2202069%31%202065%35%20213.11.5202170%30%202167%33%20223.11.8202273%27%202263%37%海外大陆西大门收入占比玉马遮阳海外大陆海外大陆西大门玉马遮阳收入拆分情况（亿元）西大门收入拆分情况（亿元）资料：wind，长江证券研究所20%%%%遮阳材料：出口占比超60%，欧洲北美为主02➢

出口客户为当地贸易商or窗帘企业，玉马更具客户开拓优势。2020年玉马遮阳前5大客户金额1.05亿，占比总收入29%，大客户单体订单规模基本在1500-3000万元之间。而2020H1西大门在出口市场的前5大客户合计金额2392万元，占比总收入16%，主要订单基本则在300-600万元之间；由此来看，玉马遮阳的海外客户单体订单更大，也意味着玉马在海外市场开拓对重点客户的绑定、开拓粘性更强。玉马遮阳出口前5大客户情况（万元）西大门出口前5大客户情况（万元）客户名称销售金额占比西大门序号客户名称销售金额（万元）占比PRZEDSIĘBIORSTWO

PRODUKCYJNO-HANDLOWE

BAMAR-POLD.BŁACHA

SP.J.123VERTILUX

LTD.OOO"MARKETINGDECOR"E.AND

V.CO.,LTD.6085995654%4%4%28068%SHADES

DEMEXICOSADECV26671962158414787%5%4%4%TRENDIYB.V.、DECORATUM

SP.ZO.O.年20201-6月WINSTAR

INTERNATIONALINDUSTRIESLIMITED2020453113082%2%NEXTERA,LLC.UNITEDBLINDS(UK)

LIMITED、HOMECREATIONSINTERNATIONALLIMITEDDISTRIBUIDORASOLSTICES.A.DE.C.V合计10497453629%12%小计239213901285128116%3%3%3%PRZEDSIĘBIORSTWO

PRODUKCYJNO-HANDLOWE

BAMAR-POLD.BŁACHA

SP.J.123VERTILUX

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V.CO.,LTD.SHADES

DEMEXICOSADECV238419286%5%2019TRENDIYB.V.

DECORATUMSP.

ZO.O.、年2019度WINSTAR

INTERNATIONALINDUSTRIESLIMITED458022%UNITEDBLINDS(UK)

LIMITED、HOMECREATIONSINTERNATIONALLIMITEDOOO“AKURA-S”16895%DISTRIBUIDORASOLSTICES.A.DE.C.V7752%13274%合计1186532%小计553114%资料：公司招股书，长江证券研究所%%21%%%%%VIP板：用于冰箱冷柜节能，中期也可外延于建筑领域02真空绝热板组成结构➢

真空绝热板（VIP）属于绝热材料的一种。真空绝热板是利用真空绝热原理组成结构真空绝热板的主要组成部分之一。原

1）结构支撑，防止收缩、塌瘪；2）材料一般选择多孔介质防止热辐射产生；3）本身为多孔材料，如玻璃纤维、分装二氧化硅、

性物质，可有效减少因热传导发生功能作用生产的新型高效节能环保绝热材料，在其生产过程中涉及真空学、材料科学、传热学、表面科学等多学科，生产技术存在一定壁垒。真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分组成；广泛应用于家用电器（冰箱、冷柜等）、冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）以及建筑等领域。芯材开孔PU等的传热1）包覆隔绝和防止渗透，可有效隔绝外界空气并防止氮、氧、水汽等进入。2）降低热传导与热辐射的影响主要由基膜和多层特殊膜复合而成。阻隔膜

构成包括阻水气层、阻气层、隔热层、防辐射层、热封层、保护层等吸附由于外部渗透或内部材料放气所产生的多余气体及渗入板内的水汽，保证真空绝热板内更好的真空度，维持真空绝热板的绝热性能，延长使用寿命主要由具有吸附作用的金属颗粒等按吸附剂照合理配方制成真空绝热板的外观真空绝热板的结构真空绝热板下游应用领域资料：公司招股书，再升科技可转债募集说明书，长江证券研究所22%%%%VIP板：与传统绝热材料相比，核心优势是什么？02➢

导热性能更好，更契合下游的需求。传统绝热材料导热系数一般在20mW/(m·K)以上，而真空绝热板导热系数一般在3.5

mW/(m·K)以下。与冰箱冷柜绝热领域最具代表性的传统普通聚氨酯泡沫绝热材料相比，真空绝热板绝热性能是其6倍甚至更高。➢

生产端更环保，更契合当下的政策趋势。真空绝热板制造不需使用消耗臭氧层的物质或者产生温室气体物质，还可以回收利用，具备绿色环保属性。相反，聚氨酯用到的发泡剂HCFCs是消耗臭氧层物质，近年来作为氟利昂替代品的HFCs又被证明会产生强效温室气体，并被《蒙特利尔协定书》基加利修正案列入限制控制使用清单。根据

2019年正式生效的《蒙特利尔协定书》基加利修正案设定的削减时间表，包括我国在内的绝大部分发展中国家将在2024年对聚氨酯主要发泡剂HFCs生产和消费进行冻结，2029年在基线水平上削减10%，到2045

年削减至80%。HFCs逐渐淘汰，聚氨酯应用受限真空绝热板与其他绝热材料导热系数对比（mW/（m·K））同等保温性能下，真空绝热板厚度最低ꢂꢃꢄꢅꢆꢇ时间ꢈꢁꢁꢇꢆꢅꢄꢃꢂꢁ

ꢁꢀꢉꢀꢈꢀꢇꢀꢆꢀꢅꢀꢄꢀꢃꢀꢂꢀꢁꢀꢀ占基

消费ꢀ的ꢁ分比ꢉꢊꢋꢂꢃꢂꢃꢉꢌꢋꢂꢄꢉꢌꢋꢒꢌꢋꢍꢊꢋꢍꢌꢋꢑꢌꢋꢑꢌꢋꢅꢆꢇꢃꢊꢌꢋꢎꢌꢋꢐꢌꢋꢏꢊꢋꢅꢈꢀꢐꢌꢋ非ꢀ，提前开始非ꢀ，较后开始ꢀ第一组国家ꢀ第二组国家非ꢓꢊ，提前开ꢔ：欧盟、美国、ꢕ本等非第ꢊꢖꢗ发达国家

非ꢓꢊ，较ꢘ开ꢔ：ꢙꢚꢛ、ꢜꢙꢚꢛ等非第ꢊꢖꢗ发达国家ꢓꢊ第一组国家：ꢝꢞ中国在内的发ꢟ中国家

ꢓꢊ第二组国家：ꢠ度、ꢡ基ꢛꢢ等发ꢟ中国家资料：绿色低碳制冷剂趋势及二氧化碳制冷技术与应用白皮书，《<蒙特利尔议定书>基加利修正案》，《超低能耗房屋与酚醛泡沫防火保温材料》，上海市合成树脂研究所原总工程师，殷宜初，长江证券研究所%%23%%%%%VIP板：当下小市场，中期看渗透率提升带来需求扩容02➢

全球市场空间：全球渗透率目前预计10%左右，假设按照2亿台冰箱冷柜产销量计算，2023年全球市场空间为46亿，属于典型的小市场。未来市场空间扩容取决于渗透率的提升幅度。全球VIP板的市场空间20191.697%20201.804%20211.954%20222.118%2023E1.985%2024E2.12025E2.2全球冰箱冷柜市场零售量（亿台）yoy5%5%VIP全球渗透率8%8%8%9%10%2.611%2.712%2.8VIP用量（m²/台）2.22.32.42.5VIP外销价格（元/m²）全球带来的市场空间（亿元）10029.710033.110037.39590909045.146.455.766.1资料：产业在线，长江证券研究所24%%%%VIP板：欧洲市场占出口主导，渗透率提升空间大02➢

不同国家产业历程、政策制定标准不同，对冰箱能耗管控也有差异，进而导致VIP板渗透率也存在差异，横向来看，海外走在我国前列。2019年VIP在中国冰箱冷柜领域的渗透率仅为3%，在全球冰箱冷柜领域平均市场渗透率也仅为10%，相比日本等发达国家70%的渗透率，仍有较大发展空间。➢

当下，欧洲提标叠加国内冰箱能效升级，VIP行业景气度迎来加速。2019年真空绝热板在全球不同地区渗透率我国是全球冰箱的主要生产国家（亿台）70%我国冰箱出口占比高达约

（万台）ꢈꢀꢇꢀꢆꢀꢅꢀꢄꢀꢃꢀꢂꢀꢁꢀꢀꢀꢁ2.52.01.51.00.50.00.60.50.40.30.20.10ꢃꢀꢁꢂꢁ日本中国全球平均2011

2012

2013

2014

2015

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2017

2018

2019

2020

2021

2022全球冰箱零售量（亿台）我国冰箱产量（亿台）我国占比全球渗透率资料：产业在线，共研网，公司招股书，长江证券研究所%%25%%%%%VIP板：赛特作为行业龙头，走在前列02➢

公司销售区域兼具国内和海外，海外销售区域主要是欧洲。外销占比略高于内销，且外销毛利率过往来看高于内销，不过当前内销增长也较快。➢

全球冰箱品牌中，海尔、惠而浦、三星、美的等知名冰箱品牌始终占据主要市场。CR5从2018年50.5%上升至2022年的51.7%，CR10从2018年的70.9%提升至2022年的72.1%。公司在国内外客户上占据绝对优势，公司在全球前十的家电厂商中已经覆盖8家，冠绝同行。公司内外销占比公司下游客户在同行中占据绝对优势100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019202020212022内销占比外销占比公司外销毛利率更高50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201620172018外销20192020内销20212022资料：Wind，欧睿国际，公司招股书，长江证券研究所26%%%%VIP板：赛特虽是全球龙头，份额提升空间仍较大02➢

国内市场仍较分散，市占率仍有提升空间。公司作为行业龙头，2022年VIP销售金额6.2亿元，同行除了个别企业外，多数在1亿元以下，因此国内市场集中度未来还有较大提升空间。在规模和盈利上明显优于同行业其他公司。真空绝热板主要生产企业公司名称国家地区成立时间营收简介赛特新材中国福建2007年6.4亿元（2022年）

具备完整芯材、阻隔膜、吸附剂以及检测全产品生产链条真空绝热板应用于建筑（内外墙保温）、航天、航海、汽车、家电（冰箱绝热保温），物流冷链、冷库冻库等行业迈科隆中国四川中国重庆2017年2015年松下真空节能1.97亿元（2022年）

2015年8月松下电器（中国）有限公司和再升科技合资设立0.095亿元（2022年，新三板挂牌，主要产品包括耐高温烤炉炉门衬垫、橡胶密封、汽车线束隔热、真空绝热板、山由帝奥滁州银兴安徽弘徽中国江苏中国安徽中国安徽2003年2011年2017年vip业务）聚氨酯真空板及保温箱从事真空绝热板的研发、生产和销售具有完备产业链，业务包括气凝胶绝热材料、真空节能材料、纤维毡保温材料三大模块，产品应用于航空航天、军事国防、石化管道、建筑保温、电力电网、车辆运输、冷藏冷链等-欧洲最大的VIP生产厂商，主要生产以聚氨酯、气相二氧化硅等为芯材的VIP，应用于建筑、物流和家用电器等领域va-Q-tec德国维尔茨堡2000年11183万欧元Porextherm德国瓦尔滕霍芬日本1989年--主要应用于航空航天、汽车、家电、建筑、工业管道、罐式集装箱物流、燃料电池等领域日立、三菱等-生产的VIP主要为内部使用2006年于英国设立VIP子公司，主要面向欧洲市场，同年成立合资公司面向美国市场。VIP使用的芯材主要为碳硅复合纳米孔材料以及气凝胶Nanopore美国1993年-资料：Wind，各公司官网，长江证券研究所

注：蓝色数字采用2022年营收数据，其余均为2021年营收数据%%27%%%%%03产能出海28%%%%03

水泥：海外景气度优于国内➢海外水泥价格较高，出海乃趋势所向。我国水泥产量占比全球约51%，目前在下行周期；诸如非洲、东南亚、中亚等不少国家水泥依然具备景气度和需求体量，值得布局参与。全球水泥产（万吨）全球水泥价格国家2022产量同比产量占比中国印度21300038536122749500-10.50%10.28%16.23%3.26%51.17%9.26%2.95%2.28%1.75%1.56%1.54%1.51%1.46%1.26%1.25%1.25%1.20%1.16%1.06%19.36%越南美国土耳其伊朗7300-7.48%3.17%6500印尼6400-3.03%-4.37%2.53%巴西6300俄罗斯沙特60705240-2.42%6.12%埃及5200韩国52004.29%墨西哥日本4988-3.54%-3.21%-10.63%0.66%4847巴基斯坦其他443380567416255全球-4.23%资料：中国水泥网，长江证券研究所%%29%%%%%03

水泥：出海布局，锚向➢➢区域选择：国内水泥企业海外布局，区域基本锚向中亚，东南亚，非洲三大市场，主要是区域价格及盈利水平较高，市场存在一定供给缺口。未来的重心也会聚焦一带一路国家。龙头战略：从国内企业走出去角度看，上市公司、国央企及具备股东优势的企业更具优势。海螺和华新走在行业前列，目前海外产能均超1000万吨，不过华新海外弹性占比更大，目前占比自身总产能超16%。进一步考虑在建项目，华新海外产能总弹性有望达到约20%，且不排除未来并购扩张可能。截至2023年底，主要上市公司海外产能及建设规划及弹性（万吨）总投产熟料产

海外投产熟料海外占比（投产+在建）海外占比5.9%海外在建610在建占比2.6%海外投产产能分布海外在建产能分布印尼，乌兹别克，老挝坦桑尼亚，塔吉克斯坦能产能印尼，柬埔寨，缅甸，老挝，乌兹别克斯坦海螺水泥华新水泥2350713898.5%塔吉克斯坦，乌兹别克，吉尔吉斯，尼泊尔，

柬埔寨，坦桑尼亚，阿曼，赞比亚，南非等76572303124916.3%2172.8%19.1%埃塞俄比亚，乌兹别克，莫桑比克，乌干达西部水泥39415517.1%0.5%105445.8%62.9%莫桑比克，刚果金，坦桑尼亚天山股份上峰水泥34016175876541903788737200.2%4.9%4.9%0.0%0.7%4.9%赞比亚，蒙古朝鲜参股：乌兹别克6500tpd：印尼，尼泊尔，老挝乌兹别克，哈萨克斯坦吉尔吉斯红狮水泥（未上市）葛洲坝93031012.2%16.3%17.0%16.3%尼泊尔，缅甸资料：中国水泥网，长江证券研究所30%%%%03

水泥：出海布局，华新走在前列➢就上市公司而言，海外收入规模弹性，华新大于海螺。目前华新海外的收入规模已经超过海螺，成为国内水泥出海的领军企业。截至2023年底，海外水泥投产情况（万吨）华新、海螺和西部水泥海外收入（亿元）截至2023年底，海外水泥在建情况（万吨）资料：wind，中国水泥网，长江证券研究所%%31%%%%%03科达制造：建材走向海外的先行者为何成为非洲市场建材龙头？海外建材是公司增长最快的业务，始于2017年，收入从2018年的8亿元增至2022年的33亿元，净利润从1亿元左右提升至10亿元左右（归属净利润为该净利润的51%），2023H1毛利润占比达到55%。公司在非洲获得较快增长源于：1）森大集团强大的渠道网络和品牌基础，且双方合作不断深化；2）非洲瓷砖洁具的份额提升机会，尤其是进口替代机会；3）非洲城镇化成长机会，过去五年非洲瓷砖需求复合增速约7-8%

。科达制造的海外建材增长显著科达制造的海外建材增长显著20170.112018201920200.620210.820221.0在建20180.380.3423.716.28.120190.490.4424.115.610.631%6.920200.700.7424.214.917.969%11.04.120210.910.8926.314.423.531%12.88.220221.231.2027.315.532.840%18.610.124%45.4%2023H瓷砖产能（亿方）产能利用率瓷砖产ꢀ（亿方）—肯尼亚2.0建筑陶瓷产量（亿方）建筑陶瓷销量（亿方）单位价格（元/方）单位成本（元/方）收入（亿元）YOY116%0.700.190.210.110.18111%0.910.220.280.140.220.06118%1.230.290.470.140.240.10筹建筹建0.220.49—加纳—坦桑尼亚—塞内加尔—赞比亚19.125%10.86.9871%5.5—喀麦隆—科特迪瓦洁具产能（万件）—加纳成本（亿元）净利润（亿元）YOY1.31.8130130—肯尼亚132%35.4%100%38.4%42%43.3%玻璃产能（万吨）—坦桑尼亚毛利率32.0%31.8%20资料：

Wind，公司公告，长江证券研究所32%%%%03科达制造：建材走向海外的先行者➢

科达制造的优势在于：生产优势+渠道优势的结合。双方战略合作有助于优势互补，推动“中国制式”建筑陶瓷生产管理、生产工艺及技术装备全面迈向国际化。科达制造依托“”，除大力推进传统设备海外市场开拓外，亦积极推动“与优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售”的新模式。而森大集团作为长期扎根非洲的重要陶瓷销售商，拥有强大的渠道网络。合资品牌

“Twyford”成为非洲地区主要的陶瓷品牌，目前在非洲多个国家已布局了超过

3,500个销售网点（绝大部分是森大的），主要集中在肯尼亚、坦桑尼亚、加纳、喀麦隆、塞内加尔等国，毗邻公司的瓷砖生产线，逐步替代非洲各国原有的进口份额。Tilemaster

InvestmentLimited是海外营业主体合资建材瓷砖品牌及商标Twyford科达制造海外业务开拓的重要事件重要事件就非洲肯尼亚、

加纳、坦桑尼亚三地合资兴建建筑陶瓷厂项目初步达合作框架协议2015.122016.2签订《关于合资在非洲兴建建筑陶瓷生产企业的合作协议》，设立独立法人公司负责所在国建筑陶瓷企业的筹建、生产和经营管理，森大持股60%、科达持股40%签署《关于深化建材产业基地投资合作的战略合作协议》，对肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、埃塞俄比亚、喀麦隆等国家继续合作投资，本合作协议签署后两年内，实现对上述国家投资累计达15亿元人民币，预计年收入20亿元人民币2017.32017.92020.4签署《股权转让协议》，约定受让Brightstar（持有Twyford肯尼亚公司100%股权）11%股份、Twyford加纳公司11%股份、Twyford坦桑尼亚公司11%股份。至此科达持有各合资公司51%股权。为优化集团管理体系，调整非洲合资公司的股权架构，以分别持有的非洲合资公司股权及债权，对新设合资公司Tilemaster进行增资及相关股权转让。至此科达通过全资子公司Keda

Holding持有Tilemaster

51%股权，从而间接持有各合资公司51%股权。资料：Wind，长江证券研究所%%33%%%%%03科达制造：建材走向海外的先行者科达制造已成为非洲代性国家的第一瓷砖品牌。公司在非洲市场有不同品牌定位，一个是Twyford，一个是Micasso，Micasso产品定价高于Twyford，销售偏大规格瓷砖，旨在打造中高端品牌形象。以加纳市场为例，公司已成为当地排名第一的瓷砖品牌。在科达制造布局加纳市场之前，加纳瓷砖基本100%来自进口，目前进口量已降至不到20%。当地瓷砖品牌主要来自中国生产企业Twyford、Sentuo、Goodwill等，其他为印度和本土生产企业，还有部分瓷砖贸易商，从意大利、巴西、西班牙和中国等进口瓷砖。2023年加纳瓷砖品牌排名情况科达制造在肯尼亚瓷砖产品的定价Tile

TypeSizepcs/boxPrice

(KSh/㎡)979Price

(RMB/㎡)企业Twyford国家中国中国加纳加纳加纳-备注Usambara

Den

CeramicFloor

TileVenusIvoryCeramicFloor

TileMarmola

IceCeramicFloor

TilePetrusWood

CeramicFloor

TileMatt

WhiteCeramicFloor

TileSilali

Earth

PorcelainFloor

TileKili

Ultra

WhitePorcelain

Floor

TileCarrara

ExosMatt

Porcelain

Floor

TileKrionPolishedPorcelain

Floor

TileFloor

Tiles400

x400mm400

x400mm393

x393mm300

x600mm300

x600mm600

x600mm600

x600mm600

X1200mm600

X1200mm300mm

x300mm300mm

x300mm250mm

x400mm400mm

x400mm600mm

x600mm121212844404358588387127126242524323312当地产量为0.47亿平方米当地产能为0.45亿平方米899Sentuo9593Permafix以生产瓷砖粘合剂而闻名129912891849193928192799523Micasso84Shecco主营瓷砖和填缝剂45Roof

Tiles非洲最大的混凝土屋面瓦制造商瓷砖贸易商，主要进口意大利2009年成立46AllTilesLandFea

CeramicsGoodwill

TilesDurachem

LimitedJBM

Enterprise27印度中国加纳印度28产地在尼日利亚，出口至加纳2003年布局瓷砖胶和填缝剂，2010年布局防水材料瓷砖贸易商，进口意大利、巴西、西班牙和中国171715124CeramicFloor

Tiles5569TwyfordWallKitchen

Tile52710CeramicTiles703High-Quality

Tiles738资料：PropHunt，肯尼亚电商平台JIJI和CTM

Kenya，长江证券研究所34%%%%03科达制造：建材走向海外的先行者二是非洲陶瓷洁具的份额提升机会。第一是进口替代，2022年非洲消费量约12.4亿平方，瓷砖产量约10.4亿平方，其中有20-30%仍来自进口，这一进口量占比在2017年以前为40%以上，进口量绝对值从4亿左右降至不到3亿平方米。而2022年科达制造非洲陶瓷产量约1.2亿平方米，过去几年显著受益于非洲陶瓷市场的进口替代机会，未来有望继续实现进口替代。非洲当地税率税率为25%，公司凭借设备自产和本土化生产的供应链优势，大幅降低了非洲瓷砖的销售价格，据公司测算瓷砖平均售价降低了25-30%。非洲建筑陶瓷需求部分来自进口（万平方米）20224.2

/欧元

平米非洲建筑陶瓷需求中进口比例持续下降（万平方米）ꢀ度年瓷砖出口均价约1400120010008006004002000124211484504003503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%11241002920

930858816792726637528

540476428308

350

377

345

374

393

442

498

571

696

718

759

918

888

10370进口进口满足消费比产量

消费资料：Ceramic

World

Review，长江证券研究所%%35%%%%%03科达制造：建材走向海外的先行者➢

二是非洲陶瓷洁具的份额提升机会。第二是抢占其他国家的份额，根据《Ceramic

World

Review》，非洲陶瓷2018年进口总量的约77%由前三大供应国，即中国、西班牙和印度满足，西班牙在北非的影响力更大，而中国和印度则更关注撒哈拉以南非洲的几个共同市场。我们判断2022年非洲建筑陶瓷供给格局为：进口占比约20-30%，中资本土生产企业占比较大（其中科达、旺康合计占据约20%），剩下为印度及非洲生产企业。非洲建筑陶瓷的竞争格局（2022年）撒哈拉以南是科达制造的目标市场年产能（亿方）

产能布局1.2（2022年）

肯尼亚（0.29）、加纳（0.47）、坦桑尼亚（0.14）、1.5（2023E）

塞内加尔（0.24）、赞比亚（0.1）备注设备采购自科达科达旺康尼日利亚（5条产线日产20万方，年产0.6）加纳（3条产线日产12万方，年产0.3）坦桑尼亚（2条产线日产7万方，年产0.2）乌干达（2条产线日产4万方，日产0.1）旺康与博达成立新公司，旺康控股66.5%，并成立一个新的品牌“Goodwill”；与中窑科技在瓷砖窑炉设备方面合作紧密1.3福建森拓陶瓷山东建尼陶瓷0.450.4加纳尼日利亚成立陶瓷品牌BN陶瓷，拥有遍布尼日利亚的

260

家经销商尼日利亚时代陶瓷湖北帝缘陶瓷中交产业投资控股-ARERTI陶瓷0.30.3尼日利亚（日产12万方）埃塞俄比亚（日产11万方）窑炉设备由中窑股份承建0.2埃塞俄比亚（日产7万方）佛山新美陶瓷0.20.2尼日利亚安哥拉山东奥德投资平台为山东奥德奥投资有限公司瑞雅工业RAYAL阳光易丰南非第二大瓷砖生产企业，整线设备采购自科达0.10.1南非共和国（2条产线日产3.5万方）津巴布韦（日产2.5万方）备注：据2019年8月一份不完全统计的报道显示，特福、旺康、帝缘、时代陶瓷、中交集团、新美等16家中资企业，在非洲共投资超过61.67亿元，建设了超过51条生产线，日产能合计超过76.95万方，年产能约2-3亿方，占非洲总需求的20-30%。资料：Wind，各公司官网，长江证券研究所测算36%%%%03科达制造：建材走向海外的先行者➢

三是非洲城镇化带来的市场扩容机会。过去五年非洲瓷砖需求复合增速约7-8%，主要源于城镇化发展带筑业及其相关产业的增长。目前公司涉足北非市场较少，一是距离欧洲较近，欧洲瓷砖有一定出口优势，且当地已有一些成熟产能；二是北非国家城镇化率普遍较高，市场空间增长潜力较小，因此我们聚焦撒哈拉以南非洲地区进行分析。撒哈拉以南非洲市场的人口和建筑业GDP均较快，目前城镇化约42%，人均建筑陶瓷的消费量显著低于其他地区。撒哈拉以南非洲人口增长率撒哈拉以南非洲建筑业GDP增速654321050%40%30%20%10%0%-10%-20%全球:人口增长率城镇人口增长率:撒哈拉以南非洲人口增长率:撒哈拉以南非洲全球GDP增速:建筑业撒哈拉以南非洲GDP增速:建筑业非洲建筑陶瓷的人均消费低于其他地区（平/人）撒哈拉以南非洲与中国城镇化率对比70605040302010076543210城镇人口:占总人口的比重:撒哈拉以南非洲城镇人口:占总人口的比重:中国201420152016201720182019202020212022全球中南美洲欧盟非洲亚洲中国北美洲资料：Wind，长江证券研究所测算%%37%%%%%PVC地板：环保&易安装03➢

什么是PVC地板？一种以高分子聚氯乙烯（PVC）及其共聚树脂为主要原料，加入填料、增塑剂、稳定剂、着色剂等辅料，在片状连续基材上，经涂敷工艺或经压延、挤出或挤压工艺生产而成的地面装饰材料。常见的PVC地板由底到面依次由底料层、中料层、

印花面料层、耐磨层和UV层构成。从外观上看，PVC与实木复合地板并无差异。PVC地板结构PVC地板的生产工艺资料：海象新材招股说明书，长江证券研究所38%%%%PVC地板：欧美为主要市场03➢

欧美是最重要的PVC地板需求市场。参考Tarkett数据，2021年全球弹性地板销量约为15.6亿平米（假设单价10美元/平米，则对应销售额156亿美元），其中北美市场需求占比33.4%、欧洲（西欧+独联体等）市场需求占比33.5%，两者合计占比67%，此外亚太地区占比27.9%。考虑到PVC地板的需求特征更贴合欧美市场需求，预计其占比有望继续提升。2021年全球弹性地板销的区域分布美国近年PVC地板销售金额（亿美元）7060504030201002%64.35欧洲22%56.0152.3228%中东/非洲北美40.73%34.46独联体和巴尔干半岛亚太12%33%拉丁美洲20162017201820192020资料：Tarkett，公司公告，长江证券研究所%%39%%%%%PVC地板：需求保持稳步增长03➢

PVC需求持续增长。伴随着PVC地板渗透率的持续提升，PVC主要使用国家地区欧洲和美国，近年来弹性地板进口保持持续增长。以美国为例，2010年美国PVC地板进口金额约7.4亿美元，到2022年已经提升至62.5亿元，复合增速19.4%。考虑到当前PVC地板在地面材料中渗透率依然偏低，预计需求有望继续增长。美国历年的地板进口额及增速欧洲历年的地板进口额及增速10987654321050%40%30%20%10%0%70605040302010050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%-10%-20%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222010201120122013201420152016201720182019202020212022美国进口额（亿美元）同比增长欧洲进口额（亿美元）同比增速资料：Trade

Map，长江证券研究所40%%%%PVC地板：供给逐步转移03➢

产能逐步向越南等转移。我国作为全球主要的PVC生产国，虽然欧美市场需求持续增长，但2022、2023年我国PVC地板出口缺呈现下降态势，主要因为近几年受到美国关税以及PVC原材料溯源等影