赤峰黄金2023年年报点评

目录营收增长明显，期间费用率下降 3产量稳步上升，单位生产成本下降显著 6资源勘探增储明显，项目稳步推进 9盈利预测与投资建议 11风险提示 12插图目录 14表格目录 14营收增长明显，期间费用率下降公司公布2032023年公司实现营收72.2115.23%；8.048.6621.5920.5427.692.84416.6036.63%；扣3.031556.64%。图1：2023年，公司实现营收72.21亿元 图2：2023年，公司实现归母净利润8.04亿元

营业收入（万元） 营收YOY（右轴

200%

归母净利（万元） 扣非归母净利（万元）0,000归母净利Y（右轴） 扣非归母净利Y（0

150%100%50%0%-50%

0(20,000)(40,000)

300%200%100%0%-100%-200%-300%资料来源：wind， 资料来源：wind，图3：2023Q4，公司实现营收21.95亿元 图4：2023Q4，公司实现归母净利润2.84亿元 季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）0

季度营收（万元） 季度营收同比（右轴

150%100%50%0%-50%

0(5,000)

季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴）

10000%8000%6000%4000%2000%0%-2000%-4000%资料来源：wind， 资料来源：wind，矿产金业务贡献主要营收和毛利。1）黄金：202363.22亿元，14.26pct；2）电解铜：20233.822.99%，5.28%，0.98%。图5：公司主营产品营收占比变化 图6：公司主营产品毛利占比变化2023

黄金 电解铜 废旧电子拆解锌精粉 铅精粉 铜精粉白银 其他业务 粗铅

黄金 电解铜 废旧电子拆解锌精粉 铅精粉 铜精粉白银 其他业务 粗铅20232022

20222021

20212020

0% 20% 40% 60%

80% 100%

0% 20%

60%

100%资料来源：wind， 资料来源：wind，20239.07%，同比下降1.15pct。其中销售费用同比减少3.12万元，主要是2023年万象矿业0.4120230.5620232023Q4期间三费费用率合计7.852.86pct0.21pct。图7：期间费用率回升，以管理费用为主 图8：2023Q4财务费用率上升 0

30%销售费用（万元）销售费用（万元） 财务费用（万元）管理费用（万元）三费总计（万元）三费占比（右轴）20%15%10%5%0%

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

销售费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源：wind， 资料来源：wind，20233.53（+5.57亿元（+036亿元（0.28（-1.44/（-0.35(-0.59（-0.24。图9：公司2023年归母净利润变化拆分（单位：亿元）资料来源：wind，产量稳步上升，单位生产成本下降显著产量与利润同比增长，20242023矿产金：2023年公司产量/销量分别为14.35吨/14.51吨，同比变化+5.44%/+4.55%，库存量减少0.16吨，主要受益于吉隆矿业入选品位的提升和五龙矿业选矿产能下半年的上升。电解铜：2023年公司产量/销量分别为0.65万吨/0.64万吨，同比变化1.54%/-3.13%，库存量总体保持不变。产品项目产品项目单位20222023同比矿产金销售量吨13.8514.514.55%生产量吨13.5714.355.44%库存量吨0.740.58-27.59%电解铜销售量万吨0.660.64-3.13%生产量万吨0.640.651.54%库存量万吨0.050.050.00%资料来源：公司公告，根据公司年报指引，202416.0253003580060037008811202312479.59/2023449.05/14.97受益于黄金价格上涨及公司采取的有效降本控费措施，加之各矿山矿石品位28.15pct国内矿山资源品位整体高于海外矿山。图10：公司主营产品毛利率变化 总毛利黄金总毛利黄金电解铜60%40%20%0%2019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司公告，图11：公司矿产金产量和销售成本变化 图12：公司电解铜产量和单位成本变化 黄金产量(吨）（左轴）黄金单位成本（元/克）（右轴）16141210864202019 2020 2021 2022

3002001000

电解铜产量（万吨）（左轴）电解铜单位成本（万元/吨）（右轴）89 6电解铜单位成本（万元/吨）（右轴）87 556 454 33 212110 02019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图13：2019-2023主力矿区黄金品位变化（克/吨） 吉隆矿业 华泰矿业 五龙矿业 万象矿业 金星瓦萨1816141210864202019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司公告，2023280.20/210.75/成本267.17元/克，分别同比变化+1.25%/+1.84%/-12.00%。从全维持成本来1330/盎司，同比-9.951197.13/盎司，同比198.81/项目2022年项目2022年2023年成本销售成本现金成本全维持成本销售成本现金成本全维持成本万象矿业1527.711089.131476.891489.891024.551330金星瓦萨1129.08789.581371.231315.47939.121197.13国内矿山184.49200.79273.19152.69168.78198.81矿产金277.08206.94303.61280.2210.75267.17资料来源：公司公告，（注：万象矿业、金星瓦萨成本单位为，美元/盎司）从子公司矿山层面来看，20235.42/3.37/2.87+333.8%/177.8%/24.020230.12202326.4%。图14：2019-2023子公司净利润（万元） 万象矿业 吉隆矿业 五龙矿业 华泰矿业 金星资源20192020201920202021202220230资料来源：公司公告，资源勘探增储明显，项目稳步推进探矿增储方面，20235.584.899.62023530万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32吨。矿山名称主要品种资源量品位矿山名称主要品种资源量品位资源金属量（百万吨）（g/t,%）（吨）五龙矿业黄金37.723.1吉隆矿业撰山子金矿黄金1.510.215.3华泰矿业红花沟金矿黄金3.8726.6锦泰矿业溪灯坪金矿黄金111.314.3万象矿业塞班金铜矿黄金153.755.5金星瓦萨黄金92.83.4315.52合计黄金127.1450.32资料来源：公司公告，2023五龙矿业：井下开拓工程持续推进，以尽快提升采矿能力，满足3000吨/天选厂需求，2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上。1820246瀚丰矿业：立山下部采区（一期）建设工程554m2023年8月开始技改，于10月开始试生产运行，技改后效果良好。锦泰矿业：溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年3月29日开工，2023年10月完成全部项目建设并投入生产使用。年度综合选矿回收率75%以上。25的井下出矿打开局面。项目名称本年度投入累计投入项目进度项目名称本年度投入累计投入项目进度目前产能预期目标万象矿业Sepon金矿项目2.43亿元15.87亿元部分完工年处理矿石300万吨，2023年回收率66.5%年处理矿石300万吨，回收率提升至80%吉隆矿业18万吨/年采选扩建项目0.14亿元0.22亿元建设中2023年采选量18万吨年采选矿石30万吨金星瓦萨金矿扩产项目2.90亿元7.10亿元建设中2023年采选量270万吨年采选矿石330万吨资料来源：公告公告，盈利预测与投资建议2024-202614.99/17.68/19.664PE20/17/15风险提示带来较大不确定性，黄金价格下跌将大幅影响公司利润。司声誉造成较大影响。产能建设不及预期风险：公司在建工程有未来进展不及预期的风险。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E主要财指标 2023A2024E2025E2026E营业总收入7,2219,0849,78010,171成长能力（%）营业成本4,8695,3825,5055,527营业收增长率 15.2325.797.664.00营业税金及附加389432476499EBIT长率 55.0181.0216.7510.29销售费用1111净利润长率 78.2186.4617.9511.21管理费用461583667694盈利能力（%）研发费用52545963毛利率 32.5841.3944.3846.36EBIT1,4612,6443,0873,405净利润率 11.1316.9818.5619.83财务费用193189178166总资产益率4.307.327.908.04资产减值损失-4000净资产益率13.0719.8019.0917.64投资收益14434542偿债能力营业利润1,2082,4962,9513,278流动比率 1.321.591.972.43营业外收支-2000速动比率 0.620.881.261.72利润总额1,2062,4962,9513,278现金比率 0.450.751.121.58所得税3358741,0331,147资产负率（%） 54.3650.7446.7242.87净利润8711,6221,9182,131经营效率归属于母公司净利润8041,4991,7681,966应收账周转数 25.5920.0020.0020.00EBITDA2,9614,3444,9025,329存货周天数 177.97180.00180.00180.00总资产转率 0.400.450.440.42资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E每股指标（元）货币资金1,6622,9534,4666,362每股收益 0.480.901.061.18应收账款及票据513490529551每股净产 3.704.555.566.70预付款项84100101101每股经现金流 1.322.172.322.53存货2,4072,5872,6492,659每股股利 0.050.000.000.00其他流动资产229133133133估值分析流动资产合计4,8956,2647,8789,807PE 38201715长期股权投资373373373373PB 4.94.03.32.7固定资产5,8226,3216,6586,842EV/EBITDA 10.597.226.405.88无形资产6,5256,5256,5256,525股息收率（%） 0.280.000.000.00非流动资产合计13,82214,20614,50014,650资产合计18,71820,47022,37924,457短期借款850850850850现金流表（万元） 2023A2024E2025E2026E应付账款及票据552862883886净利润 8711,6221,9182,131其他流动负债2,3202,2202,2702,295折旧和销 1,7001,8151,924流动负债合计3,7223,9324,0034,031营运资变动 132-30-5长期借款1,4221,4221,4221,422经营活现金流 2,2033,6163,8634,212其他长期负债5,0315,0315,0315,031资本开支 -2,086-2,112-2,076非流动负债合计6,4536,4536,4536,453投资 000负债合计10,17610,38610,45610,484投资活现金流 -1,771-2,043-2,067-2,034股本1,6641,6641,6641,664股权募资 0000少数股东权益2,3902,5142,6632,828债务募资 137000股东权益合计8,54210,08511,92213,973筹资活现金流 -228-282-282-282负债和股东权益合计18,71820,47022,37924,457现金净量 2221,2911,5131,896资料来源：公司公告、预测插图目录图1：2023年，公司实现营收72.21亿元 3图2：2023年，公司实现归母净利润8.04亿元 3图3：2023Q4，公司实现营收21.95亿元 3图4：2023Q4，公司实现归母净利润2.84亿元 3图5：公司主营产品营收占比变化 4图6：公司主营产品毛利占比变化 4图7：期间费用率回升，以管理费用为主 4图8：2023Q4财务费用率上升