斯莱克 -易拉罐设备龙头切入新能源电池壳产品迎第二成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分基础数据每股净资产(元,LF)相关研究46.18证券分析师周尔双每股收益-最新股本摊薄（元/股）11% 11% 4% 投资要点形领域公司有望抢占一定市场份额。覆盖给予“增持”评级。及预期，易拉罐/盖设备需求大幅下滑。公司深度研究请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分1.斯莱克：易拉罐/盖生产设备龙头，布局电池壳业务 5 5 6 9 11 112.2.两片罐技术趋势明显，带来新 112.3.公司为易拉罐生产设备龙头，技术&客 142.3.1.掌握技术优势，公司生产 14 15 163.1.锂电池根据封装工艺分为方形 16 16 173.2.受益新能源车放量，预计202 19 22 22 254.盈利预测与投资评级 26 28请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 6 6 7 10 10 10 10 11 11 12 13 13 17 17 17 17 18 20 20 20 21 22 23 23 24 25 25 6 8表3：2021年限制性股票激励计划 9 12 14 15 15 16 19 21请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 26 27 28请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分1.斯莱克：易拉罐/盖生产设备龙头，布局电池壳业务1.1.立足易拉罐生产设备龙头地位，进军动力电池结构件领域图1：斯莱克立足易拉罐生产设备龙头地位，进军动力电池结构件领域数据来源：斯莱克官网，东吴证券研究所中专用设备制造业务在2018-2022年的营收占比均超过80%。2018-2022年斯莱克营收请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 45.08%41.66%35.58%41.06%39.53%46.55% 45.08%41.66%35.58%41.06%39.53%46.55% 体的毛利率逐步提升，主要系公司项目处于产能爬坡过程中，后续随着下游需求放量、图2：专用设备制造（易拉罐/盖设备）为主营业务图3：业务毛利率小幅波动，疫情后有所回升864207.15亿元7.68亿元7.15亿元7.68亿元7.03亿元201820192020202120222020 2018201920202021202数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所表1：斯莱克主营业务仪、真空检漏仪、漏光检测设备、电池壳视觉检测系统拉盖缺陷、医用胶塞缺陷检测检测等领域码印罐机发电网数据来源：斯莱克公告，东吴证券研究所1.2.股权结构集中，管理层经验丰富请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图4：截至2023年9月12日，实控人安旭间接持有40.24%的股权数据来源：天眼查，东吴证券研究所师，机械工程经理等工作经历；张琦历任中国石化设备公司工程师，美国ColorandCompositTechnology公司研发工程师；Rich请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表2：管理团队成员背景表美国国籍,清华大学精密仪器系机械制造工艺设备及曾任微米机械执行董事,BVI公司董事,太湖科技园董中国包装联合会金属容器委员会副主任委员,技术专家组专家.历任中国石化设备公司工程师,美国辛辛那提大学数司研发工程师略发展副总裁,ArdaghGroup金属事业部亚太区首席执行官.德国国籍,工程硕士学位西安交通大学管理工程学士学位,西安交通大学管理历任深圳深飞激光光学系统有限公司商务部业务员,副经理,深圳市先科娱乐传播有限公司发行部副主任,主任,深圳市先科娱乐传播有限公司总编室主任,副总编,深圳市激光节目出版发行公司总编,深圳市雅昌恩历任贵州枫阳液压电磁元件公司人事主管,贵航股份红阳密封件有限公司人事经理,江门市豪爵减震器有加拿大国国籍,清华大学工程学学士学位历任中国汽车技术研究中心高级机械工程师和项目经理,加拿大麦格那集团高级质量工程师,秦皇岛天业通联重工股份有限公司总经理助理上海交通大学机械系机械制造工艺及设备工学学士学位历任上海机械制造工艺研究所助理工程师,工程师,广东三水强力联合容器有限公司厂长,上海联合制罐有限公司任副厂长,品保部经理,技术部经理,上海山缘包装设备有限公司总经理,江苏常州天龙光电股份有限公司营运总监,公司技术总监历任江苏新民纺织科技股份有限公司证券部经理兼证券事务代表,南极电商股份有限公司证券部经理,证券请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表3：2021年限制性股票激励计划和第五期员工持股计划的具体方案授予股票数量（占股属）解锁比例（0.39%）持股计划公司董事（不含独立董员（0.47%）年公司营业总收入（包含电年公司营业总收入（包含电年公司营业总收入（包含电司净利润率比上年同期增长对比公司2023年基数,2025年公司营业总收入（包含电司净利润率比上年同期增长1.3.业绩稳健增长，盈利能力不断提升请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5：2018-2022年公司营收CAGR为24%图6：2018-2022年公司归母净利润CAGR为13%86420201720192021数据来源：Wind，东吴证券研究所210归母净利润（亿元）YOY201720192021数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：2018-2022年毛利率、销售净利率先降后升毛利率销售净利率20182019202020212022图8：2018-2022年期间费用率先升后降8%6%4%2% 销售费用率研发费用率 销售费用率研发费用率20182019202020212022数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分2.易拉罐设备受益于啤酒罐化率提升&两片罐技术革新，斯莱克稳居龙头地位2.1.国内啤酒罐化率不断攀升，易拉罐生产行业空间广阔展趋势。啤酒罐装化正处于高速发展阶段，啤酒罐市场具有良好的市场潜力。中国啤酒罐市场潜力巨大。根据Euromonitor数据，中国的啤酒罐化率相对欧美等国家图9：中国2019-2022年啤酒罐化率持续上升中国罐化率变化20192020数据来源：啤酒泡泡网，东吴证券研究所图10：2021年各国/地区啤酒罐装化率，中国内地的啤酒罐装化率相对较低2021年各国/地区啤酒罐化率数据来源：Euromonitor，东吴证券研究所2.2.两片罐技术趋势明显，带来新增生产设备需求请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表4：金属两片罐和三片罐对比对材料性能、制罐技术、制罐设备等的要求较数据来源：联静复合材料等，东吴证券研究所图11：高速制罐设备生产线数据来源：STOLLE，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图12：传统两片罐技术流程图数据来源：StolleMachinery，东吴证券研究所年啤酒罐化率分别提升至32%/34%/37%2）2023-2025年啤酒罐在两片罐中的占比分别为50%/51%/53%3）两片罐设备一条产线的价值量约1亿元。我们测算得到中国2023-2025年两片罐设备新增市场将分别为6.1亿元、2.6亿元和3.6亿元，考虑到易拉图13：我们预计到2025年易拉罐生产设备新增+更新市场空间近10亿元，2022-2025年CAGR为10%2022A2022A35624%30%3553012750%6022.75.1 7.7增速（%）(2)中国啤酒罐化率(3)平均每罐啤酒容量（ml）(5)增速（%）(7)=(当年(6)-前一年)/前一年啤酒两片罐新增需求（亿罐）(8)=当年(6)-前一年(6)啤酒罐在两片罐中的占比（%）(9)中国两片罐生产线需求（条线）(11)两片罐生产线价格（亿元/条）（12）两片罐设备新增市场（亿元）(14)=当年(13)-前一年两片罐设备更新市场（亿元）(15)=(13)*10% 中国两片罐设备新增+更新市场（亿元）(16)2021A3411-9%29%972355274-2%48%5714848-1.94.8 2.92020A3765-1%26%9903552790%047%5935.0 6.02023E374032%3553373650%6746.15.7 11.82025E380037%3553963753%7473.66.3 9.92024E37530%34%3553597%2251%7052.65.9 8.5数据来源：国家统计局，前瞻研究院，智研咨询，东吴证券研究所测算请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分2.3.1.掌握技术优势，公司生产效率在业内领先易拉罐设备行业的集中度极高，发展历史较长，目前表5：斯莱克的重要专利低耐压失效发生破裂的概率，提高使用安全性。底部喷涂功能的内该专利提供了一种在内喷涂机上增设底部喷涂工位的装置底盖冲压设备上的底盖/组装罐体和盖体该专利提供了一种由交替工作的至少两组夹持机构组成的夹构对应配设有一移送机构，该移送机构由X动机构为一直线电机的片料送进装置，可以提高送料速度和准确率。底盖/制作罐体/组装罐体运输该专利提供了一种正面为工件传送面，背面为同步齿形面机该专利提供了一种利用两套相同的冲杆驱动机构共用一个曲请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分包括一支撑板和多个分盖器，每个分盖器可以单独调节在支撑板上的统数据来源：国家知识产权局，东吴证券研究所表6：斯莱克在核心领域掌握核心技术，业内领先（毫米）数据来源：斯莱克公司官网，东吴证券研究所2.3.2.客户资源深厚，龙头设备商地位稳定表7：斯莱克的核心客户客户名称ArdaghGroup请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分Asiapackagingindustry(Vietam)Co.ltd数据来源：斯莱克公告，东吴证券研究所3.跨界应用DWI工艺，电池壳业务打开3.1.锂电池根据封装工艺分为方形、圆柱形、软包三种形状3.1.1.电池结构件是锂电池的关键组成部分，电池壳体占锂电池成本约16%表8：三种电池封装工艺对比便，采用叠片工艺可持续大电流放电制，电芯一致性好，自动化程度散热效果好现有软包电池芯型号较少，无法满足数据来源：斯莱克公告，新出行，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图14：电池壳体等结构件是锂电池的关键零部件之一数据来源：GGII，东吴证券研究所图15：电池壳体占锂电池成本约16%数据来源：真锂研究，东吴证券研究所图16：2020年特斯拉发布4680大圆柱电池数据来源：特斯拉，东吴证券研究所图17：预计2025年中国圆柱电池市场份额达18%数据来源：GGII，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分集成等革命性的技术相结合，可以使得电池续航增加54%，成本下降56%精密结构件，对尺寸公差敏感，电池层级需要达到百分级精度要求2）热扩散要求更无法直接使用易拉罐的工艺参数制造3）现有高速超薄金属成型工艺需兼容更高的电图18：4680大圆柱电池一般使用钢质电池壳体数据来源：特斯拉，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表9：4680大圆柱电池产业化逐渐加速，国内外电池厂商积极投资扩产公司名称松下亿纬锂能4680/46954680/46954680/4695/数据来源：各公司公告，东吴证券研究所3.2.受益新能源车放量，预计2025年中国电池结构件市场空间达新能源汽车行业发展迅速，中国新能源汽车请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图19：中国新能源汽车销量占全球市场63%以上份额数据来源：EVVolumes，中汽协，东吴证券研究所图20：到2025年中国新能源汽车渗透率有望达46%数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所图21：我们预计2025年中国圆柱+方形电池结构件市场规模将达到221亿元，2022-2025年CAGR达21%2017201820192020202120222023E2024E2025E288828082577253126272686278028392894中国新能源汽车渗透率(2)2%4%5%6%26%36%41%46%389688中国新能源汽车单车带电量（KWh）(4)3842484546434548中国动力锂电池装机量（GWh）(5)=(3)*(4)/10026296453559680中国储能锂电池装机量（GWh）(6)52138中国消费电子锂电池装机量（GWh）(7)202224262943中国锂电池装机量合计（GWh）(8)=(5)+(6)+(7)216346519631762圆柱电池占比(9)27%7%方形电池占比(10)58%72%85%81%78%75%74%73%71%软包电池占比圆柱电池结构件价值量（亿元/GWh）(11)方形电池结构件价值量（亿元/GWh）(12)中国圆柱电池结构件市场规模（亿元）(13)=(8)*(9)*(11)746223546中国方形电池结构件市场规模（亿元）(14)=(8)*(10)*(12)21384338中国圆柱+方形电池结构件市场规模（亿元）(15)=(13)+(14)31454844221 中国锂电池结构件市场规模YoY46%5%-8%88%52%34% 数据来源：中国汽车工业年鉴、中国动力电池产业创新联盟、中关村储能产业技术联盟、GGII等，东吴证券研究所测算请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分国内市场份额约为23.8%；结构件龙二为震裕科技他结构件企业规模仍较小，在体量上与头部企业存在一定差距。表10：全球锂电池结构件行业主要参与者投建宁德、溧阳、宜宾3个动力电池结构件金杨股份配套包括宁德时代、中航锂电、比亚迪等电池厂和汽数据来源：各公司公告，华经产业研究院，东吴证券研究所图22：国内锂电池结构件头部玩家为科达利、震裕科技等金杨股份,4.4%金杨股份数据来源：EVTank，伊维智库，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分3.3.率先应用领先DWI工艺，公司积极切入圆柱+方形电池壳业务3.3.1.公司掌握预冲杯+DWI工艺，提升电池壳生产效率图23：DWI工艺制罐流程数据来源：ToyoSeikan官网，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分化，达到产品品质和高效生产的完美契合。图24：动力锂电池壳体的主要生产工艺及模式数据来源：震裕科技招股书，东吴证券研究所际前列。公司基于DWI核心工艺的电池壳产线可在高速拉伸过程中保证金属材质的强度和壁厚均匀性。图25：公司电池壳产线核心设备是双向双冲拉伸机数据来源：斯莱克专利，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图26：斯莱克将原有以单机完成的整个拉伸工序改为通过多个设备连线完成数据来源：斯莱克公告，东吴证券研究所我们认为公司电池壳体业务放量一方面取决于46不同尺寸和型号的电池壳需要重新更换产线设备，使得斯莱克单条产线订单体量偏小、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分形壳体需要进行更多的调整，方形从DWI技术的角度出发可以简化成两图27：圆柱电池型号多样数据来源：GGII，东吴证券研究所图28：公司已布局方形电池壳专利技术数据来源：斯莱克专利，东吴证券研究所3.3.2.公司投资扩产46系列大圆柱钢壳和铝方壳生产基地，彰显对安徽斯翔布局圆壳生产。46系列大圆柱电池壳公司与产业链上的生产企业进行广泛的合作与交流，对公司的生产工艺和产品质量进行议，项目总投资约3.5亿元，建设电池壳体、钣金结构件等产请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表11：公司电池壳业务布局规划投资额规划产能（70%）亿元启动年产30亿只圆柱形动力电池批量生产中（51%）（55%）/（100%）2条常州电池壳生产项目，报批总投资加速扩产建设中（100%）设备调试中，2023Q3-Q4投产/设备调试中，2023Q3-Q4投产/数据来源：斯