固收印度经济之谜系列1亮眼增长下怪相丛生

目录印度经济：亮眼增长下，怪相丛生 3怪相1：对比中国和印度的经济发展阶段，不同维度之间存在矛盾 4怪相2：印度的产业结构很现代，但是就业结构却很原始 6怪相3：高增长+高失业率+高通胀？ 7怪相4：可耕地面积多，但大量人口依然吃不饱饭 8怪相5：日益提升的城市化率与贫民窟并存 9怪相的由来：印度诡异的“跨工业化”发展 10风险提示 图表目录图1：世界GDP前十大济体，2023年的经济表（%） 3图2：印度GDP增速及占全球的比重（%） 3图3：中国和印度总量对比（万亿美元） 4图4：中国和印人均GDP对比（美元） 4图5：中国和印人口龄中位数对比（岁） 4图6：中国和印城市率对比（%） 4图7：中国和印居民门杠杆率对比（%） 5图8：中国和印非金部门杠杆率对比（%） 5图9：中国和印政府门杠杆率对比（%） 5图10：中国和印度的三产业结构对比（%） 6图印度的经济结构（%） 6图12：中国的经济结构（%） 6图13：美国三大产业占（%） 7图14：美国三大产业的业结构（%） 7图15：印度三大产业占（%） 7图16：印度三大产业的业结构（%） 7图17：失业率横向对比（%） 8图18：贫困差距：按年购买力平均计（%） 8图19：印度CPI同比增速（%） 8图20：菲利普斯曲线示图（%） 8图21：饥饿指数GHI力图（%） 9图22：饥饿指数GHI国对比（%） 9图23：主要国家城市化对比（%） 9图24：印度贫民窟与富区对比图 9图25：经济发展节奏示图 10图26：印度三大产业结占比变化（%） 印度经济：亮眼增长下，怪相丛生20237.7%GDP在全球GDP3.3%图1：世界GDP前十大经济体，2023年的经济表现（%）数据来源：，图2：印度GDP增速及其占全球GDP的比重（%）数据来源：，然而在印度经济高增长的同时，印度经济结构中也存在着各种各样的“怪相”。1：对比中国和印度的经济发展阶段，不同维度之间存在矛盾GDP2010从GDPGDP2006-2007图3：中国和印度总量对比（万亿美元） 图4：中国和印人均GDP对比（美元）数据来源：， 数据来源：，1995-20002000-2001图5：中国和印人口龄中位数对比（岁） 图6：中国和印城市率对比（%）数据来源：， 数据来源：，2014-2015门杠杆率来看，印度大致相当于2008-2009年的中国；不过，印度的政府部门杠杆率一直比中国高。图7：中国和印居民门杠杆率对比（%） 图8：中国和印非金部门杠杆率对比（%）数据来源：， 数据来源：，图9：中国和印度政府部门杠杆率对比（%）数据来源：，然而，在印度的各项经济指标所指向的发展阶段整体上晚于中国15-20年的同时，印度的产业结构已经明显“超越”了中国。某种程度上，印度比中国更像是一个发达国家——其经济结构中服务业占比偏高、工业占比偏低。因此，如何对印度的发展阶段进行合理定位？这本身就是一个难题。图10：中国和印度的三大产业结构对比（%）数据来源：，图印度的经济结构（%） 图12：中国的经济结构（%）数据来源：， 数据来源：，2：印度的产业结构很现代，但是就业结构却很原始GDP77.6%81.1%图13：美国三大产业占（%） 图14：美国三大产业的业结构（%）数据来源：， 数据来源：，GDP53.3%31%18.4%图15：印度三大产业占（%） 图16：印度三大产业的业结构（%）数据来源：， 数据来源：，3：高增长+高失业率+高通胀？事实上，伴随着印度长期经济扭曲一同出现的，还有印度国内的高失业率、以及显著的贫富差距等社会问题。但作为一个经济高速增长阶段的经济体，高增长与高失业率、以及高失业率与高通胀等指标的并存，显得有些怪异，并且违反了菲利普斯曲线的含义，这也正是印度经济的第三个怪相。图17：失业率横向对比（%） 图贫困差距按年购买力平均计（%数据来源：， 数据来源：，图19：印度CPI同比增速（%） 图20：菲利普斯曲线示图（%）数据来源：， 数据来源：4：可耕地面积多，但大量人口依然吃不饱饭27.510%图21：饥饿指数GHI力图（%） 图22：饥饿指数GHI国对比（%） 数据来源：国际NGO组织， 数据来源：国际NGO组织，5：日益提升的城市化率与贫民窟并存35%205052.8%2013年的比如位于印度孟买的达拉维贫民窟是世界第二、亚洲最大的贫民窟，其面积仅为1.75平方公里，但是居住人数超过百万，这部分人口几乎占孟买总人口的41.8%。事实上，就业岗位相对有限、基建水平无法匹配人口流入的速度、城市面临人口密度过大的问题，是导致住宿困难加剧、贫民窟变多的核心原因，而这背后的更深层次的故事，则是印度发展阶段的不连续。图23：主要国家城市化对比（%） 图24：印度贫民窟与富区对比图数据来源：， 数据来源：怪相的由来：印度诡异的“跨工业化”发展事实上，印度多数“怪相”的根源都来自于经济发展过程的跳跃。通常情况下，后发国家在赶超过程中，都是按照“第一产业、第二产业、第三产业”的发展顺序逐渐递进，即首先进行工业化，然后逐渐积累原始资本、实现产业爬坡、最终向服务业的转型，比如早期的欧美、日本、中国皆是如此。然而印度的情况非常不同，印度并未完成工业化的过程，而是直接从第一产业过渡到第三产业，表现为一种典型的“跨工业化”发展特征。换言之，其他经济体是先进行工业化、再去工业化；而印度则是尚未完成工业化，就已经结束了工业化。这就使得，尽管从经济结构来看，当前印度与发达国家相似——服务业占比高、制造业占比低；但是由于工业化过程的缺失，使得印度经济内部存在各种各样的问题，正如前文所说的多个“怪相”。图25：经济发展节奏示意图数据来源：80但是自从上世纪80年代之后，事情出现转变：服务业发展突飞猛进，遥遥领先于同时期的工业和农业的增长速度，而印度工业的占比却在原地踏步，一直到如今也没有明显的增长。图26：印度三大产业结构占比变化（%）数据来源：，究竟是什么原因导致印度的第二产业发展停滞不前？这些阻碍工业制造业发展的因素能否被逐一击破？本系列报告的第二篇将对此进行分析。风险提示印度大选超预期、印度政策超预期、国际地缘风险。研究团队简介：刘哲铭：固定收益首席分析师。上海交通大学管理学博士，美国密歇根大学罗斯商学院访问学者，本科毕业于同济大学土木工程系。曾为2021-2023年新财富团队核心成员。主要负责宏观经济、债券市场的大势研判及专题研究工作。薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020年加入。杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021年加入。胡嘉祥：中央财经大学金融学硕士、学士，曾就职于中国银保监会，2022年加入。刘天宇：纽约大学计量金融硕士，华威大学会计与金融学士，2023年加入。重要声明本报告由股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。买入未来买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标