美国3月非农就业数据点评：美联储2024年降息决策面临强就业挑战

目录1、新增非农就业再度提升，平均薪资增速略有回落 3、新增非农就业再度提升，但1-2月合计值经历小幅上修 3、劳动参与率略有提升，失业率小幅走低 4、薪资同比增速继续下行，但工作时长略有增长 4、劳动力市场供需关系几乎未变 52、美联储2024年降息决策面临挑战，通胀数据将更为关键 63、风险提示 8图表目录图1：美国新增非农就业人数再度提升 3图2：3月失业率下降、劳动参与率上升 4图3：3月16-24岁等区间人口劳动参与率上升 4图4：3月时薪增速同比下行、环比上行 5图5：3月美国周工作时长继续上升 5图6：金融业、运输仓储业薪资同比增速较高 5图7：2月职位空缺数上升、空缺率不变 6图8：2月美国劳动力缺口略有下降 6图9：3月美国就业扩散指数有所下行 7图10：3月美国周工资总额指数同比、环比均上升 7表1：3月非农新增就业细项及变动 4事件：美国公布3月最新就业数据。其中新增非农就业30.3万，高于市场预期的21.4万；失业率为3.8%，平均时薪同比增长4.1%，均符合市场预期。1、新增非农就业再度提升，平均薪资增速略有回落1-2月合计值经历小幅上修3月新增非农就业30.3万人，较2月份初值有所提升，且远高于市场预期的21.4122.70.52243327.6202312月-20242建筑业、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业较多。3月私人部门就业新增23.2（+42+9万7.1业、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业较多，分别新增3.9万、4.9万、8.832或与当前美国地产持续复苏有关图1：美国新增非农就业人数再度提升私人商品制造就业新增人数:季调万人10080

私人服务业新增人数:季调政府就业非农就业新增人数（季调，3MA）60402002021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03数据来源：、研究所表1：3月非农新增就业细项及变动行业(千人行业(千人） 占比（%） 较2月变化 2024-03 2024-02 2024-01 近3月平均总体新增非农总体新增非农私人部门公用事业信息业金融活动休闲和酒店业其他服务业政府就业100.076.61.012.90.0-0.10.01.02.323.433252131011-5-21-439-10665830323233909181003788491671270207126-10-323233-3-61782431163257197-2266-717-428-448100-31060276212130-1019712-22490301265数据来源：、研究所3劳动参与率录得62.7%，失业率为3.8%2317.346.949.82.90.02825-54岁区间劳动0.116-24参与率提升0.9体就业意愿上升得较大幅度下行。3图2：3月失业率下降、劳动与率上升 图3：3月16-24岁等区间人口动参与率上升% 失业率（右轴）6463626160592020-032020-052020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

美国::16-24岁:季调 美国::25-54岁:（右轴）美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调16 60 841412 55 8310 50 828 816 4580440 7922016-032016-072016-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03数据来源：、研究所 数据来源：、研究所334.694.1%0.3%20.20.2制造业、金融活动、运输仓储薪资同比增长较多，制造业、批发业薪资环比增长较多。总的看，教育和保健服务同比增速较低，或是整体薪资同比增速下降的重要原因。我们认为，程短期陷入停滞，并显现出了较为明确的韧性。此外，我们看到，320.1业率持续处于低位，薪资增速或仍将保持一定韧性，2月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.0%，较1月未下，处较区间，需我持关。图4：3月时薪增速同比下行环比上行 图5：3月美国周工作时长继上升 时薪同比增长率（右轴）5 94 873 62 51 40 32-1 12020-032020-052020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

小时 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时35.235.034.834.634.434.234.033.82019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图6：金融业、运输仓储业薪资同比增速较高% 各行业时薪同比增速 各行业时薪环比增速（右轴76543210

%0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8数据来源：、研究所LOJTS2875.610.85.3%11.362.2%1月份略有上升，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿边际略有提升。图7：2月职位空缺数上升、空缺率不变职位空缺数职位空缺率(职位空缺数职位空缺率(右轴）14,000 812,000 710,000 658,00046,00034,000 22,000 12018-022018-042018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02数据来源：、研究所从劳动力缺口来看，2月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动力人口）较1月下降32.6万至229.8万，稍有下降，但离历史均值水平仍有下行空间。往后看，若劳动力市场供需关系短期无法继续改善，相关缺口恐难以持续下行，但长期来看，相关缺口收窄或仍是较为确定的趋势。图8：2月美国劳动力缺口略有下降劳动力缺口（右轴） 美国劳动力人口美国就业岗位总额万人 劳动力缺口（右轴） 美国劳动力人口美国就业岗位总额

10005000-500-1000-15002016-022016-062016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02数据来源：Fred、研究所2、美联储2024年降息决策面临挑战，通胀数据将更为关键我们认为，3月非农数据会使得美联储在20242024年是否应该有3第一，当前新增非农就业数量仍相对较高，且失业率也出现了下降，机构调查与家庭调查数据开始趋于一致，均指向美国就业市场的供需再平衡进程受阻，劳动力市场韧性超乎预期。但另一方面，我们观察到薪资同比增速暂未出现反弹，且3月美国就业扩散指数有所下行，因此后续劳动力市场的走势有较大的不确定性；第二，3FOMC碍，因2023年通胀下行过程中，就业市场维持了较强的韧性（详见《美联储表态3FOMC； 美国::3个月后::季调美国:就业扩散指数:6个月后:所有私人部门: 美国::3个月后::季调美国:就业扩散指数:6个月后:所有私人部门:季调806040200

%20151050

%6 私人非农 私人非农::同比 私人非农::季调右轴）20-2-4-6-8-102018-032018-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03数据来源：、研究所 数据来源：、研究所最后，从上述数据来看，美国劳动力市场对美联储降息决策的症结在于是否会3及GDP数据更重要，越来越担心通胀僵持于高位水平，如果通胀停止下降，美联储1我们认为，从前期的经济数据来看，就业市场到核心通胀的传导相对较顺利，后续是否会发生变化还有待观察。考虑到当前美联储是依赖数据进行决策，因此后续通胀数据的重要性将会提升，若3月CPI数据出现较为明显的反弹，亦或有信号显示去通胀进程将持续陷入停滞，我们认为美联储将会削减2024年降息次数，较美联储62024年总统大选临近