流动性跟踪：非银降杠杆

正文目录本周资金面概况：维持宽松，资金分层现象显著缓解 3超储影响因素更新 9票据市场：大行持续买入票据，1M票据利率上行 9公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元 115.政府债：4月15-19日净缴款931亿元 126.同业存单：净融资5007亿元，1Y存单利率下行至2.08.............................................14风险提示 20图表目录图1：4月7-12日，R007与DR007利差在5-14bp之间（前一周在16-27bp之间） 3图2：4月8-12日，银行体系日均净融出4.3万亿元（前一周为4.8万亿元） 4图3：4月8-12日，非银日均净融出5.4万亿元（前一周为5.6万亿元） 4图4：利率周度平均值环比变化：DR001小幅上行，其他资金利率和存单均下行 6图5：4月8-12日，银行间质押式回购日均成交7.1万亿元（前一周为7.1万亿元） 6图6：4月812日，HIOR隔夜平均值172（1b，7天1.1（-b） 7图7：4月8-12日，上交所回购日均成交1.68万亿元（前一周为1.72万亿） 7图8：4月8-12日，银行间质押式逆回购余额均值10.6万亿元（前一周为11.3万亿元） 8图9：4月12日，FR007S1Y为1.91（较4月3日下行5BP） 8图10：4月7-12日，票据利率上行，1M票据利率较4月3日上行17bp至1.84 10图11：4月7-12日，大行持续净买入，4月以来累计净买入1818亿元（2023年4月累计净买入2214亿元） 10图12：截至4月12日，逆回购余额为120亿元 11图13：4月15-19日，政府债周度净缴款将升至931亿元（前一周为-1002亿元） 12图14：31个省市披露二季度发行计划，计划发行新增债12989亿元，较一季度实际发行增长90 13图15：4月15-19日同业存单到期8982亿元 15图16：4月7-12日，同业存单加权发行利率2.12（较前一周-6bp） 15图17：4月7-12日，同业存单募集率升至94.3（前一周为92.2） 16图18：4月12日股份行1年期同业存单发行利率2.14（较4月3日下行9p） 16图19：4月12日1年期AAA同业存单到期收益率2.08（较4月3日下行10bp） 17图20：同业存单加权发行期限7.4个月，与前一周的8.0个月有所下降 17图21：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行和农商行上升，股份行和城商行下降 18图22：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至45.7（-12.5pct） 18图23：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至47.9（+10.7pct） 19图24：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至61.5（-10.9pct） 19表1：流动性日历（4月15-19日，亿元） 5表2：4月15-19日，政府债净融资930.9亿元 9表3：4月15-19日到期1820亿元 11表4：国债、地方债发行及净融资（缴款：4月1-19日政府债净缴款为90.9亿元 12本周资金面概况：维持宽松，资金分层现象显著缓解47-127天利率均有所下行，资金分层持续缓解。具体而言，清明假期后，DR0011.71%-1.73%之间波动，R0011.73%1.80%，2BP内。DR0071.81%1.83%7天逆3bpR0071.98%震荡下1.89%，DR007R0072bp、16bp。资金分层持续缓解，R0075bp16-27bp之间，20bp左右，反映资金分层现象缓解。图1：4月7-12日，R007与DR007利差在5-14bp之间（前一周在16-27bp之间）R007和DR007利差（%）2024 2020-2023平均值1.51.31.10.90.70.50.30.1

月 月 月 月 月 月 月 08月 月 月 月 月资料来源：WIND，研究所资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。48-12日，银行体系日均净4.34.8万亿元左右。拆分结构来看，本周大行和中小行融出均有所下降，但仍在相对高位。周一大行融4.1万亿有6500（7000亿3月末之前持续净融入的状态已经大幅缓解。在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在跟随下滑，使得银行和非银拆借资金利差进一步缓解。从资金需求方来看，4月8-12日，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构日均净融入资金5.4万亿元，较前一周5.6亿元、5358亿元（2337亿元、6091亿元。在当前资金供给方仍然充裕的情况下，非银机构主动降杠杆，使得银行和非银资金利差进一步缩窄。图2：4月8-12日，银行体系日均净融出4.3万亿元（前一周为4.8万亿元）货基净供给非大行净供给货基净供给非大行净供给大行净供给银行系统净供给60,00050,00040,00030,00020,00010,000资料来源：WIND，研究所其他资管产品保险理财券商自营其他资管产品保险理财券商自营基金以上非银净融入合计70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：WIND，研究所4月15-19日，资金面关注的因素：第一，18日为纳税截止日，19日税期缴款，4月是季初缴税大月，不过当前资金面平稳，税期资金波动或可控；第二，17日（周三到期170011利率超40bp额度的动力较小，可能更多是等额或者缩量续作；第三，931亿元，高于前一周的-1002亿元，不过第四，下周同业存单到期8982元，高于前一周的5371亿元，且将连续两周到415日416415日416日417日418日419日合计周一周二周三周四周五逆回购到期央行投放与到期MLF400200201700200200到期120到期1700国债0000500500发行 地方债194.6105.50335.7112.9748.7国债+地方债194.6105.50335.7612.91248.7国债1253.400001253.4发行缴款 地方债89.5194.6105.50335.7725.4国债+地方债1342.9194.6105.50335.71978.8国债953.40000953.4净缴款 地方债-346.1194.6-22.4-44.8196.2-22.5国债+地方债-277.3230.4310.4-693.3-624.9930.9存单到期 存单1111.6919.62470.91898.52581.4到期8982数据来源：，研究所图4：利率周度平均值环比变化：DR001小幅上行，其他资金利率和存单均下行利率周度均值环比变化（bp）20202024-04-062024-04-13131010-20-1-1-2-2-5-10-8-7-7-10-13-20-15-16-21-30-40R001-37R0071M3M存单6M9M1Y质押式回购股份行存单资料来源：WIND，研究所图5：4月8-12日，银行间质押式回购日均成交7.1万亿元（前一周为7.1万亿元）银行间质押式回购成交（亿） 银行间质押式回购成交5日移平均（亿）90000800007000060000500004000030000200001000002021-01

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2024-01资料来源：WIND，研究所图6：4月-2日SBR隔平均值.（+，7天.（-） 隔夜（%） 周（%）3.02.52.01.51.00.5资料来源：WIND，研究所图7：4月8-12日，上交所回购日均成交1.68万亿元（前一周为1.72万亿）上证所回购交易量（亿元）上证所回购交易量上证所回购交易量（亿元）上证所回购交易量5日移动平均值（亿元）200001800016000140001200010000800060002021-01

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2024-01资料来源：WIND，研究所图8：4月8-12日，银行间质押式逆回购余额均值10.6万亿元（前一周为11.3万亿元）银行间质押式逆回购余额合计（万亿元）13银行间质押式逆回购余额合计（万亿元）121098762022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03资料来源：WIND，研究所图9：4月日为（较4月3日行3.0

2.82.62.42.22.01.8资料来源：WIND，研究所超储影响因素更新4月7-12日，央行公开市场净回笼3940亿元，政府债净缴款-1002.1亿元。4月15-19日，逆回购到期120亿元，MLF到期1700亿元，政府债净缴款项目2024年2项目2024年2月末1.29-2.22.5-92.18-232.26-3.13.4-294.1-34.7-124.15-19超储35700库存现金7500合计43200净流入：逆回购-2300-17330-84106320-3140-4440-3940-120净流入：MLF10-940-1700净流入：国库定存300-800净流入：国债和地方债净缴款-252.3-2741.7-1434.1-2252.6-3757.8592.11002.1-930.9合计-2552.3-20071.7-9834.14067.4-7537.8-4647.9-2937.9其他因素跨月、财政支出跨春节税期、跨月、财政支出税期注：根据央行发布数据计算，计算方法详见《如何测算超储率——债市流动性框架之一》，净流入的定义是针对超储，净流入为正对应超储增加，净流入为负对应超储减少。数据来源：WIND票据市场：大行持续买入票据，1M票据利率上行4月7-12日，1个月票据利率上行，3个月和6个月期限小幅下行，大行持续净买入票据。4月12日相对4月3日，1M票据利率上行17bp至1.84%，3M和6M均分别下行3bp至1.57%、1.54%。本周大行继续净买入票据，截止4月12日，4月累计净买入1818亿元（3月累计净卖出3145亿元，2023年4月累计净买入2214亿元。4月初票据利率下行至较低位，本周呈现低位窄幅震荡态势，大行延续买票操作，反映4月信贷或呈季节性下行，不过要继续观察月下旬票据利率走向以及大行买入票据规模和往年同期的对比。10：47-12，1M4317bp1.841M 3M 6M876543210注：WIND，普兰金服，研究所图11：4月7-12日，大行持续净买入，4月以来累计净买入1818亿元（2023年4月累计净买入2214亿元）大行转贴现票据净买入量（亿元）1-3月大行持续1-3月大行持续净卖出4-5持续净买入6月大卖出7-8续净买入至9月卖出10月初至11月11月末大行中旬大行持续续净买入大行先净买入大行转为后净卖出净买入11月下旬大行持续净卖出1月初大行转为净卖出大行转为净卖出0注：WIND，票交所，研究所公开市场：4204月7-12日，央行净回笼3940亿元，其中逆回购投放120亿元，到期4060亿元。周内来看，进入4月初，逆回购日内投放量明显下降，每日均投放20亿元。412434060亿元显著下降，到期，短期投放量可能有所上升。图12：截至4月12日，逆回购余额为120亿元35000

逆回购存量（亿元）2500020000150001000050000资料来源：WIND，研究所表3：4月15-19日到期1820亿元名称 日期投放到期（亿元）利率（%）利率变动（BP）4月7日201.8-4月8日201.8-4月9日逆回购7D投放4月10日20201.81.8--4月11日201.8-资金投放与期 4月12日4月日 201.8-4月7日40001.8-4月8日逆回购7D到期4月9日20201.81.8--4月10日201.8-净投放-39404月15日401.8-4月16日201.8逆回购7D到期4月17日201.8-资金投放与到期4月15-19日4月18日201.8-4月19日201.8-MLF到期4月17日17002.75-到期-1820资料来源：WIND，研究所政府债：415-19931政府债净缴款转正，不过规模不大，对资金面影响有限。4月15-19日，政府债1249749亿元。从此前披露的二季度国债发行计划和近期发行公告来看，下周没有附息国债发行计划（包括超长国债。按缴款日计算，政府债净缴款为931亿元，高于前一周的-1002亿元，不过规模相对较小，对资金面影响有限。图13：4月15-19日，政府债周度净缴款将升至931亿元（前一周为-1002亿元）8000

周度政府债净缴款（亿元）700060005000300020001000

9310-10002023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-112023-122024-012024-022024-03资料来源：WIND，研究所表4：国债、地方债发行及净融资（缴款415-19930.9亿元时间国债发行量（亿元）地方债合计国债净融资量（缴款减到期，亿元）地方债 合计4月7-12日4111.1751.24862.3-1134.4132.2-1002.14月7日0.00.00.0-200.0-77.3-277.34月8日0.0310.4310.4224.46.0230.44月9日0.0257.8257.80.0310.4310.44月10日2857.70.02857.7-541.6-151.7-693.34月11日0.093.493.4-617.20.0-617.24月12日1253.489.51342.90.044.844.84月15-19日500.0748.71248.7953.4-22.5930.94月15日0.0194.6194.6953.4-346.1607.34月16日0.0105.5105.50.0194.6194.64月17日0.00.00.00.0-22.4-22.44月18日0.0335.7335.70.0-44.8-44.84月19日500.0112.9612.90.0196.2196.2注：缴款日一般为T+1，周末或节假日顺延。新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划发行额。统计剔除储蓄国债、特别国债。数据来源：，研究所国债方面，超长国债仍未落地，市场所预期的4月国债发行空档周（4月15-19日）也暂时没有超长国债计划披露，如果4月仅发行普通国债，按照当前发行节奏，在1.2万亿的高额到期量下，4月国债发行量约-1900亿元。地方债方面，44日，地方债发行公告已经披41936531个省市披露计划发行额的16%。总体来看，超长国债仍未落地，地方债发行节奏也依旧缓慢，缺资产的现象仍将延续。图14：31个省市披露二季度发行计划，计划发行新增债12989亿元，较一季度实际发行增长9012,000

2024年二季度计划合计（亿元）（）（）年一季度实际发行（）1129283407479514728271697167711698,0006,0004,0002,0000新增一般债合计 新增专项债合计资料来源：WIND，研究所50071Y2.08同业存单净融资大幅上升。4月7-12日，同业存单发行10379亿元，净融资5007亿元。4月1-3日，同业存单发行1562亿元，净融资1294亿元。募集率方面，4月7-12日，同业存单募集率升至94.3%，前一周为92.2%。47-12日，同业存单2.15%3bp7.4个月，较前一8.0降。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计42.8%（相对前一周-14.7pct；92.9（2.2pct，1到期高峰即将到来。未来四周，同业存单分别到期8982亿元、8269亿元、1717亿元和7370亿元，未来两周均面临较大的到期压力，均明显高于前一周的5371亿元。1。二级市场方面，47-12日，1年期2.08%4310bp1。一级市场方面，12.14%439bp。表1：4月7-12日同业存单发行10379亿元，净融资5007亿元分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M90579484189823M1124104135613204927026M14330412392613719579M215811815212961Y12461998108899644442合计260535073595590127010379分期限占比国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M3.5%0.2%22.1%14.2%10.8%12.0%9.5%3M43.1%29.7%9.9%22.4%0.0%70.1%26.0%6M5.5%8.7%34.5%44.2%25.0%10.1%18.9%9M0.1%4.5%3.3%2.5%12.5%1.6%2.9%1Y47.8%57.0%30.3%16.7%51.7%6.1%42.8%分期限净融资国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M69-15234756-5722653M853-28671-20-5-66076M11529611832463518489M-14324-25-1-1381Y8321075373-293-42250合计18689761998227-57-55007资料来源：WIND，研究所图15：4月15-19日同业存单到期8982亿元992789829927898282697215737053045673517153711717268

同业存单到期量（亿元）10,0008,0006,0004,0002,0000注：考虑周末，4月15-19日到期量实际为4月13-19日到期量资料来源：WIND，研究所图16：4月7-12日，同业存单加权发行利率2.12（较前一周-6bp）8000

同业存单周度净融资（元） 同业存单发行利率走势右轴）

3.53.04000 2.52.00 1.51.00.50.0资料来源：WIND，研究所图17：4月7-12日，同业存单募集率升至94.3（前一周为92.2）14000

实际发行规模(亿元） 募集率（右轴）

100%12000100008000600040002000

02021-1-4 注：募集率=实际发行规模/计划发行规模资料来源：WIND，研究所

50%图18：4月12日股份行1年期同业存单发行利率2.14（较4月3日下行9p）股份行1年期同业存单发行利率（%）2021202220212022202320243.12.72.31.91.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：WIND，研究所图19：4月12日1年期AAA同业存单到期收益率2.08（较4月3日下行10bp）股份行年期存单发行利年AAA同存单期收中债商业银行1年(AAA)同业存单到期收益率年度均值（%）3.53.12.72.31.91.52021 2023 资料来源：WIND，研究所图20：同业存单加权发行期限7.4个月，与前一周的8.0个月有所下降11 ()10987654322020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01资料来源：WIND，研究所图21：分银行类型同业存单周度期限变化：国