配置专题系列一：全球定价大宗商品有望成为全年主线(铜)

内容目录1供给：短期扰动因素增强，供给增速呈下降趋势 .-4-2需求：新能源占据主导地位6-3价格与板块表现：仍有上行空间10-12-图表目录图表1：2008年以来全球主要矿产产能增速及资本开支增速（%） .-4-2：2000-2023全球矿产铜产量（千吨）及增速（%）53：2019-2024年启动或扩产的主要铜矿项目5图表4：2013-2022年智利铜矿平均品位变化5图表5：2005-2024年铜库存（吨）66：全球精炼铜消费量（千吨）及增速（%）7图表7：2022年全球精炼铜消费占比（%）7图表8：2022年全球铜需求构成（%）7图表9：2021年中国铜需求构成（%）710：2017-2023年风电及光伏新增设备容量（万千瓦）8（亿元）及增速（%）8图表12：2017-2023中国新能源车销量及增速（%）9图表13：2023年中国插混、纯电动销量占比（%）9图表14：2018-2023年中国空调、冰箱销量（万台）9图表15：2005-2024PMI和铜价1016：2004-2023年全球铜供需缺口、铜价及名义美元指数图表17：2007-2024A股铜行业指数12图表18：2014-2024APE和PB12供给：短期扰动因素增强，供给增速呈下降趋势2012年年由于铜价下跌削弱资本开支意愿，大幅滑落。5-6年，铜矿企业资本开支同比增速领先全球铜矿产能3-416所放缓，预计未来几年铜产量增量或处于平稳增长状态，供给偏紧。图表1：2008年以来全球主要矿产产能增速及资本开支增速（%）100%

3 80%60%20%0%-20%-40%来源：Bloomberg，矿产资源国政策频繁调整、投资环境恶化，可能削弱铜矿企业投资积极性。全球铜矿短期预计供给持续增长但扰动因素较多，但长期来看增速矿产国的矿业政策连续出现变动，对矿山生产和出口构成影响。InternationalCopperStudyGroup（ICSG）2024年世界矿山产3.7%年受运营限制影响的国家（即智利、中国、印度尼西亚、巴拿马和美国）的生产率预计也将提高。2022年至2024年期间启动或扩大的主要项目包KamoaKakulaQuellaveco和QuebradaBlancaQB2以及俄罗斯的MalmyzhskoyeUdokan。一些中小型项目以及扩建项目也将增加产出。这一时期开工的项目大多是精矿生产矿山。图表2：2000-2023全球矿产铜产量（千吨）及增速（%） 图表3：2019-2024年启动或扩产的主要铜矿项目来源：iFind， 来源：ICSG，矿山品位下降，未来铜供给增速放缓。现有矿山品位不断下降或进一步20140.7815.4%20220.66。长期来看，铜矿品位的下降一定程度上增加了开采矿山的成本，进一步抑制产量。图表4：2013-2022年智利铜矿平均品位变化来源：iFind，20232024将主流期货交易所库存（COMX+LM）2016年起，主要交易所铜库存不断震荡下行，20205020243814.07前库存绝对值低分位下，铜价或受波动影响更为显著。图表5：2005-2024年铜库存（吨）800000

0

2024-01-16来源：iFind，需求：新能源占据主导地位全球精炼铜消费量整体波动不大，呈现小幅增长态势。2022年我国的57.42%57.42%量的一半以上。ICSG数据，202232%26%17%13%12%。据9.2%10.4%。图表6：全球精炼铜消费量（千吨）及增速（%） 图表7：2022年全球精炼铜消费占比（%）来源：iFind， 来源：iFind，图表8：2022年全球铜需求构成（%） 图表9：2021年中国铜需求构成（%）26%13%26%13%17%32%

10.4%44.8%9.39.2%%9.2%%11.1%来源：ICSG， 来源：华经产业研究院，中国铜需求分析：多行业需求稳定增长新能源用铜需求：光伏、风电预计2024年保持平稳增长，新能源汽车耗铜量快速增长。2023202420232023年新增设备容量分别为216GW75.7GW。中电联发布的《2023-20242024年我国新增发电装机将继续保持快速增长，新能源发电装机比重持续上升，2024年新能源发电装机占总发电装机比重将上升到四成左右。在此背景下，预计2024年光伏、风电耗铜量进一步增长。电网侧耗铜预计保持平稳。23年电网投资额同比增长5.2%，由于国网2022-2024年规划的电网投资额同比变化不大，预计2024年电网侧耗铜量保持稳定增长。图表10：2017-2023年风电及光伏新增设备容量（万千瓦）

来源：iFind，图表11：电网投资完成额（亿元）及增速（%）6%54004%53002%52000%5000

-2%

-4%4700

-6%4600

5.2%1.1%5.2%1.1%1.2%0.7%-2.3%-6.7%

2019

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-8%来源：iFind，预测2024年中国汽车用铜需求量较快增长。2023年，中国新能源车销量949.5668.570%24.6%；插284.430%84.72%。据中国汽车工业协会预测，202431003%以上，其年中国汽车用铜需求量较快增长。图表12：2017-2023中国新能源车销量及增速（%） 图表13：2023年中国插混、纯电动销量占比（%）来源：iFind， 来源：iFind，家电用铜需求：换新需求为主，增长潜力有限。铜在家电中的应用主要集中3年我国空调产量同比增加%%。202320232024年销量将略微下滑。图表14：2018-2023年中国空调、冰箱销量（万台）0.216000

0.15

0.110000

0.050

-0.05-0.120000

2019

2020

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2023

-0.15来源：iFind，国家统计局，机械电子用铜需求：预计2024年稳健增长。电子工业中铜主要应用在半导AI2024年机械电子耗铜量将有较明显增长。海外需求：新能源贡献主要增量光伏：根据彭博新能源（BloombergNF）的预测，2024年全球光伏新574GW，预计全球光伏耗铜较快增长。（GW2024年全球陆上风电新增装机量106GW18GW，预计全球风电耗铜平稳增长。2024年，全球新能源汽车的销量将达183024.89%2024年全球新能源汽车耗铜量明显增长。2024“预计2024年全球精铜需求量为26612025年15年铜供需缺口较2023年略有宽松，但仍处于供需紧平衡状态。价格与板块表现：仍有上行空间PMI性。2024PMI空间。图表15：2005-2024年中美制造业PMI和铜价12000

PMI%- 701100065100006090005580006000455000404000353000来源：iFind，30%20%10%0%-10%-20%-30%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%

-40%-40%

250200150100500-50-100-150-200-250250200150100500-50-100-150-200-2502024年美国降息预期增长，金融属性角度铜价仍有上升空间。20232024年美国降息预期增长，金融属性角度铜价仍有上升空间。2023年美国20Q32024或呈中枢上行趋势。图表16：2004-2023年全球铜供需缺口、铜价及名义美元指数--专题策略专题策略来源：iFind，中泰证券研究所来源：iFind，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-专题策略行业板块：与铜价基本保持共振，板块估值整体处于低位。板块估值整体处于较低位置，有望随铜价上升。对比历史同期来看，A股铜板块在供需缺口叠加美元走弱情况时，上行趋势明显。图表17：2007-2024