投资策略研究-春雨润物：重视本轮存量更新带来的机会

内容目录一、本轮设备更新政策拆解：涉及哪些行业，具体如何实施 4二、复盘：此次存量更新与以往存量更新有哪些不同之处 8三、本轮设备更新对于涉及行业的输血力度会有多大 11四、风险提示 13图表目录图表1：本次大规模设备更新政策相关政策铺垫 4图表2：2016年、2022年、2024年设备更新方案支持手段对比 6图表3：我国制造业、基础设施建设固定资产投资累计同比（%） 7图表4：2009年家电以旧换新政策实施流程 8图表5：2011-2019年我国废旧家电、汽车回收情况 8图表6：历史上四轮存量更新政策对比 9图表7：以往三轮存量更新中制造业固定资产投资同比与设备能力利用水平（%） 10图表8：乘用车销量以及同比增速 10图表9：白电销量同比增速（%） 11图表10：部分设备产量情况 11一、本轮设备更新政策拆解：涉及哪些行业，具体如何实施本轮设备更新政策的力度相比于我国以往的设备更新政策可能涉及的领域更广、规模更大、质量要求更高。2024313日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品12月的中央经济工作会议提2042月的财经委会议中则进一步对设备更新、消费品以旧换新做出更具体的部署，20243月的国常会指出“要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加图表1：本次大规模设备更新政策相关政策铺垫时间 会议 相关政策内容2023年12月要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引中央经济工作会议 推动大规模设备更新和消费品以旧换新要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换2024年2月财经委会议新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+国收”物流体系和新模式发展。对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，好发挥能2024年3月国常会耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。资料来源：人民政府网、产业金融研究院方2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗202325%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以90%、75%；报2023202345%，废旧家电回202330%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。我们对方案围绕“设备更新”和“消费品以旧换新”两方面进行拆解，所涉及的行业有：设备更新方面：城市更新、基建升级带动下的建筑材料、钢铁、有色金属、电力、环保等行业。方案将“加快建筑和市政基础设施领域设备更新”纳入政策重点，提出新型城镇化建设中，城市更新与老旧小区改造紧密融合，聚焦以下核心领域进行更新改造：住宅电梯：针对不符合现行产品标准、存在高安全风险的老旧住宅电梯进行优先更新。供水设施：推进自来水厂及加压调蓄设施设备的升级改造，提升供水质量和效率。供热系统：有序实施供热计量改造，持续推进供热设施设备的整体更新，提升供热效能。建筑节能：以外墙保温、门窗、供热装置等为重点，对存量建筑进行节能改造，提高能源利用效率。燃气管道：持续更新改造老化燃气管道，确保燃气供应安全稳定。污水垃圾处理：加快补齐城镇生活污水垃圾处理设施设备短板，强化弱项，提升污染治理能力。城市生命线工程：推动地下管网、桥梁隧道、窨井盖等关键基础设施智能化升级，配套安装物联智能感知设备，实现动态监测与预警。公共安全：加快重点公共区域和道路的视频监控等安防设备改造，提升城市安全防护水平和应急响应能力。新能源交通工具和先进农用机械。方案着重强调了对交通运输工具能源绿色化公交车电动化：积极推广新能源公交车，推动老旧新能源公交车与动力电池的更新换代，减少传统燃油车辆使用。柴油货车淘汰：加速清理国三及以下排放标准的营运类柴油货车，以降低空气污染物排放。绿色航空装备：强化电动、氢能等清洁技术在航空领域的产业化能力，推动航空业减排。船舶清洁能源化：加快老旧高能耗、高排放船舶的报废更新，大力扶持新能源动力船舶发展，如电动、液化天然气、生物柴油、绿色甲醇动力等，并完善相关配套设施、标准与规范，拓宽新能源船舶的应用场景。农业机械更新：持续执行农业机械报废更新补贴政策，依据农业生产需求和机械化发展阶段，有步骤地推动老旧农机具的淘汰与更新，调整优化农机装备结构，以提升农业机械化水平并节能减排。先进教学及科研技术设备；索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备；医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备。从本次政策描述和以往制造业、基建设备更新政策的历史经验上来看，对设备更新的政策支持主要体现在财政税收、贷款等资金相关手段，本轮设备更新政策支持力度可能会比2016年和2022年更大。方案明确提出“通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新；鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新。持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新。鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。从历史经验来看，2016年、2022年中央均颁布了设备更新的相关政策，具体实施手段包含了财政资金支持和设立设备更新改造专项再贷款，本轮设备更新可能会加大补贴和税收优惠以及财政资金支持的力度。图表2：2016年、2022年、2024年设备更新方案支持手段对比时间 相关政策文件 支持手段进一步创新项目组织和财政资金支持方式，鼓励社会资本参与重大工程建设；2016年5月 《关于实施制造业升级改造重大程包的通知》2022年9月 人民银行设立设备更新改造专项贷款2024年3月 《推动大规模设备更新和消费品旧换新行动方案》资料来源：人民政府网、产业金融研究院

对具有较强外部性、公益性的项目，采用直接投资或投资补助等政策性方式支持:对具有营利性、竞争性的项目，利用专项建设基金和产业投资基金注资等市场化方式支持。设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。加大财政政策支持力度。把符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资等资金支持范围。完善税收支持政策。加大对节能节水、环境保护、安全生产专用设备税收优惠支持力度，把数字化智能化改造纳入优惠范围。运用再贷款政策工具，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持；中央财政对符合再贷款报销条件的银行贷款给予一定贴息支持。图表3：我国制造业、基础设施建设固定资产投资累计同比（%）8060402002004-022005-012004-022005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-05-40制造业固定资产投资完成额:累计同比基础设施建设投资固定资产投资完成额:累计同比资料来源：国家统计局、WIND、产业金融研究院（方框标记部分为2016年、2022年设备更新前后相关数据情况）消费品以旧换新方面：此轮政策对于促进居民消费品以旧换新主要落在两块：汽车和1+N”政策体系中的引领性文件，后续必然会有一系列政策配套落地，2024327日，商务部142025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，高效节202350%，废旧家电回收量202315%20272023年增加一倍，二手车交易202345%202330%2009年，当时我国在已推行20098月，各试点地区正式步入全面实施阶段。为确保政策的有效推进，中央财20亿元的专项资金，用于对电视机、冰箱、洗衣机、空调、电脑等五大类特定家电产品的“以旧换新”交易提供专项补贴支持。随201061日起，“家电以旧换新”政策实施版图稳步拓展，其覆盖范围逐渐从最初的试点省市延伸至全在2009年的家电以旧换新实施过程中，消费者首先需将待置换的废旧家电送至指定的回收利用设施。该设施在接收并确认废旧电器后，会向消费者出具一份有效的兑换凭证。持有此凭证的消费者随后可在零售商处选购新品家电时享受优惠待遇。具体而言，零售商在新品原价基础上，依据政府设定的政策，减免10%作为补贴，从而以折扣价格出售给消费者。完成交接的废旧家电，将在回收工厂接受初步后，被转运至专业的拆解处理公司进行后续处置。值得注意的是，这段运输过程中的费用，由拆解公司承担。而在整个以旧换新机制中涉及的各项开支，包括但不限于零售商给予消费者的补贴金额以及拆解企业支付给回收工厂的物流成本，均由中央与地方政府财政共同承担。图表4：2009年家电以旧换新政策实施流程资料来源：《家电以旧换新政策中废旧电子产品回收效果与改进体系》、产业金融研究院图表5：2011-2019年我国废旧家电、汽车回收情况5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019回收废弃电器电子产(重量/万吨) 回收报废汽车(数量/万辆)资料来源：商务部、WIND、产业金融研究院二、复盘：此次存量更新与以往存量更新有哪些不同之处本轮存量更新政策创新之处在于同步兼顾设备更新与消费品以旧换新两个层面，实现双线并举。历史上我们分别在2009、2016、2022年分别提出消费品以旧换新、设备更新升级方面的政策：2009年的《促进扩大内需鼓励汽车、家电“以旧换新”实施方案》，2016年的《关于实施制造业升级改造重大工程包的通知》，以及2022年中国人民银行设立的设备更新改造专项再贷款项目。图表6：历史上四轮存量更新政策对比时间2009年2016年2022年 2024年政策核心消费品以旧换新制造业升级设备更新 设备更新消费品以旧换新政策/文件

《促进扩大内需鼓励汽车、家电

《关于实施制造人民银行设立设备业升级改造重大更新改造专项再贷

《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方施方案》全球经济正处在

工程包的通知》

款项目 案》房地产投资明显下宏观背景

全球金融危机后的复苏期

国家供给侧改革

滑 经济内外承压主要目的

车、家电消费，促进扩大内需，

推进经济社会发展促进转型升级、薄弱领域进行设备提质增效，加快更新改造，扩大制

加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举保持经济平稳较快发展定量目标 无

制造强国建设3年内，规模以上制造业增加值年均增长7%以上，企业技术改造投资年均增长15%左右

造业市场需求，增强发展后劲。无

措，有力促进投资和消费2027年，工农建交教文旅医等行业设备投资增25%+；规工企数研设工具普及率90%，关键工75%；废车回收量较2023年翻倍，二手车交易量增45%资料来源：人民政府网、产业金融研究院当前制造业固定投资额企稳回升，这种回升不仅反映出市场力量对设备更新需求的内在驱动增强，也是对当前政策扶持效应蓄势待发的乐观预期，预示着设备更新投资可能正处于转折点，即将步入上行通道，但尚且需要一定程度的巩固。通过观测2009、20162022年三轮存量更新政策实施过程，我们会发现，除了2022年，在其余两次更200920112018年间的“供2022年，由于出口的回落和内需有待提振，企图表7：以往三轮存量更新中制造业固定资产投资同比与设备能力利用水平（%）2004-122005-112004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-052023-042024-03

5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平制造业固定资产投资完成额累计同比资料来源：中国人民银行、国家统计局、WIND、产业金融研究院（圆圈标记部分为2009年、2016年、2022年三次存量更新前后相关数据情况）在本轮的消费品以旧换新中，政策更强调的是以数字化、智能化为代表的质量提升。在2009年实施的以旧换新政策中，我国政府推出了一系列旨在提振消费的政策措施，其中尤以家电与汽车的以旧换新计划为核心手段，这些举措同样取得了显著的积极成果。2009年-201030%以上，家电方面，在“家图表8：乘用车销量以及同比增速30,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0000

20032005200720092011201320152017201920212023

80706050403020100-10-20乘用车销量（辆） 乘用车销量增速（%，右轴）资料来源：国家统计局、WIND、产业金融研究院图表9：白电销量同比增速（%）100.0080.0060.0040.0020.000.002007-012007-092007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-09-40.00-60.00洗衣机 冰箱 家用空调资料来源：产业在线、WIND、产业金融研究院三、本轮设备更新对于涉及行业的输血力度会有多大根据年3月15日我国发改委发布的《实行大规模设备更新和消费品以旧换新既利当前、更利长远》一文，本轮设备更新和消费品以旧换新能够形成5万亿元的新增市场规模。2023年间，中国在关键经济领域，诸如工业与农业，