中颖电子-300327.SZ-消费需求有望延续持续拓宽产品线广度

MCU+BMIC+AMOLED，三轮驱动稳健发展中颖电子成立于4年72年6（股票代码.S公司自市场中取得了领导地位，得到了中国工业及信息化部和上海市信息化办公室的认可，并连续多年被评为上海市高新技术企业（M8位s8OTP/Mask16DSP4OTP/MaskOLED系列产品。公司的主要产品包括工规级微控制器（M、锂电池管理芯片和MLED显示驱动MCU方面，经过多年的发展，公司的工规级MCU在家电领域得到了国产品牌客户的广泛认可，并在国产芯片市场占有率方面处于领先地位。公司致力于高质量发展和深入技术研究，使得其MCU产品能够参与国际市场竞争，并正在积极拓展海外家电品牌市场，同时在工业和机器人领域也有所拓展。锂电池管理芯片方面，公司因其在终端应用中的安全性而于其他国产芯片厂家，公司处于领先地位，主要竞争对手为国际知名厂商；在电动自行车领域，公司的锂电池管理芯片同样保持国产市场的领先地位。AMOLED显示驱动芯片方面司目前主要运营二级市场，而品牌市场主要由韩国和台湾厂商占据。公司已经开发并计划推出多款针对品牌市场规格的新产品，并积极推动品牌客户验证和新产品的量产。图1：公司主营业务资料来源：公司公告，公司建立了以专业经理人为核心的管理制度，该制度可以通过提高效率、优化决策、增强市场适应能力、推动创新、完善治理结构、强化激励约束、促进人才流动和提升企业形象，显著提升公司的竞争力和市场表现。公司注重内部人才的培养，同时能够吸引来自全国各地的优秀人才，形成了雄厚的人才储备，为公司的持续发展奠定了坚实的基础。公司在多年的发展过程中，已经培育出一支具有专业水平的研发团队。其中，有22%的员工在公司服务超过五年，的员工服务超过十年，这些员工主要集中在产品系统规划、模拟与数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等关键领域，对公司的发展起到了关键作用。公司还建立了完善的人才招聘和培养机制，这将有助于进一步增强公司的人才储备，保持其在行业中的竞争优势，并推动公司的长期稳定发展。通过这样的人才战略，公司能够确保拥有足够的专业人才来支持其业务的扩展和创新活动。图2：公司前十大股东资料来源：公司公告，（截至2023年年报）公司的主营业务主要包括：工业控制芯片（管理）以及消费电子（包括电脑周边及物联网、显示驱动。从营收结构来看，2023年公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%；具体来看，工业控制实现营收10.1亿元，同比增长-14.2%，营收占比77.7%，贡献公司主要营收；消费电子实现营收2.9亿元，同比增长-31.6%，营收占比22.3%。从毛利结构来看，2023年公司毛利率为35.6%，实现毛利4.6亿元。其中工业控制/消费电子毛利率分别为42.2%/11.9%，分别同比下降8.7pp/下降19.7pp。图3：公司2023年主营业务结构情况 图4：公司2023年主营业务毛利占比数据来源：，公司公告， 数据来源：，公司公告，2019-2023年，公司营业收入由8.3亿元增至13.0亿元，期间四年复合增速11.7%，其18.8%1.891.86亿元，期间四年复合增速-0.4%1.8642.3%。图5：2019-2023年公司营业收入及增速情况 图6：2019-2023年公司归母净利润及增速情况数据来源：，公司公告， 数据来源：，公司公告，毛利率由于产品价格下滑较大而成本锁定在较高位置因此下滑明显。1）利润率方面：2019-202347.4%间波动，202335.6%，同比下10.2pp，其中工业控制/42.2%/11.9%8.7pp/下降19.7pp10.2%9.3pp。费用率方面：年，公司销售费用率为4.0%，同比上升0.8pp24.5%4.3pp。图7：2019-2023年公司毛利率和净利率情况 图8：2019-2023年公司费用率情况数据来源：，公司公告， 数据来源：，公司公告，公司经营性现金流转亏，主要系由于年公司库存水平带来现金流压力所致。2019-2023年，公司经营活动现金流净额在-0.32.2亿元之间波动，2023年公司经营活动现金流净额为-0.3亿元，同比下降948.3%，主要系由于2023年公司库存水平带来现金流压力所致。图9：2019-2023年公司经营活动现金流情况及增速 图10：2019-2023年公司净现比情况数据来源：，公司公告， 数据来源：，公司公告，盈利预测与估值盈利预测关键假设：1MCU的增长该趋势有望延续，且公司在海外市MCU的增长；锂电池管理芯片领域，手机市场需求有望持续，笔电市场新品有望借AIPC东风，动力市场显现好转迹象。我们预计2024-2026年，公司工业控制领域出货量将分别+25%/+20%/+15%，ASP将分别+0%/+5%/+0%。2AMOLEDDDICAMOLEDDDIC2024-2026年，公司消费电子领域出货量将分别+20%/+30%/+25%，ASP将分别+5%/+0%/+0%。假设3：由于公司产能价格下降，我们预计2024-2026年，工业控制业务毛利率将分别增至44%/47%/48%，消费电子业务毛利率将分别增至17%/19%/20%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入毛利率如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E工业控制收入1013.71267.11596.51836.0增速-13.9%25.0%26.0%15.0%毛利率42.2%44.0%47.0%48.0%消费电子收入286.5361.1469.4586.7增速-32.5%26.0%30.0%25.0%毛利率11.9%17.0%19.0%20.0%合计收入1300.21628.22065.92422.7单位：百万元2023A2024E2025E2026E增速-18.8%25.2%26.9%17.3%毛利率35.6%38.0%40.6%41.2%数据来源：，相对估值我们选取了行业内3家主流可比公司，分别是兆易创新、必易微和天德钰，2024年3家公司的一致预期的平均PE为61倍。2024-2026年，公司营业收入分别为16.3/20.7/24.2亿元，归母净利润分别为2.3/3.7/4.5亿元，未来三年归母净利润复合增速超34%。考虑到公司MCU主业库存和价格AMOLEDDDIC有望受益于OLED35PE23.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。表2：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E603986.SH兆易创新71.873.100.590.721.92231229937688045.SH必易微28.270.61-0.280.621.1246-4826688252.SH天德钰14.250.350.280.400.5541523526PE平均值37876130数据来源：，（数据截至2024/3/29收盘，PE剔除负值）风险提示消费需求恢复不及预期；库存消化不及预期；现金流恢复不及预期；附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2023A2024E2026E现金流量表（百万元）净利润2023A132.972024E2025E2026E485.721300.231628.162422.74265.84410.44营业成本837.121009.251226.361424.10折旧与摊销32.3635.3235.3235.32营业税金及附加5.247.5110.1511.25财务费用-11.360.43-1.58-3.70销售费用16.9821.7927.0831.89资产减值损失-46.070.000.000.00管理费用51.62309.35371.87436.09经营营运资本变动-240.63-169.40-289.42-217.76财务费用-11.360.43-1.58-3.70其他103.04-3.270.650.32资产减值损失-46.070.000.000.00经营活动现金流净额-29.70128.92155.41299.90投资收益1.980.000.000.00资本支出-92.09-55.00-45.00-40.00公允价值变动损益1.650.000.000.00其他-7.690.000.000.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-99.78-55.00-45.00-40.00营业利润86.39279.83432.04523.10短期借款-46.12-10.01-3.00-2.00其他非经营损益46.040.000.00-11.82长期借款0.000.000.000.00利润总额132.44279.83432.04511.29股权融资168.600.000.000.00所得税-0.5313.9921.6025.56支付股利-136.05-84.38-99.21-161.85净利润132.97265.84410.44485.72其他103.81-7.241.583.70少数股东损益-53.3437.2241.0438.86筹资活动现金流净额90.24-101.62-100.63-160.15186.31228.62369.39446.86现金流量净额-36.42-27.709.7899.76）货币资金2023A2024E2025E263.482026E财务分析指标成长能力2023A2024E2025E2026E281.40253.71363.24应收和预付款项325.24426.06562.58680.80销售收入增长率-18.83%25.22%26.89%17.27%存货710.26790.25987.101136.35营业利润增长率-76.23%223.90%54.39%21.08%其他流动资产187.12170.52200.08216.83净利润增长率-57.43%99.93%54.39%18.34%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率-71.72%193.86%47.60%19.10%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程259.85303.23336.61364.99毛利率35.62%38.01%40.64%41.22%无形资产和开发支出120.4797.6674.8552.04三费率4.40%20.36%19.23%19.16%其他非流动资产298.69297.80296.91296.01净利率10.23%16.33%19.87%20.05%资产总计2183.032339.222721.603110.27ROE7.49%13.61%18.13%18.77%短期借款20.0110.007.005.00ROA6.09%11.36%15.08%15.62%应付和预收款项292.19230.62271.70308.69ROIC6.94%19.72%25.01%25.49%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入8.26%19.38%22.55%22.90%其他负债95.23145.75178.83208.63营运能力负债合计407.43386.37457.53522.32总资产周转率0.630.720.820.83股本342.03342.03342.03342.03固定资产周转率19.4427.4843.3867.30资本公积483.37483.37483.37483.37应收账款周转率6.176.947.146.84留存收益942.471086.711356.901641.91存货周转率1.301.341.371.34归属母公司股东权益1669.591809.632079.812364.82销售商品提供劳务收到现金/营业收入110.32%———少数股东权益106.01143.22184.27223.13资本结构股东权益合计1775.601952.852264.082587.95资产负债率18.66%16.52%16.81%16.79%负债和股东权益合计2183.032339.222721.603110.27带息债务/总负债4.91%2.59%1.53%0.96%流动比率3.734.294.444.62业绩和估值指标2023A2024E2025E465.782026E