宏观经济分析-四季度的股票市场预测

目录I. 宏观经济政策及运行总体分析 2II. 2013年三季度宏观经济运行分析 3一、经济回升向好趋势加强 3（一）GDP增速回升强劲 3（二）物价水平温和上涨 4（三）就业形势继续向好 5（四）外汇储备增长放缓 5二、三大需求结构改善。 6（一）消费名义增速保持稳定，实际增速有所回落 6（二）固定资产投资高位回落，投资结构继续改善 6（三）对外贸易加快恢复，进出口结构更趋平衡 8三、政府、企业和居民收入大幅增长 9四、货币供应量增速高位回落，新增信贷规模大幅下降 10III. 2013年四季度股票市场预测 11一、各指标对股市的影响 11（一）国民经济形势对投资的影响： 11（二）经济周期对股市的影响 12（三）通货膨胀对股市的双重作用 12（四）货币供给量对股票价格的正比关系。有三种表现 12（五）物价变动对股市的影响 13（六）汇率变动对股市的影响分析 13（七）利率变动对股市的影响分析 14二、2013年四季度经济发展形势预测 14（一）社会消费品零售总额增速加快 14（二）固定资产投资继续回调 14（三）进出口恢复性增长趋势不改 14（四）物价上涨压力加大 14三2013年四季度股票市场预测 15（一）A股市场整体判断 15（二）各指数预测 15（三）行业选择逻辑及行业配置和个股建议 16（四）部分板块预测 16（五）四季度总体展望 17

宏观经济政策及运行总体分析股市作为资本市场的一部分,必然和国民经济密切相关,有着几百年历史的西方股市已充分证明了这一点。然而,就我国而言,20多年来经济一直处于高速增长状态,即便是这几年全球经济都不景气的时候,我国GDP始终保持在7%左右的增长率,但股市却总是跌宕起伏,尤其是去年下半年以来,走势低迷,与经济的持续增长形成较大反差。我们认为最根本的原因是我国股市仍然属于新兴市场,影响股市走势最主要的还不是如宏观经济等外部因素,而是内部的结构性原因。结构需要完善,供求终将平衡,但这需要一个过程,而在这个过程中所提出的各种解决方案(包括如加入WTO之后金融开放方面的承诺等),都会成为影响股市走势的最直接因素。2013年三季度，经济回升向好势头进一步加强，GDP同比增长11.9%，比上年同期加快5.7个百分点，比2012年全年加快3.2个百分点。从三次产业看，第一产业增加值增长3.8%，比上年同期提高0.3个百分点；第二产业增加值增长14.5%，比上年同期提高9.2个百分点；第三产业增加值增长10.2%，比上年同期提高2.8个百分点。中国货币政策的调控节奏，包括货币供应量的增长速度跟货币投放量的增长速度得到了比较好的控制。中国的货币供应量的速度，从去年27.7降到了今年3月份的22.5。信贷投放规模2.6万亿，这个指标反映的比较好。宏观经济上，整个工业保持比较快的增长速度，增长了19.6%。需求上，第一投资增长速度从去年第四季度逐步回落，今年三季度增长了25.6%，比去年同期回落了3.2个百分点，如果去年同期投资品的价格下降1.8，今年估计增长了2%以上，实际投资量在三季度下降了接近5%，把中国投资增长对经济增长率的贡献至少拉下了2个百分点。消费增长，我们看消费品零售总额比去年三季度回落了0.3个百分点。在进出口上，出口比较快，进口也更快，3月份我国还出现了75亿左右的逆差。但同时，经济运行中也存在国际贸易保护主义抬头、人民币升值压力加大、干旱地震灾情严重、通胀预期强化、节能减排任务艰巨等突出问题。综合判断，2013年四季度，世界经济将持续向好，国内刺激政策效果会继续显现，同期基数依然较低，企业回补库存阶段仍将延续，预计国民经济将继续全面恢复，工业生产与三大需求增长速度将保持较高水平，但受基数因素影响，部分指标增速略低于三季度，GDP增幅将达到10.7%左右。下半年，由于库存回补阶段趋于结束、刺激政策边际效应递减、基数较高等不确定因素，经济运行将人民币汇率走势平稳。3月31日，人民币对美元汇率中间价报6.8263，较2012年12月31日小幅走升19个基点。其间，人民币对美元汇率中间价最高点和最低点分别为6.8261和6.8281，波动区间仅为20个基点。全球金融危机爆发后，人民币对美元汇率重新挂钩维持在6.8附近，至今已经超过20个月。当前，人民币升值压力骤然增大。3月15日，美国国会130余位议员联名要求将中国列入“汇率操纵国”，并试图借此引发对中国的贸易制裁。二、三大需求结构改善。三季度，消费需求持续向好，进出口明显恢复，投资需求高位回落，三大需求对经济增长的贡献结构出现积极变化：投资贡献率显著下降，资本形成对GDP的增长贡献率由上年全年94.6%回落到今年三季度57.9%，仍居主导地位；外需的负作用明显减少，由上年全年的-44.8%回升到今年三季度的-9.9%；消费贡献率大体相当，最终消费对GDP的增长贡献率由上年全年得53.1%略降为今年三季度的52.0%。（一）消费名义增速保持稳定，实际增速有所回落随着居民收入的稳定增长，以及国家鼓励消费政策的持续发力，今年以来我国消费保持平稳较快增长态势。三季度，社会消费品零售总额36374亿元，同比增长17.9%，比上季提高1.3个百分点，比上年同期加快2.9个百分点，剔除价格因素，实际增长15.4%，比上季低1.0个百分点，比上年同期低0.5个百分点。其中，城镇消费品零售额同比增长18.4%；乡村消费品零售额增长15.4%。按消费形态分，餐饮收入4077亿元，增长16.7%；商品零售32297亿元，增长18.1%。其中，限额以上企业商品零售额12877亿元，增长29.6%。热点消费快速增长：一是住房、汽车等消费热点继续升温。商品住宅销售面积同比增长34.2%，带动相关家具类消费增长37.6%；汽车销售达到461万辆，较上年销售旺盛的四季度增长15.9%。二是家电、汽车下乡和以旧换新等政策扩大了相关商品消费，家电下乡产品销售1603万台，比上年四季度增长16.8%，家电以旧换新销售额比上年四季度增长61.6%。三是旅游、信息、文化等服务消费发展势头良好，全国旅游收入大幅提高，电影、演出等文化消费出现火爆局面。（二）固定资产投资高位回落，投资结构继续改善在投资惯性的作用下，投资需求继续保持稳定增长走势。三季度，全社会固定资产投资同比增长25.6%，比上年同期回落3.2个百分点，比上年末回落4.5百分点。其中城镇固定资产投资同比增长26.4%，比上年同期回落2.2个百分点；农村固定资产投资增长21.0%，比上年同期回落8.4个百分点。投资结构进一步优化，第一产业投资同比增长9.7%，第二产业投资增长22.4%，比上年同期回落4.4个百分点，第三产业投资增长30.0%，比上年同期提高0.9个百分点，高于第二产业7.6个百分点；东、中、西部地区投资分别增长24.4%、26.2%、30.0%，中西部投资增长明显快于东部；政府投资明显收缩，民间投资活力增强。三季度中央项目投资同比增幅9.1%，较上年同期回落21.3个百分点；民间投资（非国有及国有控股投资）增长30.4%，创出2008年12月以来累计增速的新高，比国有及国有控股投资增速高9.3个百分点，为2012年以来第一次超过国有投资增速，表明投资可持续发展的内生动力加强。同时，受商品房销售火爆及上年基数较低的影响，房地产投资强劲反弹，三季度房地产开发投资增长35.1%，比上年同期加快31个百分点，比2012年全年高19.0个百分点。全国商品房销售面积15361万平方米，同比增长35.8%。商品房销售额7977亿元，同比增长57.7%。3月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.7%。图表32008年以来固定资产投资和房地产开发投资累计增速走势图表42008年以来三次产业累计投资增长速度（三）对外贸易加快恢复，进出口结构更趋平衡在世界经济逐步复苏、国内需求强劲、外贸政策显效等因素影响下，我国外需恢复加快，增幅超出预期。三季度，全国进出口总额6178.5亿美元，同比增长44.1%。其中出口增长28.7%，比上年同期提高48.4个百分点；进口增长64.6%，比上年同期提高95.5个百分点；外贸顺差144.9亿美元，同比减少76.7%，其中3月份贸易逆差72.4亿美元，结束了自2004年5月份以来连续70个月顺差的局面。进出口产品结构进一步优化：一是机电、高新技术产品出口增长较快，三季度分别增长31.5%和39.1%，均快于同期出口增速；劳动密集型产品出口增长15.6%，慢于总体出口增速；二是加工贸易出口从大幅下跌中恢复，三季度增长29.8%，增速创近三年来的新高，一般贸易进出口增速高于同期总体增速；三是资源类大宗商品进口额急剧增加推动进口快速上涨。三季度，铁矿砂、原油及成品油、初级形状塑料、钢材、氧化铝及原铝、原铜和大豆合计进口758.67亿美元，占进口总额的25.1%，同比增长84.1%，远高于同期机电产品和高新技术产品进口增速。图表52008年以来月度外贸进出口增长速度三、政府、企业和居民收入大幅增长今年以来，财政收入保持较高增速。三季度，全国财政收入增长34.0%，增速比上年同期大幅提高42.3个百分点，其中3月份税收收入的大幅增长促使全国财政收入同比增长36.8%，增速比1～2月累计增速提高3.9个百分点；全国财政支出增长11.9%，增速比上年同期低22.9个百分点，其中3月份全国财政支出同比增长18.3%，增速比1～2月累计增速提高10.6个百分点；收支相抵，三季度全国财政收大于支5297.1亿元，比上年同期增加3466.0亿元。城乡居民收入继续增加。三季度，城镇居民家庭人均总收入5787元。其中，城镇居民人均可支配收入5308元，同比增长9.8%，扣除价格因素，实际增长7.5%，增速同比回落3.7个百分点。在城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入仍是城镇居民家庭收入的构成主体，同比增长9.7%，占总收入的比重为66.0%，对总收入的增长速度贡献6.5个百分点；转移性收入增长13.3%，占总收入的比重为23.8%，对总收入的增长速度贡献3.1个百分点；经营净收入增长7.5%，财产性收入增长17.0%。三季度，农村居民人均现金收入1814元，同比增长11.8%，扣除价格因素实际增长9.2%，比上年同期加快0.6个百分点。其中，工资性收入增长16.3%，同比提高8.6个百分点，对农村居民增收贡献率达55.6%；家庭经营收入增长7.6%，财产性收入增长15.6%，转移性收入增长13.8%。企业效益大幅提高。1～2月份，全国规模以上工业主营业务收入8.6万亿元，同比增长39.7%；实现利润4867亿元，同比增长119.7%，创十年来历史新高；上缴税金4278亿元，增长32.8%；亏损企业亏损额同比下降42.8%（2012年1～2月增长36.6%），亏损面19.6%，同比缩小5.7个百分点。在39个大类行业中35个行业利润同比增长，2个行业由亏转盈，1个行业亏损额减少。有色、冶金、电子、石化和煤炭行业利润止跌回升并加速上行，电力行业利润继续快速增长，烟草行业利润降幅收窄，机械、建材、纺织、轻工和医药行业利润保持较快增长。四、货币供应量增速高位回落，新增信贷规模大幅下降今年以来，国家继续实施适度宽松的货币政策，积极引导货币信贷合理增长。三季度，金融运行保持平稳，货币供应增速继续明显回落，新增信贷规模大幅下降，货币政策基本回归正常化。3月末，广义货币（M2）余额65.0万亿元，同比增长22.5%，比上年末回落5.2个百分点；狭义货币（M1）余额22.9万亿元，增长29.9%，回落2.4个百分点；流通中现金（M0）余额3.9万亿元，增长15.8%，比上年末加快4个百分点。M1和M2保持较高增速，高于今年政府工作报告中所提及的17%目标。但是M1增速已经连续2个月回落，M2也是连续4个月回落，下降的趋势以及幅度还是很明显的。三季度，金融机构本外币贷款增加2.80万亿元，同比少增1.72万亿元，其中人民币贷款增加2.60万亿元，外币贷款增加292亿美元。3月末，金融机构本外币各项贷款余额为45.37万亿元，同比增长24.08%。其中人民币各项贷款余额42.6万亿元，同比增长21.81%，增幅分别比上月和上年末低5.42和9.93个百分点。新增贷款下降趋势较为明显，且占全年信贷目标的34.7%，反映信贷季度间均衡投放的目标大体实现，说明我们对信贷的控制已初见成效，逐步向全年7.5万亿的总量靠近。与此同时，贷款结构出现了明显的变动。对企业中长期贷款大幅增加，反应出贷款主要是流向固定资产投资。三季度，本外币存款增加4.07万亿元，同比少增1.60万亿元，其中人民币存款增加4.04万亿元。3月末，金融机构本外币各项存款余额为65.27万亿元，同比增长21.71%。其中人民币各项存款余额63.8万亿元，同比增长22.11%，增幅分别比上月和上年末低2.85和6.1个百分点，当季人民币各项存款增加4.04万亿元，同比少增1.58万亿元。银行间市场交易活跃。三季度银行间市场人民币交易累计成交33.16万亿元，日均成交5526亿元，日均成交同比增长9.55%，日均同比多成交482亿元。3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.40%，比上年12月份上升0.15个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.40%，比上年12月份上升0.14个百分点。3月份，股指先抑后扬，上证指数月初为3087.84点，月末收于3109.10点上涨21.26点。3月份，股票市场交易量继续减少，沪市日均交易量为1113.33亿元，较上月减少144.83亿元。图表62008年以来月度货币供应量正长速度2013年四季度股票市场预测一、各指标对股市的影响（一）国民经济形势对投资的影响：国民经济是一个统一的整体，构成这个整体的各个部门，构成各个部门的各个行业，构成每个行业的各个企业，都是环环相扣，紧密联系，相互制约的。投资的全部过程，从投资愿望的产生，到投资收益的取得，都是在这个紧密联系的大环境中进行的，因而不可避免的要受到整个国民经济发展状况的制约。具体来说，国民经济形势对投资的制约表现在两个方面：（１）国民经济形势制约着投资主观愿望的产生投资是投入实物资产或金融资产以获取预期效益的行为和过程。（２）国民经济形势制约着投资实现的客观条件投资要在经济大环境中进行，受这个大环境的调节支配。投资者进行投资所考虑的首要问题就是投资对象与投资时机的选择。投资者总希望把资金或资源投入到效益好、风险低、前途光明的部门或行业中去，同时也总希望能把握最佳投资时机，以期获取最大利润。与之相适应，投资者对国民经济形势的分析，主要应从两个层次上进行：第一个层次是对整个宏观经济形势进行综合分析，判断它大致处于经济发展的哪一阶段、未来发展的大致方向，目的在于为决定是否投资与何时投资提供依据。第二层次是对国民经济形势进行产业分析，比较各个产业在国民经济中所占的地位，明确各产业对经济发展所做的贡献，及各产业各自的发展趋势，为选择投资对象确定大致的方向。下面就从这两个方面介绍对国民经济形势的分析技术。（二）经济周期对股市的影响经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般说来，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。这种变动的具体原因是，当经济开始衰退之后，企业的产品滞销，利润相应减少，促使企业减少产量，从而导致股息、红利也随之不断减少，持股的股东因股票收益不佳而纷纷抛售，使股票价格下跌。当经济衰退已经达到经济危机时，整个经济生活处于瘫痪状况，大量的企业倒闭，股票持有者由于对形势持悲观态度而纷纷卖出手中的股票，从而使整个股市价格大跌，市场处于萧条和混乱之中。经济周期经过最低谷之后又出现缓慢复苏的势头，随着经济结构的调整，商品开始有一定的销售量，企业又能开始给股东分发一些股息红利，股东慢慢觉得持股有利可图，于是纷纷购买，使股价缓缓回升；当经济由复苏达到繁荣阶段时，企业的商品生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量盈利，股息、红利相应增多，股票价格上涨至最高点。（三）通货膨胀对股市的双重作用通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升，反之，货币供应量缩小则使股票价格下降，但在特殊情况又有相反的作用。（四）货币供给量对股票价格的正比关系。有三种表现1．货币供给量增加，一方面可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降；另一方面使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。2．货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。3．货币供给量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。（五）物价变动对股市的影响普通商品价格变动对股票市场有重要影响。一般情况下，物价上涨，股价上涨；物价下跌，股价也下跌。商品价格对股票市场价格的影响主要表现在以下四个方面：1．商品价格出现缓慢上涨，且幅度不是很大，但物价上涨率大于借贷利率的上涨率时，公司库存商品的价值上升，由于产品价格上涨的幅度高于借贷成本的上涨幅度。于是公司利润上升，股票价格也会因此而上升。2．商品价格上涨幅度过大，股价没有相应上升，反而会下降。这时因为，物价上涨引起公司生产成本上升，而上升的成本又无法通过商品销售而完全转嫁出去，从而使公司的利润降低，股价也随之降低。3．物价上涨，商品市场的交易呈现繁荣兴旺时，有时是股票正陷于低沉的时候，人们热衷于及时消费，使股价下跌；当商品市场上涨回跌时，反而成了投资股票的最好时机，从而引起股价上涨。4．物价持续上涨，引起股票投资者的保障意识的作用增加，因此使投资者从股市中抽出来，转投向动产或不动产，如房地产、贵重金属等保值性强的物品上，带来股票需求量降低，因而使股价下跌。（六）汇率变动对股市的影响分析一般来说，如果一个国家的货币是实行升值的基本的方针，股价就会上涨，一旦其货币贬值，股价随之下跌。所以外汇的行情会带给股市很大影响。（七）利率变动对股市的影响分析一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。二、2013年四季度经济发展形势预测（一）社会消费品零售总额增速加快当前既有刺激消费的短期政策有利因素，也存在消费环境持续改善的长期趋势，加上经济形势持续向好、居民收入增长预期及未来居民消费信心将呈现提高态势，预计四季度我国消费增速比三季度有所加快。（二）固定资产投资继续回调预计四季度投资增长速度达到35.7%，在高基数与政策调整的共同影响下，四季度投资增长将继续高位回调，预计上半年全社会固定资产投资增长24.5%左右，增幅比上年同期减缓9个百分点。（三）进出口恢复性增长趋势不改预计世界经济复苏以及基数效应将推动四季度进出口保持较高增长，但增幅将比三季度有所回落。预计上半年外贸出口将增长27.0%，而上年同期为下降21.8%；进口将增长48%，而上年同期为下降25.4%；贸易顺差将达到340亿美元左右，比上年同期减少630亿美元，对外贸易趋于平衡。（四）物价上涨压力加大四季度，推动我国物价水平继续回升的因素较多：一是翘尾因素提高四季度物价涨幅。二是输入型物价上涨动力增强。世界经济复苏导致国际大宗商品价格暴涨，国际价格对我国物价的传导影响逐步加深。预计未来在经济回升预期、流动性充裕以及美元持续贬值等因素的共同作用下，全球大宗商品价格将继续稳步回升，我国输入型通胀压力增强。三是西南地区多年少见的干旱、华北地区普遍低温等异常天气影响农产品产量。四是前期信贷增长迅猛，导致货币流动性充裕，货币信贷增长的滞后影响将增加物价上行动能。五是目前较高的生产资料与原材料购入价格将向下游传导，而劳动力成本上升，资源品价格改革导致水、电、燃气和成品油价格上涨，将加大成本推动型物价上升压力。预计四季度物价上升动力较强，初步预计居民消费价格指数增长4.2%；工业品出厂价格指数增长7.0%，比三季度分别扩大2.0、1.8个百分点。三2013年四季度股票市场预测（一）A股市场整体判断市场政策和产业政策有望推高估值水平。资产周期轮动带来市场估值反弹结束后，将由产业周期决定市场能走远，新兴产业形成新的利润增长点，将可带来"业绩-估值"双驱动。近期业绩预测有所下降，2012年净利润同比增速约在25%左右，2013年约为26%；不过与其它资产相比，当前沪深300指数2013年16.5倍的市盈率有较大的吸引力，后期股指期货推出和新兴产业政策推出仍可进一步提升相关股票的估值空间；综合考虑到银行股的融资方案有助降低短期市场对扩容压力的担忧，我们认为A股市场四季度市场仍趋于震荡上行，上证指数运行区间[2900，3400]。（二）各指数预测中囯上证指数上证指数自2008年10月28（波神转折日）见底1665点反弹以来，最高于2008年8月4日到达月k线柱所测三线下方的3478点，开始回调至今，符合波神规律“一波涨跌二三线”，此回调点位也正是2012年1月出版的《金融大预测》所预测的第一上涨波段所回调的点位.目前上证指数短期仍处在回调之中，回调第一目标仍可参看2012年8月4日周线图所测的二三线。2012年8月4日周线图所测的二三线将成为重要支撑线位。将在二三线做箱体整理，操作上可在箱体区间高卖低买做好波段，耐心等待箱体突破再加大操作力度。中国深证成指深证成指可参考上证指数的波动，按照2012年12月月K线柱所测的第一目标二三线10590—9567附近，做好波段操作。（三）行业选择逻辑及行业配置和个股建议影响当前行业配置的主要因素为通胀预期带来的货币政策紧缩担忧和房地产市场的不确定性。部分周期品在四季度存在反弹的可能，主要理由：1)季节性需求在四季度得到释放；2)股指期货可能带动以周期品为主的大盘股；3)相对估值偏低；4)一季报业绩可能超预期，其中工程机械、汽车、航空等周期品的三季度业绩可能表现不俗。但是我们判断在房地产政策、信贷、加息、等不确定性因素消除前，周期品的反弹仍是阶段性和结构性机会，今年可能难以出现大规模的大小盘风格转换。从全年来看，仍是重点关注经济结构转型中出现在能源、信息、消费和服务领域的持续性机会，配置高成长性板块个股，四季度建议关注低碳经济指导意见、新能源和电动汽车规划、三网融合推进以及新疆和海西区域板块等主题投资机会。由于周期品可能存在阶段性和结构性机会，我们从基本面改善、业绩增长确定、估值相对合理的角度建议关注股份制银行、机械和煤炭的板块机会。重点推荐个股为招商银行、民生银行、三一重工、中国北车、兰花科创、江南高纤、北纬通信、宏图高科、怡亚通、合加资源。（四）部分板块预测医药板块09年的中国医药卫生总费用同比增加只有10.9%,这是自2001年以来增长幅度最低的一年。政府财政投入增长过慢可能影响到新医改的落实进度。医改对于近期医药市场的扩容作用可能会低于预期。医药板块指数目前在A股估值最高时期指数水平之上运行。进入2013年,前期估值溢价已经较大的医药板块与大盘的估值水平差距进一步扩大。随着医药板块估值的高企,医药板块的防御性特征可能削弱,而风险上升。医药行业基本面难以支持过高估值溢价。前期支持医药板块的甲流概念难以持续提供有力的支撑。另一个支持医药板块高估值的医改概念近期也较难找到炒作题材。3月份,医药板块相对大盘的估值溢价已经开始回落。继续看好具有低估值优势和稳健业绩支撑的个股。维生素E价格仍有上升空间。房地产板块我们认为,三季度楼市所表现出的“量缩价升”的走势强于市场之前的预期,可能成为地产股短期反弹的催化剂。在这波反弹中,我们推荐区域市场更稳健、股票估值相对便宜的二三线地产股,包括格力地产、福星股份和亿城股份。但是,我们并不准备全面上调行业评级,只有房价调控目标基本实现之后,地产股才会迎来明显的大行情。对于三季度楼市“量缩价升”的走势,我们的解释是:由于库存的消化和新增供应的阶段性短缺供应依然很紧张:在一手房市场由于可售房源的减少,开发商采取了愿者上钩的“高开”定价;二手房市场,卖家把增加的税费成本加到了房价上,也提高了房价。因此,市场再次出现了“供需双紧缩、房价弱平衡”的局面。但是,这种趋势能否持续,