地产观察及相关债券分析

正文目录产观：关注PSL宽信效果 1关注PSL宽用果 1产配策：万说起 2投债点 3周点件 3资议 4业债金融和中资元债度观点 5业债 5融债 5资元债 7级市跟踪 9级市观察 12级交“” 12级交“” 15险提示 17

图表目录图表1：大城商房交况 2图表2：居信走势 2图表3：万营情况 2图表4：万现流况 2图表5：信地营情况 3图表6：信地现流况 3图表7：建房营情况 3图表8：建房现流况 3图表9：煤反弹 5图表10：价行 5图表11：炭格比速 5图表12：品成套数 5图表13：周融各种用差变情况 6图表14：周融各种益和用差分份 7图表15：国期费升 8图表16：国债益率 8图表17：3美新非就环回升 8图表18：周用发情况 9图表19：周融发情（元） 9图表20：周投和业认情况 10图表21：周投和业发成情况 10图表22：周信债易审通/册生情况 10图表23：周用协完注情况 10图表24：周用成规和量 12图表25：周投成规-省（） 12图表26：周业成规-行（） 12图表27：周用整成规-隐评级万） 12图表28：周投整成规-隐评级万） 12图表29：周投加成久（） 13图表30：周业加成久（） 13图表31：周投收率况分限隐含级（%） 15图表32：周业收率况分业型（企15图表33：周业收率况分业型（企16图表34：周融收率况分份（%） 16图表35：周融收率况分种（%） 17PSLPSL

151934516490823192224415售房款，要优化账户管理和资金监管，确保封闭运行，严防违规挪用。立峰还提到续各地结合自身楼市、财政和经济特点，会出台有针对性的楼市政策。231222024134022202312PSL3500PSL1500PSL5000结合央行行长潘功胜前期表PSLPSL/善地产销售和投资还需观察。图表1：大中城市商品房成交情况 图表2：居民信贷走势来源：iFind， 来源：iFind，地产债配置策略：从万科说起REITs，商业资产都一定程度上纾解了万科现阶段遇到的流动择券角度，整体信用利差偏低，从压缩信用利差水平的角度来看空间不大，

可等待突发性事件导致较大行情出现时或市场整体调整后进入；若是从配置角度，可关注建发房产、信达地产等央国企。图表3：万科营收情况 图表4：万科现金流情况来源：， 来源：，图表5：信达地产营收情况 图表6：信达地产现金流情况来源：， 来源：，图表7：建发房产营收情况 图表8：建发房产现金流情况来源：， 来源：，城投债观点本周重点事件民营科技型企业债券及城投平台转型2024419型企业发行科创债券融资提供增信支持；将优质企业科创债纳入基准做市品种，REITs，拓宽增量资金来源。型产业债将逐步成为债市供给增长点，各类型与品种债券（有增信、REITs或在一定程度缓解“资产荒”压力。与此同时，各省市城投平台也可借助与科技创新型企业的合作、合资、参股、控股等形式，或有机会从城投平台转型为产投公司，进行业务转型升级。重点区域化解债务进展湘潭市财政局在《20232024650.9258额比重达90以上，成本降至4以下，息负担较2021年减轻近一半。///皆进展迅速。/够在年内兑付各类债务的全部利息。2-3投资建议鉴于近期利率下行趋势仍较明显以及各地方政府化解债务工作持续推进，建议城投债的总体投资策略可以考虑以下三类：/定融”置换工作较好的地市，例如广西的钦州、防城港、百色、南宁、梧州、玉林等；32第三，还可以关注目前化债较好“重点省市”的省本级平台、省会级平台、2产业债、金融债和中资美元债周度观点产业债海关总署公布的数据显示，2024年1-3月份，我国共进口煤炭11589.70万吨，同比增长13.9。本周煤炭价格偏运行，长期来看煤价下行空间有限，主03公司和广东省港航集团有限公司等。图表9：煤价反弹 图表10：钢价下行来源：iFind， 来源：，图表11：焦炭价格环比增速 图表12：商品房成交套数来源：iFind， 来源：iFind，金融债公司的非永续次级债和永续债当前估值水平较高，估值均值在2.80以上，且均位于历史最低位置，后续反弹空间大，可适当关注，逢低配置。2.80以上，AA1100BP1919021901。金融债各品种2024.4.19信用利差（BP）历史分位数（）较上周变动（BP）商业银行普通债金融债各品种2024.4.19信用利差（BP）历史分位数（）较上周变动（BP）商业银行普通债29.09-6.60商业银行永续债82.07-9.86商业银行二级资本债125.82-6.79证券公司普通债29.61-8.11证券公司非永续次级债46.28-8.56证券公司永续债36.18-9.64证券公司短融33.99-3.47保险公司非永续次级债114.85-5.83保险公司永续债60.90-3.34银行二级资本债国有银行21.14-5.81股份制银行28.89-6.09城商行95.14-7.56农商行227.15-5.97银行永续债国有银行26.06-6.77股份制银行38.34-7.90城商行102.44-10.47农商行84.39-12.23来源：iFind，图表14：本周金融债各品种收益率和信用利差-分省份省份2024/4/19率（省份2024/4/19率（）2024/4/19信用利差（BP）存续债券规模（亿元）省份2024/4/19收益率（）2024/4/19信用利差（BP）山西省7.49551.4132.50海南省4.55243.66青海省6.26423.151.00云南省4.31224.辽宁省5.26319.58116.00黑龙江省4.30贵州省4.77280.5224.00内蒙古自治区4.26安徽省4.65257.48174.60河北省3.38湖南省4.63258.08163.35辽宁省江西省4.61270.387.63四川省河南省4.53252.775.00山东省吉林省4.09207.7480甘肃湖北省4.00192.15107.00新疆维吾尔自治区3.72172.9119.00黑龙江省3.69182.9552.00浙江省3.60156.931455.50河北省3.30134.10114.00广西壮族自治区3.09120.7179四川省3.06110.37山东省2.9292.57江苏省2.8490.3福建省2.64云南省2.62天津市陕西省广东省北京市上2.60存续债来源：iFind，

3-51-3YAA70BP；次级债品种方面，3AA60BP保险公司金融债方面，AAA60BPAA+120BP-200BP中资美元债或等待降息窗口期进入。图表15：美国近期消费回升 图表16：美国国债收益率来源：iFind， 来源：iFind，图表17：3月美国新增非农就业环比回升来源：iFind，200010000来源：iFind，华福证券研究所诚信专业发现价值2022/1/2200010000来源：iFind，华福证券研究所诚信专业发现价值2022/1/162022/1/302022/2/132022/2/272022/3/132022/3/272022/4/102022/4/242022/5/82022/5/222022/6/52022/6/192022/7/32022/7/172022/7/312022/8/142022/8/282022/9/112022/10/92022/11/62022/12/42023/1/12023/1/2992023/2/1292023/2/262023/3/122023/3/262023/4/92023/4/232023/5/72023/5/212023/6/42023/6/182023/7/22023/7/162023/7/302023/8/132023/8/272023/9/102023/9/242023/10/8请务必阅读报告末页的重要声明2023/10/22请务必阅读报告末页的重要声明2023/11/52023/11/192023/12/32023/12/172023/12/312024/1/142024/1/282024/2/112024/2/252024/3/102024/4/7-1000-2000-3000-1000-2000-3000

50004500400035003000250020005000450040003500300025002000150050007000600050004000300018：本周信用债发行情况来源：iFind，华福证券研究所19：本周金融债发行情况（亿元）2022/1/1618：本周信用债发行情况来源：iFind，华福证券研究所19：本周金融债发行情况（亿元）2022/1/302022/2/132022/2/272022/3/132022/3/272022/4/102022/4/242022/5/82022/5/222022/6/532022/6/1932022/7/3一级市场跟踪2022/7/17一级市场跟踪2022/7/312022/8/142022/8/28信用债总发行量(亿元)金融债总发行量(亿元)2022/9/11信用债总发行量(亿元)金融债总发行量(亿元)2022/9/252022/10/92022/10/232022/11/62022/11/202022/12/42022/12/182023/1/12023/1/152023/1/292023/2/122023/2/262023/3/122023/3/262023/4/9信用债净融资额(亿元)金融债净融资额(亿元)2023/4/23信用债净融资额(亿元)金融债净融资额(亿元)2023/5/72023/5/212023/6/42023/6/182023/7/22023/7/162023/7/302023/8/132023/8/272023/9/102023/9/242023/10/82023/10/222023/11/52023/11/192023/12/32023/12/172023/12/312024/1/14固收定期研究2024/1/28固收定期研究2024/2/112024/2/252024/3/102024/3/242024/4/725002000150010005000-50025002000150010005000-500-1000-1500-2000-2500400030002000100001,0000来源：iFind，华福证券研究所23：本周信用债协会完成注册情况诚信专业发现价值1,0000来源：iFind，华福证券研究所23：本周信用债协会完成注册情况诚信专业发现价值2021-02-052021-03-052021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-152021-11-122022-01-072022-02-112022-03-112022-04-082022-05-062022-06-03102022-07-01102022-07-292022-09-232022-10-282022-11-252022-12-232023-01-202023-02-242023-03-242023-04-212023-06-16请务必阅读报告末页的重要声明2023-07-14请务必阅读报告末页的重要声明2023-08-112023-09-082023-10-132023-11-102023-12-082024-03-0802024-04-050

2021-01-0820：本周城投债和产业债认购情况9876543220：本周城投债和产业债认购情况9876543210来源：iFind，华福证券研究所22：本周下信用债交易所审核通过/注册生效情况6,0005,0004,0003,0002,0002021-04-026,0005,0004,0003,0002,0002021-05-14城投债认购倍数-MA52021-06-25城投债认购倍数-MA52021-08-062021-09-172021-10-292021-12-102022-01-212022-03-112022-04-222022-06-032022-07-15城投债审核通过/注册生效规模（亿元）城投债审核通过/注册生效数量（只）2022-08-26城投债审核通过/注册生效规模（亿元）城投债审核通过/注册生效数量（只）2022-10-14产业债认购倍数-MA52022-11-25产业债认购倍数-MA52023-01-062023-02-242023-04-072023-05-192023-06-302023-08-112023-09-222023-11-102023-12-222024-02-022021-01-0821：本周城投债和产业债发行成本情况6543210来源：iFind，华福证券研究所产业债审核通过/注册生效规模（亿元）产业债审核通过/注册生效数量（只）21：本周城投债和产业债发行成本情况6543210来源：iFind，华福证券研究所产业债审核通过/注册生效规模（亿元）产业债审核通过/注册生效数量（只）城投债加权票面利率（）2021-04-02城投债加权票面利率（）2021-05-142021-06-252021-08-062021-09-172021-10-292021-12-102022-01-212022-03-112022-04-222022-06-032022-07-152022-08-262022-10-14产业债加权票面利率（）2022-11-25产业债加权票面利率（）固收定期研究2023-01-06固收定期研究2023-02-242023-04-072023-05-192023-06-302023-08-112023-09-22250200150100502023-11-10250200150100502023-12-222024-02-022024-03-222,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000来源：iFind，华福证券研究所诚信专业发现价值2021-01-082,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000来源：iFind，华福证券研究所诚信专业发现价值2021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-15城投债完成注册规模（亿元）城投债完成注册数量（只）城投债完成注册规模（亿元）城投债完成注册数量（只）2021-12-102022-01-072022-02-112022-03-112022-04-082022-05-062022-06-032022-07-012022-07-292022-08-262022-09-23产业债完成注册规模（亿元）产业债完成注册数量（只）产业债完成注册规模（亿元）产业债完成注册数量（只）2022-11-252022-12-232023-01-202023-02-242023-03-242023-04-212023-05-192023-06-16请务必阅读报告末页的重要声明2023-07-14请务必阅读报告末页的重要声明2023-08-112023-09-082023-10-132023-11-10固收定期研究2023-12-08固收定期研究2024-01-052024-02-022024-03-081601401201008060402002024-04-05160140120100806040200二级市场观察二级成交的“量”图表24：本周信用债成交规模和数量成交量(万) 成交笔数（只）14000000012000000010000000080000000600000004000000020000000

400000350000300000250000200000150000100000500000 0来源：iFind，图表25：本周城投债成规模-分省份（万） 图表26：本周产业债成交规模-分行业（万）12000000100000008000000600000040000002000000

2024-04-12 2024-04-19

1400000012000000100000008000000600000040000002000000

2024-04-12 2024-04-190安北福甘广广贵海河河黑湖湖吉江江辽内宁青山山陕上四天西新云浙重徽京建肃东西州南北南龙北南林苏西宁蒙夏海东西西海川津藏疆南江庆

0传电电房纺非公国黑环机基计家建建交交煤美农轻商社石食通医银有综钢汽纺采媒力子地织银用防色保械础算用筑筑通运炭容林工贸会油品信药行色合铁车织掘江 古

产服金事军金

设化机电材装运设

护牧制零服石饮生金 服备 装融业工属

备工器料饰输备

理渔造售务化料物属 饰来源：iFind， 来源：iFind，图表27：本周信用债整体成交规模-分隐含评级（万） 图表28：本周城投债整体成交规模-分隐含评级（万）4000000035000000300000002500000020000000150000001000000050000000

2024-04-12 2024-04-19周度环比增速（） 月度环比增速（

250200150100500-50-100

2000000018000000160000001400000012000000100000008000000600000020000000

2024-04-12 2024-04-19周度环比增速（） 月度环比增速（

100806040200-20-40 来源：iFind， 来源：iFind，图表29：本周城投债加权成交久期（年）期限变安徽2.002.232.152.32期限变安徽2.002.232.152.322.012.502.202.262.65北京2.811.982.652.701.981.762.922.772.88福建1.681.712.072.062.081.822.302.032.2甘肃1.140.980.970.851.253.870.880.86广东1.542.082.001.911.741.411.852.32广西1.441.732.281.852.162.221.832.51贵州1.731.861.791.821.771.851.76海南1.181.451.442.482.551.861.83河北72.112.393.652.371.912.34河南1.971.942.342.492.572.412黑龙江2.541.141.341.890.342.13湖北2.182.522.212.372.722.44湖南2.182.422.322.052.521吉林3.472.632.823.523.02江苏1.741.801.991.761.64江西2.242.312.551.832.辽宁1.170.842.072.97内蒙古0.590.520.670.46宁夏2.131.903.041.青海0.951.682.22山东2.212.282.38山西2.402.342.3陕西1.861.94上海1.701.52四川2.382.4天津1.44西藏1.79新疆1.59云南浙江重平来源：iFind，图表30：本周产业债加权成交久期（年）期限变安徽1.641.971.631.81期限变安徽1.641.971.631.813.121.281.661.522.18北京1.892.222.161.982.751.681.612.642.80福建1.951.821.742.012.201.652.001.922.0甘肃1.460.860.591.070.750.721.242.11广东1.321.561.661.341.530.951.431.98广西1.861.461.031.471.881.371.441.47贵州1.651.651.651.381.662.151.56海南3.091.381.803.041.102.212.77河北1.901.541.841.691.831.912.64河南1.481.501.472.473.572.272黑龙江0.733.180.724.283.031.01湖北2.662.322.103.452.471.83湖南0.901.322.230.952.171吉林0.221.260.260.310.10江苏1.291.371.421.952.04江西1.271.081.231.000.辽宁1.091.670.961.02内蒙古0.220.210.210.16宁夏2.770.312.392.青海3.041.641.99山东1.921.871.84山西2.171.731.7陕西1.802.26上海1.171.15四川1.692.4天津1.29西藏3.26新疆2.37云南浙江重平来源：iFind所二级成交的“价”图表31：本周城投债收益率情况-分期限分隐含评级（%）剩余期限0-1Y1-2Y2-3Y3-5Y省份AAAAAA-AA+AAAA(2)AAAAAA-AA+AAAA(2)AAAAAA-AA+AAAA(2)AAAAAA-AA+AAAA(2)甘肃2.192.272.403.662.503.253.72广西2.212.262.442.372.402.992.572.593.492.722.723.80贵州2.162.812.433.133.292.983.93黑龙江2.622.842.85吉林2.312.402.65重点省份辽宁2.623.263.362.93内蒙古2.252.222.762.55宁夏2.232.403.46青海天津2.182.442.422.962.732.973.313.32云南重庆2.132.112.232.432.342.252.412.622.392.362.522.822.562.492.683.24安徽2.042.122.232.382.302.372.552.322.402.482.702.422.472.552.94北京2.102.162.302.232.342.492.342.422.572.422.612.78福建2.072.142.252.352.232.312.392.452.252.402.502.662.392.482.582.84广东2.052.122.232.462.202.302.372.552.292.422.492.702.412.612.632.93海南2.182.332.332.482.462.53河北2.072.222.352.412.222.242.292.372.572.312.432.552.692.662.483.05河南2.172.272.482.322.372.722.442.502.832.632.683.63湖北2.142.182.152.242.472.312.282.372.412.582.372.472.452.522.782.462.502.622.673.11湖南2.142.092.252.412.272.272.372.642.372.372.482.772.432.502.633.21非重点省份江苏2.062.142.212.332.172.302.362.542.312.412.492.682.372.522.612.80江西2.062.132.252.392.202.262.372.672.342.362.502.872.402.462.623.20山东2.122.152.182.362.512.272.342.362.512.772.342.472.452.662.962.592.542.843.22山西2.232.272.412.472.482.472.572.593.30陕西2.162.292.512.312.482.812.402.482.882.473.34上海2.072.282.142.212.352.212.422.292.322.302.552.392.492.742.352.512.75四川2.12 2.172.232.642.262.302.382.872.382.392.492.962.442.502.633.39西藏2.222.602.352.462.982.932.67新疆2.292.322.392.442.452.512.552.632.632.71浙江2.052.162.232.372.202.332.392.522.282.432.502.622.402.502.622.77来源：iFind，图表32：本周产业债收益率情况-分企业类型（国企）（%）国企0-1Y1-2Y2-3Y3-5Y重点行业AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)房地产2.152.174.222.582.222.412.376.332.892.412.532.445.153.032.682.722.484.822.83建筑装饰2.022.152.162.512.372.162.262.332.572.752.292.362.462.642.952.322.492.612.853.92煤炭1.982.172.222.272.412.362.682.503.04钢铁2.072.152.352.182.312.482.292.502.632.57有色金属2.092.142.243.252.252.292.433.252.342.412.572.542.442.93石油石化2.012.022.192.112.272.322.212.262.352.442.302.312.542.62基础化工2.072.142.592.792.242.272.882.972.272.393.212.832.56食品饮料2.012.052.132.382.222.162.262.722.402.712.492.83汽车2.212.252.292.332.352.622.482.70商贸零售2.022.082.162.422.392.152.212.372.692.642.242.352.512.722.692.482.712.69交通运输2.022.072.162.292.362.062.162.212.322.562.652.272.322.442.752.852.302.382.422.512.783.26通信2.452.132.272.47机械设备2.032.102.252.562.212.312.333.642.292.372.482.712.442.67电力设备2.062.202.622.262.552.322.392.85计算机2.212.512.322.732.433.002.51纺织服饰2.332.942.573.293.003.353.393.67综合2.052.102.172.312.352.202.232.332.612.572.292.352.422.722.882.402.462.592.883.88来源：iFind，图表33：本周产业债收益率情况-分企业类型（民企）（%）民企0-1Y1-2Y2-3Y3-5Y重点行业AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)AAA+AAAAAA-AA+AAAA(2)房地产2.293.452.933