论上市公司股利支付政策的影响因素分析研究 财务管理专业

论上市公司股利支付政策的影响因素【摘要】股利政策是上市公司的三大财务决策之一，因此股利政策是非常重要的财务决策，是上市公司生存、发展的关键所在．由于股利政策与股东的自身利益紧密相关，股东非常关注公司的股利政策，并且会通过一定的方式影响股利政策的制定。正是由于股利政策与股东利益密切相关，股利发放与否、发放水平和发放形式都会导致上市公司的股价波动，影响到公司的资本结构和资本成本，因而股利政策在理财活动中占有重要地位。【关键词】上市公司股利支付政策影响研究背景和研究目的自改革开放以来，中国的经济得到了极快的增长，同时也孕育出一些新生的事物———证券市场。自证券市场开放以来，我国的股票市场随着上市公司与股民数量的激增，在经济增长中正扮演着极其重要的角色。股利政策作为上市公司财务政策中的重要组成部分之一。那么合理而得当的股利政策有利于实现企业的自身价值，指引股东利益最大化的方向，相反不合理及不得当的股利政策就有损公司形象，甚至使公司濒临破产倒闭。因此，希望通过自己的研究找出影响我国现金股利政策的因素，为规范我国上市公司的股利政策做出一点贡献。股利政策作为现代上市公司理财活动的核心内容之一，它是上市公司集资的延伸，同时也是公司管理财务的一个必然结果。得当的股利政策不仅可以激起广大股民的投资兴趣，实现上市公司管理者的自身价值，并最终给公司带来一个良好的形象。所谓股权结构，就是公司总股本中不同性质的股份所占的比例及相互关系。股权结构作为公司管理中最关键的因素之一，所以股权结构对于公司的管理结构、公司的各种决策都起着不可估量的作用。不同的股权结构之下，所有者赋予管理者的管理权限以及对管理者的监控能力是不同的。因而不同的股权结构就会产生不同的公司行为，导致不同的股利决策。股利政策是非常重要的财务决策，是上市公司生存、发展的关键所在，在现代公司金融活动中起着至关重要的作用。由于股利政策与股东的自身利益紧密相关，股东通常最为关注的是公司的股利支付政策，并且会通过一定的方式影响股利政策的制定。由于研究影响股利政策的因素对于上市公司本身来说有着重要的现实意义，那么在资本市场上，对于上市公司股利政策的制定以及以后所带来的影响因素的把握也是尤其重要的。股利政策与公司的盈利能力、发展机会都与公司所处的行业密切关联，公司的股利支付有可能随行业的不同有所不同。进一步说，股利政策理论在不同行业之间是否具有普遍意义，或对从属于不同行业的上市公司的股利分配在实践中是否具有指导意义，是一个值得关注的现实问题。二、国内股利政策现状我国的证券市场发展仅十几年历史，市场规模较小、市场还有待规范，因而我国学术界对于股利政策的研究也十分有限。在我国，上市公司的股利分配主要有股票股利、现金股利以及资本公积转增股本这三种。这三种分配方式不仅可以组合发放，也可以单独发放。本文对股利政策的分析将仅限于现金股利政策。现金股利分配是公司对是否采用现金股利形式以及选用现金股利形式后现金股利支付率高低的一项政策。根据Klaus的解释，控股股东会利用对公司的控制优势获取自身的利益，然后制定一些不发放现金股利政策，由此造成的对公司的损失，大股东只负担部分成本。现金股利分配政策的主要内容包括以下两项：第一、确定是否采用现金股利分配形式。确定这种现金股利形式分配股利是分配政策的中一项核心工作。由于公司在选择支付形式的同时，不仅要考虑本公司股东的意见，考虑法律法规的限制，还要考虑公司在此期间的财务状况。同时不同的股利支付形式对股东的利益、公司的现金流量以及自身财务状况、股票价格以及后来的发展都具有重大的影响。目前国内的上市公司大都使用较普遍且为广大股东股民所能接受的股利分配方式，即现金股利分配方式。第二，确定现金股利支付率。现金股利支付率的高低是上市公司现金股利分配政策的另一项重要内容。它不仅决定了现金股利分配的具体数额，同时也决定了公司保留的盈余。从一般情况来看，上市公司发放的现金股利越多，股东和股民对该公司的投资兴趣就越大，就利于树立公司的良好信誉。那么由于投资者对公司未来发展的信任，就会促使公司发行更多的股票，使公司股价上升，这就对公司集资以及再融资就占据了有利地位。三、我国上市公司股利政策的特点3.1派现公司的占比分布呈阶段性当公司处于急速发展的时期，公司就需要大量资金注入，如此便倾向于送股的方式。相反，当公司及其所发展的业务进入比较成熟的时期，那么对外集资便会减少，公司的发展速度变慢，资金充足时则采取派现的方式。由此可见，公司会随着发展速度的不同，而同时改变现金股利的发放比例。对于大众来说，派现已经成为一种一种较为直观的分配方式，并证券市场已极为普遍。 3.2分红和配股的关系我国目前还存在一种存在于多数公司的矛盾现象——既分红又配股的现象。在国内的上市公司大多通过分红来实现配股这一目的。上市公司的净资产有以下几部分组成：股东权益、股本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润。在上市公司中，现金红利支付越多，相应的未分配利润就会越少，由此净资产值就越低，最终虚增净资产收益率来达到配股的要求。3.3上市公司的派现政策缺乏连续性在西方较为成熟的股票市场中，上市公司一般都会尽量保持现金股利的稳定性，以便企业保持一个良好的市场形象，稳定投资者的预期。而在中国，大多数的上市公司在现金股利支付上缺乏明确的、有效的、具有稳定性的目标政策。从表4—3中，我们可以进一步了解：在2002--2009年间，公司连续两年和三年派现占的比例平均为30.3％和19.7％，在2003年前后达到最高值37％和20.8％，以后有所降低。仅有少数的上市公司连续四年分配现金股利的平均比例为11.18％；上市公司连续四年以上八年以内派现平均率随时间的增长而依次递减，为9.6％、5％、4.3％和3.3％。由此我们可以得出一个有力的结论：我国上市公司现金股利政策没有一个长期有效地目的性，没有把派现政策作为公司长远发展的核心决策。表4-32002-2009年我国上市公司连续派现情况一览表起始年度20022003200420052006200720082009当年派现公司比例31.360.759.150.051.057.048.452.8连续2年派现公司比例19.737.036.632.530.135.929.5连续3年派现公司比例13.920.821.717.416.219.2连续4年派现公司比例9.415.215.410.69.8连续5年派现公司比例9.113.812.66.1单位：百分比（％）3.4股本扩张方式偏好证券市场开放以来，我国的上市公司经历了由开始的高现金分配高转送阶段，并在最后的几年里转变为送转股这个阶段，同时也作为上市公司股利分配的最终方式之一。但是从2000年到2004年起，又转而表现出低转送高分红的新形式。究其原因主要是由证券管理部门将现金分红作为上市公司配股再集资的一个必要条件而决定的。上市公司在进行分配时由于采取不同行为，那么他们的分配方式所占的比例也不相同，从中可以归纳出公司所偏好的分配行为依次为送股、派息、配股。从理论上讲，上市公司不论采用现金还是红利的分配方式都与企业的资金充足没有任何关系，但根据我国上市公司的实际情况来说，他们考虑更多的是今后在集资关系和保证股价方面的需要，往往缺乏从效益增长能否保持同步的角度考虑。四、上市公司现金股利政策影响因素分析4.1法律及契约因素一般地说，法律在对一些情况下上市公司不能发放股利作出了一定的限制，但是没硬性规定一定要实行分派股利。其中这些这些限制主要表现为资本侵蚀、留存盈利、无力偿付债务和现金积累等四个方面。一般来说，由于提高上市公司股利发放的水平，不仅会增加公司的破产的风险，更会损害到广大债权人的根本性利益。所以为了保证的自身不受损害，债权人通常都会在公司的各种合同和协议中加入关于殷利政策的条款，以达到限制公司股利的发放的目的。这些限制性条款主要有：只有当公司的规模达到一定的水平，才能发放现金股利；股利发放额必须限制在某一盈利额或盈利百分比之中；如果上市公司营运资本低于一定的数额不得发放股利。基于促使公司将一部分利润按有关条款以某种形式进行再投资，从而增强公司的经济实力来确保股息如期偿还以及维护债权人的利益，由此我们有必要确定这些限制性条款。4.2第一大股东持股比例对现金股利政策影响从调查的数据中我们可以看出，在我国上市公司之中，第一大股东持股数比例占据着尤其重要的地位，同时在选取的2006研究样本中得出了以下数据：第一大股东持股比例平均为42.15％，其中控股数在一半以上的绝对控股公司占样本总数的35.75％；而在2007年和2008年选取的研究样本中，第一大股东平均持股比例比之以前却有了大幅度的提高，同时控股比例一半以上的公司占样本总数的23．75%、28.36％。从以上数据可以看出，这三年来，随着第一大股东持股比例的增加，现金股利分配率也得到了明显增长。由此可以看出第一大股东持股比例的增长与现金股利分配率是呈正比的。4.3公司内部因素对股利政策的影响公司变现能力的限制。一个上市公司如果具有的资产可以有较强的变现能力，那么随之而来的便是充足的资金来源，最终更会反哺公司使之具有更强的现金股利支付能力。资本成本的限制。资本成本是指上市公司的集资成本，以及所能获取的集资额。对于上市公司来说，只要具有一个稳定、可靠地集资方式，那么公司在发放现金股利的时候便很少具有压力；相反如果公司没有稳定可靠的集资方式，那么在支付大量的现金股利后便很容易失去抓住良好机遇的机会。因此上市公司的管理者在制定股利政策时应综合考虑股利政策使之符合公司理想资本结构的要求。盈利的稳定性。公司的股利政策在很大程度上会受其盈利的稳定性的影响。一般而言，一个公司的盈利越稳定，则其股利支付率也就越高。公司在制定股利政策的时候就要具有一个长远发展的战略性眼光，从而使公司保持稳定的发展并获得大量的盈利，使投资者对保持较高的股利支付率更具信心。4.4股权相对集中度对现金股利政策的影响股权相对集中度是指第一大股东持股数与第二大股东持股数的比例。股权相对集中度实际上反映了第一大股东对第二大股东控股的优势。股权相对集中度越小，就表明第一大股东持股与第二大股东持股比率越接近，那么第一大股东对第二大股东的制衡能力就越小；相反第一股东对第二股东的制衡能力就越强。显而易见，上市公司的核心股权就是第一大股东和第二大股东。第一大股东越容易控制上市公司，也就是说，股权相对集中度表明了第一大股东的控股能力．4.5股东构成对股利政策的影响由于流通股与非流通股的股权分裂，就造就了两种性质股东在权益和利益方面的不平等，从而导致持有流通股和非流通股的股东对于上市公司股利政策的看法有所不同。现阶段我国流通股股东购买公司的股票目的与在买进卖出的差价中获得利润，而不是为了实施对公司的部分控股，更不是为了获得股利收益。所以他们很少关心上市公司的股利分配政策。结束语本文在对传统的股利政策以及股利政策与实际上市公司价值的相连性进行考察研究后，并对2002年以后8年中国A股市场的相关数据进行实证考察后，得出了一个比较真实的结论：那就是未预期股利无法对累计超额收益率产生显著的影响以及上市公司的股利政策不会对公司的市场价值产生重大的影响。同时公司股利政策的制定应当着重于公司利益以及价值的最大化。我国上市公司多年以来形成了一种独特的股权结构，这就决定了我国上市公司制定股利政策时特殊性。但随着我国证券市场的蓬勃发展和股权分置改革的完成以及政府强有力的监管，可以预期我国上市公司的股利分配行为一定会越来越理性，投资者的利益也将得到更好的保护。参考文献原红旗，中国上市公司股利政策分析M.北京:中国财政经济出版社,2004.黄玉云,王健胜,黄亮，《我国上市公司股利政策现状分析及建议》《经济师》2005年第8期唐国琼，邹虹，《上市公司现金股利政策影响因素的实证研究》，《财经科学》，2005(2)何小连，蒋巍，《我国上市公司现金股利政策的行业影响分析》，《杭州电子科技大学学报》，2005．2陈炜，张军奎，《上市公司股利政策影响因素的实证研究》，金融与经济，2002，(3)：28—33王勇,曾子晖，我国上市公司股利政策信息内涵实证研究第8