快递行业件量同比超预期价格淡季降幅相对温和

目录一、快递行业价格情况核心综述 1价格数据月快递行业整体呈现季节性调整态势上市公司延续不同模式下的春节定价策略产区价格同比仍呈现下降趋势 核心驱动因素变化及影响路径 3二、快递行业价格核心指标追踪 5线下需求指数受益于春节餐饮购物等线下消费回暖，但同时电商平台仍保持较强发展诉求，节后消费需求及社零商品线上渗透率将逐步提升 5虽然华南地区全国快递价格洼地”潮汕三市及深莞在春节期间呈现价格逆全国的下降走势但日均业量仍然少于去年同期 快递进入“供给为王”时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预收益的关键 9TOP81-241.6%，顺丰受益于运营保障能力，2月市场占有率相对通达系快递提升..................................................................................................................................................................................12汽油与柴油价格在1月份基础上继续呈现稳定态势其中柴油价格较2023年同期下降5.0%左右快递公司一季度的运输成本影响继续减缓 风险分析 14图表目录图表1：快行整票格8.15，比降8.2% 1图表2：电件价6.82元/件环下降6.6% 1图表3：各快公格环均不程下降 2图表4：义价格3降至2.53元/件环降7.5% 2图表5：件量TOP5地价格现遍落势 2图表6：件量TOP6产区价出春后价情况 2图表7：2024年3月wind快指与深300数变（于1月1变化） 3图表8：快行价踪分框架 4图表9：快行价析框及踪标类 5图表10：中网用规模达9.15，透率83.8% 6图表11：实网零额速6.8%，商透率25.2% 6图表12：PMI等相求指呈明改趋势 6图表13：23Q4主要平台销用比续增长 6图表14：快服公满度83.3，比降0.4分 7图表15：重地区72时准率85%，同回升11.7pct 7图表16：国件占比2.09%，同增速17.7% 7图表17：国件估价44.4元/，比降1.8% 7图表18：2019年今度快单曾现6元下城的格势 8图表19：环件均回升平增达60% 9图表20：揭成唯同比滑区华增超平均 9图表21：快企业投产出的向环制 9图表22：五快公司融资资本支在建程固定产市场有率化节奏 10图表23：现债总比标Q3比所降 10图表24：23Q3韵达率优下明，通在高位 10图表25：23Q3在建规模通圆上涨 11图表26：中和达下降势顺申圆环比加 11图表27：产利率标不提，到85-90%的水平 11图表28：顺、通圆通韵有资效较为定 11图表29：快品集度CR8为85.3，提升0.6pct 12图表30：圆及达格策助市率夺 12图表31：年至汽油价较23同下降3.2% 13图表32：23Q3通达票成超期善 13一、快递行业价格情况核心综述司和产粮区价格同样呈现克制的下降趋势1、行业维度价格数据38.155.7%8.2%，主要受去年同期市场较为激烈的价格竞争以及今年春节过年较晚影响，市场3月整体价格在春节结束后呈现“价减量增”的结果；6.6%6.82元/11.7%。时效件与国际件均出现价220.8317.8元/29.3%0.2%。图表1：快递行业整体单票价格8.15元，环比下降8.2% 图表2：电商件单价6.82元/件，环比下降6.6%单票价格(元，右轴) 价格同比增速（%,左轴） 电商件单价（元/件） 时效件单价（右轴，/件）件+极兔快速起网义乌行政干预快递价格+极兔并购百世快递+顺丰产品结构调整8.157 14 15 24件+极兔快速起网义乌行政干预快递价格+极兔并购百世快递+顺丰产品结构调整8.1521321313-3 顺丰大力拓展电商1212扩张，拉低价格-81111-12.210-13109-189817.82217.8-23-28

78 6 6.821472019M12019M42019M72019M102020M12020M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1资料来源：国家邮政局， 资料来源：国家邮政局，2、公司维度价格数据3月各家快递公司价格方面，顺丰，以及圆通、韵达及申通等通达系三家，均由于春节影响结束，出现降价但幅度不一，但普遍回到去年淡季水平，体现了快递件量增长对行业降本和价格竞争的直接影响。（1环比：顺丰（-3.8申通（6.6%）圆通（-71%）（-82%）（-91%。顺丰包括通达系总部价格环比降幅分化，表明在春节后行业淡季来临后各家的价格策略和定价权不一：顺丰在春节后，价格下降较少，反应电商件的市场竞争对公司的影响已经较少，更多聚焦在时效件和国际件这样高附加值业务；韵达价格降幅高于申通和圆通，反映出在总部层面为终端加盟网点提供更有竞争力的发货成本，韵达对份额相对更加积极，带动了件量份额的较好表现。（2（-41%（-53%（-57%（12.%（-1.8%。3月申通与韵达的同比降幅仍远大于行业，反应了两年仍较为积极的价格策略，但其中也与以下三点有关——单票货重持续下降、加盟商集包中心增加、直客收入占比同比大幅下降。图表3：各家快递公司价格环比均有不同程度下降 图表4：义乌价格3月下降至2.53元/件，环比下降7.5%顺丰单票价格（元，左轴） 单票价格（元）圆通单票价格（元） 格（元）21192.6192.6182.352.41716152.22.102.02023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M3

3.02.81.8

2016年 2017年 2018年2019年 2020年 2021年9 2022年 2023年 2024年2.5382.537654321月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：公司公告， 资料来源：国家邮政局，3、城市地区维度价格数据37.5%2.53元/18.6%。义乌地区之外，全TOP5地区价格均呈现回落，仅上海出现上涨，主要源于3月全国普遍复工，影响时效件量和国际5.5出现春节后降价的情况，其中潮汕地区和保定的降幅较小，主要原因仍是该类地区已与前两个月就将价格降到去年旺季开始前水平，其他地区则仍受春节原因影响。整体上看，各主要快递“产粮区”价格在3月淡季来临后呈现克制的下降趋势，尤其是潮汕和保定地区下调较少。图表5：件量TOP5地区价格呈现普遍回落态势 图表6：件量TOP6产粮区价格出现春节后降价的情况广州 深圳&东莞 揭阳 杭州 上海(右轴)16 704242656055051.62508648.58456.84404.8335112019M12019M42019M72019M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M120M620M820M1020M1221M221M421M621M821M1021M1222M222M422M622M822M1022M1223M223M423M623M823M1023M1224M2

876543

临沂 亳州 揭阳 汕头 台州 绍兴资料来源：国家邮政局， 资料来源：国家邮政局，核心驱动因素变化及影响路径33135.4%，跑赢大盘（3004.5%）；按平均值计算，板块4.0%3005.0%。核心原因分析如下：（1）3月上旬快递板块走势低迷：时隔十年再修订《快递市场管理办法》（市场所谓“快递新规”）在31“不上门居多”的模式是市场多方博弈的结果，不论是商家还是最终消费者买单，快递行业均面临成本压力。因此，板块表现明显弱于大盘。伴随331130%的增长大超市场预期，加之消费及经济3319图表7：2024年3月wind快递指数与沪深300指数变化（相较于1月1日变化）wind快递指数 沪深30012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2024-03-012024-03-022024-03-012024-03-022024-03-032024-03-042024-03-052024-03-062024-03-072024-03-082024-03-092024-03-102024-03-112024-03-122024-03-132024-03-142024-03-152024-03-162024-03-172024-03-182024-03-192024-03-202024-03-212024-03-222024-03-232024-03-242024-03-252024-03-262024-03-272024-03-282024-03-29资料来源：，顺丰：3311日板块大涨的情况下也未出现股价22122323现尤其是市占率方面，不仅件量增速较快且价格较旺季回调较少；一方面由于在去年年底一直呈现超跌态势，A股电商快递中的龙头地位较为明显。韵达和申通：3Q2需求下滑的情况下，韵达出现“量价齐跌”的悲观情况。中通：333月份低于行业增速的预期有关。362023年财报后出现短期上涨。根据追踪价格数据的分析框架，核心驱动因素在3月未有明显变化体现。图表8：快递行业价格跟踪分析框架11股权融资3意愿能力开支（软件+硬件） 业务量/格局 全网产能（利用效率） 潜在融资能力 监管政策 债权融资 利润/现金流 固定成本 所有权资产 可变成本 油+外包 2①发展关系：需求和供给共同影响了业务量和市场竞争格局；②运营关系：供给的优化能够产生更好的价格，进而带动需求；③资本关系：市占率、价格和利润共同决定股价，而股价则影响了企业再融资。人工固定&无形资产单票成本单票价格商流构成 需求（各家电商平台营销费&GDP） 规模及增速股价资料来源：二、快递行业价格核心指标追踪通过供需分析，我们总结出跟踪快递行业价格的影响因素，按照短中长期划分为：监管政策、终端激励政策、燃油成本、运营模式变化为短期影响因素，需要高频跟踪和关注；快递公司竞争策略、精益化管理效果、商流变化情况则是中期影响因素，需要按季度跟踪研究；产业结构以及快递公司融资能力变化，则是长期影响因素，可以按半年度或年度进行分析。我们围绕影响价格变动的因素，跟踪相应数据变化情况，包含商流、快递行业、地区、公司数据和更新。图表9：快递行业价格分析框架及追踪指标分类资料来源：商平台仍保持较强发展诉求，节后快递需求提升推动件量增长明显2023129.15202329.7%，购买过国货产品的用户占比达58.3%；新产品、新品牌引领消费新风尚，下半年购买过新产品或新品牌，如全新品类、品牌首发等商品的用户占比达19.7%；淘宝天猫、京东等网络购物企业加速打造工业品一站式采购平台，推动上下游企业数字化转型，助力构建畅通的工业品流通市场。我们认为电商未来2-3年内核心的发力点集中在内容电商、近场电商和跨境电商，电商平台将由“用户增长”向用户规模、转化率、复购率不断提高的方向发展。3月份，实物商品网络零售额同比增长6.8%，电商渗透25.2%，电商物流指数回升至112.5。2024年1-3月在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长21.1%、12.1%、9.7%。从业态来看，限额以上2.2%5.2%6.3%1.1%，百货店零售2.4%1-3月份仅有文化办公用品类出现负增长，此外地产类（建筑与装潢材料）、日用月份限额以上零售额同比增速排在前三名的是，体育&14.2%、13.2%12.5%的增长，与健康消费、春节换新、年货餐饮消费均有关系。图表10：中国网购用户规模达9.15亿，渗透率83.8% 图表11：实物网络零售额增速6.8%，电商渗透率25.2%网购人数同比增速（%，左轴） 网购渗透率（%，右轴）25 90

11211011211010810610410210098963025.2252015106.850-5

实物商品网络零售额同(%) 电商渗透率(%)电商物流指数(%)-左轴408.283.8858.2208015 757010 65605552015H12015H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2

114

112.535资料来源：中国互联网络信息中心(CNNIC)， 资料来源：国家统计局，中国物流与采购联合会，从2023年电商快递业务量构成分析看，目前已经基本形成“3+1”（传统电商阿里、京东及拼多多三家，以及抖快直播电商）的电商平台需求格局，也是快递行业竞争最激烈的价格带，抖音、快手的加入，将继续搅图表12：PMI等相关需求指标呈现明显改善趋势 图表13：23Q4主要电商平台营销费用同比持续正增长制造业商务快件指数(%) 服务业商务快件指数(%) 阿里巴巴销售费用同比增速（%） 京东销售费用同比增速（%）2015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3

制造业采购经理指数PMI（右轴）

55545250.85150492019M12019M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

拼多多销售费用同比增速（%） 快手销售费用同比增速拼多多快速崛起拼多多快速崛起迫使阿里、京东加大营销力度阶段

50.29.44.7资料来源：各电商平台财报， 资料来源：，主要传统电商平台的营销开支在四季度保持稳定正增长203年四季度京东的营销费用为131.1亿人民币，9.4%337.810.3%，增速仍然保持双位数，但较三季度增速略有回落；拼多多由于海外市场拓展带动了近一年“电商三巨头”销售费用50.2%640%2023年第四季度销售及营销开支在连续7个季度同比下降后，单季度出现同比增长4.7%，作为新兴平台依然需要不断投流保障GMV和货币化率提升。以上数据显示，电商流量与快递订单的生产方，不论是传统电商平台还是新兴电商平台，仍然在焦灼地抢夺市场，快递件量的增长仍有较强驱动力。3月份，PMI、制造业和非制造业商务快件相关需求指标呈现明显改善趋势，考虑电商平台仍保持较强发2024324.2%518.726.9%502.838.2%，快递服务公众满意83.3分，同比下降0.4分，重点地区72小时准时率预计为85%，同比回升11.7pct；发展能力指数和发展趋势指数分别为229.7和68.4，同比提升3.1%和下降21.4pct。图表14：快递服务公众满意度83.3分，同比下降0.4分 图表15：重点地区72小时准时率85%，同比回升11.7pct快递服务公众满意度8483828180

83.3858075

重点地区72小时准时率857970782019M12019M42019M72019M102020M12020M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1资料来源：国家邮政局， 资料来源：国家邮政局，3月，全国快递国际/港澳台业务量完成2.9亿件，占行业总业务量的2.09%。图表16：国际件量占比2.09%，同比增速17.7% 图表17：国际件预估单价44.4元/件，同比下降1.8%703.050703.050302.517.710 2.02.09101.530--2019M12019M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

国际件量同比增速 国际件量占比(右轴)

3.5 80757065504540352019M12019M42019M72019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

国际件单价（元/件）资料来源：中国物流与采购联合会， 资料来源：国家邮政局，“全国快递价格洼地”在春节结束后呈现快速回升的走势，日均业务量同环比均有不俗表现，其中华北地区增幅远超市场平均水平2021因此判断现有存在“快递价格洼地效10500300-5004.5-5元的“台州和临沂”有望迅速崛4.550%超越市场的快递业务增速，都是支撑它们不断吸引电商产业聚集的核心动力。图表18：2019年至今月度快递单价曾出现6元以下城市的价格走势义乌 潮州 临沂 商丘 亳州 揭阳 汕头 台州 保定 绍兴 温州 泉州8.07.57.06.56.05.55.04.54.03.53.02.520M820M920M1020M820M920M1020M1120M1221M121M221M321M421M521M621M721M821M921M1021M1121M1222M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M3资料来源：国家及各省市邮政局，3月快递日均件量达43892月回升30.3%其他5.558.3%，代表性的揭阳、汕头、保定、临沂、潮州、亳州六个“快递产粮区”日均件量环比平均回升45.7%，增幅小于义乌及各235%；同比视角，价格洼地效应城市除揭阳和潮州外（去年以价换量导致件量暴涨）20%35%。图表19：环比件量均有回升，平均增幅达60% 图表20：揭阳成为唯一同比下滑地区，华北增幅超平均

揭阳市 汕头市 保定市 临沂市 潮州市 亳州市 揭阳市 汕头市 保定市 临沂市 潮州市 亳州市150%130%2019M12019M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

1090974590257187

110%90%70%50%30%10%-10%2019M12019M42019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M1

35.7%22.3%9.1%-8.1%资料来源：国家及各省市邮政局， 资料来源：国家及各省市邮政局，占率、格局优化、产生超预期收益的关键-资本开支-产能-业务量-利润-企业通过资本运作，将融到的资金转化为软件及硬件资产，通过对硬件系统如直营化转运中心、提高自动化设备比例、调节车辆运输模式等，增加公司网络覆盖的密度，提升公司业务量市场份额，有效利用规模经济降低了公司的单票成本；不断优化公司软件系统，利用信息化支持系统提升服务效率、质量以及进一步优化了公司的运营成本。进而产生了更好地单票盈利能力和现金流表现，最后反哺到下一轮产能建设中。图表21：快递企业“投入产出”的正向循环机制单票价格/成本

全网产能利润/现金流业务量/市场份额利润/现金流业务量/市场份额

资本开支（软件+硬件）

潜在融资能力资料来源：通过5家快递公司“资本开支-在建工程-固定资产”数据的拟合分析，我们得出重要结论：因此观测资本开支当下变化，是我们快递行业中长期投资策略的基本风向标。随着产能高速扩张期渡过，以及建设效率的提升，资金的利用效率及建设周期不同程度缩短。行业动态报告图表22：五家快递公司“融资-资本开支-在建工程-固定资产-市场占有率”转化节奏融资完成 资本开支 在建工程 固定资产 市场占有率5.54.05.54.06.56.56.0资料来源：，；注：顺丰21年前资本开支领先在建工程3个季度，中通21年前在建工程领先固定资产5个季度，圆通18至21年资本开支领先在建工程1.5个季度，申通21年之前在建工程领先固定资产2.5个季度融资能力决定了快递公司真实的资本开支能力，即是否有能力持续投入产能建设，带动份额增长。研究发现各家快递公司的潜在融资能力正在出现分化，中通与圆通处于领先位置：过去五年五家主要快递企业中，现金债务总额比指标圆通和中通保持较好水平，该指标的高低排序也同几家快递公司的排名变化基本一致，说明良好的业绩表现带来的现金流净流入，使得企业承担债务的能力更强；同时，中通与圆通的有形资60%5年呈上升趋势，表明其融资速度超过其有形资产形成速度，与业务量增速不完全匹配。-资本开支-在建工程-固定资产-图表23：现金债务总额比指标Q3环比有所下降 图表24：23Q3韵达负债率优化下降明显，申通仍在高位0.9

中通快递 圆通速递 韵达股份 申通快递 顺丰控股

300%

中通快递 圆通速递 申通快递 韵达股份 顺丰控股0.70.5

250%200%

233%201%0.30.1

150%100%

139%(0.1)

50%

54%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源：，；注：现金债务总额比=经营活动产生的现金流量净额/总负债

资料来源：，；注：有形资产负债率=总负债/有形资产规模图表25：23Q3在建工程规模中通和圆通上涨 图表26：中通和韵达成下降趋势，顺丰申通圆通环比增加0

顺丰 中通 韵达 圆通 申通

605078.5 403048.72027.826.4 105.92017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

顺丰 中通 韵达 圆通 申通

30.113.810.62017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，从目前在建工程和固定资产规模来看，顺丰、中通占据优势，无论是固定资产规模还是在建工程的规模都要优于同行，而且在行业整体产能投资开支迈过峰值的背景下，申通成为唯一一家仍在补短板的玩家。随着在建工程逐步转化为有效产能，申通的市场份额仍有进一步提升空间。因此，综合判断：随着顺丰和韵达的大规模在建工程逐步转化为有效产能，以及中通和圆通为巩固头部地位借助较强的融资能力追加产能，同时申通不断补足产能短板，快递行业价格“消耗战”或在中长期内持续。我们利用当年11月当月业务量与全年月平均业务量的比值，作为衡量各家快递企业产能利用率的指标，从85-90%（每一单位资产能够支撑的业务量）指标数据发现，各家快递公司虽然效率仍有差异，但整体都在提升区间，其中中通近几年该指标较为稳定，表明产能基本能满足业务发展需求，但看到申通则需要继续扩充产能，以便未来满足全网业务量的不断增长，从Q3结果看产能扩充初见成效但仍需持续投入。因此，我们认为伴随技术对产能效率的持续改善，以及产能落后者的追加产能，快递市场总供给仍然旺盛。图表27：产能利用率指标不断提升，达到85-90%的水平图表28：顺丰、中通、圆通和韵达有形资产效率较为稳定95%90%85%80%75%70%65%

顺丰控股 圆通速递 申通快递 韵达股

90.9%89.3%87.3%

0.80.70.60.50.40.30.20.80.70.60.50.40.30.20.10.00.790.360.230.140.05

中通快递 圆通速递 韵达股份 申通快递 顺丰控股2018Q12018Q22018Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年资料来源：， 资料来源：，TOP8件量3月同比上涨33.2%超行业增速，圆通及韵达由于春节后相对积极的价格策略，助力单月市占率抢夺311-1222.5%增速，件量规模再次达到700032%同时日均件量保持550030%+水平且规模保持6000万+的日均件量：TOP8333.2%，具体来看，韵达与申通增速超越行业但低于TOP8，侧面反应中国邮政、极兔及京东快递增速可能较快。当前快递市场竞争格局尚未稳定，排名座次仍有动态变化可能，份额仍然取决于“业务量”的争夺，短期内“降价”相比“提升服务品质”是更为有效的方式。3月份，市场份额排序：圆通（15.7%）>韵达（13.9%）>申通（12.5%）>顺丰（7.5%）；市占率同比变化情况——韵达（+0.05pct）>申通（-0.1pct）>圆通（-1.2pct）>顺丰（-1.4pct，剔除丰网）。其中：顺丰市占202352.0202212月-2023120241-2月市占率相对下降明显。3月快递品牌集中度累计CR8环比提升，从84.7下降至85.3。图表29：快递品牌集中度CR8为85.3，提升0.6pct 图表30：圆