投资者行为系列第六篇：2023年以来理财子的投资探索

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 理财子公司的前世今生 4第一阶段（003年-05年：银行理财产品的萌芽期 4第二阶段（006年-07年：银行理财的发展期—监管套利与监管博弈 4第三阶段（017年至：银行理财的规范发展—净值化转型 8二、 资管新规后，2022-2023年理财子公司行为的演变 理财规模开始出现波动，这与什么有关？ 信用债波动以及居民的预期决定了市场转向时理财规模是否会大幅收缩 理财规模有季节性特征，会带动信用利差呈现季节性波动 怎样前瞻性观察理财规模变化？ 经历2022年末的赎回潮以来，理财产品发生了哪些变化？ 固收类产品占比上升，权益与混合类规模持续下降 14开放式产品遭遇赎回，封闭式产品占比被动抬升 封闭式产品发行期限缩短，反映出投资者对市场波动的规避 理财子利用老产品和衍生品工具增加“稳定估值类产品的供给 在投资策略方面，控制久期与杠杆，抢配存单与存款 三、 理财子的行为如何影响债券市场？ 18净值化重塑了理财的投资逻辑，使得3年以上期限信用债出现需求缺口 理财规模对信用债收益率有影响 理财子在当前和未来的策略选择 四、 风险提示 20图表目录图表1 银行理财诞生并发展的时期存款基准利率相对较低 4图表2 中国居民人均可支配收入不断提高 5图表3 2023年末各类机构理财产品存续情况 5图表4 银信合作业务简要示意图 6图表5 银证合作业务简要示意图 7图表6 同业理财-委外投资业务模式简要示意图 7图表7 主要理财子开业时间一览 8图表8 资管新规的核心内容一览 图表9 理财规模回落一般对应利率上行 图表10 23年8-11月，信用债与利率债走势分化 图表22年11月债市转向前，理财预期业绩基准大幅高于可投资产收益率 图表12 理财与定存之间存在跷跷板效应 图表13 22年末信用债收益率在2个月内上行70BP以上，破净率大幅突破图表14 理财产品分结构存续规模 图表15 理财产品结构 图表16 全市场封闭式产品期限变化 图表17 23年理财业绩与债券收益率保持合理水平 图表18 截至23年末，银行及理财公司理财产品存续情况（按投资性质） 图表19 2022年以来，理财产品配置存款的占比快速攀升 图表20 2023年末信用债持有人结构 图表21 非法人产品配置增加，一般对应信用债利差收窄 20172023年以来以理财子为代表的广义资管账户的投资新特征，供投资者参考。一、理财子公司的前世今生理财产品的前身是银行表外的影子银行，为储户提供了更高回报的存款替代产品。第一阶段（2003年2005年：银行理财产品的萌芽期银行理财产品的诞生20302060发展是在年以后。年6年9月属间内属于银行的表外业务，处于监管较为宽松的地带，业务扩张更为灵活。作为理财产品的需求方，银行理财诞生并发展的时期也是中国存款基准利率相对较低的时期，居民具有较强的资产保值增值需求。2004年11月，推出第一款人民币理财产品“阳光理财B计划”。这一理财产品与该行外汇理财产品A计划相对应，最小销售单位1万元人民币，半年期产品收益率为2.4%，1年期产品收益率为2.8%，分别为同期储蓄收益的1.58倍和1.76倍，受到投资者的欢迎。图表银行理财诞并发展时期款基准率相较低资料来源：,第二阶段（2006年2017年——监管套利与监管博弈年26.808323.50图表中国居民人可支配入不提高 中国:居民人均可支配收入中国:居民人均可支配收入:指数（1978=100）中国:居民人均可支配收入:指数（1978=100）0资料来源：,图表年末各类机构财产品续情况机构类型机构数量（家）存续产品只数（只）存续规模（亿元）存续规模同比全市场总量28939829267954-3.10大型银行67506211-32.80股份制银行107064533-48.48城商行103924621836-10.74农村金融机构12777919865-9.33理财公司31193542246701.01其他机构12198283917.59资料来源：银行业理财等级托管中心，在这一时期，理财业务合作模式发生几次变化，体现了监管套利-监管博弈的复杂过程：年年：银信合作模式（。71强压，银行理财开始将合作对象转为证监会辖下的券商资管和基金子公司。2012-2015年：银证合作模式（图表5）。银证合作的主要对象是券商资管和基金子公司。在投资范围上，券商资管与基金子公司十分灵活，不逊色于信托。2012年10月，证监会颁布《证券公司客户资产管理业务管理办法》，银行理财与券商合作正式有了监管依据。基金也纷纷成立基金子公司，与银行理财合作开展业务。根据，2012年底，券商资管规模从2011年年底的2818.68亿元迅速扩张至18934.30亿元，增长率高达571.74%。7图表。5但是年57号文50.53万6年末的迅速攀升至年末的和年末的。2图表4银信合作业务简要示意图存款方理财资金理财客户存款方理财资金理财客户理财产品理财资金商业银行待融资企业信托受益权理财产品资金信托受益权设立信托计划信托募集资金贷款资金过桥企业信托公司信托资产实质：表外贷款贷款方通道通道资料来源：1指金融同业作为资金来源的理财产品22014-2015年为银行同业专属理财，2016年为金融同业专属理财，即包括非银标准化资产标准化资产存款方图表银证合作业简要示图存款方理财资金理财资金资金理财客户 商业银行 待融资企业理财产品还款贷款方贷款 发放信偿还 托贷款资金资金过桥银行证券公司信托公司实质：表外贷款定向资金管理计划 定向资金管理计划通道通道资料来源：图表“同业理财委投资业务模简要示图债券债券信托基金股票购买委托券商保险理财大型信贷私募期货票据其他银行受益权非标资产同业理财委外投资结构化主体资料来源：以同业存单-银行理财-结构化主体为链条的业务模式积累了显著的风险。这成本，也提升了监管难度。第三阶段（2017年至今——净值化转型7年7月5427（年926（122（9年63130图表主要理财子业时间览银行类别银行名称子公司全称公告时间获批时间开业时间注册资本（亿元）建设进展2021非保本理财规模（亿元）工商银行工银理财有限责任公司2018.112018.122019.06160已开业25864农业银行农银理财有限责任公司2018.112019.012019.07120已开业22109国有行建设银行建信理财有限责任公司2018.112018.122019.05150已开业23723中国银行中银理财有限责任公司2018.112018.122019.06100已开业17108交通银行交银理财有限责任公司2018.052019.012019.0680已开业14263邮储银行中邮理财有限责任公司2018.122019.122019.1280已开业9153股份行招商银行招银理财有限责任公司2018.032019.042019.155.56已开业27775兴业银行兴银理财有限责任公司2018.082019.062019.1250已开业17856中信银行信银理财有限责任公司2018.122019.122020.0750已开业14033浦发银行浦银理财有限责任公司2018.082020.082022.0150已开业11705光大银行光大理财有限责任公司2018.062019.042019.0950已开业10674平安银行平安理财有限责任公司2018.062019.122020.0850已开业8721华夏银行华夏理财有限责任公司2018.042020.042020.0950已开业6101广发银行广银理财有限责任公司2018.072020.072021.1250已开业1927民生银行民生理财有限责任公司2018.062020.122022.0650已开业10128恒丰银行恒丰理财有限责任公司2021.062021.062022.0820已开业1274渤海银行渤银理财有限责任公司2021.042021.042022.0920已开业1961上海银行上银理财有限责任公司2019.012021.072022.0330已开业4288江苏银行苏银理财有限责任公司2018.022019.122020.0820已开业4149宁波银行宁银理财有限责任公司2018.052019.062019.1215已开业3323城商行杭州银行杭银理财有限责任公司2018.082019.062019,1210已开业3067南京银行南银理财有限责任公司2018.062019.122020.0820已开业3271徽商银行徽银理财有限责任公司2018.012019.082020.0820已开业2252青岛银行青银理财有限责任公司2018.122020.022020.1110已开业1678农商行重庆农商行渝农商理财有限责任公司2020.022020.022020.0620已开业1219中国银行/东方汇理汇华理财2019.122019.022020.0910已开业中外合资建设银行/贝莱德/淡马锡贝莱德建信理财2021.052021.052021.0910已开业交银理财/施罗德投资管理施罗德交银理财2021.022021.022022.0110已开业工银理财/高盛资高盛工银理财 2021.05管2021.052022.0610已开业合计市场份额85资料来源：wind，国家金融监督管理总局， 1.5图表资管新规的心内容览 监管要点 监管内容认定合格投资者（1）具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。（2）最近1年未净资产不低于1000万元的法人单位。（3）金融管理部门视为合格投资者的其他情形。降低资产错配风险（1）为降低期限错配风险，金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品期限不得低于90天。（2）资管产品投资非标债权资产的，资产的终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日，也不得晚于开放式资管产品的最近一次开放日。（3）资管产品投资于未上市企业股权及受益权，应当为封闭式资管产品，并明确退出安排，并且未上市企业股权及受（收）益权退出日不得晚于封闭式资管产品的到期日。打破刚性兑付资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得在表内开展资产管理业务。去除资金池运作金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展运作或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。解决多层嵌套问题实行穿透式监管，对于多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产（公募证券投资基金除外）。抑制通道业务金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。资料来源：原银保监会官网，二、资管新规后，2022-2023年理财子公司行为的演变理财规模开始出现波动，这与什么有关？现了稳中有升。直到年52.31234图表理财规模回一般对利率行资料来源：中债估值中心，信用债波动以及居民的预期决定了市场转向时理财规模是否会大幅收缩观察23年66BP，10Y（45.97%2Y隐含36BP，1Y图表1023年8-11月，信用债与利率债走势分化资料来源：中债估值中心，城投债到期收益率曲线对应右轴，年100BP。图表1122年11月债市转向前，理财预期业绩基准大幅高于可投资产收益率资料来源：，普益标准，理财规模有季节性特征，会带动信用利差呈现季节性波动、考核影响，理财会出现比较大的规模收缩。图表12理财与定存之间存在“跷跷板”效应资料来源：，普益标准，怎样前瞻性观察理财规模变化？11。270BP32020年未公布数据图表22年末信用债收率在2个月上行以，破率大幅破3% 信用利差（BP）（右轴）破净率（%）中债企业债到期收益率(AA):3年（%）6%5%4%3%2%1%0%

9585655545资料来源：，经历2022年末的赎回潮以来，理财产品发生了哪些变化？固收类产品占比上升，权益与混合类规模持续下降6占比较22年同期上升1.32保险等避险属性产品迁移。经历了图表14理财产品分结构存续规模日期固定收益类权益类混合类商品及金融衍生品类单位：万亿元2023-1225.820.080.860.042023-0624.110.081.110.042022-1226.130.091.410.022022-0627.350.081.720.012021-1226.780.082.140.002021-0622.750.082.960.002020-1221.810.083.970.002019-1218.270.085.05-2019-0616.190.075.92-资料来源：， 图表15理财产品结构资料来源：，开放式产品遭遇赎回，封闭式产品占比被动抬升22年232.610.320.05%。封闭式产品发行期限缩短，反映出投资者对市场波动的规避22年9图表16全市场封闭式产品期限变化资料来源：，理财子利用老产品和衍生品工具增加“稳定估值”类产品的供给2023年理财子继续挖掘产品的估值红利。这些方式包括：22年4，但整体而言，新老划断以前的产品仍能保留这个方式。试水混合估值型产品。1229251880资金上限。工%-市在投资策略方面，控制久期与杠杆，抢配存单与存款1.5年22。图表1723年理财业绩与债券收益率保持合理水平资料来源：，4/s?id=1730128743073685773&wfr=spider&for=pc5指产品发行时所引导的投资者预期回报率（通常以最近一段时间的实际回报率呈现）与信用债到期收