怎么看年内经济增长转型的节奏

欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞兰澜曹凤文王靖斐阅读摘要24GP5349：出口回暖，制造业投资提速超预期，基建投资延续积极增长态势，高基数效应消费速有放向展望我保持年GDP增速5.3的测不变，固定资产投资（同比增速：4.5）超预期增长，其中：制造业投资（同比增9923年65开-5于2396、以及销售数据阶段仍偏弱；国债资金下达提振基建投资同比增速达到6.5（2023年年展全投预将拉动经增长重要力目前，部分上游企业库存出现一定“累积”压力，有可能会阶段性掣肘产业链溢出效应。但投资实物工作量形成速度整体稳健，叠加全球外需回暖提振，我将全制造投资速预值从7.0上至8.5预测从7.0上至7.5。社会消费品零售总额增速（同比增速：4.7）受高基数影响有所回落，并且展现出为明显的节假日消费特征。从消费产品类别看，服务消费快速增长、占比提升，享受性消费表现较好——餐饮消费火热，旅游出行热情高涨。根据差分分一度社消费售总的变中约有47.2与费意的变动相关，另外52.8的变化与居民支配收入的变动相关。与2023年底相（globalvaluechainGVC）（同增15并现价量”征分域“带”线地区（东盟、俄罗斯、非洲、拉美等）出口增长贡献提升。从结构来看，汽车出口维持高增，劳动密集型产品增速明显下行。展望全年，运价指数显示短期内出口预计延续回暖，受益于全球外需持续回暖，全年出口料保持稳健注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。怎么看年内经济增长转型的节奏一、GDP增速超预期，反映经济稳步回升2024年一季度中国GDP超预期增（实际GP增长5.3、预期49较2023年全年5.2的增速进一步提升扣除基数影响，两年平均增速4.9，较2023年四季度回升0.9资同比增长4.5，制造业投资实现了9.9的较快增长，狭义基建投资同比增长6.5，房地产开发投资同比-9.5；社会消费品零售总额同比增长4.7；出口同比增长1.5（见1-2）。图表1GDP当季同增速及三驾车增长拉动（） 图表主要经指标累计同增速及市场预）数据来源：、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心

数据来源：、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心特征特征二：出口和投资的“结构性增长”特征较为明显。出口方面投资方面料可延续较高速增长（3）。图表3：经济各部门“结构性增长”特征较为明显1数据来源：、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心基于以上分析我们保持全年GDP增速5.3的预测不变，7.0上调至7.5其中制造业贡献了大部分上调因（从7.0上调至.5；基于稳健政策预期，小幅下调基建增速从.7至8.5社会消费品零售增速保持不（见图表。图表4：2024年中国内地经济重要指标预测指标2024F322024F232024F142023GDP()5.3+5.35.05.2固资产资()7.57.06.53.0产资:制业)8.57.07.06.5:基设施设)8.58.78.55.9社消费零售)6.06.05.87.2进口()2.82.82.8-5.5出口()1.81.81.8-4.6数据来源：、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心1图表内数据已经过标准化处理。22024F3为2024年一季度经济数据发布后预测更新。32024F22024（亚洲42024F12023（亚洲）东南亚研究中心报告《二、投资超预期增长，制造业投资拉动力强，基建投资延续较高增速2024年一季度，固定资产投资同比增长4.5（预期：4.4较2023年3及2024年前2月.2的累计增速进一步提（见图表5制造（9.9及基建投（.5共同支持固投增速回升5。图表5：固定资产投资累计同比增速数据来源：、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心循环”进一步提振需求20237的高基数基础上，实现了9.9的较快增速，高于8.9的市场预期，较2023年全年6.5的增速进一步提升。分行业看新质生产力表现亮眼高技术制造业投资同比增长10.8，航天航空（24.8、计算机（14.3、电气机械（13.9、通用设备（13.9）均高于制造业投资平均增速。2023年以52023年、2024年前2月、2024年一季度，制造业投资累计同比增速分别为6.5、9.4、9.9，狭义基5.9、6.3、6.5，均呈现稳步回升态势。运行特点，一季度产销率（94.9、产能利用率（73.6）20232.21.5专项债发行提速有望接力中央资金支持基建投资稳健增长一季度狭义基建投资同比增长6.5较2023年5.920246，特别国债项目清单全部下达水利管理投（13.9交通运输投资中的铁路运输投（17.6均保持相对较快增长，地产投资延续弱势。2024年一季度房地产开发投资同比增长-9.5，较2023年全年降幅（-9.6）略为收窄。考虑到一季度商品房销售面积同比下降19.4、居民购房信心偏弱，新开（-27.8施工（-11.1、竣工（-20.7面62024年一季度专项债发行0.63万亿亿元，较去年同期的1.36万亿显著收缩。（见图表6图表6：销售-开工-施工-竣工面积当月同比增速数据来源：、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心一季度社会消费品零售总额同比增长4.7（前值5.5、1-25.5（预期：5.4），3月受高基数影响增速回落至3.1（预期：4.8）（见图表7）。图表7：社会消费品零售总额当月同比增速数据来源：、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心从消费产品类别看体育娱乐用品（14.2通讯器材（13.2家用电器和音像器材（5.8等享受性消售额同比增长10.0。居民人均服务性消费支出同比增长12.7占（43.3较去年同期提升1.6个百分点（见图8）。消费增长主要受1-2月假期效应所推动，1-2同比增长5.5具体表现包括：一是春节聚餐带动餐饮消费火热，1-2增长12.5（商品零售：4.6）；二是旅游出行热情高涨，出游人次、旅游收入较去年以及2019年均增长强劲7。7春节期间国内旅游4.74亿人次同比增长34.3按可比口径较2019年同期增长19.0总花费6326.8747.320197.7。8：按种类划分限上单位商品零售额增速数据来源：、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心一季度社会消费零售总额的变化中约有47.2与消费意愿的变动相关，另外52.8的变化与居民可支配收入的变动相关2023消费零售总额的变化中约有56.3与消费意愿的变动相关，另外37.4的变化与居民可支配收入的变动相关与2023年居民消费意愿对于社会消费品零售增速的贡献有所下降，收入的影响权重过半（9）。图表9：疫情期间积累的消费意愿已接近完全释放，但距离其高位仍有较大空间数据来源：、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心一季度全国居民人均可支配收入同比名义增长6.2、0.1（见图表1。图表10：居民人均可支配收入累计名义同比（）数据来源：、国家统计局、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心四、出口回升“以价换量”，外需回暖有望继续提振，需关注边际不确定性影响一季度出口同比增长1.5（美元口径下同），3月增2023-2024月增（1.2高于1-2（-1.0）（见图表11）。图表11：出口金额当月同比增速数据来源：、海关总署、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心出口增长呈“以价换量”特征，数量因素对出口形成一（对东（4.1俄罗（2.6、非洲（4.4、拉美（9.3等出口增长表现较好对欧美日韩等发达区域出口增速有所回落8。图表12：对不同地区出口金额累计同比增速()数据来源：、海关总署、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心82024年1季度，对欧盟、美国、日本和韩国的出口增速分别为-5.7、-1.3、-8.7和-9.3。出口产品结构改善，汽车出口维持高增、一季度同比增长18.2；集成电路（19.7）、液晶平板显示模组（9.6）（19.6、家电（12.2）亦保持较快增长劳动密集型产品91-2（1-3月当月同比：5.527.3-20.6一季度同比小幅下降0.3（见图表13）。图表13：部分产品出口金额累计同比增速数据来源：、海关总署、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心一季度集装箱运价指数大体呈“先升后降”走势，1-3月上海出口集装箱运价指数（SCFI）2,130.3、2,