中国广核新增机组持续投产发电量持续增长

目录TOC\o"1-2"\h\z\u核电龙头企业，业绩稳健增长 1核电规模持续增长，机组利用高效 3盈利预测与估值 6盈利预测 6相对估值 7风险提示 7图目录图1：公司发展历史 1图2：公司股权结构 1图3：公司研发投入金额 2图4：公司研发人员数量 2图5：公司营业收入及同比增速 2图6：公司归母净利润及同比增速 2图7：公司ROE 3图8：公司利润率 3图9：公司资产负债率下降 3图10：公司现金流情况 3图11：公司在运核电机组规模 4图12：公司在建核电机组规模 4图13：公司发电量 5图14：利用小时数提升 5图15：能力因子 6图16：负荷因子 6图17：公司上网电量 6图18：上网电价提升 6表目录表1：公司在运核电机组 4表2：公司在建核电机组 5表3：分业务收入及毛利率 7表4：可比公司估值 7附表：财务预测与估值 8核电龙头企业，业绩稳健增长保持国内核能发电领先地位3月，由中国2014年12月在香港联交所主板上市；2015年加入恒生中国企业指数，获得中国证券金紫荆“最佳上市公司奖”和“最佳上市公司董事会秘书”；2016年收购广西防城港核电有限公司、中广核陆丰核电有限公司等；2017年，取得宁德核电控制权并将其纳入合并财务报表范围。年于深圳50.5位；位。图1：公司发展历史数据来源：公司公告，公司股权结构保持稳定，实控人为国资委。截止2023年末，国务院国资委通过持有90%的中国广核集团有限公司和90.28%的中国核工业集团有限公司股份，间接持有中国广核电力股份有限公司47.70%的股份，实际控制人为国务院国资委，股权结构稳定。图2：公司股权结构数据来源：公司公告，技术领先，研发投入大。公司建立了研发体系，拥有一个国家工程技术中心、一个全国重点实验室和五个国家能源研发平台，并建成了多个具有行业先进水平的大型实验室；在M310（包括16项安全技术改进形成了具有自主品牌的二代改进型P0核电技术、具有三代核电主要技术A00技术、具有自主知识产权的三代核电技术华龙一号。年研发投入41.8亿元，研发投入5.1%0.41年底，公司研发人员超过5000名。50164741图3：公司研发投入金额 图4：公司研发人员数量5016474138.526.541.838.526.541.823.130.522.124.712.18.4301520100 研发投（亿） yoy（右轴）

5050500049504900485048004750470046504600

2022年 2023年数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，收入与归母净利润稳健增长。2023年公司实现营业收入825.5亿元，较去年略降0.33%；其中销售电力业务收入同比增长7.6%，提供劳务和商品销售收入分别增长32.4%/10.3%，总营收下降主要原因是工程公司对海上风电项目的施工量减少导致建筑安装和设计服务收入同比下降21.1%，其他业务收入同比下降58.8%。归属于母公司股东的净利润约为107.3亿元，较去年增长7.6%，净利润增长主要来自宁德核电和防城港核电机组。图5：公司营业收入及同比增速 图6：公司归母净利润及同比增速800600

608.8

15.9705.8

20806.8 828.2 825.5

107.27.699.697.3107.27.699.697.394.795.62.41.81.0105 100 400200

2.7

0 营业收（亿） 右）

归母净润（元） 右）数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，年公司净资产收益率为，较年略有回升。33.3%/18.4%202336.0%/20.7%，毛利年销售电力业务毛利率达到45.9%；由于防城港核345.3%，盈利能力有所恢复。图7：公司图8：公司利润率11.810.39.911.810.39.99.69.7ROE()

41.737.133.241.737.133.233.336.024.321.119.418.420.702023毛利率() 净利率(数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，负债率持续优化，现金流充沛。1231日，公司合并报表口径总资产约4152.51.5%2499.560.2%，从2019331.2亿元，较去年增长5.6%，得益于公司销售商品和提供劳务收到的现金增加。图9：公司资产负债率下降 图10：公司现金流情况65.163.962.365.163.962.361.460.2

1.21.00.80.60.40.20.0

360350340330320310300290280270

349.115.8331.2313.7349.115.8331.2313.75.6306.0301.5-1.5-10.1-10-15资产负债率()

经营性金流净额亿元） 右）数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，核电规模持续增长，机组利用高效装机规模持续增长，份额保持领先。截至2023年底，公司管理27台在运核电机组和11台在建核电机组（其中包含公司控股股东委托公司管理的6台机组），装机容量分别为30568兆瓦和13246兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.5%，发电量持续增长。2023年防城港3号机组投入商业运行，宁德第二核电5、6号机组、惠州3、4号机组获得国务院核准，陆丰6号机组开始全面建设。图公司在运核电机组规模 图12：公司在建核电机组规模

27142 271420.0

305688.2

10829380

0.0

3479

600872.7

47760

10000

-24.3

2022 在运核机组量（瓦） 右）

2019 2023在建核机组量（瓦） 右）数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，表1：公司在运核电机组在运核电厂省份机组装机容量（MW）堆型大亚湾核电站广东1号机组984压水堆M3102号机组984压水堆M310岭澳核电站广东1号机组990压水堆M3102号机组990压水堆M310岭东核电站广东1号机组1086压水堆CPR10002号机组1086压水堆CPR1000宁德核电站福建1号机组1089压水堆CPR10002号机组1089压水堆CPR10003号机组1089压水堆CPR10004号机组1089压水堆CPR1000阳江核电站广东1号机组1086压水堆CPR10002号机组1086压水堆CPR10003号机组1086压水堆CPR10004号机组1086压水堆CPR10005号机组1086压水堆CPR10006号机组1086压水堆CPR1000防城港核电站广西1号机组1188压水堆CPR10002号机组1188压水堆CPR10003号机组1188压水堆CPR1000台山核电站广东1号机组1750压水堆EPR2号机组1750压水堆EPR红沿河核电站辽宁1号机组1119压水堆CPR10002号机组1119压水堆CPR10003号机组1119压水堆CPR10004号机组1119压水堆CPR10005号机组1119压水堆ACPR10006号机组1119压水堆ACPR1000数据来源：公司公告，表2：公司在建核电机组核电厂省份股权情况在建机组装机容量（MW）堆型预计投产时间防城港核电站广西控股4号机组1188压水堆HPR10002024年上半年陆丰核电站广东控股5号机组1200压水堆HPR10002027年6号机组1200压水堆HPR10002028年宁德核电站福建联营5号机组1210压水堆HPR1000——6号机组1210压水堆HPR1000——惠州核电站福建集团委托管理1号机组1202压水堆CPR10002025年2号机组1202压水堆CPR10002026年3号机组1202压水堆CPR1000——4号机组1202压水堆CPR1000——苍南核电站浙江集团委托管理1号机组1208压水堆CPR10002026年2号机组1208压水堆CPR10002027年数据来源：公司公告，发电量持续增长，机组利用高效。2023年公司发电量1782亿千瓦时，较2022年提升7.3%管理也保持较高水平，年公司管理的在运机组有77.5%的指标处于世界前1/4（先进水平74.7%1/10水平（卓越水平年在运机组平均利用小时数小时，较去年提升2.7%。图13：公司发电量 图14：利用小时数提升

178217387.35.24.9178217387.35.24.91575-4.4274000

7507

7309

-2.6

7731

5.8

7311

-5.4

7509

2.7公司发量（千瓦） 右）

利用小数 右）数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，图15：能力因子 图16：负荷因子92.492.091.689.789.492.492.091.689.789.483.885.785.586.289.8872023

802023能力因子 负荷因子数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，上网电量持续增长，上网电价提升。2023公司的上网电量为1670.7亿千瓦时，中广核电力销售有限公司代理本集团以外代理用户实际用电量约为148.5亿千瓦时。2023年电力收入合计约为625.2亿元，占年度营业收入的75.7%。公司在运核电机组的上网电价分为计划电价和市场电价两类，其中计划电价由有关政府部门核准批复，市场电价通过市场化交易方式形成，2023年平均上网电价为0.4228元/千瓦时（含税），较2022年略微提升。图17：公司上网电量 图18：上网电价提升

167116396.85.4167116396.85.44.9156315651482-4.6上网电（亿瓦时） 右）

0.42280.42280.41970.40000.40000.4013平均上网电价（元/千瓦时，含税）数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，盈利预测与估值盈利预测关键假设：假设1：公司在运核电机组稳定运行，在建核电机组持续建设，假设2024-2026年公司销售电力收入增速分别为6.4%/4.3%/8.3%；2024-2026年公司建筑安装和设计费用收入增速分别为.%/./.%假设3：下属专业化公司业务量增加，预计出售商品以及提供劳务收入增长，假设2024-2026年公司其他收入增速分别为2.0%/2.0%/2.0%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表：表3：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E销售电力收入62517.0066538.569393.075141.5增速7.6%6.4%4.3%8.3%毛利率45.9%46.0%46.0%46.0%建筑安装和设计费用收入17898.1419688.020672.321292.5增速-21.1%10.0%5.0%3.0%毛利率1.9%1.8%1.8%1.8%其他收入2133.512176.22219.72264.1增速5.6%2.0%2.0%2.0%毛利率32.1%32.0%32.0%32.0%合计收入82548.688402.692285.098698.1增速-0.3%7.1%4.4%6.9%毛利率36.0%35.8%35.8%36.1%数据来源：，相对估值2024PE为21表4：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）23A24E25E26E23A24E25E26E601985.SH中国核电9.550.480.550.610.6719.9017.3615.6614.25600900.SH长江电力25.360.941.121.401.4826.9822.6418.1117.14600025.SH华能水电9.660.380.430.480.5325.4222.4720.1318.23平均值24.1020.8217.9716.54数据来源：，（截至2024年4月8日）4风险提示营业收入增长或不及预期，电力销售增长或不及预期。附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2023A2024E2026E现金流量表（百万元）净利润2024E2025E82548.6488402.6498698.1019611.2920634.85营业成本52857.6256744.1759281.8563025.24折旧与摊销11941.0011607.2211938.1312224.23营业税金及附加875.27972.431015.141085.68财务费用5665.975768.055845.705973.96销售费用41.0644.2046.1449.35资产减值损失-342.62-100.00-100.00-100.00管理费用2663.942828.882860.843158.34经营营运资本变动-4529.08-8389.78-5856.62-7979.01财务费用5665.975768.055845.705973.96其他3338.85-1252.91-1491.27-1347.68资产减值损失-342.62-100.00-100.00-100.00经营活动现金流净额33119.8927243.8830970.8031033.19投资收益1604.201535.001585.001535.00资本支出-3604.35-5100.00-5100.00-5100.00公允价值变动损益-9.6412.094.857.26其他-8908.26-5967.91-5975.15-5972.74其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-12512.61-11067.91-11075.15-11072.74营业利润20594.4923692.0024925.2027047.79短期借款2324.131287.20-3341.81-1800.00其他非经营损益-63.93-63.93-63.93-63.93长期借款-806.65-2500.00-3000.00-3000.00利润总额20530.5623628.0624861.2726983.86股权融资-13.470.000.000.00所得税3484.794016.774226.424722.18支付股利0.00-4611.57-5312.70-5589.98净利润17045.7719611.2920634.8522261.68其他-20592.25-9295.11-7099.06-8197.28少数股东损益6321.207256.187634.908348.13筹资活动现金流净额-19088.24-15119.49-18753.57-18587.2710724.5712355.1212999.9613913.55现金流量净额1540.031056.481142.081373.18）货币资金2023A2024E2026E财务分析指标成长能力2023A2024E2025E2026E15740.0216796.5019311.76应收和预付款项30831.8434007.4838498.4044214.37销售收入增长率-0.33%7.09%4.39%6.95%存货20572.5122500.8924767.1927578.06营业利润增长率9.29%15.04%5.21%8.52%其他流动资产5643.056188.186459.956908.87净利润增长率11.83%15.05%5.22%7.88%长期股权投资14493.9015993.9017543.9019043.90EBITDA增长率6.52%7.50%4.00%5.94%投资性房地产147.45147.45147.45147.45获利能力固定资产和在建工程303007.49295688.22288038.05280101.78毛利率35.97%35.81%35.76%36.14%无形资产和开发支出11993.2712888.9813784.6814680.38三费率10.14%9.77%9.48%9.30%其他非流动资产12820.8212752.1612683.5012614.83净利率20.65%22.18%22.36%22.56%资产总计415250.36416963.76419861.70424601.40ROE10.31%11.31%11.29%11.51%短期借款14254.6115541.8112200.0010400.00ROA4.10%4.70%4.91%5.24%应付和预收款项31470.8331522.5132465.0733219.48ROIC6.50%7.18%7.48%7.97%长期借款159268.30156768.30153768.30150768.30EBITDA/销售收入46.28%46.45%46.28%45.84%其他负债44952.6639661.2438636.2836749.86营运能力负债合计24