2023年预调酒行业分析报告

2023年预调酒行业分析报告

预调鸡尾酒最早于20世纪80年代在欧洲出现，以其酒精

度低、口味多、饮用方便等特点，充分满足年轻消费者个性化

和多元化的消费需求，受到广大年轻女性以及Z时代（1995-

2010年出生）的喜爱，预调鸡尾酒等产品得到迅速发展。然

而，跟国外成熟市场相比，国内预调酒市场尚处于初期阶段，

2020年人均年消费量仅为日本的0.84%,仍有较大的发展空

间。

百润股份作为目前国内预调鸡尾酒的龙头企业，其旗下产

品锐澳（RIO）具有极高的知名度与市场份额，公司未来能否

持续不断地推出明星产品，保持行业领先地位？值得我们进一

步分析与探讨。

公司简介

上海百润投资控股集团股份有限公司（002568.SZ,以下

简称百润股份）始创于1997年，主要从事香精产品的研发、

生产和销售业务，2011年3月公司于深交所上市，成为业内

首家上市公司。2015年公司通过增资换股的方式以49.4亿元

对价收购主营RIO鸡尾酒生产和销售的巴斯克酒业，此后在预

调酒行业中稳居龙头地位。

行业发展现状

纵观国内的预调酒发展史，我们可以大致划分为5个阶

段。

1)2012年以前：20世纪90年代作为舶来品传入中国，

主要流通在夜场渠道，市场受限。

2)2012-2015：早期消费场景以娱乐场所即饮为主，通过

电商、电视剧等形式拓宽渠道后预调酒行业出现爆发式增长。

3)2015-2017：大量竞争者入局，市场产能过剩、山寨问

题频出，泡沫破裂；随着预调酒行业的迅速火爆，资本一拥而

上给市场带来的并非扩容而是极其严重的产品同质化问题，使

原本就缺失行业标准的预调酒市场出现良莠不齐的局面。2016

年市场崩盘，销量下降至10.2万吨，同比下滑50%,行业内

外资本的大举投入加剧竞争，导致行业以压货的形式实现增

长，最终导致泡沫破裂。

4)2018-2020：市场回归理性，渠道库存基本清理完毕，

重回健康增长轨道；为解决行业乱象，2017年上海酒业协会

联合巴克斯酒业公司、百加得公司以及百威英博共同起草《预

调鸡尾酒》团体标准草案，并于2019年1月1日起正式实

施，通过顶层赋能引导行业健康发展。市场整体销量由9万吨

左右恢复至12.9万吨，2018-2020年CAGR达19.7%,行业进

入新的发展周期。

5)2020以后：市场出清，Z时代、年轻女性成为消费主

力军，传统啤酒龙头入场助力市场加速发展。

随着中小企业的逐渐出清，2020年以后行业集中度逐渐提

高，但由于一直缺乏大资本(如传统啤酒龙头)的推动，行业

规模受限。随着中国啤酒行业进入存量市场，五大啤酒龙头之

一的重庆啤酒在2020年完成资产重组后率先在预调酒赛道发

力，将果啤产品作为高端化战略的一部分，为公司营收提供新

的增长极，助力预调酒行业加速发展。

随着消费逐渐回归，Z时代以及年轻女性的消费能力增

强，但相对于价格比较高的精酿来说，高浓度、多元化的预调

酒产品性价比更高，因此需求也在不断增长。

2020年中国预调酒销量为12.9万吨，约占啤酒销量的

0.3%,销售额约为26.5亿元左右，人均消费量为0.09L。横

向对比，日本2020年预调酒消费量为158万吨，人均消费量

为12.5L,约为中国的140倍。若未来5年内，中国预调酒人

均消费量达2020年日本人均消费量的3%(0.38L),总销量

可达54万吨左右(在啤酒销量中占比超1%),CAGR为

32.8%,若吨价不变，预计销售额可达110亿以上，发展空间

巨大。

企业主营产品及优势

未来国内预调酒市场的发展仍有较大的潜力与空间。然

而，作为一个快消市场，产品对于消费者吸引力持续时间的长

短，在于公司能否不断研发新品迎合消费者的口味。百润股份

能否在未来保持领先地位，不断研发明星产品并从中获利呢？

(-)深耕预调酒业务，行业混乱期抢占市场

首先，我们需要从百润股份的发展历程判断企业发展的理

念与方向。百润股份的预调酒业务起源于2003年，在该年成

功研发出适合亚洲市场的预调酒配方并经过8个月的市场测试

后，锐澳(RIO)鸡尾酒正式诞生，并在2008年基本覆盖全国

市场。在经过2012-2015年的加速爆发期后，大量库存以及恶

意竞争使得公司经营苦不堪言，预调酒市场整体销量从2015

年的15.3万吨降至2017年的9万吨。

百润股份和巴克斯酒业发

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资料来源：公司官网，国盛证券研究所

然而，相比于其他资本的逐渐出清，百润股份不退反进，

仍专注于对预调酒业务持续深耕，不断推出微醺、强爽、清爽

等系列产品，一举成为行业寡头，市占率由63.5%提升至80%

以上，2021年市占率高达89%。

图102012年-2021年预调酒品牌在中国的市占率(%)

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（二）渠道优势：品牌影响力居于行业首位，电商渠道发展迅

速

百润能够在预调酒市场占据龙头地位的主要原因之一就是

渠道优势。公司目前的渠道结构主要有三种，分别是线下零

售、数字零售和即饮三种，2021年对营收的贡献占比分别为

70.9%/25.3%/3.8%,而2020年对应的贡献占比分别为

76.8%/19.9%/3.3%,可以看出随着网络零售业的发展，公司

逐渐向数字零售电商的方向扩大渠道优势。

具体来说，公司在零售网点的数量上有着绝对优势，在四

五线超50万人口的城市中实现了95%的经销商覆盖，2021年

公司经销商数量达1897个，同比增长20%,在B2B铺货渠道

数量上达24个（其余竞争对手均为10家以下）。

从数字零售渠道来看，公司建立了CDP数据平台，通过

“小红书”等平台进行品牌推广，并通过IP联名、限定款等

线上活动进一步吸引用户，例如针对主打男性饮酒场景的“强

爽”，通过开盖抽奖送机车和“不信邪挑战”等营销活动快速

打响品牌知名度，其中“不信邪挑战”阅读量突破16亿次。

除此之外，RIO的品牌价值也位居行业首位，根据2021年

中国酒类品牌价值200强榜单，锐澳品牌价值达147.1亿元，

是唯一上榜的预调酒酒企。在品牌实力、用户销量、口碑等方

面也是力压竞争选手，坐稳行业龙头。

（三）产品矩阵丰富，时刻紧跟消费需求

进一步研究公司的产品矩阵，我们可以发现锐澳主力产品

主要有以下不同的迭代。

经典系列（2003-2015）：帮助企业打入预调酒市场

第一款是经典系列，度数较低但糖分含量较高，是百润股

份学习当时行业龙头百加得冰锐的产物，以中小型聚会以及夜

场渠道为主，在外形上使用炫彩瓶以达到快速吸引消费者眼球

的效果。这款产品帮助企业在预调酒行业站稳脚跟，但因消费

者口味转变而逐渐淘汰。

微醺(2016-2020)：企业明星产品，营收核心

随着消费者酒饮口味变化，以及对健康的要求不断提高，

2016年公司推出“微醺”、“强爽”以及“本味”系列三款

产品，其中“微醺”搭配清爽的罐装设计，主要吸引女性消费

群体的目光，主打年轻人独饮的家庭化场景。“微醺”自推出

以来迅速发展成公司新一代单品，2020年“微醺”系列销售

规模已超10亿，在公司预调酒营收中占比超50%。

强爽(2016-2020)：企业营收增长第二级

根据当前年轻人对高浓度酒的追求，百润推出了8度“强

爽”系列，填补了高酒精度空白赛道。“强爽”针对的主要人

群为男性、成熟女性等高频饮酒人群，消费人群与场景都比以

往产品更广，复购更高，能够一定程度地替代啤酒市场，性价

比更高。另外，“强爽”以硬苏打水为基底，糖分含量为零，

满足消费者对酒饮健康性的追求，有望成为企业增长第二级。

本位(2016-2020)：丰富产品矩阵，满足多人群需求

“本味”以纯净优特加为基酒搭配果汁调制而成，具备水

果的清香，目标消费群体为85后、90后等对生活品质有追求

的轻熟男女，能够丰富公司产品矩阵，满足更多人需求。

清爽（2021-至今）：明星产品接棒系列，潜力股

“清爽”相比“微醺”度数略高，并且酒体带有充足的气

泡，相比“微醺”主要吸引女性群体为主，清爽的侧重点在吸

引饮酒人群的目光。在消费场景上“清爽”采取全域发力策

略，除了满足居家独饮的消费场景，还可以作为配餐酒饮用，

以满足近些年气泡饮料受众群体不断变宽的趋势，有望接棒

“微醺”、“强爽”成为新的大单品。

由此来看，百润股份集中满足消费者需求、不断创新推出

新品，这是其坐稳快消市场龙头的重要支撑与动力。百润旗下

“微醺”产品横扫国内市场，是目前公司的主要增长极。

在行业健康化的指引下，预调酒产品逐渐从“低度、低

糖”转为“高浓、高酸、0脂0卡”，公司也就先后推出了

“强爽”与“清爽”系列产品，其中“清爽”系列也有望成为

下一个行业爆品。可以看出，百润对于消费者需求的定位、配

套新品的生产创新能力都处于行业领先地位，且仍有持续打造

新品的动力。

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产品系列推出时间取汁含量.瓜酒）日奔人，图片

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重庆啤酒入场的影响

值得一提的是，重庆啤酒入场预调酒市场，对百润有什么

影响呢？

对比百润，重庆啤酒的入局方式也是通过明星代言和联名

吸引更多的消费者，提高自身的品牌影响力。但相对而言，百

润具有绝对的先发优势，且产品矩阵也比重庆啤酒旗下的

1664以及夏日系列丰富太多。进一步深挖产品特点，1664属

于低度果啤，与锐澳经典款类似，适合女性饮用。而2021年

出品的夏日缤纷系列则是中低度含糖量较高的果啤，与“微

醺”系列类似，也是聚焦于女性消费场景。

由此来看，目前重庆啤酒的发展路径仍沿用2016年前的百

润，但目前百润的发展重心已逐渐转移至“强爽”、“清爽”

等高浓度健康化趋势，随着百润的转型逐渐加速，公司的战略

前景始终处于行业领先，未来打造爆品的实力会越来越强。

从另一个角度，在行业深度调整期结束后，重庆啤酒入局

为行业发展带来了新的生机与动力，加速了行业的发展，对百

润的影响也不大。

昌友72:主及啤酒友啤产品介

产品系列推出时间度数目标人寿

UK1664目标人群是喜爱时会的年轻女性群体，适

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（冬磐价约10元2021年4.5%vol主，聚焦居家消费场景，萃果味清新可

/330ml）人,黑莓味浓郁清甜

F必央求；公司官网.京东,国签证导踊寇所

企业经营状况

根据预调酒生产公司的影响力，本文选取日本预调酒龙头

三得利公司(2587.T)进行对比分析，进一步挖掘目前百润的

经营状况。

(一)营业收入

本文选取了2018-2022H1百润和三得利的营收情况进行对

比，从表中数据可以看出，目前百润股份与三得利的营收差距

还比较大，主要因为日本的预调酒行业发展已经到了相对成熟

的阶段，而国内市场还有较大的发展空间，百润股份还有很大

的营收增长潜力。

同时，由于日本市场已经逐渐到了存量发展的阶段且受到

疫情影响，因此三得利2021年的营收增长速度逐渐放缓，但

随着日本疫情放开，2022年上半年三得利营收增速得到大幅

提高。相对而言，除去2022年国内疫情反复带来的生产以及

运输的影响，百润股份的营收增长持续加快，随着国内疫情形

势逐渐明朗，消费逐渐回归，预计未来百润股份的营收增长还

将加速。

2018-2022H1营业收入及同比:

单位：亿元2018年2019年2020年

百润股份123014.6819.27

百润YOY(%)4.9519.3931.20

三得利676.13681.84618.89

三得利YOY(%)4.880.40-9.33

数据来源：公司公告，华紫研究整理

(二)归母净利润及毛利率

本文选取了2018-2022H1百润股份与三得利的归母净利润

及毛利率变化情况进行对比。从数据图表中可以看出，由于营

收的巨大差距，三得利的归母净利润要远大于百润股份。但除

2022年的疫情反复因素，百润的归母净利润呈现持续上升的

态势；而三得利却在2019年起不断缩减利润。

值得一提的是，随着2022年日本疫情的放开，三得利也迎

来了一波消费回归，促使其营收利润双丰收，2022年上半年

归母净利润就达到25.56亿元，同比增长51.54%,有望达到

新高。以此逻辑，可以合理预测，随着国内“放开”，百润也

有望获取消费回归的红利。

从公司毛利率来看，百润股份销售毛利率在近年来都高达

60%以上，明显高于三得利的毛利率（三得利毛利率保持在

40%左右），这主要系百润股份在国内近乎寡头垄断的地位所

带来的优势，这样的优势能够帮助百润持续地增强自身创收能

力。

2018-2022H1归母净利润及毛:

单位：亿元2018年2019年2020年

百润股份归母净利润1.243.005.36

三得利归母净利润41.9836.1427.39

百润毛利率（％）68.6868.2765.50

三得利毛利率（％）41.3841.2641.07

数据采源：公司公告，华紫研究整理

2018-2022H1归母净利润及毛不

45

来源：公司公告，华紫研究整理

（三）三费支出占比及净利率

本文选取了2018-2022H1百润与三得利的三费支出占比及

净利率进行对比。从数据图表中可以看出，百润近年来的销售

费用呈现持续下降的趋势，主要原因在于公司吸取了2016年

盲目扩张的失败经验，更加理智地投放广告，采取更加精准有

效的营销方式提高资金利用率。同时，由于公司目前的品牌价

值逐渐升高，在预调酒市场的影响力逐渐增大，因此广告投放

的效应也更好，资金投入就相对减少。

与三得利相比，两家公司的三费支出占比非常接近，说明

百润的费用支出已经接近行业成熟企业，费用支出相对合理，

资金链断裂风险较低。从净利率的角度来看，由于费用支出结

构得到优化，百润的净利率进一步增高，远高于三得利，创收

能力持续加强。

单位(%)2018年2019年匚

销售费用35.1029.22q

管理费用13.866.11

-3T3nn/t/八

百洞股份

财务费用-0.34-0.37

净利率10.0620.44

销售/管理/财务费

30.2228.91

用合计

三得利

净利率6.185.30

数据来源：公司公告，华紫研究整理

(四)营运能力

作为一个快消市场，营运能力是决定公司资金链风险的重

要指标，本文选取了2018-2022H1百润与三得利的存货周转

率、总资产周转率以及资金周转周期进行对比分析。

从数据图表可以看出，与三得利相比，百润股份的总资产

周转率是相对较小的，说明三得利的总资产周转速度是相对较

快的，资产利用效率较高。三得利的存货周转率也比较高，说

明其存货运营效率较高，存货流动性较高。

然而，从资金周转周期来看，两家公司都是负数，说明企

业占据供应链资金的能力很强，而百润的值更小，说明公司在

市场的议价能力以及资金交付地位更高。由此来看，百润的营

运能力还是比较强的，在整个供应链的地位很高，但存货与资

产的流动性还有提高空间。

2018年2019年二

存货周转率（次）5.025.63

百润股份总资产周转率（次）0.520.59

资金周转周期（天）-68.82-77.10

存货周转率（次）9.098.94

三得利总资产周转率（次）0.840.83

资金周转周期（天）-51.61-56.09

数据来源：公司公告，华紫研究整理

（五）偿债能力

偿债能力也是判定快消市场企业能否持续经营的关键因

素，本文选取了两家公司2018—2021年流动比率与速动比率进

行对比分析。从数据图表可以看出，百润的流动比率与速动比

率明显高于三得利，表明百润的偿债能力较强，有着充足的现

金流支持，企业持续性经营的风险较小。

单位：亿元2018年2019年

百润股份流动比率（%）

三得利流动比率（%）

百润速动比率（％）

三得利速动比率（%）

资料来源：公司公告，华紫研究整理

总的来说，依仗国内寡头垄断的优势，百润的供应链议价

能力、企业现金流以及偿债能力等都有较强的保障，创收能力

也居于行业首位，企业持续经营的动力很强，开发爆品的潜力

很大，能够率先收获行业发展红利，未来发展空间较大。

目前百润股份的主营业务主要有两块，分别是预调酒以及

食用香精，其中营收核心是预调酒产品，但食用香精也为公司

贡献了部分营收，因此本文将从这两个部分对企业进行估值分

析。

（一）预调酒

目前公司的预调酒产品主要包括“经典”、“微醺”、

“强爽”、“本位”以及“清爽”系列，从企业产品产销率来

看，随着企业影响力逐渐增大，产销率也在逐渐提高，达到

98%以上的产销率，且产销量也在不断提升。考虑到2022年疫

情反复对企业生产以及运输等因素的影响，预计2022年百润

销量同比下滑10%,达到2248.7万箱。当然，随着疫情政策

的放开，消费力的回归以及行业加速增长，预计2023年企业

销量同比增长50%,达到3373.05万箱。

然而，考虑到重庆啤