新能源汽车行业2024年度策略报告：探底再出发挖掘新机遇

证券研证券研究报告探底再出发，挖掘新机遇推荐(维持)行业相对表现表现表现1M3M12M新能源汽车指数-9.3-4.9-11.7沪深300-6.7-10.5-15.8市场表现 -5%新能源汽车指数沪深300相关研究—新能源汽车行业2024年度策略报告投资要点式增长，产业链资本开支力度强劲。伴随资本开支转化为有单位盈利有望触底，公司整体业绩有望与量同步，估值存修复机会。锂电指数层面在2024年或将构筑“U”型大底，或是下一个产业周期向上的过渡期。基于此，我们建议主材积α,把握极度悲观预期下的修复性机会；此外，持续推荐如华为产业链、机器人、新能源车检测、消费电池、氢能、液▌行业评级及投资策略长，单位盈利有望触底，估值存修复空间，维持新能源汽车1）主材：新宙邦、星源材质、天赐材料、亿纬锂能等；2）新方向：消费电池（珠海冠宇、豪鹏科技）、华为车链检测（安车检测、南华仪器）、液冷散热（飞荣达、强瑞技普股份、蜀道装备）、固态电池（金龙羽、上海洗霸）、复合集流体（骄成超声、三孚新科、东威科技、道森股份、宝明科技、英联股份）、超充（信德新材、鑫宏业）政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；推荐公证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明2公司代码名称2023-12-18股价EPSPE投资评级20222023E2024E20222023E2024E300014.SZ亿纬锂能38.341.842.283.2521买入300568.SZ星源材质14.060.600.720.962320买入300037.SZ新宙邦45.72.371.712.6627买入300602.SZ飞荣达16.990.190.440.78893922买入300750.SZ宁德时代146.9712.929.9712.68买入688772.SH珠海冠宇20.680.080.400.942595122买入688700.SH东威科技58.241.451.121.87405231未评级688392.SH骄成超声78.941.661.191.94486641买入688359.SH三孚新科66.65-0.350.381.41-19047买入603800.SH道森股份24.710.511.072.014823买入002992.SZ宝明科技73.84-1.250.592.21-5933未评级002846.SZ英联股份10.4-0.140.100.16-7764买入301349.SZ信德新材43.492.701.782.7524买入002837.SZ英维克24.910.640.721.02393524买入301018.SZ申菱环境26.230.690.861.19383022未评级301310.SZ鑫宏业47.021.992.323.512420买入603768.SH常青股份18.280.470.891.223921买入001319.SZ铭科精技25.140.600.791.334232买入603725.SH天安新材11.78-0.790.491.00-1524买入002709.SZ天赐材料21.52.991.431.867买入001283.SZ豪鹏科技49.982.391.923.902126买入600418.SH江淮汽车17.18-0.720.120.08-24213未评级300572.SZ安车检测17.93-0.140.320.86-1285621买入300417.SZ南华仪器12.4-0.24-51未评级301128.SZ强瑞技术44.530.520.700.81856355买入301252.SZ同星科技41.561.411.551.96292721买入600475.SH华光环能10.10.780.911.04未评级300471.SZ厚普股份13.01-0.35-37未评级300540.SZ蜀道装备23.1-0.160.350.51-1456745未评级002882.SZ金龙羽14.810.5129未评级603200.SH上海洗霸20.620.240.320.50846541未评级证券研究报告 1、2023年板块震荡下行 82、行业需求景气：创新驱动，乘势而上 2.1、供给端：创新驱动需求，爆款频出 2.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放 2.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾 2.2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大 2.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领 2.2.2、展望：优质供给创造需求，维持较高增速 213、产业链分化：关注出清节奏，精选优质个股 243.1、动力电池：上游价格维持低位，核心技术带来产品溢价 3.2、正极材料：盈利分化加剧 3.3、隔膜材料：竞争加剧，关注成本优化及出海逻辑 3.4、负极材料：盈利承压，关注单位盈利趋势 4、从“新”出发，挖掘新机 364.1、新趋势：电动化步入中程，新趋势提供新动能 364.1.1快充：多方共同推动，快充趋势显著 364.1.2智能驾驶：L3渐行渐近，智驾全面提速 394.1.3出海：空间大、盈利佳，海外造就新蓝海 434.2、新技术：新技术0→1发展，凸显β机会 454.2.1复合集流体：产业化前夕，且行且珍惜 454.2.24680：产业积极推进，或迎量产元年 464.2.3固态电池：前瞻布局，静候良机 474.2.4氢能：重要终端能源，需求星辰大海 494.3、新车型：爆款车型带动供应链弹性 525、行业评级及投资策略 536、风险提示 55图表1：2023年以来各行业指数涨跌幅 8图表2：2023年以来各细分指数涨跌幅 8图表3：2015年以来各大指数走势情况 9图表4：2012年以来各大指数年度走势情况 9图表5：全球主要国家禁售燃油车时间表 图表6：全球主流车企电动化战略 图表7：全球主流车企持续对电动化目标发声 图表8：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款） 图表9：华为ADS2.0智驾性能全面升级 请阅读最后一页重要免责声明4图表10：华为智选模式合作矩阵 图表11：自主品牌百花齐放 图表12：2021-2023年中国汽车品牌销量排名 图表13：中国电池技术创新复盘 图表14：中国电池技术创新路径 图表15：动力电池技术路线图 图表16：中国电池技术创新路径 图表17：宁德时代麒麟电池性能指标 图表18：特斯拉4680电池 图表19：宁德时代凝聚态电池 图表20：宁德时代M3P电池 图表21：宁德时代神行电池 图表22：蜂巢能源铁锂快充短刀电池 图表23：极氪金砖电池 图表24：埃安P58微晶超能电芯 图表25：中国电动车销量及渗透率走势 图表26：美国电动车销量及渗透率走势 图表27：欧洲电动车销量及渗透率走势 图表28：其他地区电动车销量及渗透率走势 图表29：特斯拉季度销量走势（单位：辆） 图表30：比亚迪电动车销量及市占率走势 图表31：蔚来汽车销量走势（单位：辆） 图表32：理想汽车销量走势（单位：辆） 图表33：小鹏汽车销量走势（单位：辆） 图表34：广汽埃安销量走势（单位：辆） 图表35：极氪汽车销量走势（单位：辆） 图表36：问界汽车销量走势（单位：辆） 图表37：合众汽车销量走势（单位：辆） 20图表38：零跑汽车销量走势（单位：辆） 20图表39：中国动力电池装机量（单位：GWh） 20图表40：中国各类型动力电池装机量占比 20图表41：新能源汽车销量测算（单位：万辆） 21图表42：全球锂电池需求测算（单位：GWh） 22图表43：全球锂电池材料需求测算 23图表44：产业链利润分配现状（按比例） 24 24 图表46：动力电池四大材料成本（含税）走势 25图表47：上游原材料企业资本开支2023Q3显著下行（单位：亿元） 25图表48：正极材料资本开支2022Q4开始下行（单位：亿元） 25 26图表50：电解液(6F)资本开支2023年持续下行（单位：亿元） 26图表51：负极企业资本开支2023年维持高位（单位：亿元） 26图表52：动力电池企业资本开支2023年显著降低（单位：亿元） 26图表53：上游原材料企业存货仍处高位（单位：亿元） 27 27图表55：隔膜存货2023年有所上行（单位：亿元） 27图表56：电解液(6F)存货有所降低（单位：亿元） 27 27 27图表59：产业链各环节代表企业库存周转率情况 28图表60：动力电池公司2023年毛利率相对稳定 28图表61：全球动力电池出货/市占率 29图表62：中国动力电池企业资本开支（单位：亿元） 29图表63：中国动力电池企业库存情况 29图表64：磷酸铁锂价格走势 30图表65：磷酸铁价格走势 30图表66：三元前驱体价格走势 30图表67：三元正极材料价格走势 30图表68：碳酸锂及氢氧化锂价格走势 30图表69：镍钴价格走势 30图表70：主要正极材料厂商毛利率走势 31图表71：主要正极材料企业单吨盈利（万元/吨） 31图表72：主要正极材料企业经营活动现金流净额（亿元） 32图表73：主要正极材料厂商资本开支（单位：亿元） 32图表74：隔膜价格走势（元/平方米） 32图表75：主要隔膜上市公司毛利率 32图表76：主要隔膜企业单平盈利走势（元/平方米） 33图表77：主要隔膜上市公司资本开支（单位：亿元） 33图表78：石墨化价格走势（元/吨） 33图表79：负极价格走势（元/吨） 33图表80：负极企业毛利率走势 34图表81：负极企业资本开支走势（亿元） 34 图表82：主要负极企业单价走势（万元/吨） 34图表83：主要负极企业存货走势（亿元） 34图表84：六氟磷酸锂价格走势 35图表85：电解液价格走势 35图表86：电解液上市公司毛利率走势 35图表87：主要电解液（六氟）企业资本开支（亿元） 35图表88：800V车型梳理 36图表89：宁德时代神行电池 37图表90：蜂巢能源铁锂快充短刀电池 37图表91：极氪金砖电池 37图表92：宁德时代神行电池材料端创新 38图表93：华为液冷超充优势显著 38图表94：近年来智能驾驶政策梳理 39图表95：自动驾驶各级别定义 40 40图表97：激光雷达密集装车 40图表98：部分车企城市NOA布局、目标及进度 42图表99：华为ADS2.0智驾性能全面升级 42图表100：特斯拉第一台ExaPDD超级计算机 42图表101：2021-2023年中国汽车出口销量（万辆） 43图表102：2022-2023年中国动力及储能电池出口情况（GWh） 43图表103：中国锂电池产业链企业海外布局情况 44图表104：不同集流体单GWh质量及原材料成本比较 45图表105：复合集流体优势分析 45图表106：复合集流体企业产能梳理 46图表107：4680电池优势凸显 46图表108：主要企业大圆柱电池布局进展 47图表109：动力电池技术发展路线 48图表110：辉能固态电池与特斯拉液态电池对比 48图表111：固态电池技术路线 49图表112：固态电池发展趋势 49图表113：2023年11月国内三元动力电池装机量排名 49图表114：卫蓝电芯产品登上工信部第378批《道路机动车辆生产企业及产品公告》 49图表115：2019年全球终端能源比重现状 50图表116：2050年全球终端能源比重预计 50图表117：氢能需求受各国政府重视的驱动力和表现特征 50 图表118：燃料电池车将主要用于远程重载车辆 51图表119：氢储能在长时储能中具有显著成本优势 51图表120：全球电解水制氢设备市场规模测算 51图表121：问界M9 52图表122：智界S7 52图表123：小米SU7 52图表124：特斯拉Cybertruck 52图表125：重点关注公司及盈利预测 54证券研究报告 食品饮料食品饮料图表1：2023年以来各行业指数涨跌幅图表2：2023年以来各细分指数涨跌幅起始点，新能源汽车步入快速发展通道，国内产业链持续加大资本开支，实现了“质”的飞证券研究报告 跃，造就了一批各细分领域的全球巨头。在二级市场中，锂电池与储能指数涨幅显著高于其他指数，具有明显的超额收益，其原因是锂电池产业链的创新驱动及资源优势持续贯穿图表3：2015年以来各大指数走势情况2014-12-312015-12-312016-12-302017-12-292019-01-022020-01-022021-01-0致阶段性产能供过于求，产品（锂、钴、电解液、正极等）价格下行，企业营收、盈利受产业供给密集释放，盈利进入下行周期，叠加地缘政治因素以及对高渗透率的持续担忧，板块持续调整。展望未来，新能源汽车β属性将趋于弱化，各细分赛道及个股分化或将加 图表4：2012年以来各大指数年度走势情况证券简称证券简称201220132014201520162017201820192020202120222023沪深3008%-6%52%8%-12%22%-25%36%27%-5%-22%-14%新能源汽车指数34%42%122%-10%-12%-41%7%63%45%-23%-6%锂电池指数-2%42%44%169%-5%-38%29%57%91%-29%-27%燃料电池指数-6%26%39%52%-10%-7%-34%36%47%-21%充电桩指数2%40%45%116%-11%-28%-32%32%66%-17%储能指数///150%-17%-37%56%81%60%-10%-34%电动车增速趋缓，储能仍具备较大发展空间，带动锂电池行业有望维持中长期良好增长。从产业周期及投资属性分析，智能驾驶、快充等行业有望迎来渗透率的快速提升，展证券研究报告 选车型矩阵渐趋丰富，特斯拉新车型逐步交付，有望为产业链企业带来高弹性；海外市场空间大、盈利佳，造就新蓝海，海外布局充分、业务占比高的企业将展现更强盈利韧性，具显著α特征。综合而言，建议关注新趋势、新技术、新车型、出海四条主线，把握新能新能源汽车是实现“双碳”目标的重要途径。汽车行业将承担大规模消纳新能源以替代石油消费的主力军作用。大规模“以电代油”，将降低石油消费比重，减少环境污染及碳排放，新能源汽车对电力系统的安全稳定运行发挥着重要“调节器”“稳定器”作用。光伏、风电为代表的可再生能源发电，辅以储能强化能源结构的稳定性，打造以新能源车为代表的清洁能源应用场景是迈向碳中和的必经之图表5：全球主要国家禁售燃油车时间表证券研究报告 2.1、供给端：创新驱动需求，爆款频出全球车企加码电动化布局，爆款频出，创新驱动需求。老牌巨头车企在研车型数量激增，电动车型矩阵有望在未来数年持续完善；以特斯拉为代表的海外车企不断创新，在智智能化、快充化趋势显著，竞争力再上台阶；华为深度赋能智选车型，合作矩阵日趋丰富，带动自主品牌产品力飞跃；此外，上汽、广汽等国企推出智己、埃安等电动车型，吉利、长安等自主品牌推出极氪、深蓝等爆款系列，比亚迪稳居全球新能源车销量榜首，国内主动力电池技术亦持续迭代，加速电动车创新进程。近年来动力电池企业在结构创新、材料创新同步发力，结构创新方面，比亚迪刀片电池、宁德时代麒麟电池、亿纬锂能π型电池、蜂巢能源龙鳞甲电池等相继面世，助力电池成组效率、安全性能等大幅提升；材料创新方面，宁德时代推出凝聚态电池，大幅提升能量密度及安全性，并推出神行电池，助力快充应用于磷酸铁锂电池体系，此外，复合集流体、磷酸锰铁锂等亦在持续推进。锂电2.1.1、全球电动化进程持续推进，自主品牌百花齐放电动化大势所趋，海外主流车企持续加码电动化。全球主流车企持续加码电动化，举例来讲，奔驰规划到2025年插混及纯电图表6：全球主流车企电动化战略图表7：全球主流车企持续对电动化目标发声车企发展规划福特汽车到2023年，全球电动汽车产能增加到60万辆；到2026年，电动车年产量超过200万辆；到2030年，电动汽车销量占公司全球销量的50%大众汽车德国到2030年，全球售出的汽车每两辆就有一辆是纯电动汽车。电动化投资达到520亿欧元德国到2025年，纯电动汽车销量累计超过200万辆；到2030年，全球累计交付约1000万辆纯电动汽车；MINI和劳斯莱斯品牌也将在2030年左右迈向全面电动化奔驰德国到2025年，力争插电混动和纯电车型销量占比升至50%；到2030年，全球建立8个电池工厂，满足200GWh电池产能所需沃尔沃瑞典到2025年，实现全面电气化，纯电车型占比达50%；到2030年，仅销售纯电动车，在全球范围内淘汰所有搭载内燃机汽车起亚汽车韩国到2030年，纯电动汽车年销量达到120万辆；到2030年，全球汽车产品销量达400万辆，其中环保车型超200万辆本田汽车到2030年，在全球推出从轻型商用到旗舰级的30款电动汽车，年产量超过200万辆;未来10年，在电动化和软件领域共计投入约5万亿日元(约合400亿美元)证券研究报告 车型不断丰富，主流车企加码投放。从全球主流车企在售车型及开发阶段车型数量来图表8：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计（款）蔚来、小鹏均已完成从中型轿车到中大型SUV的全面布局；理想持续聚焦家庭用车场景，等品牌同时销售；上汽、广汽对于子品牌智己、埃安打造成功，突破品牌桎梏。此外，华为合作矩阵日趋丰富，与赛力斯合作车型问界M5、M7以及与长安合作车型阿维塔11、12带动国产品牌产品力提升。技术方面，激光雷达密集上车，国内品牌智能化水平大幅提升。图表9：华为ADS2.0智驾性能全面升级图表10：华为智选模式合作矩阵证券研究报告 图表11：自主品牌百花齐放车企车型类型电池容量（KWh）电池类型续航里程（KM）快充时间（h）慢充时间（h）智能驾驶芯片算力（TOPS）摄像头（个）超声波雷达（个）毫米波雷达（个）激光雷达（个）最低厂商指导价（万元）蔚来汽车ES7中大型SUV75/100/150三元/三元铁锂混搭/485/575/620/9300.5/0.611.5/14英伟达DriveOrin—X10165146.8ET7中大型轿车75/100/150三元/三元铁锂混搭/530/6750.5/0.611.5/14英伟达Drive10165145.8ET5轿车75/100/150三元/三元铁锂混搭/560/710/10000.5/0.6/英伟达Drive10165132.8ES8中大型SUV75/100三元/三元铁锂混搭465/6050.5/0.6/011.5/14/四英伟达X/MobileyeEyeQ41016/511/95149.8理想汽车L7Max中大型SUV42.8三元2100.56.5双英伟达Orin—X5081137.98L8Max中大型SUV40.9三元2100.56.5双英伟达Orin—X5081139.98L9大型SUV44.5三元2150.56英伟达Orin-X5081145.98小鹏汽车P5紧凑型轿车55.9/66.2/71.4铁锂/三元460/550/6000.5/0.58/0.63/英伟达xavier305217.79P7中型车60.2/70.8/64.4/86.2/77.9铁锂/三元/0.45/0.42/0.55/0.485/5.7英伟达英伟达xavier/英伟达Orin-X/双30/254/5081/13/124/125220.99G9中大型SUV78.2/98铁锂/三元570/702/6500.33/0.27/英伟达Drive254/5085226.39G6中型SUV66/87.5铁锂/三元580/755/7000.33/英伟达Orin-X/双英伟达Orin-X254/5085219.99赛力斯汽车问界M5中型SUV40/80铁锂/三元260/235/255/230/620/602/534/5520.75/0.5/5/10.5///5/11/83124.98问界M7中大型SUV40三元240/210/230/2000.55//5/11/83124.98奇瑞汽车智界S7中大型车62/82/100铁锂/三元/三元铁锂混搭550/705/855/6300.25///10/113124.98长安汽车阿维塔11中大型SUV90/116/116.79三元630/580/730/700/6800.25/0.4210.5/13.5华为MDC8104006330阿维塔12中大型车94.5三元700/6500.33华为MDC8104003330.08埃安昊铂GT中大型车60/70/80铁锂/三元560/710/6000.5/0.58/0.3711/12.5/13.5//5/11/133/123/5/6321.99智己L7中大型车90三元675/615//英伟达xavier/英伟达Orin-X/5233.88LS7中大型SUV77/90/100三元510/602/550/660/625//英伟达Orin-X/5228.98吉利汽车极氪001中大型车86/100/140三元560/741/656/1032/5500.25/MobileyeEyeQ5H4814/151/2130.00自主品牌市占率持续提升，崛起势在必得。在优质供给带动下，自主品牌市占率持续吉利、长安、奇瑞市占率亦在稳步提升，相比之下，合资品牌市占率则均在稳步下滑。整证券研究报告 图表12：2021-2023年中国汽车品牌销量排名2023年前11月2023年前11月排名车企销量(万辆)市占率排名比2022年比2021年车企销量(万辆)市占率排名车企销量(万辆)市占率1比亚迪汽车240.612.43%3.64%8.83%1比亚迪汽车180.58.79%1一汽大众177.88.86%2一汽大众163.38.44%-0.23%-0.42%2一汽大众177.98.67%2上汽大众145.77.26%3吉利汽车128.36.63%0.62%0.59%3长安汽车127.46.21%3上汽通用127.76.36%4长安汽车124.96.45%0.25%0.89%4上汽大众124.36.06%4吉利汽车121.36.04%5上汽大众108.45.60%-0.45%-1.66%5吉利汽车123.56.01%5东风日产113.55.65%6广汽丰田82.54.26%-0.47%0.08%6上汽通用103.75.05%6长安汽车111.65.56%7上汽通用80.84.17%-0.88%-2.19%7广汽丰田97.14.73%7上汽通用五菱96.74.82%8一汽丰田71.73.70%-0.19%-0.51%8东风日产89.84.37%8长城汽车94.94.73%9奇瑞汽车69.73.60%0.11%0.62%9一汽丰田79.93.89%9一汽丰田84.64.22%长城汽车69.03.57%-0.13%-1.16%上汽通用五菱78.63.83%广汽丰田84.04.19%市占率同市占率同2022年2021年整体来看，全球主机厂对电动智能浪潮已经形成共识，加速推动电动车发展，持续丰速高端化、智能化，华为入局为车企深度赋能，加速技术迭代，自主崛起势2.1.2、电池技术持续创新，方兴未艾动力电池占据电动车主要成本，是电动车核心组成部分。回顾过去，动力电池技术得到了快速提升，例如能量密度大幅提升、循环寿命显著延长、成本大幅下降，为电动车高池性能得到进一步优化，成组效率进一步提升，电车性能进一步满足市场需求。我们认为，伴随以特斯拉为代表的4680落地，以进一步优化，续航里程有望进一步提升，充电速度有望持续加快，解决当前约束电动车的图表13：中国电池技术创新复盘图表14：中国电池技术创新路径资料来源：《面向碳中和的新能源汽车创新与发展》，华鑫证券资料来源：《面向碳中和的新能源汽车创新与发展》，华鑫证券 展望未来，电池技术发展将分为高能量和性价比两条路径，化学体系迭代是动力电池发展的核心。从各大材料来看，三元正极围绕高镍、高电压等升级，而铁锂向锰铁锂升级，改善铁锂低温性能，提升能量密度；负极材料方面，当前石墨材料主导，未来将逐步提升包覆比例，并将向硅基材料等升级；电解液方面，开发高电压、适配快充体系等电解液是未来方向，最终或将向固态电解质迈进。在封装形式上，方形、圆柱、软包技术路线并行，图表15：动力电池技术路线图图表16：中国电池技术创新路径资料来源：德勤分析，华鑫证券研究资料来源：德勤分析，华鑫证券研究池、宁德时代麒麟电池为行业树立标杆，如今刀片电池已装车数年，成为比亚迪重要名片，业热潮，带动行业近年来持续在结构创新方面取得突破，进而为下游提供更优质电池供给。图表17：宁德时代麒麟电池性能指标图表18：特斯拉4680电池资料来源：宁德时代，华鑫证券研究胶态电池，采用高动力仿生凝聚态电解质，构建微米级别自适应网状结构，提高电池动力网正极技术、石墨快离子环技术、超高导电解液配方、超薄SEI膜、高孔隙率隔离膜等材证券研究报告 在龙头企业带动下，其他企业亦积极推动电池创新。蜂巢能源推出超快充铁锂短刀电池，极氪推出金砖电池，埃安推出P58微晶超能电芯。在电池创新浪潮中，我们可见两个显著趋势，一为快充电池加速向磷酸铁锂渗透，二为下游主机厂加大自研电池力度，掌握核心技术主动权。图表19：宁德时代凝聚态电池图表20：宁德时代M3P电池资料来源：宁德时代，华鑫证券研究图表21：宁德时代神行电池图表22：蜂巢能源铁锂快充短刀电池图表23：极氪金砖电池图表24：埃安P58微晶超能电芯证券研究报告 当前全球动力电池技术创新百花齐放，材料创新如半固态、锰铁锂、铁锂快充等，从不断提升体积利用率，优化整车性能。我们认为，全球锂电技术创新方兴未艾，将进一步2.2、需求端：全球渗透率仍处低位，长期空间大2.2.1、回顾：渗透率持续提升，中国引领证券研究报告 图表25：中国电动车销量及渗透率走势图表26：美国电动车销量及渗透率走势图表27：欧洲电动车销量及渗透率走势图表28：其他地区电动车销量及渗透率走势资料来源：Marklines，华鑫证券研究包括西欧、中欧及东欧地区资料来源：Marklines，华鑫证券研究注：其他地区是除欧美中之稳坐全球新能源车销量榜首。特斯拉2023年前三季度销量为132.4万辆，未来随图表29：特斯拉季度销量走势（单位：辆）图表30：比亚迪电动车销量及市占率走势证券研究报告 新势力销量分化，理想、埃安表现抢眼。2023年1-11月蔚来累计销量为14.2万辆/yoy+33%，理想销量为32.6万辆/yoy+191%，图表31：蔚来汽车销量走势（单位：辆）图表32：理想汽车销量走势（单位：辆）资料来源：蔚来汽车，华鑫证券研究图表33：小鹏汽车销量走势（单位：辆）图表34：广汽埃安销量走势（单位：辆）图表35：极氪汽车销量走势（单位：辆）图表36：问界汽车销量走势（单位：辆）证券研究报告 资料来源：极氪，华鑫证券研究图表37：合众汽车销量走势（单位：辆）图表38：零跑汽车销量走势（单位：辆）11月中国动力电池装机量为340GWh/yoy+31%,其中三元累计装机110GWh/yoy+11%，占比32%，铁锂累计装机230GWh/yoy+4增长，拉动动力电池及相关材料需求增长，呈现产销两旺图表39：中国动力电池装机量（单位：GWh）图表40：中国各类型动力电池装机量占比资料来源：中国动力电池联盟，华鑫证券研究证券研究报告 新能源车渗透率持续提升，有望长期高增。电动乘用车销量预测及假设前提：销量是对行业发展进行预判最重要指标之一，我们对全球电动车销量及相应动力电池与四大关键在车型不断丰富背景下，销量高速增长。预计2023年全球电动车销量突破1400万辆/yoy+36%,2024年销量突破1800万辆/yoy+27%。我们预判2025年中美欧的销量分别为图表41：新能源汽车销量测算（单位：万辆）2018201820192020202120222023E2024E2025E中国汽车销量/万辆280825772531262527042987同比增速/%/-8%-2%4%3%5%3%中国新能源车渗透率/%4.5%4.7%5.3%25.3%31.0%37.0%45.0%销量/万辆同比增速/%/-4%95%35%25%25%欧洲汽车销量/万辆同比增速/%/-24%-13%23%3%2%欧洲新能源车渗透率/%2.1%3.2%9.9%23.0%销量/万辆219239297423同比增速/%/53%57%9%24%20%美国汽车销量/万辆同比增速/%/-1%-17%7%-6%3%2%美国新能源车渗透率/%2.0%2.3%4.2%6.9%9.5%销量/万辆213269同比增速/%/-10%4%98%54%51%40%27%其他地区销量/万辆2961241221722194244624952545同比增速/%/-5%-19%-10%2%2%其他地区新能源车渗透率/%0.3%0.6%0.7%3.0%4.5%6.0%销量/万辆2442同比增速/%/63%33%74%76%53%36%全球销量/万辆同比增速/%/-4%-15%2%-3%3%2%全球新能源车渗透率/%2.2%2.5%4.2%8.3%20.3%24.7%销量/万辆2092272298同比增速/%/9%43%62%36%27%25%预计全球锂电池需求未来两年仍保持30-35%增速。锂电池在新能源汽车、储能以及消证券研究报告 图表42：全球锂电池需求测算（单位：GWh）2018201820192020202120222023E2024E2025E中国动力电池装机量中国新能源车销量（万辆）单车带电量（KWh）4547454647同比增速/%/-8%-5%装机量/GWh同比增速/%/9.2%2%海外动力电池装机量海外新能源车销量（万辆）单车带电量（KWh）4347同比增速/%/-18%装机量/GWh43同比增速/%/46%44%全球动力电池装机量①全球新能源车销量（万辆）单车带电量（KWh）48454648同比增速/%/-14%装机量/GWh同比增速/%/23%40%全球储能电消费类（3C/电动工具/两轮车）③全球锂电池(①+②+③)需求量/GWh2129同比增速/%/24%装机量/GWh同比增速/%/23%-6%-8%7%装机量/GWh同比增速/%/24%锂电池关键材料需求高速增长。锂动力电池作为新能源汽车最核心的关键部件，体现出持续高速增长的需求，顺延对应的上游关键原材料具有重要投资机会。基于以上对锂电证券研究报告 图表43：全球锂电池材料需求测算2018201820192020202120222023E2024E2025E正极材料单位需求（吨/GWh）同比增速/%/-2%-2%-3%-3%-3%-3%-3%正极需求（万吨）负极材料单位需求（吨/GWh）同比增速/%/-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%负极需求（万吨）电解液电解液单位需求（吨/GWh）同比增速/%/-1%-1%-2%-2%-2%-2%-2%电解液需求（万吨）六氟磷酸锂单位需求（吨/吨电解液）六氟磷酸锂需求（万吨)2.93.44.09.620.4隔膜单位需求（万平/GWh）同比增速/%/-1.0%-1.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%隔膜需求（亿平）特斯拉引领全球掀起电动化浪潮，传统车企巨头宝马、戴姆勒、大众等布局各大新能源汽车平台，国内比亚迪、理想、华为等领跑国内电动化、自主品牌百花齐放，目前海外稳定增长。同时，其他非中美欧地区未来增长潜力巨大，当前渗透率仅3%，伴随全球电动化持续推进，未来有望贡献可观增量。此外，随着储能装机量级提升，未来高增背景下将为锂电池产业链带来可观弹性。展望未来3-5年，锂电池产业链需求仍有望保持较高速增证券研究报告 需错配，产业链价格下行，盈利承压。具体到细分环节，各赛道、个股表现均有所分化，其中三元前驱体得益于一体化布局、锂电池得益于原材料成本下行，盈利表现相对稳定。产能出清节奏进行布局，其中电解液价格调整时间早、调整幅度大，有望率先实现产能出清；负极包覆材料格局较好，龙头优势明显，叠加快充带来高于行业的增速，供需格局亦有望逐步优化。此外，建议关注各细分环节具强竞争力、盈利维持稳定的头部企业，包括产业链利润分配现状：动力电池利润占比大幅提升，上游原材料占比收窄从产业链利润数额绝对值来看，由于资本开支转化为实际产能，产业链价格快速下降，图表44：产业链利润分配现状（按比例）图表45：产业链利润分配现状（按数额，单位：亿元） 图表46：动力电池四大材料成本（含税）走势结合企业单位盈利情况，我们认为电解液产能有望率先出清；负极及隔膜、上游资源品持图表47：上游原材料企业资本开支2023Q3显著下行（单位：亿元）图表48：正极材料资本开支2022Q4开始下行（单位：亿 图表49：隔膜资本开支有所提速（单位：亿元）图表50：电解液(6F)资本开支2023年持续下行（单位：亿元）图表51：负极企业资本开支2023年维持高位（单位：亿图表52：动力电池企业资本开支2023年显著降低（单位：亿元）产业链各环节，尤其是下游锂电池行业库存水平，亦为判断产业未来盈利走势的重要际库存水平，我们选取各环节头部企业库存周转率，以求对产业链存货水平做出更客观判断。其中，动力电池龙头宁德时代、三元正极龙头当升科技、铁锂正极龙头德方纳米、隔膜龙头恩捷股份2023Q3库存周转率均来到2021年以来最优水平，赣锋锂业、璞泰来年持续边际好转。由于动力电池库存周转率较年初显著好转，未来去库力度有望持续降低，带动产业链需求；而上游原材料存货绝对值维持高位，库存周转率边际恶化，未来价格或将持续承压，进而带动电池环节原材料价格维持相对低位。 图表53：上游原材料企业存货仍处高位（单位：亿元）图表54：正极材料库存有所降低（单位：亿元）图表55：隔膜存货2023年有所上行（单位：亿元）图表56：电解液(6F)存货有所降低（单位：亿元）图表57：负极存货处于相对高位（单位：亿元）图表58：动力电池存货显著降低（单位：亿元）证券研究报告 图表59：产业链各环节代表企业库存周转率情况2023年以来，碳酸锂价格暴降，锂电池其他上游环节亦企业成本优化，但上游原材料价格下跌带来库存跌价损失，叠加竞争加剧，行业整体毛利显著技术优势，一线电池厂商在高性能、高性价比两条路线中均具竞争优势，与二三线差图表60：动力电池公司2023年毛利率相对稳定证券研究报告 2022年变化较小，前六名保持不变，而中国动力电池企业竞争优势明显，前十企业中占据六席，其中亿纬锂能则首次登上全球动力电池装机前十榜单。整体来看，国内企业增速显图表61：全球动力电池出货/市占率韩国韩国韩国美国公司全球动力电池装机量（GWh)及市场份额yoy2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前10月宁德时代6.223.423%32.528%34.324%96.733%37%203.837%51.1%松下7.621.321%28.124%26.536.138.07%37.37%30.8%LG新能源4%5.09%7.58%33.524%60.220%70.476.147.2%比亚迪7.96.49.67%26.39%70.487.566.5%SDI3%2.34%3.54%4.24%6%5%24.35%25.15%42.1%AESC4%3%3.74%3.93%3.83%4.2/////PEVE4%3%2%2.22%2.0///////力神////3.03%2%/////////SK////0.82%7.75%6%27.85%27.95%////3.23%3.23%2.52%6.42%3%2%中创新航//////////7.93%20.04%25.95%74.9%蜂巢能源//////////3.1/////亿纬锂能//////////////2%128.1%欣旺达////////////9.22%7.7孚能科技////////////7.4///资本开支收窄，库存优化。2022年国内电池龙头不断加大资本开支，有效提升产业链产业链一体化布局已逐步成型，龙头企业资本开支有所收窄，保持充沛现金流以度产业寒一体化布局全球领先，各项经营指标维持健康水平，未来成本优势有望进一步凸显，全球图表62：中国动力电池企业资本开支（单位：亿元）图表63：中国动力电池企业库存情况动力电池盈利相对稳定，头部企业竞争力凸显。伴随上游原材料价格企稳，动力电池环节盈利有望企稳。龙头企业核心竞争力突出，未来二三线格局有望优化，头部企业市占率有望持续提升，重点推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等；此外重点推荐受益于消费电子周期上行的消费电池龙头企业珠海冠宇及豪鹏科技。证券研究报告 伴随上游原材料价格暴跌，正极材料价格快速下降。2023年以碳酸锂为代表的原材料图表64：磷酸铁锂价格走势图表65：磷酸铁价格走势图表66：三元前驱体价格走势图表67：三元正极材料价格走势图表68：碳酸锂及氢氧化锂价格走势图表69：镍钴价格走势证券研究报告 损失及开工率影响，在一、二季度不同节点出现下行，三季度随库存损失影响趋弱、开工率回升，容百科技、德方纳米等企业盈利能力边际大幅改善。当升科技海外客户占比高，盈利能力在高位维持相对稳定。中伟股份主要产品为正极材料前驱体，不受碳酸锂价格暴图表70：主要正极材料厂商毛利率走势图表71：主要正极材料企业单吨盈利（万元/吨）展望未来，正极材料企业盈利或持续分化，其中三元前驱体企业向上一体化布局持续释放利润，盈利能力有望保持稳定，重点推荐中伟股份；高镍三元门槛较高，格局较好，重点推荐当升科技、容百科技；磷酸锰铁锂渐迎产业化，新产品上量周期格局佳，或具一定产品溢价，重点推荐德方纳米。证券研究报告 图表72：主要正极材料企业经营活动现金流净额（亿元）图表73：主要正极材料厂商资本开支（单位：亿元）况下，优先考虑市占率及产能利用率，采取主动降价措施，毛利率有所下行；星源材质年图表74：隔膜价格走势（元/平方米）图表75：主要隔膜上市公司毛利率资本开支边际降低，价格战有望提前结束。主流头部企业单平盈利走势与毛利率走势类似，恩捷股份单平盈利边际下降，星源材质盈利能力边际上行。资本开支角度而言，上半年龙头企业资本开支维持高位。由于隔膜设备壁垒高，行业扩产难度高，在国内资本市场不景气的背景下，新进入者融资难度较大，叠加龙头企业成本优势仍具备，行业低端产能有望逐步出清，建议积极跟踪单位盈利走势。重点推荐成本持续优化、出海占比持续提证券研究报告 图表76：主要隔膜企业单平盈利走势（元/平方米）图表77：主要隔膜上市公司资本开支（单位：亿元）图表78：石墨化价格走势（元/吨）图表79：负极价格走势（元/吨）证券研究报告 盈利能力边际回升，高资本开支加强一体化布局。由于石墨化等工艺、坩埚等耗材、负极行业盈利能力显著下行。三季度随高价库存影响趋弱，开工率回升，主要企业盈利能化布局产能，未来伴随石墨化产能投放，一体化企业成本有望得到优化，竞争力将进一步图表80：负极企业毛利率走势图表81：负极企业资本开支走势（亿元）且保持较高资本开支强度，重点推荐一体化布局领先，具成本优势的公司，包括尚太科技、璞泰来、杉杉股份等；此外重点推荐海外客户占比高，盈利能力韧性强，市场份额稳定的图表82：主要负极企业单价走势（万元/吨）图表83：主要负极企业存货走势（亿元）证券研究报告 六氟及电解液价格下行明显。由于产能释放叠加碳酸锂价格暴跌，六氟价格由最高约图表84：六氟磷酸锂价格走势图表85：电解液价格走势行，其中天赐材料从44%下降至2023Q324%。从单吨盈利角度看，天赐材料单吨盈利从横向对比锂电池四大主材，电解液为价格调整时间最早、调整幅度最大环节，龙二在加大溶剂、添加剂等原材料一体化布局的情况下，仅能勉强维持盈利，叠加主要企业资本开支力度减弱，我们判断电解液产能或将率先出清。重点推荐新宙邦、天赐材料、多氟多。图表86：电解液上市公司毛利率走势图表87：主要电解液（六氟）企业资本开支（亿元）证券研究报告 当下电动车主产业链已经进入成长期，伴随资本开支持续转换为有效产能，供需逆转，产业进入盈利下行周期，内部分化加剧，更多为个股投资机会。伴随新能源车及储能行业在过去几年高速增长，目前锂电池产业链规模已达数万亿元，在此高总量行业中，企业创新不止，将衍生众多新趋势及新技术，助力行业高质量发展。新趋势及新技术蕴含新机遇，年，快充、智能驾驶有望加速渗透，此外产业链企业加速出海，我们认为，快充、智驾、氢能或为长期技术迭代方向，新技术带来企业高增机会；此外，华为合作品牌日趋丰富，为车企深度赋能，特斯拉新车型有望逐步量产交付，全新爆款车型将有效带动供应链弹性。新趋势、新技术、新车型带来新机遇，建议前瞻4.1、新趋势：电动化步入中程，新趋势提供新动能补能焦虑仍为消费者购买电动汽车核心顾虑，快充可有效解决痛点，带动需求。快充主要可通过高电压或大电流两种路线实现，大电流将产生更高热量，造成能量损失严重，图表88：800V车型梳理序号上市时间价格区间充电功率kW充电速度1保时捷2019款TaycanTurbo2019.0989.80-183.80万2现代汽车2021.02————3阿维塔112022款011MMW联名2022.0830.00-60.00万4广汽埃安AIONV2023款PLUS70超级快充版三元锂2022.0815.99-23.29万5路特斯路特斯ELETRE2023款S+2022.1082.80-102.80万4206长城沙龙汽车机甲龙2022款全球限量版2022.1148.80万起4807现代汽车2022.11亮相 从30%充至80%仅需14分钟8AudiSport奥迪RSe-tronGT2022.12从5%充至80%仅需30分钟9捷尼赛斯捷尼赛斯GV602023款单电机后驱豪华版2023.0328.58-37.23万快充时间0.3小时；快充电量百分比80%极狐阿尔法SHi2023.0532.98万起驱性能版2023.0516.68-27.98万充电量百分比80%小鹏G6580长续航pro2023.0620.99-27.69万实现充电10分钟增加300km的续航；快充时间起亚EV62023款GT-Line2023.0828.28-43.98万小鹏G92024款650max2023.0926.39-41.99万极氪001FR版2023.1076.90万起合创汽车合创V092023款豪华版6202023.1031.88-43.88万智己汽车智己LS62023款max标准版2023.1022.99-29.19万小鹏X9前驱三元锂2023.1138.80万起————阿维塔122023款700三激光后驱奢享版2023.1130.08-40.08万广汽埃安昊铂HT670后驱特高压版2023.1121.99-33.99万15min415km；快充电量百分比30-80%智界汽车智界S72023款pro标航版2023.1124.98-34.98万——星纪元ES800V:Max长续航版2023.1224.8-35.8万补能30%至80%理想MEGA2023.1260.00万起520充电12分钟补能500公里AITO汽车2023.1250.00-60.00万满100%的电量极氪CS1E2023Q4——————极氪0072024.0122.99万起400/420极氪007充电15分钟续航610km证券研究报告 电池厂、充电桩企业亦在积极布局，推动快充进程。电池端，宁德时代发布神行电池，蜂锂电池，推动铁锂电池的快充化，助力新能源车快充趋势。图表89：宁德时代神行电池图表90：蜂巢能源铁锂快充短刀电池图表91：极氪金砖电池证券研究报告 图表92：宁德时代神行电池材料端创新桩数量不足为制约快充发展一大重要因素，在华为示范带动下，超充桩基础设施有望快速图表93：华为液冷超充优势显著加速渗透，带动投资机遇。其中负极包覆材料行业格局较好，盈利已逐步触底，龙头企业竞争力突出，重点推荐信德新材；液冷超充重点推荐温控企业飞荣达、强瑞技术、英维克、申菱环境，以及液冷线缆企业鑫宏业。证券研究报告 求，首次明确高阶智驾事故责任归属，并同步开启首批企业的遴选工作，通过后者对自动驾驶汽车适用范围、应用场景、人员配备、运输车辆、安全保障和安全监督等八个方面做图表94：近年来智能驾驶政策梳理出台时间发布单位文件名称主要内容2023.12交通运输部《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》就自动驾驶汽车适用范围、应用场景、人员配备、运输车辆、安全保障和安全监督等八个方面做出明确要求，加强对自动驾驶运营的管理2023.11工信部、公安部、住建部、交通运输部《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点的通知》对L3/L4自动驾驶的准入规范进行了具体要求，首次明确高阶智驾事故责任归属，并同步开启首批企业的遴选工作2023.7工信部、国家标准委《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）》分阶段建立智能网联汽车标准体系，第一阶段到2025年，系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系；第二阶段到2030年，全面形成能够支撑实现单车智能和网联赋能协同发展的智能网联汽车标准体系2022.8《关于做好智能网联汽车高景度地图应用试点有关工作的通知》鼓励管理创新、技术创新和服务业态创新，支持不同类型地图面向自动驾驶应用多元化路径探索，支持不同主体就不同技术路线、不同应用场景开展测试验证和应用推广，支持试点城市根据产业实际需求，开展高级辅助驾驶地图城市普通道路、高精度位置导航应用等先行先试和示范应用2021.7工信部、公安部、交通运输部《智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范（试行）》包含道路测试与示范应用主体、驾驶人及车辆，道路测试申请，示范应用申请，道路测试与示范应用管理，交通违法与事故处理等章节，对相关事项做出明确规范2020.12交通运输部《关于促进道路交通自动驾驶技术发展和应用的指导意见》到2025年，自动驾驶基础理论研究取得积极进展，道路基础设施智能化、车路协同等关键技术及产品研发和测试验证取得重要突破；出台一批自动驾驶方面的基础性、关键性标准；建成一批国家级自动驾驶测试基地和先导应用示范工程，在部分场景实现规模化应用，推动自动驾驶技术产业化落地驾驶操作及周边监控开始由系统自动完成，驾驶主体由驾驶员切换为车辆。算力角度考虑，证券研究报告 图表95：自动驾驶各级别定义图表96：L1-L5自动驾驶所需算力（单位：TOPS）等级名称完全由人类驾驶员进行操作驾驶能够辅助人类驾驶员完成某些驾驶任务，如部分自动驾驶可自动完成某些驾驶任务，能控制方向盘和加减速，但需要人类驾驶员实时监控并做好接管车辆的准备有条件自动驾驶在某些特定场景下（高速公路等）进行自动驾驶，但仍需要人类驾驶员监控驾驶活动在限定道路和环境条件下，无人驾驶系统能够自动完成驾驶任务与监控环境，如自动驾驶出租车服务等可无人驾驶车辆，允许车内所有乘员从事其他活动且无需进行监控的系统激光雷达密集装车，智驾趋势明确。智能驾驶主要包括视觉和多传感器融合两条路线，纯视觉路线需要更强的算法及算力支持，为特斯拉选用路线，国内企业主要选择多传感器融合路线，激光雷达综合性能优势明显，为重要感知设备，是多传感器融合方案首选硬件。图表97：激光雷达密集装车证券研究报告 车企车型类型电池容量（KWh）电池类型续航里程（KM）快充时间（h）慢充时间（h）智能驾驶芯片算力（TOPS）摄像头（个）超声波雷达（个）毫米波雷达（个）激光雷达（个）最低厂商指导价（万元）蔚来汽车ES7中大型SUV75/100/150三元/三元铁锂混搭/485/575/620/9300.5/0.611.5/14英伟达Drive10165146.8ET7中大型轿车75/100/150三元/三元铁锂混搭/530/6750.5/0.611.5/14英伟达Drive10165145.8ET5轿车75/100/150三元/三元铁锂混搭/560/710/10000.5/0.6/英伟达Drive10165132.8ES8中大型SUV75/100三元/三元铁锂混搭465/6050.5/0.6/011.5/14/四英伟达X/MobileyeEyeQ41016/511/95149.8理想汽车L7Max中大型SUV42.8三元2100.56.5双英伟达5081137.98L8Max中大型SUV40.9三元2100.56.5双英伟达5081139.98大型SUV44.5三元2150.56英伟达5081145.98小鹏汽车紧凑型轿车55.9/66.2/71.4铁锂/三元460/550/6000.5/0.58/0.63/英伟达xavier5217.7960.2/70.8/64.4/86.2/77.9铁锂/三元/0.45/0.42/0.55/0.485/5.7英伟达xavier/英伟达Orin-X/双30/254/5081/13/124/125220.99G9中大型SUV78.2/98铁锂/三元570/702/6500.33/0.27/英伟达英伟达Drive254/5085226.39G6中型SUV66/87.5铁锂/三元580/755/7000.33/英伟达Orin-X/双英伟达254/5085219.99赛力斯汽车问界M5中型SUV40/80铁锂/三元260/235/255/230/620/602/534/5520.75/0.5/5/10.5///5/11/83124.98问界M7中大型SUV40三元240/210/230/2000.55//5/11/83124.98奇瑞汽车智界S7中大型车62/82/100铁锂/三元/三元铁锂混搭550/705/855/6300.25///10/113124.98长安汽车阿维塔11中大型SUV90/116/116.79三元630/580/730/700/6800.25/0.4210.5/13.5华为MDC81040063阿维塔12中大型车94.5三元700/6500.33华为MDC8104003330.08埃安昊铂GT中大型车60/70/80铁锂/三元560/710/6000.5/0.58/0.3711/12.5/13.5//5/11/133/123/5/6321.99路特斯路特斯Eletre中大型SUV三元560/6500.335.8双英伟达5086482.8智己英伟达中大型车90三元675/615//xavier/英伟达/5233.88LS7中大型SUV77/90/100三元510/602/550/660/625//英伟达/5228.98吉利汽车极氪001中大型车86/100/140三元560/741/656/1032/5500.25/MobileyeEyeQ5H4814/15130.00证券研究报告 图表98：部分车企城市NOA布局、目标及进度企业搭载车辆原定目标更新后目标当前进度阿维塔/极狐/问界智驾版Q315城;Q445城年底全国可用广州、杭州6个城市开放蔚来二代平台全系标配激光雷达Q4开6万公里路线增加中尚未正式交付G9/P7i/G6MAX版年底50城年底50+城25城，部分为县级市理想L系列MAX版年底通勤NOA扩至100城城市NOA正式版年底110城通勤NOA在10城可用上汽2022年8月推送全新登陆9省28市，实现辐射全国333城的高速路段（除港澳台地区外并覆盖59城高架路段；高速高架NOA适用道路总计38.9万公里LS6城市NOA将于2023年底开启用户公测，春节前陆续推送，上海地区率先开放。2024年4月，城市通勤模式先行版将上线；2024年年中，城市NOA将正式迈入无图时代；2024年内，通勤模式将覆盖全国100城；2025年，迈入DoortoDoor（全场景通勤）时代，实现绝大多数场景下的自动驾驶魏牌蓝山、魏牌摩卡2022年覆盖10城;年底100+城腾势N72024年Q1实现量产/2023年底推出无图方案飞凡飞凡R7全栈自研的RISINGPILOT高速领航功能将率先在上海、苏州、广州、深圳、杭州、北京6座城市开放已实现在北京、上海、苏州、广州、深圳、杭州6座城市开放特斯拉智驾引领全球，Dojo为FSD提供算力底座。特斯拉为全球智能驾驶引领者，投资方面，建议关注激光雷达龙头禾赛科技，智驾域控龙头德赛西威，ADAS清洗龙图表99：华为ADS2.0智驾性能全面升级图表100：特斯拉第一台ExaPDD超级计算机资料来源：华为，华鑫证券研究证券研究报告 海外地区仅8.8%，空间仍大。同时，海外市场盈利能力显著优于国内，以锂电产业链海外特瑞国外业务毛利率为20.16%，比国内业务高5.38pct，中伟股份海外业务毛利率为月，中国新能源车出口销量为104.2万辆/yoy+76%，中国动力及储能电池出口量为图表101：2021-2023年中国汽车出口销量（万辆）图表102：2022-2023年中国动力及储能电池出口情况（GWh）），2）技术授权，且证明对该基地无有效控制权两种方式规避被列为FEOC，否则将无法拿到基地的国内的产能，势必无法拿到补贴，因此，海外布局产能已成扩张海外业务必经之路。国内企业加速海外产能布局进度，以把握海外机投资角度，重点推荐海外业务占比高的当升科技、中伟股份、贝特瑞，此外，建议重点关注海外产能布局早、进展快的新宙邦、星源材质、证券研究报告 图表103：中国锂电池产业链企业海外布局情况产品类别企业名称公布时间地区国家规划产能投资额正极材料邦普循环、格林美、青山控股2018.09亚洲印度尼西亚7万吨18.5亿元容百科技2020.01亚洲韩国2万吨11.93亿元2023.07亚洲韩国8万吨/当升科技2021.11欧洲芬兰10万吨78亿元中伟股份2021.12欧洲芬兰12万吨约80亿元2023.06亚洲韩国11万吨83亿元2023.09非洲摩洛哥12万吨三元前驱体6万吨磷酸铁锂3万吨黑粉回收/邦普循环2022.04亚洲印度尼西亚/6.47亿美元格林美2022.05欧洲匈牙利/2023.03亚洲韩国/1.21万亿韩元常州锂源2023.02亚洲印度尼西亚12万吨2.9亿美元长远锂科2023.03欧洲法国//比亚迪2023.04南美洲智利5万吨超2.9亿美元2023.07南美洲/30亿雷亚尔(约45华友钴业2023.04亚洲韩国//2023.05亚洲韩国/1.7万亿韩元2023.06欧洲匈牙利/12.78亿欧元厦钨新能2023.05欧洲法国/15亿欧元(约114国轩高科2023.06北美洲美国15万吨24亿美元道氏技术2023.06亚洲韩国/100万元合计超86万吨超940亿元负极材料贝特瑞2022.06亚洲印度尼西亚8万吨4.78亿美元璞泰来2023.05欧洲瑞典10万吨157亿瑞典克朗(约106亿国轩高科2023.06北美洲美国5万吨/合计23万吨超139亿元电解液瑞泰新材2017.12欧洲波兰4万吨3亿元2022.12欧洲波兰26万吨约1.8亿美元新宙邦2018.08欧洲波兰4万吨电解液5000吨NMP5000吨导电浆3.6亿元2021.08欧洲荷兰超5万吨电解液15亿元2022.08北美洲美国5万吨电解液10万吨碳酸酯溶剂5万吨乙二醇2.45亿美元2023.06北美洲美国/不超过1.2亿美元天赐材料2020.08欧洲捷克10万吨2.75亿元2023.01美洲美国20万吨不超过2.6亿美元2023.06非洲摩洛哥/不超过2.8亿美元合计超74万吨超98亿元隔膜星源材质2020.09欧洲瑞典9000万平米1.3亿元2021.11欧洲瑞典11.2亿平米19.72亿元2023.08东南亚马来西亚20亿平米50亿元恩捷股份2020.11欧洲匈牙利4亿平米1.83亿欧元2022.05北美洲美国10-12亿平米9.16亿美元合计约47亿平米约147亿元锂电铜箔海亮股份2023.02亚洲印度尼西亚10万吨59亿元诺德股份2023.05欧洲比利时3万吨5亿欧元合计13万吨约97亿元证券研究报告 4.2.1复合集流体：产业化前夕，且行且珍惜于传统铜箔，复合铜箔具备极高的安全性能，复合铜箔由于金属层较薄，短路时外面金属层容易断裂，中间的有机绝缘层，当发生热失控时可为电路系统提供无穷大电阻，温度升高幅度小，有利于阻止电池燃烧。此外，由于采用塑料作为基材，塑料质量、成本相较铜均具优势，因此复合铜箔能量密度、成本均高于传统铜箔。综合而言，复合铜箔在安全性、理论成本、提升电池能量密度方面均有显著的优势。图表104：不同集流体单GWh质量及原材料成本比较图表105：复合集流体优势分析业目前规划2025年总产能约50亿平，足以覆盖潜在市场需求。当下，迎关注头部企业送样测试结果，若顺利，行业有望在2024年迎来量产。重点推荐材料企业宝明科技、份、隆扬电子，设备企业东威科技、骄成超声、道森股份、三孚新科。证券研究报告 图表106：复合集流体企业产能梳理图表107：4680电池优势凸显证券研究报告 龙头金杨股份，圆柱电池设备龙头逸飞激光，国内预镀镍进展最快企业东方电热。图表108：主要企业大圆柱电池布局进展企业进展2023年1月宣布扩建内华达州工厂，规划产能达100GWh；6月17日宣布美国德克萨斯州超级工厂4680电池电芯累计产量突破1000万颗；10月11日宣布德州超级工厂已累计生产4680电芯2000万颗亿纬锂能2023年5月，公告全资孙公司已与匈牙利土地卖方签订购地协议，向卖方购买其位于德布勒森西北工业区的土地，用于生产圆柱动力电池；6月，首次发布46系列大圆柱轻型电池包；截至2023年6月，46系列动力储能电池已取得未来5年的客户意向性需求合计约392GWh2023年3月，公司年产10GWh的4695新能源电池项目落地安徽合肥2023年1月，宣布计划总投资130亿元，在江苏常州建设电池生产基地，项目涵盖30GWh大圆柱电池产线及研发中心远景动力2023年6月，公司位于美国南卡罗莱纳州弗洛伦萨县的智能电池工厂举行开工仪式，该工厂规划年产能达30GWh，于2026年投产，将为宝马新一代车型配套大圆柱动力电池产品松下2022年11月，公司在美国堪萨斯州30GWh动力电池工厂正式动工，将为特斯拉生产4680圆柱电池；2023年5月，宣布2031年前在美国新建两家或以上工厂以提高4680电池产能三星SDI2023年3月，与通用汽车签署协议，在美国新建电池合资工厂（约30GWh主要生产大圆柱电池；7月，公司发布公告，预计最快2023Q3开始给特斯拉ModelY供应4680电池LG新能源2022年6月，宣布将在韩