2024年A股投资策略分析报告：政策提振市场信心市场改善OpenAI发布Sora模型

政策提振市场信心，2月市场或将改善——2024年A股投资策略报告2024年2月5日凝聚智慧·创造财富证券研究报告1摘要一、2024年1月份市场呈现震荡走势。全球指数分化，国内指数调整为主。行业指数多数下跌，高股息板块表现较好。二、美国经济短期超预期，降息预期延迟，短期影响市场。国内经济景气指标边际改善，工业企业利润持续恢复。货币政策释放流动性，流动性将继续保持合理充裕。内外需政策不断推出，将稳定经济增长预期。各省份公布2024年GDP增速预期目标，多数超5%。资本市场政策着力“稳市场、稳信心”。三、主要宽基指数估值处于低位，申万一级行业估值处于低位。上市公司业绩预告的不确定风险落地，市场风险偏好预计提升，2月市场流动性预期将改善。四、风险溢价率处于高位，市场位于机会区间，政策提振市场信心，2月市场或将改善。五、行业关注：(1)大类风格上，关注周期、医药医疗、科技方向；主要指数层面，关注上证指数、中证1000、中证500。(2)行业层面，关注农林牧渔、钢铁、计算机、通信、机械设备等方向。主题关注：国企改革、、中特估、高股息、科技创新等。六、风险提示：经济景气不及预期、行业业绩不及预期、数据统计及预测风险、全球衰退风险、黑天鹅事件等。2目

录123451月份市场回顾经济与政策环境估值、业绩与流动性2月市场分析研判风险提示3011.1

1月份市场呈现震荡走势•

2024年1月份市场呈现明显的震荡走势。影响一月份市场走势的因素包括正负两方面因素。负面影响因素包括：国内外降息预期差、地缘冲突和地缘政治、雪球产品风险事件、市场连续调整后引发的衍生风险等。积极影响因素包括：政策面强调“要采取更加有力有效措施，着力稳定市场、稳信心”、国资委研究将市值管理纳入中央企业考核、证监会强调坚决打击借融券之名的违法违规行为、加快构建房地产发展新模式的政策进一步推出、超预期降准和定向降息。图1：1月份上证指数及沪深300指数走势(点)资料：Wind，华龙证券研究所4011.2

全球指数分化，国内指数调整为主•

1月份全球主要指数涨跌分化，其中涨幅居前的指数为日经225指数，跌幅靠前为深证成指。国内指数也基本呈现调整，其中跌幅居前的为北证指数和科创50指数，跌幅较小的为上证指数。图2：1月份全球主要指数涨跌幅度(%)图3：1月份国内主要指数区间涨跌幅(%)资料：Wind，华龙证券研究所资料：Wind，华龙证券研究所5011.3

行业指数多数下跌，高股息板块表现较好•

1月份行业指数多数下跌，其中上涨的有煤炭、银行；跌幅靠前的为电子、计算机、、医药生物。•

大类风格表现中，金融地产涨跌幅为0.07%，周期涨跌幅为-7.24%，消费涨跌幅为-9.71%，先进制造涨跌幅为-17.37%，医药医疗涨跌幅为-18.38，科技(TMT)涨跌幅为-21.89%。科技方向总体跌幅较大。•

行业上，煤炭、银行涨幅居前，1月份红利低波及高股息板块有较好表现。受到冰雪旅游催化，相关旅游板块有阶段性表现。图4：1月份行业区间涨跌幅(%)图5：1月份大类风格区间涨跌幅(%)资料：Wind，华龙证券研究所资料：Wind，华龙证券研究所6目

录123451月份市场回顾经济与政策环境估值、业绩与流动性2月市场分析研判风险提示7022.1

美国经济短期超预期•

美国经济数据短期超预期。其中，2023年12月新增非农就业人口21.6万，市场预期值为17万；2023年12月美国CPI同比增长3.4%，高于市场预期的3.2%，核心CPI同比增长3.9%，同样高于市场预期的3.8%。美国经济数据超预期导致市场关于美联储降息预期延迟，美元短期走强，美国十年期国债收益率反弹，人民币汇率出现一定程度波动，短期影响外资进出，对市场风险偏好形成抑制。•

高息环境下美国经济短期超预期或较难延续，对经济的抑制作用将逐步显现，美联储连续加息以来，新增非农就业人口总体趋势下行：核心CPI也呈现逐步下行。随着美联储预期目标渐进实现，2024年美联储降息预期较大。图6：主要发达国家和地区PMI走势(%)图7：美国新增非农就业人数(千人)资料：Wind，华龙证券研究所资料：Wind，华龙证券研究所8022.2

国内经济景气指标边际改善•

经济预期进一步好转将是稳定市场的关键。•

2024年1月制造业PMI指数为49.2%，较上月上升0.2%，制造业景气水平有所改善，但景气度仍低于50%荣枯线，位于收缩区间，经济回升向好的趋势仍需进一步增强。•

1月份大型企业PMI上升0.4%至50.4%，景气水平相较于中、小型企业提升。中、小型企业PMI分别为48.9%和47.2%，分别较上月提升0.2%和下降0.1%，皆处于临界水平以下。表明中、小型企业的经营景气度仍有待进一步提升。•

制造业景气水平的提升有助于稳定经济回升向好预期，为A股市场传递积极信号，1月PMI较上月有所上升，显示制造业处于景气回升中，随着政策的逐步落地见效，有望推动制造业景气度持续回升，提资本市场信心。图8：PMI指数走势(%)图9：分企业类型PMI(%)资料：Wind，华龙证券研究所资料：Wind，华龙证券研究所9022.3

工业企业利润持续恢复•

工业企业利润持续恢复将增强业绩向好预期。•

近期公布的工业企业利润数据，12月工业企业利润总额当月同比增速为16.80%，增速较11月下降12.70%，当月利润连续5个月实现正增长。1-12月累计同比增速为-2.3%，较1-11月回升2.1%。•

工业企业利润保持恢复态势，工业企业利润的不断恢复有助于为市场提供业绩支撑。图10：工业企业利润总额同比(%)40.0030.0020.0010.000.00中国:工业企业:利润总额:累计同比中国:工业企业:利润总额:当月同比-10.00-20.00-30.002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12资料：Wind，华龙证券研究所10022.4

货币政策释放流动性•

1月份关于是否降息存在一定的预期差变化。市场对于1月份降息预期保持较高的期待，1月MLF利率保持稳定及LPR保持不变，使得市场关于1月份降息预期落空。•

但随后1月24日央行发布信息，指出为巩固和增强经济回升向好态势，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25%。降准向市场提供长期流动性1万亿。降准超预期和定向降息稳定了市场流动性预期。降准在释放流动性的同时，也降低了银行端的息差压力。•

2024年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1500亿元。期末抵押补充贷款余额为34022亿元。继2023年12月重启PSL投放3500亿元后，央行再次投放PSL1500亿元，PSL有助于为“三大工程”提供中长期低成本资金，推动构建房地产发展新模式。图11：加权平均存款准备金率(%)图12：抵押补充贷款当月新增(亿元)16141210814.98.98.48.17.87.67.4764202018-01-01

2021-07-15

2021-12-15

2022-04-25

2022-11-25

2023-03-27

2023-09-15

2024-01-24资料：Wind，华龙证券研究所资料：Wind，华龙证券研究所11022.5

流动性将继续保持合理充裕•

流动性有望保持合理充裕。“发达经济体货币政策的外溢效应朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差收敛，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策的操作空间”。十年期国债收益率处于较低位置，显示市场流动性总体较为充裕。•

国内货币政策以我为主，为使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，流动性将保持合理充裕。货币政策对于经济重点领域支持及降低企业综合融资成本，将提振市场对于经济稳定增长和上公司业绩向好的预期，增强市场风险偏好，有利于强化增量资金入市。•

2024年美国降息预期逐步增强，中国权益资产的吸引力提升，外资增持A股的预期稳定。短期因美国经济数据具备韧性，导致外资进出入波动，但随着中美利差回归正常，人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定，将增强外资流入的持续性。基于对上市公司业绩改善的信心，国内长线增量资金也有望持续入市。图13：中美十年期国债收益率走势(%)资料：Wind，华龙证券研究所12022.6

内外需政策不断推出•

在投资端，(1)关于构建房地产发展新模式政策在陆续出台，其中包括房地产企业合理融资协调机制的建立、多地出台房地产市场政策优化措施、房地产项目“白名单”落地、加快推进保障性住房等“三大工程”建设。(2)财政支出将继续保持必要强度，扩大有效益投资，“继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应”。•

在消费端，(1)2024年被定为“消费促进年”，2023年底多地发放消费券，促进消费。(2)2024年将围绕居民消费升级方向，推动新的增长点，财政加大社会保障、转移支付等调节，增加城乡居民收入，提高消费意愿和能力。•

在外贸端，(1)出台新政策,发挥协同效应。(2)加快培育新动能，拓展中间品贸易、促进跨境电商等新业态新模式发展、制定绿色低碳产品进出口货物目录。(3)助力开拓新市场，继续办好广交会、服贸会等重要展会，积极支持企业参加境外展会。帮助企业更好对接市场和客户，争取更多订单。(4)释放进口新潜力。“不但要扩大出口，还要扩大进口。”•

在外资端，(1)新版稳外贸稳外资税收政策指引发布，营造良好税收环境。(2)推出多项金融对外开放措施，包括取消了银行保险机构的外资股份比例限制、大幅减少外资数量型准入门槛。(3)“外资24条”超过六成的政策举措已经落实。•

内外需政策的不断推出将稳定经济增长预期。表1：2024年1月房地产政策一览资料：公开资料整理，华龙证券研究所13022.7

各省份公布2024年GDP增速预期目标，多数超5%•

截至1月31日，31个省份公布2023年GDP增速，并公布2024年GDP增速预期目标，绝大多数省份不低于5%。其中有18个省份提出的2024年GDP增速预期目标高于或持平于2023年GDP增速，占比为58.6%。•

各省提出的经济增长措施方面，突出“创新”，向新质生产力要增长动能。表2：2024年各地区两会GDP预期目标值资料：公开资料整理，华龙证券研究所14022.8

资本市场政策着力“稳市场、稳信心”•

1月22日，国常会关于资本市场，明确四个方面部署，即“要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为‘零容忍’，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展”。•

1月24日，国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。•

1月28日，证监会加强对限售股出借的监管，经充分论证评估，进一步优化了融券机制，加强融券业务监管，全面暂停限售股出借。•

资本市场政策的不断出台，在稳定市场，预防市场超调风险方面发挥了关键作用。表3：1月主要资本市场政策资料：政府官网，证监会官网，华龙证券研究所15目

录123451月份市场回顾经济与政策环境估值、业绩与流动性2月市场分析研判风险提示16033.1

主要宽基指数估值处于低位•

主要宽基指数估值处于较低位置。•

主要宽基指数市盈率PE(TTM)估值，多数低于中位数，接近十年区间最小值。•

主要宽基指数市净率PB(TTM)估值，现值基本与十年区间最小值重合。图14：宽基指数PE(TTM)估值图15：宽基指数PB(LF)估值资料：Wind，华龙证券研究所

注:截至2024年2月5日资料：Wind，华龙证券研究所

注:截至2024年2月5日17033.2

申万一级行业估值处于低位•

行业指数估值多数处于低位。•

行业指数市盈率PE(TTM)估值，多数低于中位数，接近十年区间最小值。•

行业指数市净率PB(TTM)估值，现值多数与十年区间PB(LF)最小值接近或重合。图16：申万一级行业PE(TTM)估值图17：申万一级行业PB(LF)估值资料

：Wind，华龙证券研究所

注:截至2024年2月5日资料

：Wind，华龙证券研究所

注:截至2024年2月5日18033.3

上市公司业绩预告的不确定风险落地•

截至2024年1月31日，2780家上市公司公布业绩预告显示，预增616家、略减60家、不确定10家、略增149家、首亏446家、扭亏373家、续盈19家、续亏618家、预减489家，正反馈率为41.62%。正反馈率未过半可能是导致近期市场风险偏好较低的原因之一，随着上市公司业绩预告的不确定风险落地，市场风险偏好有望增强。2024年稳定经济增长的政策效能持续发挥，将有助于上市公司业绩持续恢复。图18：2023年度业绩预告类型(只)资料

：Wind，华龙证券研究所19033.4

2月市场流动性预期将改善•

资金需求端，IPO募集资金维持较低位置，减轻了市场资金需求压力；限售解禁规模相较于前期大幅下降。•

供给端，新增个人投资者户数在一月份明显增加，北向资金成交净买入额一月份呈现流入，新成立偏股基金份额一月份相较于十二月份有所下降。•

资金供需端总体维持平衡状态。国常会强调“更加注重投融资动态平衡”，“加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性”。随着经济景气度持续提升，上市公司业绩好转，市场风险偏好增强，市场将进一步迎来增量资金。图19：市场资金供需资料：Wind，华龙证券研究所20目

录123451月份市场回顾经济与政策环境估值、业绩与流动性2月市场分析研判风险提示21044.1

风险溢价率处于高位，市场位于机会区间•

市场处于机会区间。•

上证指数及沪深300指数风险溢价率再度回升至2015年以来高位，市场配置价值再度提升。图20：上证指数风险溢价(%)图21：沪深300风险溢价(%)资料：Wind，华龙证券研究所资料：Wind，华龙证券研究所22044.2

政策提振市场信心，2月市场或将改善•

政策提振市场信心。超预期降准在2月份落地，宏观流动性预期改善，微观流动性也有望因此受益。1月22日国常会也强调“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。预计稳定资本市场、提振资本市场信心的政策仍会不断出台。•

2月市场或将改善。从历史数据来看，近十年上证指数1月份上涨概率为50%，而2月份上证指数上涨概率为70%，市场或较1月份上涨概率提升。1月PMI数据显示，制造业PMI49.2%，较上月上升0.2%，制造业景气回升，提升经济景气向好预期，将有利于权益市场。当前市场估值较低，风险溢价处于2015年以来的高位