汽车行业点评：《汽车以旧换新补贴实施细则》对汽车行业影响分析

5：56：47：314因此本次细则是在上述行动方案基础上，针对报废更新所做的具体部署。表1：本轮以旧换新政策系列通知发日期 文件 内摘选1、总体要求2027资模较2023年长25以；报汽车收量较2023年加约一倍二手交易较2023年长45。22024年3月13日 国院关印发推动规模备更和消费品以旧换新行动方案》的通知14

3、实施消费品以旧换新活动4、实施回收循环利用行动优化报废汽车回收拆解企业布局，推广上门取车服务模式。完善公共机构办公设备回收渠道。支持废旧产品设备线上交易平台发展。支持二手商品流通交易。持续优化二手车交易登记管理，促进便利交易。大力发展二手车出口业务。1、总体要求力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，高效节能电市占有进一提升报废车回量较2023年长50，废家电收量较2023年长15；到2027年报废车回量较2023年加一，二车交量较2023年长45收量较2023年长30。20234122024426

旧换新行动方案》的通知7

2、开展汽车以旧换新补贴范围和标准：自细则印发之日起，至2024年12月31日，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前2.0资料来源：中国政府网，商务部官网，财政部官网，汽车兼具消费与周期属性，系宏观经济重要指标行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、5GL2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌），L3百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估。我们认为汽车兼具消费和周期属性，目前行业从成长期进入成熟阶段。（尤其是乘用车年汽车零售额实现4.86万亿占社会消费品零售总额10.3复盘历史社会消费品零售总额及汽车销售总20102010从周期属性来看，从消费者角度，乘用车具有耐用消费品属性及购置单价高的特点，家庭对乘用车的（这与宏观经济息息相关13；从分类角度，商用车承担了运载工具（人+物）等资本品属性，具备周期属性。20501956719581辆，197110199210020091000201320002023年突破3000万辆。2010年是国内汽车行业增速的分水岭，国内汽车销量增速从两位数下降至个位数，行业增长依赖于国内经2000-20102091806年均复合增速为24，2010-2023年销量从1806万辆增长至3009万辆，年均复合增速为4，国内整体乘用车市场增速有所放缓。图汽车销售额与社会消费品零售额累计同比情况 图中国汽车产量资料来源：， 资料来源：汽车工业年鉴，中汽协，政策刺激是国内汽车销量增长的重要驱动力我们复盘中国汽车行业若干次连续月度销量下跌时间段总结发现：1）国内汽车市场与宏观经济关联度较高；2）车市低迷时期快速恢复的直接动力是消费政策刺激：与宏观经济相关性高。201820202020Q1202120223-4政策刺激是直接推动力。在政策刺激驱动下，2009-2010年我国汽车销量增速分别达45.4/32.4（1.6L及以下乘用车销量实际增速71/34）；2015-2017年我国汽车销量增速分别达4.7/13.9/3.0（1.6L及以下乘用车销量实际增速24/16刺激效果显著2020年政府积极推进后疫情建设在政府扶持20204132022年在新一轮购置税减免政策的刺激下，2022年汽车行业销量同比增长2（2022年1-5月汽车销量同比-12）。表2：历年购置税减征刺激政策汇总时间段区间长度购置税政策名称2001.01.01《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》2009.01.20-2009.12.31 242010.01.01-2010.12.31

5 1.67.5 1.62011.01.01 10 1.6财税[2010]第127号2015.10.01-2016.12.312017.01.01-2017.12.312022.06.01-

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5 1.67.5 1.6《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》财政部税务总局公告2022年第20号2022.12.31 7个月 5

20226120221231（税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。资料来源：财政部，国家税务总局，图3：中国汽车销量月度同比资料来源：，此前三轮购置税减征的政策效用测算（施加减征税后（假设无减征税）的差额，量化出购置税减免对于乘用车销量的提振效益。根据国信证券报告《从购置税刺激到销量提振及估值兑现的分析及复盘》，测算第一轮（2009-2010）购435368（0.85辆/亿元）；第二轮（2015-2017）1553374费（政策对销量的边际拉动为0.24万辆/亿元）。20221）2.0L（小于30w），将惠及范围从预期的65提升到84（占2021年燃油乘用车比重），几乎成为普惠政策；2）从补贴时限来看，年内消耗完补贴优惠，快速、高效提振市场消费。统计燃油乘用车（排量≤2L）2020、202120221-5-2.6-15.3考虑到预期政策的观望情绪假设2022年6-12月在无补贴的情况下燃油乘用（排量销量增速为-5对应1012万辆而实际增长7.8实际2022年6-12月份燃油乘用车（排量≤2L）1148136政策600亿的规划，预计政策对销量的边际拉动为0.23万辆/亿元。图4：此前购置税政策乘用车销量大致走势图（辆）资料来源：中汽协，202210086837此为201.4205-218130）1454.51455转化为购车需求。根据存量市场看需求空间假设在1455万辆的存量市场中今年因为以旧换新政策刺激30/40/50比例的消费者进行以旧换新对450/600/750每年报废量假设1520242009（841842024600600换兑现为新车需求，则以旧换新补贴覆盖量级为600万辆。根据前两次政策刺激的边际效应测算增量需求（1）（2）450-7505000.2-0.3/100-150综上，我们认为本轮以旧换新补贴可以带动100-150万辆的销量提振。表3：本次以旧换新政策敏感性测算（按照补贴受益对象600万辆计算）购置燃油车比例购买燃油车补贴金额（元）购买新能源车补贴金额（元）总计补贴金额（亿元）307000100005463570001000053740700010000528补贴金额测算45700010000519507000100005105570001000050160700010000492资料来源：及预测2024根据中汽协数据，202330092024310020234912023300931002024550同比增长12新能源汽车1150万辆同比增长21新能源乘用车方面崔东树预计年新能源乘用车批发量达到1100万辆，增量为214万辆，同比增长19，渗透率达到40，预计保持较强增长势头。表4：中汽协销量预测（万辆）202220232024E2024年增长率汽车总销量26863009.431003.01乘用车23562606.326802.83商用车330403.14204.19新能源汽车689949.5115021.12出口31149155012.02资料来源：中汽协，100-1504-6pct2024（含出口）销量增速预期提振至8左右。表5：2024年汽车销量预估销量预测（万辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合结构性增长1：电动智能化发展2022年218.6148.72022年218.6148.7186.496.5162.3222.2217.4212.5233.2223.1207.5226.52356.32023年146.9165.3201.7181.1205.1226.8210.0227.3248.7248.8260.4279.22606.32024E211.5133.3223.6195.6221.5244.9226.8245.5268.6268.7281.2301.52822.8同比44.0-19.410.98.08.08.08.08.08.08.08.08.08.32022年41.932.146.128.042.756.956.863.767.568.074.375.7653.52023年39.350.161.860.968.976.774.680.885.891.097.6112.8900.32024E69.945.183.277.387.597.594.8102.6109.0115.5123.9143.21149.5同比78.0-9.934.627.027.027.027.027.027.027.027.027.027.72022年176.7116.6140.468.5119.6165.3160.7148.8165.7155.1133.2150.81701.52023年107.6115.2139.9120.2136.2150.0135.3146.5162.9157.8162.8166.41700.92024E141.788.1140.5118.3134.0147.5132.0142.9159.6153.1157.3158.31673.3同比31.7-23.50.4-1.6-1.6-1.7-2.5-2.5-2.0-3.0-3.4-4.9-1.6结构性增长2：出口高增长2022年253.1173.7223.4118.1186.2250.2242.0238.3261.0250.5232.8255.62686.42023E164.9197.6245.1215.9238.2262.2238.7258.2285.8285.3297.0315.63009.42024E243.9158.4269.4231.4255.3281.1255.9276.8306.4305.8318.4338.33241.2同比47.9-19.99.97.27.27.27.27.27.27.27.27.27.72022年230.0155.7206.3104.0161.7225.3213.0207.5231.0216.7199.9223.32375.32023E134.8164.7208.7178.3199.3224.0199.5217.5241.4236.5248.8265.72518.42024E199.6120.6219.3184.4206.7233.4206.9226.3251.3245.3258.6276.42628.9同比48.1-26.85.13.43.74.23.74.14.13.73.94.04.42022年23.118.017.014.124.524.929.030.830.133.732.932.4311.12023E30.132.936.437.638.938.239.240.844.448.848.249.9491.02024E44.337.750.247.048.647.749.050.555.160.559.861.9612.3同比47.414.737.925.025.025.025.024.024.024.024.024.024.7新能源乘用车燃油乘用车汽车合计量合计量合计资料来源：中汽协，及预测注：由于中汽协披露年度数据单位到万辆，单月数值汇总和中汽协披露全年数值略有差异投资建议：*（导致车龄长20231010-1515-20表6：各个价格带品牌市占率排名10万以下市占率10-15万市占率15-20万市占率20-30万市占率30-40万市占率40万以上市占率1五菱25比亚迪14比亚迪18大众18宝马15宝马262长安14丰田9大众18特斯拉15理想12奔驰223比亚迪10长安9本田9丰田11奔驰12奥迪194吉利9大众9丰田8本田11奥迪11理想85奇瑞7日产7红旗5比亚迪11丰田8腾势66吉利几何4吉利6日产5别克5大众6沃尔沃67哈弗4埃安5吉利4奥迪4凯迪拉克5蔚来28捷达2本田5深蓝3小鹏2蔚来3别克29大众2哈弗4别克3坦克2别克3凯迪拉克210荣威2奇瑞3埃安2红旗2沃尔沃2极氪1资料来源：交强险，投资建议：1）整车推荐：比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车、宇通客车；2）智能化推荐：德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技；3）特斯拉产业链推荐：拓普集团、新泉股份、爱柯迪、三花智控、双环传动、银轮股份；4）自主开发（全球化）推荐：星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、玲珑轮胎等。重点公司盈利预测表7：重点公司盈利预测及估值2024/4/26收盘（元）总市值（亿元）2022AEPS2023A/E2024E2022APE2023A/E2024E002594.SZ比亚迪买入219.3763865.7110.3212.13382118601633.SH长城汽车买入26.3222490.940.831.05283225000625.SZ长安汽车买入16.5716430.791.110.92211518601238.SH广汽集团买入8.679090.770.420.9811219601127.SH赛力斯增持94.791431-2.68-1.550.19-35-614990175.HK吉利汽车增持9.399450.500.510.691918149866.HK蔚来-SW增持34.80722-8.89-12.44-2.14-4-3-169868.HK小鹏汽车-W买入30.30573-5.34-5.96-3.54-6-5-99863.HK零跑汽车买入24.95334-4.89-3.62-4.06-5-7-6601799.SH星宇股份买入128.513673.303.865.43393324600066.SH宇通客车买入25.695690.340.821.18763122600660.SH福耀玻璃买入49.2312851.822.162.36272321002920.SZ德赛西威买入118.036552.132.793.87554230603596.SH伯特利买入52.612281.702.062.92312618002906.SZ华阳集团买入29.601550.800.891.36373322603786.SH科博达买入69.192791.111.512.23624631601966.SH玲珑轮胎买入22.523320.200.941.501132415601311.SH骆驼股份买入8.06950.400.490.68201612601689.SH拓普集团买入59.796951.541.952.70393122600933.SH爱柯迪买入18.691800.731.021.17261816002050.SZ三花智控买入22.168270.720.841.03312622002126.SZ银轮股份买入18.811550.480.761.02392518603997.SH继峰股份增持13.05165-1.270