2023年汽车电子行业分析报告

2023年汽车电子行业分析报告

2010-2020是智能手机的黄金时代，中国通过给苹果代

工，培养壮大了完整的手机产业链，在此基础上，我们诞生了

以华为、小米、0PP0、VIVO为代表的手机企业，立足中国并

走向世界，反过来又带动了手机产业链的发展，涌现出舜宇光

学科技、歌尔股份等一大批牛股。

新能源汽车行业的发展与智能手机异曲同工，引进了特斯

拉这条绘鱼，现在中国的新能源汽车已经领跑世界，必将带动

汽车零部件走向世界，德赛西威就是其中的受益者，享受汽车

智能化和国产替代的持续双击。

行业空间巨大

(-)汽车电子行业简介

汽车电子行业位于产业链中游，主要针对上游的元器件进

行整合，并进行模块化功能的研发、设计、生产与销售，针对

某一功能或某一模块提供解决方案。由于汽车在生产过程中需

要经过大量试验，对产品的质量稳定性要求比较高，因此汽车

电子企业与整车制造企业通常会保持长期合作关系，客户粘性

较高。

汽车电子行业产业链结构图

产业徒上游产业61中的产业铤卜渐终端服务

车身和舒适域乘用车：

•希4

•越野乍车出行

•专用途汽车等

智能驾驶X.___________服务

车

整厂商用车：

产

生•客车

造

智能网联系统制­黄早

•

<________________

新能源及动力专用车：运输

•环卫

•运输服务

底盘控制•

图片来源：经纬恒润招股书，华紫研究整理

（二）汽车行业新三化

随着技术的发展，消费者已经不仅仅把汽车作为一个交通

工具，而是进化到满足用户出行、娱乐、办公、社交、个性化

和身份认同的第三空间，由此带来的是汽车电动化、智能化和

网联化的一场行业革命。

消费者对汽车需求的变化

汽车定义变化汽车消费者新需求消费者对汽车的认知

智能汽车个性化：车辆能满足个性化需第三出行空间

求，体现使用者的自我意愿

认同：通过车辆凸显社会

地位，为身边人所认同

智能化消费者对车辆对汽车的认知

社交：更亲够的关系的需求升级也会发生改变

将从手机延伸到车辆

电动化舒适：使用车辆

更加舒适和便捷

功能汽车单一出行工艮

蝴来源：罗兰贝格®s咨询公众号，新证券研师斤

（三）汽车电子成本占比持续提升

伴随汽车电子单车成本的增加，其在整车成本中的占比持

续提升。以乘用车为例，根据赛迪智库数据，乘用车汽车电子

成本在整车成本中占比由上世纪70年代的3%已增至2015年

的40%左右，预计2025年有望达到60%。随着汽车电子化水平

的日益提高、单车汽车电子成本的提升，汽车电子市场规模迅

速攀升。预计2022年，全球汽车电子市场规模将达到21,399

亿元人民币，我国汽车电子市场规模将达到9.783亿元人民

币。

乘用车汽车电子在整车中的成本占比

70%

全球与中国汽车电子市场规模（亿元）

数据来源：中国汽车:Dlk协会《2020汽车电子研究报告》,华紫研究整理

（四）国产替代空间巨大

长期以来，国际大型汽车电子企业如博世、大陆、日本电

装、德尔福、伟世通、法雷奥等凭借在技术积累、经验等方面

的优势，在全球汽车电子市场份额中位居领先地位，前六家国

外汽车电子一级供应商占据全球汽车电子市场52.1%的份额。

汽车电子一级供应商全球市场规模占比

・博世

・大陆

■电装

45.6%,滤尔福

•伟世通

•法雷奥

・现代摩比斯

采埃孚

•江森

其他

2.6%3.6%

数据来源：赛迪智库＜2030中国汽车电子产业发展前景分析》（2020年4月）

坐拥世界最大的汽车市场，国产汽车在智能化时代已经开

始领跑世界，随着本土汽车电子技术的成熟，一批本土优质汽

车电子企业，逐渐突破技术壁垒，进入国内外主要汽车主机生

产企业的供应链体系。一方面，整车厂商降本增效的需求倒逼

其选择本土供应商；另一方面，基于供应链安全、自主可控程

度等考量因素，整车厂需要加强本土汽车电子企业合作。

（五）中国汽车出口增长强劲

中汽协统计的数据显示，1-11月，中国乘用车出口225.1

万辆，同比增长57.8%；商用车出口53.3万辆，同比增长

45.7%o新能源汽车出口59.3万辆，同比增长1倍。中国汽车

出口，继2021年突破200万辆之后，在2022年有望突破300

万辆，保持超过50%的增速。

除了销量的上涨，中国汽车出口的含金量也在上升，2022

年1-11月中国汽车出口价格为1.8万美元，而去年同期则为

1.6万美元，出口均价有所上升，尤其是在11月，出口单价

更是达到了2万美元，创下历史新高。

通过复盘智能手机产业链的发展，我们有理由相信，伴随

中国汽车产业领跑世界，国产汽车占比持续提升并逐步蚕食国

际市场，中国的汽车产业链必将在全球占据重要地位，本土的

Tierl企业将持续受益。

公司简介

德赛西威成立于1986年，作为国内行业领军者，依托丰厚

的技术、经验及资源积累，前瞻布局新技术，业务板块完整覆

盖智能座舱、智能驾驶、网联服务三大领域，已实现新产品的

规模化量产及持续迭代升级，已是中国Tierl的龙头企业。

公司历史沿革

1986年中欧电子工业有限公司成立

1989年成为一汽“奥迪”的供应商，正式走向内销市场2010^收购外方全部股份，成立惠州市德赛西威

1992年成立国内市场研发部门，拥有自主开发能力汽车电子有限公司

19987999年威迪欧收购飞利浦汽车音响、香港金山股份,2012-201奔在新加坡、欧洲、日本成立海外子公司

中欧成为曼内斯曼威迪欧和德赛集团的合资企业2017年德赛西威正式在深交所挂牌上市，登陆中4班

2001年西门子威迪欧汽车电子集团成立2021年发布全新品牌主张“创领智行”和新品牌标识

起步阶段(1986-2001)

2002年更名为西门子威迪欧汽车电子(惠州)有限公司

200好德赛西门子VDO工业园奠基，总面积100,000m；

图片来源：天风证券研究所

公司股权结构合理，国企控股，员工持股平台持有

13.5%,既有国企的规范，也有民企的活力，是混合所有制的

优秀代表，公司新的股权激励进一步激发了员工的积极性。

公司股权结构

公司的三大板块智能座舱、智能驾驶、网联服务中，智能

座舱是贡献营收的主力，但另外两大板块增速明显高于智能座

舱，毛利率也更高，有望成为公司的第二增长极。如下图所

示，根据2022年中报，智能座舱、智能驾驶、网联服务营收

占比分别为82%/13%/5%,但其毛利占比则分别为

74%/13%/13%,毛利率分别为21.57率23.16%/68.41%,随着

智能驾驶和网联服务收入占比提升，公司的盈利能力将同步提

升。

各业务收入占比（％）各业务毛利占比（％）

■智能座舱■智能驾驶・网联服务■智能座舱■智能驾驶・网联服务

数据来源：公司2022年中报，华紫研究整理

业务分析及展望

（一）智能座舱业务

1、渗透率持续提升一一量增

目前中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为

53.3%,根据IHS数据，从2020年开始，中国市场智能座舱

新车渗透率就将高于全球市场的渗透率，2025年中国市场智

能座舱新车渗透率预计超过75%,而全球市场的渗透率仅为

59.4%o

智能座舱新车渗透率趋势

―中国市场・全球市场

2、单车价值大幅提升一一价涨

传统的座舱产品整体价格基本在2000元以内。而智能座舱

产品更为多元化，除了提供丰富的车载信息和娱乐功能之外，

融入多项人机交互功能，以其典型的配套产品为例，整体价格

提升至6800-13500元，产品价值量较传统座舱产品提升3-6

倍。预计未来随着用户需求的增加以及产品的加速创新，智能

座舱带来的市场空间将进一步扩大。

传统座舱与智能座舱产品对比

传统座舱产品价格区间合计

机械仪表盘500元以内

2000元以内

车载信息娱乐系统1500元以内

智能座舱产品价格区间合计

液晶仪表2500-6000元

HUD1500-2500元

_6800-13500元

交互系统1200-2400元

车载信息娱乐系统1500-2500元

数据来源：高工智能的公众号，华紫研究整理

3、智能座舱市场高速成长

2021年中国乘用车销量2148.2万辆，根据中汽协预测，

2025年中国汽车销量为3000万辆，中国乘用车销量为2460

万辆，结合IHS关于中国智能座舱市场的渗透率预测及单车价

值提升，测算出2021年中国智能座舱市场规模为458亿元，

2025年中国智能座舱市场规模将达到1093.5亿元，2021-

2025年CAGR达24.3%。

中国智能座舱市场规模（亿元）

资料来源：HIS,高工智能汽车公众号，中国汽车工业阱会，天风证券研究所

4、公司龙头地位稳固，持续受益

公司智能座舱优势地位稳固，座舱域控进展积极。根据高

工智能汽车数据，3Q22德赛西威在标配中控系统的乘用车市

场中，市占率超过20%,座舱电子Tierl的优势地位稳固。座

舱域控制器方面，第三代域控、4K高清屏等座舱产品产量快

速爬坡，与高通战略合作的第四代智能座舱产品正在紧密开

发，且已获得客户订单，有望成为公司座舱业务新的业绩增长

点。

德赛西威智能座舱解决方案

智能座舱

移动终端，出行路上连接人、车、万物的智能管家

跨域班介

环城构程、可发化、双曲交互_____

XRV2XOLED全怠MMNh我全EHtfl岐"阳BJt自

联网、集成、域内融合

无限可能的驾乘乐趣多网,多屏'多I♦交互融合.就内环城除M.如空5、光线《象国灯等）

carpuyCarirttOTAHUO9MtX.flCCMHKVMFW

本地蚊乐功*说日ME体云”

图片来源：公司官网，华紫研究整理

（二）智能驾驶业务

1、渗透率持续提升一一量增

参考天风证券的预测，根据高工智能汽车数据2021年装机

量数据，到2025年L1/L2级智能驾驶的渗透率快速提升可达

约60%,而L2+/L3级智能驾驶渗透率将稳步提升，到2025年

达到约20%,L1-L3级智能驾驶渗透率到2025年合计可达

80%。

我国智能驾驶市场装机量及渗透率

ADASL1/L2装车量（万辆）L2+/L3装车量（万辆）

—■一前装L1/l_2ADAS渗透率前装L2+/L3级自动驾驶渗透率

—ADAS总渗透率

翔斗来源：高工智觞告公众号，伟忠汽峰众号，积证券研胸

2、市场规模快速增长

除去渗透率提升之外，智能驾驶系统向高阶升级还可带来

单车零部件价值量的快速提升，因此虽然L2+/L3级智能驾驶

的渗透率相比L1/L2级较低，但两者总市场规模接近，且都保

持较快速的增长。参考天风证券测算，前装LLL3级智能驾驶

行业规模有望从2021年的302亿元增长至2025年的合计862

亿元，CAGR可达30%,行业处于高速发展中。

我国智能驾驶市场规模及增速

资料来源：高工智能汽车公众号，佐思汽研公众号，天风证券研究所

3、深度绑定英伟达，算力持续领先

公司高级别智驾域控定点项目逐步落地，业绩兑现有望加

速。随着理想L9、小鹏G9、上汽飞凡R7等IPU04的项目定

点进入销量爬坡期，高阶智驾域控的收入贡献有望逐步攀升。

德赛西威将技术节点由域集中式推进至中央计算式，于4月发

布第一代中央计算平台产品Aurora,总算力超过2000T0PS；

8月，公司公告与长安汽车签署战略合作协议，将共同打造行

业领先的中央计算机产品，推进关键部件量产落地。

公司是英伟达在中国的唯一Tierl深度合作伙伴，英伟达

于2022年9月发布单颗算力达2000T0PS的下一代高性能芯

片Thor,定位于中央计算式E/E架构下的主芯片，预计将于

2024年实现量产。我们预计德赛西威作为深度合作伙伴，有

望优先供应配套域控产品，继Orin（由英伟达于2019年发布

的一款最新一代汽车自动驾驶智能芯片）后，在下一代英伟达

核心高算力汽车芯片平台上保持竞争优势。

德赛西威智能驾驶解决方案

智能驾驶

可靠的车路协同、感知、决策及控制系统，实现安全智能驾驶

图片来源：公司官网，华紫研究整理

（三）网联服务业务

“软件定义汽车”预计成为行业重要发展趋势。德赛西威

打造Vcare服务平台，构建车云互联OTA新生态。车载轻应用

全场景覆盖是汽车OTA主要技术趋势。德赛西威Vcare服务平

台已助力一汽一大众、长安马自达、捷豹路虎、奇瑞捷途、福

特、丰田等国内合资品牌、本土品牌以及新造车势力等多车型

实现网联系统升级，为汽车提供全生命周期OTA服务体系。

2021年，公司推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸

0S4.0。该系统以原子化理念设计，以更加智能的聚合语音、

创新性的社交主题地图、情景智能，为客户打造了全新的视觉

和操作体验，目前蓝鲸0S4.0系统已在合创汽车的新车型上搭

载。

德赛西威欧洲公司成功收购汽车天线测试和服务的领先供

应商ATC（“天线技术中心（欧洲）有限责任公司”）。公司有

望进一步整合行业领先的智能天线技术，逐渐覆盖汽车天线领

域全流程完整解决方案能力，拓展网联业务版图。

德赛西威网联服务解决方案

网联服务

以软件和大数据驱动新型商业模式，助力网联创新

系统级软件及全场景应用精准营销和运营

II

I-----1"-I----1II

可定智能安全可拆分全生命冏期败字化

图片来源：公司官网，华紫研究整理

财务与估值分析

（一）财务分析

1、营业收入和归母净利润

德赛西威从2020年开始，营收持续高速增长，契合的正是

国产智能汽车加速发展的几年，2022年三个季度的营收已经

超越2021年全年，在疫情反复的三年，能做到如此成绩殊为

不易。

归母净利润近三年增速有所下滑，除了疫情和供应链扰

动，2022年利润率波动主要由于：1）公司加大备货力度引起

毛利环比下行，截至三季度末公司存货余额增加8.02亿元，

同比+72%,环比+1956%。2）持续扩建研发人才队伍带来研发

费用高增，Q3单季研发费用支出4.46亿元，研发费用率达

12.1%,位于历史较高水平，同比+1.5%,环比+0.7%。3）汇

兑损失和银行借款利息致财务费用同比增加。

德赛西威营收及归母净利润

120.00100.00

100.0080.00

60.00

80.00

40.00

60.00

20.00

40.00

0.00

20.00-20.00

0.00-40.00

201720182019202020212022Q3

・收入Ltrill

60.1054.0953.3767.9995.69101.11

■■心母净利润6.164.162.925.188336.92

一营收同比（％）5.85•10.01-1.3227.3940.7560.42

一归母净利润同比优）4.43-32.50-29.7977.3660.7540.89

数据来源：公司公告，华紫研究整理

2、盈利能力指标

公司的毛利率总体稳定，2022年有所下滑，反映的还是智

能座舱这一块竞争激烈，原材料成本上升，毛利率从2021年

的24.45%下降到2022年的21.57%。同样的原因，净利率和

净资产收益率也都有所下滑。考虑到供应链问题已经大为缓

解，高毛利的智能驾驶和网联服务占比持续提升，公司有望在

2023年提升盈利能力。

德赛西威盈利能力指标

3、三费和研发费用

剔除掉2017年上市，从2018年以来，公司的三费控制的

不错，同比增长远低于营收增长速度，但是研发费用保持高速

增长，拉长维度看，公司持续加大研发投入，有助于公司在高

阶智能驾驶及智能座舱等领域保持领先技术优势，前瞻充分备

货有助于管理芯片等关键部件供应风险，有助于公司长期发

展。

德赛西威三费及研发费用(亿元)

■管理费用―财务费用,销售费用一研发费用一三费同比

数据来源：公司公告，华紫研究整理(研发费用对应左轴，三费同比对应右轴)

(二)估值分析

1、横向对比

三家同行中，华阳集团(002906.SZ)偏硬件，中科创达

(300496.SZ)偏软件，经纬恒润(688326.SH)和德赛西威都是

软硬件兼具，但经纬恒润研发服务等收入占比比较高，相对而

言，德赛西威的网联服务和智能驾驶占比较低。从PE(TTM)来

看，四家公司都不低，德赛西威的估值居中，基本上跟四家的

市场地位和毛利率高低相匹配(中科创达除外)。

随着智能化向前推进，现在的整车厂商对零部件企业的要

求越来越高，开始从Tierl像TierO.5进化。2020年6月，

德赛西威大客