杜邦分析法推动企业综合实力的提升

杜邦分析法推动企业综合实力的提升完善杜邦分析法,推动企业综合实力提升摘要：在市场经济条件下，企业实力是企业财务状况与经营业绩的综合体现，财务分析是评价企业过去经营业绩和衡量现在的财务状况、预测未来发展趋势的重要手段。通过财务分析，可以帮助管理者发现企业的优势和劣势，也可以使管理者及时发现企业经营特定环节中的问题并及时采取补救措施，并根据措施实施前后相关指标的变化，判断补救措施是否有效。综合财务分析的重要工具之一，就是杜邦分析法。本文在肯定传统杜邦分析法的同时，指出其不足，并提出改进意见。

关键词：财务分析；杜邦分析法；经营战略；财务政策；负债经营

企业实力是企业财务状况与经营业绩的综合体现，前者反映企业资金的筹集和使用，后者反映企业经营成果的形成过程。杜邦分析法是由美国杜邦公司，在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个财务分析体系。其最大的特点是把一系列的财务指标有机地结合在一起，利用各个指标之间的关系，揭示出指标之间的内在联系，找到影响某一个指标发生变动的相关因素，为公司经营者控制该项指标朝着良性方向发生变动提供可靠的依据，进而推动企业综合实力提升。杜邦分析法中的核心指标——股东权益收益率，是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标，是反映财务管理目标实现与否的重要标志，该指标的有效管理，有利于委托代理关系协调。

一、传统杜邦分析体系

（一）传统杜邦分析体系的核心比率

传统杜邦分析体系中权益收益率作为核心指标的原因是：第一，根据股东财富最大化的理财目标要求，在财务分析中，应该重点关注所有者投入资本获取报酬的情况，所以应该从股东的角度来考察收益率。第二，权益净利率是一个相对比率，具有可比性和综合性。

通过如下处理，权益净利率可以分解成3个财务指标相乘（为了计算推导方便，有关数据我们都取期末值）。即：

权益报酬率=■×■×■(1)

调整分母的位置得到：

权益报酬率＝■×■×■(2)

＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数(3)

可见，为了提高股东权益净利率，管理者有3个可以使用的杠杆。无论提高其中的哪一个比率，权益净利率都会提升。这3个指标是财务分析中盈利能力、营运能力和长期偿债能力分析中的重要财务指标，其中，“销售净利率”是利润表的概括，可以概括全部经营成果，反映了获利能力；“权益乘数”是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映最基本的财务状况，反映了偿债能力；“总资产周转率”把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率可以综合整个企业的经营活动和财务活动的业绩，反映了资产营运能力。

（二）传统财务分析体系的基本框架

根据上述公式的分解，传统财务分析体系的基本框架如图1所示。

从图1看，杜邦分析法是一个多层次的财务比率分解体系。通过分解，可以找出影响权益净利率的具体因素。如要提高销售净利率，需要增加收入，降低成本费用（最左边线条脉络）；如要提高总资产周转率，可以增加收入，减少占用的平均资产（中间线条脉络）；提高权益乘数，需要增加资产，增加负债（最右边的线条脉络）。这类指标的分析，重点在于找出问题，找出差距，提高财务状况、提高偿债能力和营运能力。

分解是把权益净利率分解为销售利润率、总资产周转率和权益乘数。分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映企业的经营战略，“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周转”,一些企业销售净利率较高，而资产周转率较低；另一些企业与之相反，资产周转率较高而销售净利率较低。两者经常呈反方向变化。第一，为了提高销售利润率，就是要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率的下降。第二，为了加快周转,就要降低价格，引起销售净利率下降。第三，通常销售净利率较高的制造业，其周转率都较低；周转率很高的零售商业，销售利润率很低。第四，仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它与资产周转率联系起来，可以考察企业经营战略。真正重要的，是两者共同作用而得到的资产利润率。资产利润率可以反映管理者运用受托资产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力。

分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策。第一，在资产利润率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。第二，一般说来，资产利润率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。资产利润率与财务杠杆呈现负相关。第三，这种现象也不是偶然的。为了提高流动性，只能降低盈利性。

综上所述，影响权益净利率的因素有3个,即销售净利率、资产周转率和权益乘数，将权益净利率计算出来以后，分别与同业平均水平和本公司上年水平进行对比，从不同的角度分析其变化的原因。提高权益报酬率的根本途径在于：优化资本结构、优化投资配置、确立风险意识、扩大销售、节约成本、加速资金周转。

（三）杜邦分析法与因素分析法的结合

杜邦分析法不仅能对权益净利率进行计算和分解，还可以和因素分析法说明对权益净利率影响方向和程度。比较对象，可以是同期竞争对手或行业平均的数据，也可以是本企业的历史数据。

运用连环替代法的计算过程如下：

上年权益净利率＝上年销售净利率×上年资产周转率×上年权

公式中公式（2）叫销售息税前利润率，公式（3）叫总资产周转率，两者的乘积叫资产息税前收益率，其与投资的项目有关、与经营杠杆有关，并不考虑投资的资金来源及财务风险。公式（1）和（4）与借款有关，公式（1）是企业财务杠杆系数的倒数，反映企业偿付利息的能力，即财务风险大小，当企业不向债权人支付利息时，企业财务杠杆系数达到最小，即为1。当有利息费用时，财务杠杆系数大于1，倒数小于1。公式（4）是权益乘数，代表企业资本结构，也同时反映企业的长期偿债能力的指标。要想了解杠杆在整个结构中的全部影响，分析者必须计算（1）即企业财务杠杆系数的倒数和公式（4）即权益乘数的积，我们可以称其为财务杠杆因子。

财务杠杆因子=（10）

在资产息前税后利润率不变时，只有财务杠杆因子大于1（资产的收益率大于利率时），权益净利率才能有增长，财务杠杆因子小于1，这反映了（资产的收益率低于利率时）权益收益率随负债的增加而下降。甚至小于零时，即息税前利润不能补偿利息费用时，企业亏损。

这个关系式有如下的含义：如果公司没有债务或者公司的资产收益率等于其债务利率，那么公司的权益收益率仅仅等于（1-税率）乘以资产收益率。如果资产收益率大于利率，那么它的权益收益率将大于（1-税率）与资产收益率的乘积，而且债务/权益比率越高，超过的数值就越大。一名分析师在解释一家公司权益收益率过去的表现时或者在预测的未来数值时，必须特别注意公司的资产负债率及债务的利息。

这个结论给人的感觉比较直观：如果资产收益率大于借款利率，公司赚的钱多于支付给债权人的钱。这个收入的盈余部分归公司的所有者，从而提高了权益收益率。另外，如果资产收益率小于利率，则权益收益率将减少，减少幅度取决于债务/权益比率的大小。

需要记住的关键一点是，只有当公司的资产收益率大于债务利率时，增加的负债才会为公司的权益收益率带来正的贡献。

根据上述公式的分解，财务分析体系的基本框架变化如图2所示。

从权益净利率分析图中，我们发现权益净利率的决定因素分成左右两部分，左侧体现企业经营战略，右侧体现企业的财务政策。左侧的进一步分析，又出现两条分支，一条来自利润表的数据，一条来自资产负债表的数据；右侧的数据来自资产负债表的右侧，使得影响权益净利率的因素更为清晰。