社会保障基金管理 课件 第6章 社会保险基金与资本市场

社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材社会保障基金管理社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材第6章

社会保险基金与资本市场社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材目录本章1资本市场概述23资本市场与社会保险基金的关联社会保险基金进入资本市场的条件与方式6.1资本市场概述6.1.1资本市场的概念社会保险基金的投资运营是在资本市场上实现的。资本市场是指经营一年以上长期资金借贷业务或进行中长期金融资产的发行与交易的金融市场。狭义的资本市场：指股票市场和债券市场。广义的资本市场：包括银行中长期信贷市场。1.金融体系现代金融体系由金融资产、金融机构与金融监管机构三大关键部分组成。指单位或个人拥有的以价值形态存在的资产,是一种索取实物资产的权利。又称金融中介,是指经营货币、信用业务,从事各种金融活动的组织机构。按业务特征,可分为银行金融机构和非银行金融机构;按是否承担政策性业务,可分为政策性金融机构和非政策性金融机构。金融监管机构：是指根据法规规定对金融体系进行监督管理的机构。金融资产金融机构2.金融市场概念：是市场体系中最基本的组成部分之一,是联系消费品市场、生产资料市场、劳动市场、技术市场、信息市场、房地产市场、旅游市场的纽带。基本功能：满足社会再生产过程中的投融资需求,促进资本的集中与转化。具体表现：为有效地动员筹集资金、合理地分配和引导资金、灵活地调动和转化资金、有效地实施宏观调控等。特点:（1）交易对象为金融资产而非传统的有形商品;（2）交易目的不是金融资产所有权的转移,而是使用权的让渡,体现所有权和使用权相分离的原则;（3）交易价格表现为资金的合理收益率;四是交易市场可以是有形的也可以是无形的。资料来源:哈伯德,奥布赖恩.货币、银行和金融体系.北京:中国人民大学出版社,2013:5.资金供求双方通过金融机构完成资金融通活动的融资方式。金融体系中的资金融通2.金融市场资金供求双方通过金融市场实现的资金融通。在这种方式下,资金需求者通过向资金供给者直接发行融资凭证来筹集资金。间接融资直接融资因此,我们可以将金融市场理解为资金供求双方直接进行货币资金融通和金融资产交换的场所。金融体系中的资金融通如右图所示。3.资本市场根据交易期限的长短,可将金融市场划分为货币市场和资本市场。资本市场的特征:融资期限长,至少在一年以上,股票甚至无偿还期限;这一市场的主要功能是满足长期投资性资金及其赢利增值的需要;货币市场交易的金融工具流动性小、风险大、收益高。期限在一年期以内(含一年期)的债务工具发行和交易的金融市场,也称短期金融市场。货币市场经营一年以上长期资金借贷业务或进行中长期金融资产发行与交易的金融市场,也称长期金融市场。我国的资本市场一般是指股票市场和债券市场。资本市场6.1.2资本市场的类型1.股票市场概念：股票市场是指股票发行和交易的场所,由股票发行市场和股票流通市场组成。（1）股票发行市场是筹集资金的股份公司将其发行的股票销售给最初买者所形成的市场,又称一级市场、初级市场。按照发行的对象是公众投资者还是特定的少数投资者,可以将股票发行方式分为公开发行和非公开发行两种。1.股票市场按照发行的对象是公众投资者还是特定的少数投资者,可以将股票发行方式分为公开发行和非公开发行两种。（1）

股票发行市场又称私募发行,是指发行人只对少数特定的投资者发行股票的方式。这种发行方式的发行范围小,一般以少数与发行人或经办人有密切关系的投资者为发行对象。较之于公开发行,非公开发行的发行成本较低,无须公开披露相关信息,但其股票的流动性较差,且股票在规定时间内不能在市场上公开出售。公开发行又称公募发行,是指发行人在市场上向大量的不特定的社会公众发行股票的方式。在这种发行方式下,发行人必须遵守有关信息公开的原则,按照有关规定向管理部门和市场披露财务报表等相关信息,供投资人决策时参考。公开发行不仅可以在短时间内快速筹集大量资金,而且可以在交易所申请上市,股票流动性强,也有利于提高发行人的知名度,但其发行流程复杂,所需时间长且费用较高。非公开发行1.股票市场（2）

股票流通市场是指已经发行的股票在投资者之间进行交易的市场,又称二级市场、次级市场。股票流通市场可以进一步细分为场内交易市场、场外交易市场、第三市场以及第四市场。01020304场内交易市场证券买卖双方公开交易的场所,是一个高度组织化、集中进行上市股票及其他证券交易的市场。证券交易所本身并不买卖证券,也不决定证券价格,而是为证券交易提供一定的场所和设备，为证券交易顺利进行提供一个稳定、公开、高效的市场。是在证券交易所之外进行股票及其他证券买卖的市场。场外交易市场,又称柜台市场、店头市场,是分散在各个证券商柜台的市场,无集中交易场所和统一的交易制度。第三市场是非证券交易所会员在证券交易所以外交易大笔的在证券交易所上市的股票而形成的市场。换言之,第三市场是已上市却在证券交易所之外进行交易的股票买卖市场。第三市场场外交易市场是投资者撇开证券交易所和证券经纪人,直接与证券持有人进行证券交易而形成的市场。第四市场所进行的一般都是大宗证券交易,交易通常只涉及买卖双方。第四市场2.债券市场概念：债券市场是债券发行和交易的场所。债券市场也分为发行市场和流通市场。债券发行市场概念：是发行单位初次出售新债券的市场。作用：将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金而向社会发行的债券分散发行到投资者手中。发行的基本条件:面值、票面利率、偿还期、发行价格。2.债券市场债券流通市场概念：债券流通市场是已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购,即确立了一定期限的债权债务关系,但投资者可以通过债券流通市场转让债权,从而将债券变现。债券流通市场与股票流通市场类似,也分为场内交易市场和场外交易市场。不同的是,债券的场外交易市场更重要,因为很多债券因不符合证券交易所的上市条件或由于其他原因而无法上市交易。

债券发行市场与债券流通市场相辅相成,是互相依存的整体。债券发行市场债券流通市场前提和基础重要支撑6.2资本市场与社会保险基金的关联6.2.1资本市场与社会保险基金相互影响1.资本市场对社会保险基金的影响:成熟的资本市场能将社会保险基金转化为有效的生产性投资,从而实现社会保险基金的保值增值。总的来说,资本市场可以化解社会保险基金跨期消费中实物形态与价值形态的矛盾。以养老保险基金为例,由于退休者手中掌握的是货币,而其消费的是实物,因此在跨期消费中存在着实物再分配的问题。很显然,退休人员消费的实物都来自在职人员生产的“蛋糕”。在人口老龄化高峰期,如果在职者人数有限或劳动生产率增长缓慢,“蛋糕”无法进一步做大,退休人数众多且积累很多的货币,就必然会出现通货膨胀而使退休人员的购买力相应下降。解决矛盾只能是让沉淀下来的社会保险基金转化为生产能力并生产出更大的“蛋糕”以供社会分配,而资本市场正是实现这种转化的场所,即通过资本市场使社会保险基金转化为长期性投资资金,并将其用于社会扩大再生产。因此,没有资本市场,社会保险基金的投资运营无从谈起。1.资本市场对社会保险基金的影响:成熟的资本市场能将社会保险基金转化为有效的生产性投资,从而实现社会保险基金的保值增值。究其原因有以下几点：同时,成熟的资本市场的交易和管理制度也比较完善,并且有众多专业中介机构,它们借助发达的信息网络,可为社会保险基金的投资决策和管理提供高效、快捷、专业的服务。总之,资本市场是社会保险基金实现保值增值的有效途径。01一是成熟的资本市场投机性较弱,资本资产价格在短期内相对稳定,能够比较真实地反映发行公司的价值,这对于从事长期投资的社会保险基金来说,减弱了市场价格风险。02二是成熟的资本市场利率波动幅度小,并可在很大程度上做合理预期,社会保险基金的负债风险减小,从根本上保证了社会保险基金的不断扩展。03三是成熟的资本市场系统性风险较小,能够提供多种投资途径,使社会保险基金通过有效的资产组合,降低非系统性风险,从而获取稳定、高额的投资收益。04四是成熟的资本市场基础设施比较完善,市场流动性较强,使社会保险基金能够根据预定的风险收益进行积极的投资2.社会保险基金对资本市场的影响社会保障制度也是一种经济制度,可以通过直接作用于资本市场进而对经济的发展做出贡献。社会保险基金对资本市场的影响:社会保险基金积累规模越来越庞大,增加了资本市场的融资来源。社会保险基金是主要的机构投资者,可以推动资本市场的稳定发展。社会保险基金催生了相关服务的提供,促进了各类金融机构的发展。社会保险基金作为机构投资者,推动被投资公司治理水平的提升。社会保险基金投资还可以影响资本市场创新与制度建设。社会保险基金也可能对资本市场产生某些消极影响,甚至泡沫经济的产生与社会保险基金在资本市场中的短期行为不无关系。6.2.2社会保险基金与资本市场良性互动的条件总的来说,社会保险基金与资本市场的良性互动既受宏观经济稳定情况的制约,也受国际经济、国际资本流动的影响;既受经济因素制约,同时也受政治、社会、法律及心理文化因素的制约。良性互动的基础性条件良性互动的制度性条件(1)可持续发展的社会保险制度(1)健全的法律制度(2)实体经济的持续增长与宏观经济的相对稳定(2)良好的信用环境(3)富有效率的资本市场(3)有力的监管(4)完善的现代企业制度与合理的企业治理结构1.良性互动的基础性条件基础条件可持续发展的社会保险制度社会保险制度可持续发展的关键性指标是基金在财务上具有可持续性。这就要求社会保险制度本身是科学、合理的,既能调节参保人横向之间的贫富,又能平衡代与代之间的矛盾,还能体现缴费额度高、累计缴费时间长带来的激励性。实体经济的持续增长与宏观经济的相对稳定伴随着市场经济的快速发展,虚拟经济的规模已经超过实体经济,虚拟经济已经成为与实体经济相对独立的经济范畴。虚拟经济以服务于实体经济为最终目的,对实体经济的发展具有巨大的推动作用。富有效率的资本市场资本市场是社会保险基金投资以实现保值增值的场所,但要实现社会保险基金与资本市场的良性互动,还需要资本市场富有效率。完善的现代企业制度与合理的企业治理结构现代经济理论认为企业在本质上是一种资源配置机制。在金融体系的资金融通中,企业既可以是资金提供者也可以是资金需求者,是实现社会储蓄转化为社会投资的重要载体。2.良性互动的制度性条件建立健全有利于社会保险基金与资本市场良性互动的法律法规体系,一是要清理阻碍资本市场发展、社会保险基金入市投资的行政法规、地方性法规、部门规章以及各类政策性文件;二是要根据资本市场、社会保险基金入市投资对法律制度的供给要求,填补各方面的法律制度空白与缺陷。社会保险基金与资本市场的良性互动需要完备的社会信用体系保驾护航,信用秩序混乱危害社会经济生活的方方面面,不仅会破坏市场秩序、降低经济运行效率,最重要的是还会严重影响和制约市场机制配置资源作用的发挥。来自政府的监管、社会保险基金管理部门与资本市场的自律约束、新闻媒体的监督是实现社会保险基金与资本市场良性互动的重要保障。政府及相关部门的监管主要包括受托运营机构的资格条件、投资比例及投资组合规则、监管部门的职责权限、财务审计及信息公开等方面的规定。健全的法律制度良好的信用环境有力的监管6.3社会保险基金进入资本市场的条件与方式6.3.1社会保险基金进入资本市场的条件社会保险基金必须具备以下条件才能进入资本市场:1.有可供投资运营的社会保险基金这一条件要求社会保险基金的筹集模式是完全积累制(包括混合制)而非现收现付制。以养老保险为例,现收现付制的筹集模式追求的财务目标是“以支定收、收支平衡”,无须考虑保值增值的问题。同时,因为在现收现付制的筹集模式下基金没有结余,或只有短期的、少量的结余,因此其不具备进入资本市场投资运营的基本条件。只有采用完全积累制(包括混合制)的筹集模式的社会保险基金才能积累一定规模的基金,才需要进入资本市场投资运营以实现保值增值。2.法律法规允许社会保险基金进入资本市场社会保险基金的特殊性决定了安全性是社会保险基金投资运营的首要目标,即在确保基金安全性的前提下追求保值增值。因为如果投资失败,参保人的利益将受到极大损害,不仅对作为最终责任主体的政府财政构成威胁,而且会对社会安全构成威胁。关于社会保险基金入市的问题大约经历了三个阶段。第一阶段：不允许社会保险基金入市1987年2001年前第二阶段：进入资本市场的试验第三阶段：正式进入资本市场2003年2001年2001年以前,我国对社会保险基金投资国债以外的金融资产是严加禁止的。如1997年国务院颁布的《关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》明确规定。标志性事件是2001年7月全国社会保障基金理事会以特殊战略投资者的身份申购了中石化A股,同年11月还在一级债券市场上认购了金融债券和企业债券。标志性事件是2003年6月中旬至8月初,全国社会保障基金在二级市场购买了沪天化、华菱管线等股票。6.3.2

社会保险基金进入资本市场的方式1.直接入市与间接入市直接入市由于在集中垄断式运营模式或政府直接投资模式下,社会保险基金是由政府或政府授权的社会保险及相关机构直接在资本市场上进行投资运营的,因此我们可以将社会保险基金直接进入资本市场的方式称为直接入市或直接投资。间接入市

在分散竞争式运营模式或市场化投资模式下,社会保险基金由政府或政府授权的社会保险及相关机构通过公开方式,根据一定的标准选取并委托多家符合相关要求的机构在资本市场上间接进行投资运营,因此我们可以将社会保险基金间接进入资本市场的方式称为间接入市或委托投资。1.直接入市与间接入市（1）直接入市新加坡是采取直接入市方式投资运营社会保险基金的代表性国家。新加坡政府设立了中央公积金局(CPFB)统一管理该国的中央公积金计划(CPF),包括征收费用、保存记录、支付收益和投资所积累的基金等。中央公积金的投资决定由新加坡金融管理局和新加坡政府投资公司负责,其中新加坡金融管理局负责中央公积金对国债和银行存款的投资管理,而新加坡政府投资公司既负责把积累的基金投资于国内的住房和基础设施建设等方面,也负责把大量的资金投资于国外资产以获得较高的收益。中央公积金局统一选择的投资工具与投资领域安全性较高,公积金会员所能获得的无风险收益较低。当然,公积金会员也可以独立选择投资工具,但为此必须承担可能出现的投资收益率达不到中央公积金局所提供的无风险收益水平,甚至出现负收益的风险。1.直接入市与间接入市（2）间接入市从各国的实践情况来看,间接入市已经成为社会保险基金进入资本市场的主流趋势。间接入市可以充分利用市场竞争机制及专业投资运营机构所拥有的专业投资与管理的团队,既可使社会保险基金在资本市场上获得较高的投资收益率,也可有效规避社会保险基金被挪用现象的发生,而且参保人通常拥有一定限度的个人账户支配权,可以从由政府或政府授权的社会保险及相关机构批准的投资运营机构中自由选择投资机构及投资组合。因此,社会保险基金间接入市可以避免政府社会保险部门或授权的其他机构直接投资运作社会保险基金所带来的弊端。智利军政府1980年11月通过了“3500号法令,对原有的养老金制度进行了改革,确立的新制度于1981年5月正式实施。在新制度中,每个雇员均有自己的养老金个人账户,缴费全部存入个人账户,雇员可以自由选择养老基金管理公司对个人账户中的养老金进行管理,退休时养老金给付由账户积累资产转化为年金或按计划领取。政府则设立养老基金监管局作为承担监督和管理职责的机构,对养老基金管理公司的投资运营进行严格监管,并由政府对最低养老金进行担保。但智利养老金行业的管理成本是相当高的。实践情况代表国家2.我国社会保险基金进入资本市场的方式全国社会保障基金理事会管理运营的各类社会保险基金采取直接与间接相结合的方式进入资本市场。当前我国具备进入资本市场条件的社会保险基金由全国社会保障基金理事会管理运营的全国社会保障基金、做实个人账户中央补助资金以及接受省级人民政府委托管理运营的社会保险基金三部分构成。其中,个人账户中央补助资金是指中央财政根据国务院确定的相关补助政策,对做实个人账户省份给予的资金补助。根据财政部与劳动和社会保障部颁布的《做实企业职工基本养老保险个人账户中央补助资金投资管理暂行办法》、全国社会保障基金理事会与试点省级人民政府签署的委托投资管理合同,做实个人账户中央补助资金纳入全国社会保障基金统一投资运营。2.我国社会保险基金进入资本市场的方式全国社会保障基金理事会根据《社会保险法》、国务院公布的《全国社会保障基金条例》、财政部与人力资源社会保障部联合发布的《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》,以及国务院、财政部与人力资源社会保障部的相关批准文件,对管理运营的社会保险基金开展入市投资运作。全国社会保障基金理事会管理运营的各类社会保险基金采取直接与间接相结合的方式进入资本市场,其中,间接委托投资始于2003年,在时间上要晚于直接投资。2003—2021年全国社会保障基金理事会管理运营的社会保险基金投资情况见表。2003—2021年全国社会保障基金理事会管理运营的社会保险基金投资情况2.我国社会保险基金进入资本市场的方式由全国社会保障基金理事会直接管理运作,主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等。2000年的社会保险基金(当时仅是全国社会保障基金)全部采用直接投资,但如表61所示,随着投资政策的调整与投资渠道的放宽,直接投资的比重总体呈下降趋势。由全国社会保障基金理事会委托投资管理人管理运作,主要包括境内外股票、债券、证券投资基金,以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等,委托投资资产由全国社会保障基金理事会选择的托管人托管。根据《全国社会保障基金条例》,全国社会保障基金理事会将社会保障基金委托投资的,应当按照公平、公开、公正的原则选聘符合法定条件的专业投资