比亚迪深度研究报告：成本优势凸显渠道助力增长-2023-05-企业研究

比亚迪(002594)/乘用车比亚迪(002594)/乘用车/公司深度研究报告/2023.04.28基本数据2023-04-27分析师邢重阳yushuo@1.《云辇系统正式发布，大幅提升驾乘2023-03-29技术全面》2023-03-24核心观点公司成本优势深筑，渠道优势明显，助力销量持续增降成和完备的产业链，构筑成本优势。叠加公司渠道优势，助力销量持续增长。业变革中不断进化。我们预计23-25年公司汽车销量有望达347/457/509万辆，在汽车市场份额达2.35%/15.66%/16.89%。料深度绑定有利于控制成本。中游零部件方面，公司依托强大研发及供应链整2022Q4公司单车固定成本自5.2万元下降至3.33万元，2022年Q4单车净利达0.98万元。随着公司整车放量，规模效应下公司成本优势有望进一步体现。分布来看，一线城市均在20家以上，一二线城市重点发力；从分省份经销商数量变动来看，广东、江苏省净增加达20家以上；从经销商话语权来看，54%门店由非集团投资人持有，经销商布局与销量情况基本一致。王朝网主打成熟稳重定位，海洋网主打年轻时尚，双渠道差异定位有助于增加对年轻客群的获客触点，公司渠道总数仍在扩张，获客触点增加有望助力销量增长。投资建议：公司依托技术、供应链、成本、渠道优势，我们预计公司2023-2025年实现营业收入6474.86/8848.70/10570.07亿元，归母净利润225.71/367.14/507.20亿元。对应PE分别为33.39/20.53/14.86倍，给予“增持”评级。风险提示：行业发展不及预期；宏观经济下行；原材料价格波动超预期盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E2161424240616 -28.08445.8635. 45.0033.谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21成本：纵向一体化降本保供，充分发挥规模优势 41.1弗迪系子公司助力降低成本，提升供给安全性 4 4 71.1.3弗迪电池：刀片电池，打造安全、高效率核心 71.1.4其他子公司：弗迪精工、弗迪视觉产品品类丰富 8 1.3整车放量有望充分发 3盈利预测及投资建议 3.1盈利预测 3.2投资建议 4 5 5 5 5 7 8 8 8 9 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 6表2.2022H1主流电控企业配套客户情况 6表3.2022H1主流三合一电驱动系统企业配套客户情况 6 8 表8.2023-2025年公司动力电池需求预测汇总 表9.2023-2025公司电池外供业务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41成本：纵向一体化降本保供，充分发挥规模优势视觉、弗迪模具，业务横跨电池、照明和信号系统、汽车电子和底盘技术、动力总成及组件、模具研发制造等方向，产品覆具备较为明显的成本控制优势，同时成为公司产品力向上的重要年起致力于汽车动力总成及新能源整体解决方案。公司产品覆盖全擎汽车动力平2020年连续五年荣获“中国心”新能源汽车动力系统，合作客户的不断拓展，核心零部件分摊成本有谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6合众汽车长安汽车一汽轿车上汽通用五菱\表2.2022H1主流电控企业配套客户情况供应商上汽通用五菱奇瑞汽车郑州日产\\表3.2022H1主流三合一电驱动系统企业配套客户情况供应商零跑科技零跑汽车谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7动系统、悬架和排气系统、转向系统、车身控制、车身附件等十大产品线，具备1.1.3弗迪电池：刀片电池，打造安全、高效率核心谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8表4.弗迪电池主要产品1.1.4其他子公司：弗迪精工、弗迪视觉产品品类丰富谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9具开发及夹具开发，可为客户提供汽车钣金及内外饰工装模具、夹具开发的全流程服务，具备全年开发四个整车车身钣金及内外饰工谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准101.2战略布局上游锂矿，控制核心零部件原材料成本锂资源布局，若公司后期成功收购6座非洲锂矿矿山公司电池原材料提供稳定供应，也将为公司动力电池外供业务提供坚实基础。表5.公司合作的上游锂矿情况1.3整车放量有望充分发挥规模效应谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准122渠道：王朝海洋双渠道，助力获客触点增加洋系列，借鉴已有成功车型经验，主打年轻时尚的设计感。目前，公司渠道总数谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13布情况与销量分布基本保持一致，渠道布局主要集中在经济发达和人口较多的省均较高，超过全国平均水平，其中宁夏和海南两省份的渠道数量较少，深圳和上的基础上能够实现更高的销售量。从中端车型来看，汉新能源在海南、江苏、浙谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14单店销售能力方面，四款车型在一线城市的单店销售能力更强，在较少的渠道数量基础上达到了更高的销量水平，在各城市级别，紧凑型车的单店销售能力均优谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15主要系前者销售量更高。此外，二者单店销售能力随城市级别要原因是发达城市销量相对更高，以及一级城市的经销商较少却实现高销量。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准163盈利预测及投资建议综合以上假设，考虑到各车型历史销量、新车效应、车型定位、产能扩张、行业谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1700004303397454.97%45693234569323表表7.2023-2025年王朝网络分车型不含税收入预测（亿元）唐秦元宋YOY动力电池外供方面，2023-2025年分车型测算后可得内部动力电池需求分别为2025年公司外供电池收入分别达190.5料下行带来毛利率的恢复，结合行业龙头公司毛利率，我们预计23-2谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18表8.2023-2025年公司动力电池需求预测汇总YOY表9.2023-2025公司电池外供业务预测各期产能YOY公司智能手机、笔电组装及零部件业务增长，叠加汽车智能系统等业务受益于母谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19我们预计23-25年公司手机部件及组装等业务收入分别为1027.68、1058.51、表10.2023-2025年公司业绩预测——汽车销售(含电池)-------YOY——汽车销售(含电池)---------——汽车销售(含电池)--------YOY45.80%44.41%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20表表11.可比公司估值情况）（2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2021--谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21风险提示民可支配收入水平，行业可能会受到一定程度的冲击，进而影响公司主要业务的长期的技术积累和领先的产品优势，在全球新能源汽车领域处于领军地位，新能源汽车业务的发展驱动了公司的快速成长。未来，如果新能源汽车产业整体发展不及公司预期，或其他因素影响到汽车产业的发展趋势，则公司新能源汽车业务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22公司财务报表及指标预测利润表公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2研发费用加:公允价值变动收益加:营业外净收支7267.11 应收帐款应收票据在建工程短期债务应付帐款应付票据 7331.46