鸽派Risk-On阶段主导美债利率是否见顶

TOC\o"1-2"\h\z\u资产配置周观点 4债券市场 8国内债市 8海外流动性观察 9基准利率及债市情绪 10商品市场 外汇市场 12经济日历 14风险提示 14图1主要资产表现情况汇总 4图2美联储总资产及联邦基金利率 5图3美国成屋销售价格及房贷利率 5图4美债收益率及期限利差走势 5图5“撤辣”之后3月中国香港楼市成交回暖 6图6恒生指数与美元指数的负向性 6图7日本外汇储备规模 6图8人民币汇率离岸及在岸价差 6图910Y美日利差及日元汇率 6图10日本股市与日元的负向性 6图国债发行规模 7图12地方政府债发行规模 7图13美元及油价 7图14铜价及全球PMI 7图15公开市场操作货币净投放[逆回购] 8图16MLF+TMLF合计净投放 8图17银行间质押式回购总量 8图18IRS质押式回购定盘利率 8图19国债期货收盘价 8图20国债利差 8图21信用利差及期限利差 9图22AAA同业存单利率 9图23美国住房NAHB指数 9图24美国财政部TGA 9图25意、英、日海外国债收益率 9图26中美10年期国债利差 9图27央行政策利率走廊 10图28主要产品利率走势 10图29隐含税率“牛市下行、熊市上行” 10图30RJ/CRB商品及南华期货商品指数，点 图31铁矿石与螺纹钢指数，点 图32焦煤、焦炭价格，点 图33伦敦金现及伦敦银现 图34铜价 图35农产品价格指数，点 图36国产锂价 12图37钴价 12图38英镑兑美元、欧元兑美元 12图39美元兑人民币汇率、美元兑日元 12图40外资对境内债券持有情况 12图41外资对境内股票持有情况 12图42银行代客远期净结汇 13图43人民币汇率与权益走势呈现一定同向性 13图44主要周度经济事件及数据 14资产配置周观点图1主要资产表现情况汇总

主要资产周度表现：港股＞美债＞日元＞人民币汇率＞美股＞欧股＞铜＞美元指数＞贵金属＞原油资料来源：，若休市则据最新交易日期，五一假期，海外资产短期Risk-On。美国就业市场略有降温，4月失业率较前值上升0.1pct3.9%5FOMCQT61600250202455日，美联储资产负债202238.967.36万亿美元，降4-52%目标，年内仍有降息可能性。3）6月议息会议加息可能性。总体图2美联储总资产及联邦基金利率 图3美国成屋销售价格及房贷利率10000000 69000000 58000000 47000000 36000000 25000000 12021-052021-082021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05

500000 400000 7300000 64200000 54100000 30 美国资产负债表百万美元美国联邦基金利率[右轴]%

美国:成屋销售:中位价美元美国:30年期抵押贷款固定利率[右轴]%资料来源：， 资料来源：，美债利率明显回落。20242月至今，经济基本面“美强欧弱”格局推动美联储降10Y3.87%85bps4.7%17bps106.51%“锚”变量。考虑财政发力R*10Y美债4%5%概率也较有限。图4美债收益率及期限利差走势6 1805 1304 803 302 -201 -700 -12010s2s美债利差[右轴]bps 美国:国债收益率:10年% 美国:国债收益率:2年%资料来源：，14%21%1.43%。港股“撤辣”之后55160152“160”5-10万亿日元的外7.10-7.20年来看，内外变量综合博弈下人民币汇率有望小幅升值，再度触及7.0关口。图5“撤辣”之后3月中国香港楼市成交回暖 图6恒生指数与美元指数的负向性1000080006000400020002022-032022-052022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

3500030000200001500010000

8595105115中国香港:楼宇买卖合约:数量:当月值份

恒生指数点美元指数[右轴，逆序]1973年3月=100资料来源：， 资料来源：，图7日本外汇储备规模 图8人民币汇率离岸及在岸价差

2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-05CNH-CNYbp2014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-05

1100600100-400-900资料来源：， 资料来源：，图910Y美日利差及日元汇率 图10 日本股市与日元的负向性5004003002001000

16015014013012011010090

50000400003000020000100000

165145125105852004-052006-052004-052006-052008-052010-052012-052014-052016-052018-052020-052022-052024-05东京日经225指数 美元兑日元[右轴]美日10年期国债利差bp 美元兑日元[右轴]资料来源：， 资料来源：，中债或步入调整后半程。10Y4292.37%。430日早间，4PMI发2.31%“控久期+降杠杆”“手工补息”2.45%。图11国债发行规模 图12地方政府债发行规模1600014000120001000080006000400020000

20000150001000050002022-032022-052022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032022-012022-032022-052022-072022-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

新增专项债券:新增一般债券:地方政府债券发行额:当月值亿元资料来源：， 资料来源：，6.54美元/83美元/4264.6097272.271341.159731310万桶/80万桶/53605台，周环比81434997台，较去年同期减少89台。图13美元及油价 图14铜价及全球PMI1401201008060

120115110105100952022-052022-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05

12000 6010000 55508000456000 402010-052011-052012-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-05期货结算价(连续):布伦特原油美元/桶美元指数[右轴]1973年3月=100

期货收盘价(电子盘):LME3个月铜:月:中位数美元/吨全球:制造业PMI资料来源：， 资料来源：，债券市场国内债市图15公开市场操作货币净投放[逆回购] 图16MLF+TMLF合计净投放150005000-5000-15000

80006000400020000-20002022-042022-062022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04 货币净投放量亿元

MLF+TMLF合计净投放月亿元资料来源：， 资料来源：，图17银行间质押式回购总量 图18IRS质押式回购定盘利率800006000040000200000

2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04银行间质押式回购总量亿元

4.03.53.02.01.51.0

FR007IRS:1年% 3MSHIBORIRS:1年%资料来源：， 资料来源：，图19国债期货收盘价 图2010Y-1Y国债利差11010510095

3.53.02.52.01.52023-042023-052023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04

100502021-042021-072021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04期货结算价(连续):30年期国债期货元期货结算价(连续):10年期国债期货元

中债国债10Y-1Y利差[右轴中债国债到期收益率:10年%中债国债到期收益率:1%资料来源：， 资料来源：，图21信用利差及期限利差 图22AAA同业存单利率180 61000

2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04期限利差:国债10年-国债2年BP

130 5480 30 21-20 AAA同业存单与FR007IRS利差:1年bps[右轴]AAA同业存单收益率:1年资料来源：， 资料来源：，海外流动性观察图23美国住房NAHB指数 图24美国财政部TGA90705030102018-062018-112018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-04

2022-032022-052022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数

美国:所有联储银行:负债:存款:美国财政部一般账户百万美元资料来源：， 资料来源：，图25 意、英、日海外国债收益率 图26中美10年期国债利差4 2.02 1.00 0.0

5.04.03.02.01.00.0

25015050-50-1502022-022022-042022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042021-05 2022-05 2023-05 2024-05意大利:国债收益率:10年%英国:国债收益率:10年%日本:国债利率:10年[右轴]%

10年期中美国债利差[右轴]BP中债国债到期收益率:10年%美国国债收益率:10年%资料来源：， 资料来源：，基准利率及债市情绪图27央行政策利率走廊76543212017-042017-072017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04SLF:7天% SLF:隔夜% DR007%R007% 超额存款准备金利率% OMO:7天%资料来源：，图28主要产品利率走势6543212016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-0410年期国债收益率% 10年期国开债收益率% 3年期AAA企业债收益率%5年期AAA城投债收益率% LPR:1年% Shibor:7天%资料来源：，图29隐含税率“牛市下行、熊市上行”4.1 183.6 143.1 862.6 422019-042019-062019-082019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04隐含税率[右轴]% 中债国债到期收益率:10年% 中债国开债到期收益率:10年%资料来源：，商品市场图30RJ/CRB商品及南华期货商品指数，点 图31铁矿石与螺纹钢指数，点5004003002001000

RJ/CRB商品价格指数南华综合指数[右轴]点

3000200010000

7000600050004000300020002021-08 2022-08 2023-08期货收盘价(活跃):螺纹钢期货收盘价(活跃):铁矿石[右轴]

140012001000800600400资料来源：， 资料来源：，图32 焦煤、焦炭价格，点 图33伦敦金现及伦敦银现4500350025001500500

900800700600500400

3000 2500 2000 1500 1000 500 1970-051974-051978-051970-051974-051978-051982-051986-051990-051994-051998-052002-052006-052010-052014-052018-052022-052021-04 2022-04 2023-04 2024-04中国炼焦煤综合价格指数环渤海动力煤综合均价5500K[右轴]元/吨

伦敦现货黄金:以美元计价美元/盎司伦敦现货白银:以美元计价[右轴]美元/盎司资料来源：， 资料来源：，图34铜价 图35农产品价格指数，点1100010000900080002022-052023-052022-052023-052024-0550002021-042022-042023-042024-04

9000080000700006000050000

1300 1100 50900 700 20LME铜3个月期货收盘价:电子盘美元/吨SHFE铜收盘价[右轴]点

南华期货:农产品指数22个省市猪肉平均价格[右轴]元/千克资料来源：， 资料来源：，图36国产锂价 图37钴价0

10000080000600004000020000

600000500000400000300000200000100000 2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04现货价:碳酸锂元2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04

收盘价:钴:伦敦金属交易所(LME)美元/吨现货价:钴[右轴]元/吨资料来源：， 资料来源：，外汇市场图38英镑兑美元、欧元兑美元 图39美元兑人民币汇率、美元兑日元1.51.41.31.21.11.00.92020-11 2021-11 2022-11 2023-11英镑兑美元 欧元兑美元

160140120100

2021-112022-012021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01美元兑日元 即期汇率:美元兑人民币[右轴]资料来源：， 资料来源：，图40外资对境内债券持有情况 图41外资对境内股票持有情况150010000-5002017-032017-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03北向资金净流入:月:合计值亿元中-美10Y国债名义利差[右轴]bp资料来源：， 资料来源：，

3002001000-100-200-300700500300100-100-300

600050004