菲利华(300395)持续加大研发投入回购增持彰显长期信心

事件202320.91利润.38.98%.96.79%；基1.059.19%20234184.24万165.93%3734.74153.87%。20244.1017.81%，环比减少31.16%0.7730.77%39.18%；扣非0.4954.06%57.72%；基本每股收0.1531.95%。20235.1910股派发现金.10（含税.0920.29%。点评2023年业绩稳步增长，2024Q1受市场需求影响短期承压202320.915.38亿元，9.98%4.964.79%；基本每股收益1.059.19%。20234184.24万元，同比增长165.93%3734.74153.87%2023年是“十四五”规划推进的关键之年，受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压。图1、2019-2023年营收及增速 图2、2019-2023年归母净利润及增速 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，表1、近年分季度营收和归母净利润情况年份季度毛利率(%)营收（亿元）单季度/全年营收归母净利润（亿元）单季度/全年净利润2021Q149.262.6215.24%0.7515.35%Q257.182.8316.43%1.0822.00%Q350.073.4420.01%1.0822.06%Q447.353.3519.48%0.8016.33%2022Q146.673.7317.82%0.9016.80%Q258.834.8323.09%1.6029.72%Q350.254.1920.03%1.2423.07%Q447.684.4521.31%1.1521.31%2023Q145.574.9923.88%1.1220.80%Q254.485.2425.05%1.7532.54%Q351.444.7222.57%1.2422.98%Q446.815.9628.51%1.2723.68%2024Q139.644.10-0.77-资料来源：iFinD，20234.99（同比、.24（.47%.72（2.7%.96（3.8%03年四个季度分别实现归母净利润.12亿元（3.81%、.75亿元（947%、.24亿元（-.36%.27亿元（1.0%)。2024Q1，实现营收4.10亿元，同比减少17.81%，环比减少31.16%；归母净利润0.7730.77%39.18%0.49亿元，54.06%57.72%0.1531.95%。2024Q12830.15475.53%，其中计入当期损2732.80647.77%。202349.48%1.74pct25.72%，2.71pct16.43%1.48pct0235.5%同比-.10pt、4.4%-.35pt、1.4119pct6.8-.88pt032.4-.84pt3.4030pct6.1-.43pt1.6（-.3pct。2024Q139.64%5.93pct7.17pct；归母净利率为8.7%.5pct.49ct.96%，同1.52pct。制品收入同比大幅增长，加快业务布局20236.8152.21%，占总营32.56%31.70%2.33pct。石英玻璃材料实现销售收入13.369.71%63.92%60.34%，同比增加0.68pct。图3、2019-2023年分产品营收（亿元） 图4、2019-2023年分产品毛利率 资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，20231200100吨；天然材料气熔制锭项目一期建设完成，新增气熔石英600融鉴科技高纯石英10000吨工程顺利投产。子公司上海石创业绩稳步增长，增资扩股用于济南光微项目建设20236.730.6025.15%8.84%2.24pct；2023年，上海石1.8亿元，主要用于全资子公司济南光微半导体科技有限公司“高端电子专用材料精密加工项目”建设。2023年，全资子公司潜江菲利华实现营收3.89亿元，同比增长34.40%，净利润0.71亿元，同比增长32.42%，净利率为18.15%，同比减少0.27pct。2023年，控股子公司中益环保实现营收1.23亿元，同比增长49.41%，净利润为1734.79万元，同比增长44.10%，净利率为14.13%，同比减少0.52pct。2023年，公司少数股东损益3676.71万元，同比增长52.34%。2024Q1，公司少数股东损益129.28万元，同比减少76.91%，主要系控股子公司净利润减少所致。图5、2019-2023年上海石创营收及增速 图6、2019-2023年潜江菲利华营收及增速资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，期间费用率增加，研发费用大幅增长20234.1535.45%，期间费用占营收比重19.84%2.03pct0.2435.51%，主要系公司销售规模扩大，销售人员、差旅等市场营销投入增加所致，占营业收入的1.16%0.12pct1.8215.08%，占营业收入的8.70%0.49pct；财务费用-1450.28988.17万元，主要系汇率变动，汇兑收益减少，同时利息支出增加所致。图7、2019-2023年毛利率、归母净利率及加权平均ROE

图8、2019-2023年期间费用及期间费用率资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，20232.2344.28%10.68%，同1.68pct202312个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，各项指标均满足要求，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可和2023223903人。202367724.49%，1.86pct135101.49%。02Q198.125.7%4.1%，同比增加.7pct1613.14%.26%，同比增加.30ct44.533.6%.39%，14.280.03%，0.07pct5945.1846.43%，2024Q1公司研发14.49%6.36pct。2023年经营性现金流同比减少20232.6734.57%，主要系2023年购买材料支出、人工薪酬、研发投入增加所致；投资活动现金流量净额-12.127.26亿元，主要系购买的一年以上的理财产品占比增加所6.212023年内募集资金到账及借款增加所致。图9、2019-2023年净利润及经营活动产生的现金流量净额

图10、2019-2023年应收账款及存货周转率资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，-1.162024Q1公司回款减少，购买材料支出、人工薪酬、研发支出增加所致；投资活动产生的现金流量净额-415.87万元，2023Q1为-3.921.0075.88%2023年应收账款、存货同比大幅增长截至2023年末，公司应收账款4.82亿元，同比增长44.00%，主要系2023年经营4.061.82%。截至2023年末，公司存货6.66亿元，同比增长43.51%，主要系原材料战略储备3.8964.05%0.75亿110.82%。图、2019-2023年公司存货（亿元）及增速 图12、2019-2023年前五大客户增速及占比资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，2024Q17.00202447.73%；5.45202412.93%4.302024年5.87%。2023年第一大客户销售额同比减少20236.6731.91%4.05pct2.03亿元，同比减24.09%9.72%5.84pct。表2、2020-2023年公司前五名客户销售额（亿元）及全年销售占比客户2020202120222023销售额占比销售额占比销售额占比销售额占比客户10.9410.91%1.5812.88%2.6815.56%2.039.72%客户20.404.65%0.836.78%1.156.67%1.426.81%客户30.354.11%0.685.57%1.046.07%1.326.32%客户40.313.58%0.584.72%0.834.81%1.215.81%客户50.303.53%0.393.15%0.492.85%0.683.25%合计2.3126.78%4.0533.10%6.1835.96%6.6731.91%资料来源：公司公告，高管增持、公司回购彰显长期发展信心2024年2月5日，公司公告公司实际控制人、董事、高级管理人员增持股份计划，30002024219500010000202433130.21元/33.090.06%，成交总金额999.51万元。盈利预测与投资建议我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.03/7.94/10.41亿元，EPS1.15/1.52/1.99430PE为23.3/17.7/13.5倍，维持“增持”评级。风险提示下游需求增速放缓；行业竞争加剧；产能建设不及预期。附表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E流动资产2889378548536100营业收入2091282237604465货币资金58694111261861营业成本1056155821032410交易性金融资产364311328322税金及附加22293846应收票据及应收账款888120115991899销售费用24323943预付款项197233341381管理费用182209230241存货66694212901471研发费用223312422506其他188157169166财务费用-15-20-25-27非流动资产3026286929542891其他收益52525252长期股权投资6666投资收益3544固定资产1765177417521693公允价值变动收益16111312在建工程134164171162信用减值损失-11-9-10-10无形资产182214243273资产减值损失-10-9-9-9商誉122122122122资产处置收益0000长期待摊费用7511营业利润64875110021295其他808583658633营业外收入2222资产总计 5915 6653 7807 8990营业外支出6666流动负债1055124415921755利润总额6447489981291短期借得税7081108140应付票据及应付账款62188512091380净利润5746678901151其他291262272268少数股东损益376396110非流动负债359354391420归属母公司净利润5386037941041长期借款114136163196EPS(元) 1.03 1.15 1.52 1.99其他245218227224负债合计 1414 1598 1983 2175 主要财务比率股本520520520520会计年度 2023 2024E 2025E 2026E资本公积1313131013101310成长性未分配利润1862230829183715营业收入增长率21.6%35.0%33.2%18.7%少数股东权益581644740850营业利润增长率14.1%15.9%33.4%29.3%股东权益合计4501505558246815归母净利润增长率10.0%12.2%31.6%31.1%负债及权益合计 5915 6653 7807 8990盈利能力毛利率49.5%44.8%44.1%46.0%现金流量表 单位:百万元归母净利率25.7%21.4%21.1%23.3%会计年度 2023 2024E 2025E 2026EROE13.7%13.7%15.6%17.5%归母净利润5386037941041偿债能力折旧和摊销163172186199资产负债率23.9%24.0%25.4%24.2%资产减值准备21121812流动比率2.743.043.053.48资产处置损失0000速动比率2.112.292.242.64公允价值变动损失-16-11-13-12营运能力财务费用-15-20-25-27资产周转率40.8%44.9%52.0%53.2%投资损失-3-5-4-4应收账款周转率482.2%483.6%487.1%460.8%少数股东损益376396110存货周转率184.4%191.3%186.0%172.3%营运资金的变动-538-375-545-363