腾讯控股(00700)游戏展现韧性“新芽”业务萌发生机-广发证券旷实,周喆-20240516

6,638 9.0%2,5696,638 9.0%2,5691,97425.2%单位:人民币亿元2022A2023A2024E2025E2026E主营收入增长率（%）EBITDA增长率（%）5,546-7.2%6,090 9.8%2,1181,57737.3%7,2929.9%2,8942,2817,9108.5%3,1742,568NonGAAPEPS(元/股)20.8224.0627.08NonGAAPPE25.3NonGAAPROE（%）20.6%20.1%EV/EBITDA【广发【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）核心观点：数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级相对市场表现2024-05-16-5%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24-13%-5%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24-13%4%-22%-30%腾讯控股恒生指数入增长，加大回购稳健，新游表现亮眼2024-04-140-20%0-20%一、24Q1业绩点评合预期。24Q1归母净利润为419亿元，YoY+vs.一致预期为430亿元（超16.90%）。得益于内容成本和云项目部署成本的收缩。推移（21Q1-24Q1）00金融和企业服务社交网络____经调整归母净利润YoY经调整归母净利润率--游戏--社交网络--网络广告--金融和企业服务24Q1微信视频号总时长同比增长80%，加强了电商直播带货生态。24Q1小程序的用户时长同比增长超20%，24Q1非小游戏的日均使用次数同比增长达到双位数，《王者荣耀》去年春节期间高基数影响，收入同比有所下降，《和平精英》因23年了增量，以及《金铲铲之战》的强劲增长抵消了老游戏的疲弱。--毛利率--互联网增值服务金融科技及企业服务术平台推动。除了汽车行业以外，所有行业的开支00但理财收入增长强劲。企业服务收入同比实现双位数增长，视频号商家服务费带来收入来源提升了整体的经营杠杆。的264亿元低6%。21Q1A21Q2A21Q3A21Q4A22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A--销售费用率--管理费用率____销售费用YoY____管理费用_____YoY戏业务收入同比增长3%和7%，分别达到1855亿元和1976亿元，本土游戏流水在网络广告收入预计24-25年同比增长21%和16%，达到1225亿元和1427亿元，主要金融和企业服务收入，考虑到24Q1用户线下消费增长的放缓，预计24-25年同比增的发展机会。企业服务收入主要受视频号电商带来的技术表1：腾讯盈利预测（2024-25E）YoY金融和企业服务销售费用务毛利率的预计为52.63%和53.03%，调整后归母净利润分别为1974亿元和2表2：可比公司估值（2024-2025E）公司名称公司名称金山软件友谊时光微博金山云-111--之间。移动游戏公司市盈率估值范围普遍在8-32倍之间。广告公司2024年市盈率普遍在5-22之间。支付、云的市销率在1-3倍之间。）；让对腾讯的合理价值贡献为5925亿港元(62港加总（1）核心业务4.2万亿港元价值+（2）投资业务5925表3：SOTP估值人民币）各业务估值（亿元人民币）各业务估值（亿港值（亿港持股比例对应每股价值（港腾讯视频腾讯音乐金融和企业服务投资业务估值三、风险提示游戏版号审核趋严的风险。如果游戏版号审核趋严，则会影响新游戏上线时间，导腾讯系部分产品的消费时长，影响腾讯系产品占互联网用户的时长，可能挤压腾讯2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E存货050350850 合并净利润0-15750400投资活动现金流净额投资资产支出现金净增加额-1854-154340-1440-151成长能力存货周转天数每股指标