9月PMI数据以及未来经济展望：经济修复：外需强于内需

度就能看到经济全面复苏或产出缺口明显收敛。但伴随着供给出清的持续推进，我们预计中期而言中国经济环比增速有望进一步回升，并带动产出9月PMI指数环比上行，好于市场预期，并且超过50的荣枯线，意味着业或环比改善。从分项指数来看，供给的改善是拉动9月PMI综合反弹，钢铁生产保持平稳，轮胎生产显著改善，另一方面，人口流动有所落。此外，土地市场拍卖价格与新房销售量边际改善，但整体而言地产市考虑到近期好于预期的经济数据和后续稳增长的政策持续推出，我们预计季节调整后的中国GDP环比增速三季度就有望持平或略高于二季度的水平，四季度经济环比增速至少有望持平于当前的水平。我们上调全年GDP增速预测到5.2%，并上调三季度和四季度GDP预测分别为4.6%和5.2%，续推进，我们预计中期而言中国经济环比增速有望进一步回升，并带动产 ？：宏观经济│宏观点评2请务必阅读报告末页的重要声明图表1：9-12月实体经济重要指标（基准预测）4.6//图表2：中国PMI综合指数55535149474543412019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09图表3：PMI综合指数（季调）55535149474543412019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092.2供给拉动制造业景气度回升显，内需相对较弱。其中，库存投资虽然有被动去库存的特征——并不是太差的迹4请务必阅读报告末页的重要声明图表4：PMI新订单和生产子指数（季调）555045402009-012009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09图表5：PMI新出口订单和进口子指数（季调）555045402009-012009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092.2.2产成品销售加速，企业转向“被动去库存”点，说明企业采购或有加速——这一方面可能受到原材料价格持续上涨的宏观经济│宏观点评图表6：PMI产成品及原材料库存子指数（季调）54525048464442402009-012009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09图表7：PMI原材料价格及出厂价格子指数（季调）555045402009-012009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09），配送时间增加有关，另一方面也说明经济扩张的速度格与新房销售量边际改善，但整体而言地产市场仍然处于历史底部位置。宏观经济│宏观点评6请务必阅读报告末页的重要声明第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周400010090第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周400010090807060504030200图表8：19城地铁客运量0图表9：重点发电集团日耗煤（周平均）(万吨/天)9月9月—20192020202120222023宏观经济│宏观点评第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周908070605040302010250240230220210200190180第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周908070605040302010250240230220210200190180图表10：重点企业粗钢日均产量9月9月20192020202120222023）；图表11：汽车轮胎开工率（全钢胎）（%）9月9月020192020202120222023图表12：汽车轮胎开工率（半钢胎）（%）8070605040309月2010020192020202120222023宏观经济│宏观点评8请务必阅读报告末页的重要声明第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周图表13：PTA开工率图表14：江浙地区涤纶长丝开工率—20192020202120222023宏观经济│宏观点评第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周3530252050第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周3530252050图表15：石油沥青装置开工率9月9月5040020192020202120222023图表16：全国二手房挂牌价格（2015.1.4=100）2021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042023-04-042023-06-042023-08-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-042022-12-042023-02-042023-04-042023-06-042023-08-04─城市二手房出售挂牌价指数:全国图表17：成交土地溢价率992020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08100大中城市成交土地溢价率(MA3)10第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周图表18：30大中城市商品房成交面积（当周值）（万平方米）9月6009月500400300200100020192020202120222023图表19：中国出口集装箱运价指数（1998年1月1日=1000）6,0005,0004,0003,0002,0001,00002019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08SCFI:综合指数CCFI:综合指数图表20：国际干散货运价指数60005000400030002000100002018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04波罗的海干散货指数(BDI)游支出方面出现了明显的回升。但是，我们注意到假日期间人均消费水平仍然低于据，假期期间国际出港航班班次仅恢复至201），图表21：票房收入平均增速（相较2019年同期） 4%-15%-18%-33%宏观经济│宏观点评12进一步修复，但是距离长期趋势水平仍有较大差考虑到近期好于预期的经济数据和后续稳增长的政策持续推出，我们预计经季上调三季度和四季度GDP预测分别为4.6%和5.2%，好于支撑我们比市场一致预期更乐观预测的另外一个因素在于部分地产相关部门出），完。”宏观经济│宏观点评1314对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳股票评级相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%