证券行业2024年一季报回顾与展望：市场大幅波动高基数下利润同比下滑

目 录2024Q1市场活跃度维持高位，权益市场波动较大 5日均股基交易额10002亿元，同比上涨4.8% 5融资余额同比下滑4%，融券余额同比下滑56% 5IPO募资规模同比下滑，债券发行规模同比上升3.12% 62024年一季度内指数表现波动较大 7上市券商2024年一季报：净利润下滑23% 7经纪业务：经纪收入下滑9%，与股基交易额出现分化 8投行业务：IPO发行放缓影响券商投行收入 9资管业务：基金发行规模仍在底部，资管收入小幅下滑 12自营业务：一季度权益市场大幅波动，券商自营业务收入同比下滑 13投资建议：预计行业2024年净利润同比+13% 15内生发展+外延并购，打造世界一流投行 15中性假设下预计行业2024年净利润同比+13% 17图目录图12022-2024年月度日均交易额（亿元） 5图2每月新增投资者数量 5图32020年以来融资融券余额（亿元） 5图4两融市场平均担保比例（%） 5图52013-2024Q1券商IPO发行数量和规模 6图62014-2024Q1券商IPO、并购重组、可转债被否率 6图72015-2024Q1券商再融资发行规模（亿元） 6图82016-2024Q1券商参与债券发行规模 7图9IPO储备情况（个）（截至2024年3月31日） 12图102018-2024Q1公募基金发行规模 13图2018-2024Q1公募基金发行数量 13图12日本各类券商利润分布 15图13美国交易商盈利能力集中度 15图14日本证券公司及从业人员数量 16图15美国证券公司及从业人员数量 16图16中信券商II级指数PB变化情况（截止至2024/4/29，倍） 18表目录表1主要股、债指数涨跌幅 7表22024年一季度上市券商经营数据（百万元） 8表32024年一季度上市券商经纪业务收入（百万元） 9表42024年一季度上市券商投行业务收入（百万元） 10表52024年一季度上市券商投行业务承销情况(亿元) 表62024年一季度上市券商资管收入（百万元） 12表72024年一季度上市券商投资净收益（含公允价值变动，百万元） 14表14监管鼓励券商并购重组相关表述 15表15场内金融衍生品做市商名单 16表16基金投顾牌照机构名单 16表17券商行业业绩预测 17表上市券商估值表（2024年5月7日） 192024Q1市场活跃度维持高位，权益市场波动较大日均股基交易额10002亿元，同比上涨4.8%2024Q1股基交易额同比上涨4.8%，开户数2023年有所下滑。2024Q1市场日均100024.8%20154月以来放开一人一户帐户202382022123万人下5%。图12022-2024年月度日均交易额（亿元） 图2每月新增投资者数量14000120001000080006000

25000 150001000050000

3002502001501005004000200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月202220232024

期末投资者数量（万人，左轴）新增投资者数（万人，右轴）资料来源：，

资料来源：中登公司，注：2019年2月22日后，中登公司不披露每周新开户数数据，仅披露月度数据，因此2019年2月后数据为月度数据融资余额同比下滑4%，融券余额同比下滑56%投资者加杠杆意愿较弱，融券业务强监管下下滑较多。2024年一季度指数波202431.54万4.3%1.51.1%。202310月，证4年2会全面暂停限售股出借，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。在监管政策作用下，融券余额同比下滑55.7%至415亿元。担保比在2024年一季度内波动较大，2024Q1251%2023Q1277%下26个百分点，我们认为安全垫仍较高，风险总体可控。图32020年以来融资融券余额（亿元） 图4两融市场平均担保比例（%）200002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01融资余额资料来源：，

融券余额

资料来源：，IPO募资规模同比下滑，债券发行规模同比上升3.12%IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅下降。20238月证监会完善一二级市场IPO节奏，IPO发行速度有所放缓。2024年一季度平均1022.7IPO56%2024Q130IPO236亿元，同比-64%。2024Q17.9亿元，较去年同期的9.6亿元下降18%。注册制下IPO过会率稳定保持80%以上。201710月以来，由于审核加强，券IPO19年科创板注册制推出，IPO通过率显IPO的整体通过率。2024Q1通过率较2023年同期保持稳定，据数据，2024年一季度25家企业上会审核，共22家过会，过会率88%，2023年Q1过会率为84.16%。图52013-2024Q1券商IPO发行数量和规模资料来源：，

图62014-2024Q1券商IPO、并购重组、可转债被否率资料来源：，监管指引下再融资规模下滑。在监管突出扶优限劣，严格执行融资间隔期要求，对于金融行业及其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制的背景下，2024Q1再融资规模同比大幅下滑。据数据，2024Q1增发募集资金666.83亿元，同比下降%15.74%9%。图72015-2024Q1券商再融资发行规模（亿元）0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1增发配股

优先股

可转债

可交换债资料来源：，债券发行规模同比提升2024Q12.753.12%18%，ABS8%。图82016-2024Q1券商参与债券发行规模1400001200001000000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1企业债(亿元，左轴) 公司债券（亿元，左轴) 短融中票（亿元，左轴金融债券（亿元，左轴) 资产支持证券（亿元，左轴)定向工具（亿元，左轴其他（亿元，左轴) 发行总规模同比增速(,右轴)

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：，2024年一季度内指数表现波动较大2024年一季度各指数表现出现分化，季度内波动较大。整体上看，2024年一季度0Q1沪深0指数上涨%%；创业板指数Q1下跌%%Q1上涨%，A2024Q11.25%0.15%。表1主要股、债指数涨跌幅日期沪深300指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A2021-5.20%12.02%4.80%2.28%9.17%2022-21.63%-29.37%-15.13%0.18%-18.66%2023-11.38%-19.41%-3.70%1.68%-5.19%2023Q14.63%2.25%5.94%-0.15%6.47%2024Q13.10%-3.87%2.23%1.25%-2.85%资料来源：，上市券商2024年一季报：净利润下滑23%51家上市券商营业收入同比下滑10%，净利润同比下滑23%。2024年一季度51家上市券商合计实现营业收入1146亿元，同比下滑10%，实现归母净利润319亿元，同比大幅下滑23%。51家上市券商中，东兴证券（+113%）、（+39%）、南京证券（+37%）营业收入增幅靠前，锦龙股份（-88%）、天风证券（-87%）、国联证券（-74%），下滑较多。净利润方面，（+86%）、东兴证券（+64%）、方正证券（41%）增幅较高，其中锦龙股份、天风证券及国联证券出现亏损。表22024年一季度上市券商经营数据（百万元）营业收入营业收入同比净利润净利润同比2024Q1ROE2023Q1ROE2024Q1杠杆率（倍）2023Q1杠杆率（倍）中信证券13755-10%4959-8%1.88%2.07%4.524.44国泰君安7983-14%2489-18%1.55%2.01%4.804.98中国银河7214-17%1631-27%1.30%2.36%4.505.05华泰证券6105-32%2291-29%1.37%1.86%3.964.22申万宏源5680-1%1388-31%1.37%2.09%5.255.46广发证券4949-24%1538-29%1.16%1.87%4.504.29海通证券4762-44%911-63%0.56%1.47%3.693.96招商证券4299-10%2157-5%1.87%2.09%4.414.16中信建投4294-36%1228-50%1.31%3.15%4.164.40浙商证券3882-21%447-8%1.64%1.85%4.454.88中金公司3874-38%1239-45%0.00%2.50%4.985.64东方证券3611-19%886-38%1.11%1.87%3.233.23国信证券3362-19%1229-31%1.12%1.87%3.653.13国投资本3195-14%350-60%0.66%1.75%4.114.42中泰证券2539-29%331-71%0.82%3.15%3.533.52东方财富2456-13%1954-4%2.69%3.07%2.542.30兴业证券2377-43%328-60%0.56%1.57%3.453.34东吴证券2225-1%456-22%0.00%1.51%3.573.59光大证券2204-20%682-29%1.01%1.57%2.732.98方正证券198512%78441%1.72%1.28%4.263.69东兴证券1980113%36064%1.32%0.84%3.143.12西部证券1595-12%196-45%0.70%1.32%3.003.01国金证券1483-24%367-39%1.12%1.90%2.552.78财通证券1410-21%456-8%1.31%1.49%3.453.18国元证券1404-9%463-11%1.33%1.56%3.223.12长江证券1332-38%402-47%1.17%2.50%3.023.71东北证券1179-36%21-94%0.00%2.05%3.683.52哈投股份981-5%141-28%1.13%1.63%2.632.48长城证券906-19%353-22%0.00%1.62%3.173.05南京证券88237%26321%1.52%1.30%2.192.59信达证券835-23%185-14%0.99%1.39%3.263.22华安证券832-20%279-23%1.31%1.79%3.103.06国海证券802-19%94-59%0.00%1.21%2.803.39第一创业673-3%1432%0.96%0.96%2.442.58华西证券648-43%126-69%0.55%1.78%2.683.25中原证券64439%13186%0.94%0.51%2.643.00山西证券631-45%159-37%0.89%1.43%3.513.87中银证券615-10%202-20%1.17%1.53%-1.092.71华创阳安610-18%19-86%0.09%0.69%2.522.38湘财股份5895%91-41%0.76%1.28%2.241.97西南证券585-21%2302%0.90%0.90%2.782.92首创证券56430%22025%1.76%1.44%3.112.97华鑫股份5362%60-31%0.76%1.16%3.943.76财达证券431-31%111-45%0.95%1.73%3.133.13国盛金控4244%23-49%0.21%0.41%2.442.00红塔证券388-21%120-47%0.00%0.96%1.961.80太平洋278-40%35-77%0.37%1.60%1.171.25华林证券27312%55-13%0.87%0.97%2.683.29天风证券185-87%-376盈转亏-1.60%2.34%3.823.62国联证券173-74%-219盈转亏-1.23%1.22%4.704.15锦龙股份24-88%-101亏损扩大-4.18%-0.09%6.665.85合计114643-10%31887-23%0.78%1.62%3.353.46资料来源：,经纪业务：经纪收入下滑9%，与股基交易额出现分化经纪收入下滑9%，我们预计佣金率持续下滑。2024年一季度45家披露经纪业务2319%，与一季度市场日均股基交5%出现分化，我们认为主要原因为交易佣金率持续下滑，以及市场大幅波46和财（-30%）同比下滑较多。表32024年一季度上市券商经纪业务收入（百万元）经纪收入经纪收入同比经纪收入经纪收入同比中信证券2442-6%华安证券205-2%国泰君安1499-7%东北证券219-15%华泰证券1358-11%天风证券177-34%广发证券1358-6%国元证券217-2%中信建投1254-7%中银证券177-14%招商证券1319-7%西部证券1890%中国银河1256-10%信达证券180-6%中金公司831-33%国海证券181-4%申万宏源1024-11%长城证券184-6%国信证券1079-3%东兴证券154-7%海通证券851-7%西南证券131-11%方正证券808-1%山西证券1320%中泰证券677-9%财达证券15212%光大证券627-15%中原证券123-5%长江证券626-16%国联证券108-3%东方证券486-30%华林证券1148%兴业证券467-23%南京证券1030%浙商证券53224%第一创业84-5%东吴证券372-7%太平洋79-6%国金证券384-1%首创证券48-18%华西证券324-15%锦龙股份47-4%财通证券2978%红塔证券41-7%华创阳安183-9%合计23097-9%资料来源：，投行业务：IPO发行放缓影响券商投行收入IPO发行放缓影响券商投行收入。2024456836%（+90%）投行收入同比增幅较高；华林证券（-74%）、兴业证券（-69%）、国海证券（-66%）同比下滑较多。我们认为，一季度IPO发行规模下滑是拖累投行收入的主要因素。表42024年一季度上市券商投行业务收入（百万元）经纪收入经纪收入同比经纪收入经纪收入同比中信证券869-56%长江证券62110%国泰君安642-3%财达证券57-13%华泰证券576-26%华创阳安553%中金公司450-25%长城证券53-6%中信建投448-59%山西证券49-36%海通证券413-54%南京证券4732%东方证券273-1%东北证券38-51%中泰证券252-41%方正证券38-33%光大证券24930%西部证券3629%东吴证券231-23%西南证券30-15%国金证券226-43%国元证券28-58%国信证券212-27%信达证券23-13%申万宏源171-41%首创证券23-20%浙商证券151-35%华安证券22-6%广发证券14847%华西证券19-40%财通证券141-8%红塔证券18402%天风证券131-51%中银证券1826%兴业证券116-69%太平洋18-55%东兴证券11632%国海证券17-66%中国银河9565%锦龙股份1290%招商证券88-43%中原证券7-60%国联证券78-13%华林证券3-74%第一创业6542%合计6811-36%资料来源：，投行业务集中度维持高位。从2024Q1年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、、中金公司、、国泰君安合计完成1384755%20233pct，投行集中度维持高位。IPO2024Q1IPO承销数量及金额均领先同业。表52024年一季度上市券商投行业务承销情况(亿元)合计首发增发（主承销）增发（财务顾问）配股可转债债券承销机构名称金额金额市场份额金额市场份额金额市场份额金额市场份额金额市场份额金额市场份额中信证券41265123%8825%1821%398714%中信建投261184%10%910%26029%华泰证券24205023%298%23418%中金公司230584%4513%3734%22148%国泰君安2384146%144%23569%海通证券90594%8963%申万宏源9519513%中国银河8458453%东方证券102610264%光大证券825104%10%8153%中泰证券617105%82%89%5982%招商证券851257%4743%1012%7793%国信证券51820%5172%广发证券8264212%7843%东吴证券42463%31%4162%兴业证券34442%3401%浙商证券31721%3151%财通证券3503501%天风证券2922921%国金证券34642%5215%1012%2891%中银证券3083081%华创阳安1041040%信达证券97970%山西证券16610%1641%国联证券1301300%首创证券1021020%东兴证券1601601%财达证券1571571%华西证券73730%国元证券3772%300%西部证券95950%方正证券37370%长江证券8821%860%湘财股份23230%长城证券9620%940%华安证券53530%南京证券92920%西南证券39390%华鑫股份51510%锦龙股份2800%华林证券25250%东北证券10100%第一创业1463%80%中原证券15150%国海证券1431%110%国盛金控40400%太平洋20200%哈投股份660%红塔证券880%合计2535718283%32694%8577%00%5463%2473790%TOP5合计1384713562%25774%8577%00%5463%1350149%2023Q1top560%72%95%100%71%49%资料来源：， 注：承销金额按上市日口径计算图9IPO储备情况（个）（截至2024年3月31日）181614121086420主板创业板

北交所资料来源：，资管业务：基金发行规模仍在底部，资管收入小幅下滑202445家上市券商合计实现资管收入9%442434亿份，同比-6%292只，同比+2%。表62024年一季度上市券商资管收入（百万元）资管业务收入收入同比资管业务收入收入同比中信证券2358-6%信达证券 90-3%广发证券1607-23%山西证券 8456%华泰证券110610%东兴证券 8394%国泰君安918-13%财达证券 77444%中泰证券48056%长江证券 6678%海通证券402-15%方正证券 6339%东方证券361-39%国海证券 4824%财通证券3192%太平洋 47153%中信建投27876%东吴证券 4364%中金公司268-18%兴业证券 3610%首创证券250212%国元证券 3040%第一创业226-2%华创阳安 2734%申万宏源199-26%西部证券 2460%光大证券178-19%国金证券 22-9%国信证券16469%南京证券 18269%招商证券155-14%华西证券 15-17%国联证券143350%华林证券 8-42%中银证券135-9%红塔证券 7-37%华安证券12636%长城证券 7-65%浙商证券11060%中原证券 7-50%中国银河1097%西南证券 682%东北证券109116%锦龙股份 0-69%天风证券100-48%合计 10908-2%资料来源：，图102018-2024Q1公募基金发行规模 图112018-2024Q1公募基金发行数量35000100000

2018 2019 2020 2021 2022 2023

100%1500100%150040%30%50%20%100010%0%0%-50%500-10%-20%-100%0-30%

2000

2018 2019 2020 2021 2022 2023

50%发行规模（亿份，左轴） 同比增速（右轴） 发行数量（只，左轴） 同比增速（右轴）资料来源：， 资料来源：，自营业务：一季度权益市场大幅波动，券商自营业务收入同比下滑2024年一季度权益大幅波动，债市表现较好，券商自营业务收入同比下滑。20241.25%（含公允价值变动）35232%。表72024年一季度上市券商投资净收益（含公允价值变动，百万元）2024Q1投资净收益2023Q1投资净收益同比中信证券54606613-17%申万宏源27553106-11%国泰君安23763179-25%招商证券2049172519%华泰证券18814577-59%中金公司18533617-49%中国银河16292413-32%中信建投15072511-40%国信证券14641913-23%海通证券12192013-39%广发证券11301468-23%东方财富81149265%东方证券7991152-31%方正证券74439987%光大证券601945-36%东兴证券554235136%东吴证券549602-9%长城证券517640-19%西部证券487764-36%浙商证券464602-23%财通证券431710-39%国金证券430717-40%国元证券4284290%南京证券404189114%华创阳安379524-28%山西证券350596-41%信达证券333485-31%兴业证券3291027-68%中泰证券3151385-77%中原证券31017577%华安证券263300-12%国投资本262679-61%首创证券253265-5%第一创业2292099%哈投股份207258-20%东北证券198517-62%湘财股份195201-3%天风证券194868-78%国海证券170255-33%红塔证券166316-47%财达证券112392-71%华鑫股份103172-40%国盛金控96117-17%中银国际9096-7%太平洋69256-73%华林证券5613313%华西证券44426-90%长江证券36628-94%锦龙股份7115-94%国联证券-150373由盈转亏合计3515751661-32%资料来源：，投资建议：预计行业2024年净利润同比+13%内生发展外延并购，打造世界一流投行司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。早在2019就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。我们认为，国内券商过去主要通过内生增长逐渐扩大规模，未来在监管的指引下，业内的并购可能会增多，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超50%左50%。表14 监管鼓励券商并购重组相关表述时间 相关单位会议 内容提出“积极推动打造航母级头部证券公司”，促进证券行业持续2019年11月 证监

健康发展，还给出打造“航母级证券公司”的相关政策措施，包括多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强等。2020年7月 证监会 发文鼓有条的券与基公实施市化并重组。2023年10月 中央金工作议 提出“力打现代融机和场体系”，并次提“培育一流投资银行和投资机构”。再次强调支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等2023年11月 证监

方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。2024年4月 国务院 国九条出支头部构通并重组、织创等方提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。资料来源：证监会，新华网，中国政府网，图12日本各类券商利润分布

图13美国交易商盈利能力集中度

2013 2014 2015 2016 2017资料来源：JSDA，注：大型本土券商包括日兴证券、大和证券、野村证券等资本在1000亿日元以上公司

TOP10营收占比 TOP11-25营收占比 其余公司营收占比资料来源：SIFMA，注：交易商为NYSElisted行业同质化竞争，并购重组或推动供给侧改革。国内券商数量众多且多为综合性券商，近年来牌照进一步放开，加剧了行业的竞争。但由于大多数公司都选择综合性券商的模式，也没有形成特色。尽管近几年互联网金融的融合逐步加深，也出现了一些以互在近年来券商数量以及从业人员数量增加的背景下，近期监管引导公募基金管理费及交易佣金下调，以及投行业务的阶段性收紧，短期将对券商收入造成一定压力。通过并购重组等方式进行资源整合，有利于提升券商在行业中的竞争地位，同时也推动行业进行供给侧改革。图14日本证券公司及从业人员数量 图15美国证券公司及从业人员数量10000028045001200950002754000100027035009000026530008008500080000600400750002007000024000201320142015201