通信-区块链：深挖UTXO：比特币生态不一样的期待

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业专题研究众所周知，比特币并不具备以太坊那样的智能合约能力，不同于以太坊的ERC20合约，对接比特币的UTXO是绕不开的环节。基于UTXO构架应用，其安全性自然与主链共享，这种模式也为市场带来很多期待，有可能构建不同于以太坊L2那样的生态模式，这也是市场的期待。相较于以太坊，UTXO是比特币最具特色的数据模型，因此比特币Layer2生态有望呈现不同于以太坊那样的生态模式。随着行业竞争的加剧和技术不断进步，近几年以太坊L2迅速发展，生态繁荣下的以太坊链上费用得到了整体的控制，而比特币网络生态发展还十分初级，近期崛起的铭文、符文等Ordinals应用，为基于UTXO构建应用提供了一种可能。2023年的铭文、今年符文等活动带来的链上交易活跃，为挖掘UTXO潜力奠定了基础。Taproot升级进一步提升了比特币生态的发展潜力。我们都知道，比特币Taproot升级是激活隔离见证(SegWit)以来经历的最重要的升级。Taproot旨在进一步提高网络的隐私性和效率。Taproot升级最显著的变化是允许将多个复杂的签名（例如多重签名钱包）一起聚合和验证，而不是单独进行验证。通过聚合签名，网络的性能更快、费用更低，且节省区块空间。Taproot通过增强用户的隐私性和灵活性，提供了一种执行比特币交易的新方式，将极大地提高比特币的可扩展性。NervosCKB的Cell类似一个更智能的UTXO，比特币UTXO是一个装着纸质账本的盒子，而Cell是将盒子里的账本换成了Excel电子文档。NervosCKB继承了比特币UTXO的架构并创建了CellModel（细胞模型这是一种作为状态存储的通用UTXO模型，保持了UTXO的简单性和一致性。在上链。Cell代表Nervos中的基本数据存储单元，与比特币UTXO不同的是，它可以包含各种数据类型，如CKByte、Token、JavaScript代码或JSON字符串等序列化数据，这种更丰富的数据类型拓宽了Cell的能力，使得UTXO得到了拓展——如实现智能合约（甚至是定制化的智能合约，例如发行NFT代币、限制代币的供应以及制定满足独特需求的使用条件）。UTXO的独特性是否也会催生不一样的生态世界？铭文、符文对比特币UTXO的深度挖掘，使得基于UTXO的资产部署成为可能，而NervosCKB对UTXO的升级，进一步解放了计算能力。这些预示了UTXO不一样的应用潜力，似乎也更有趣，成为行业新的期待。纵观以太坊的发展，从ERC20标准催生了ICO，再到AMM的发展为DeFi提供了源动力，NFT以及元宇宙坎坷并不少。比特币近期的创新，一开始就得到了一定的市场热度，这是好现象，说明市场对UTXO的潜力抱着很大的期待和信心。但热度来得快，降温也是迅速的，符文出现后，自然铭文的热度就下降。目前铭文和符文都还停留在抢“铸造”（mints）的阶段。铸造只是开始，后面如何开展应用、丰富生态才是更重要的事。NervosCKB的情况亦类似，目前的生态应用可以说是对以太坊生态的简单“复制”。风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。增持（维持）增持（维持）行业走势32%16%0%-16%-32%通信沪深3002022-042022-082022-112023-03作者相关研究向何方？》2024-05-162、《通信：光纤光缆行业：海风为盾、特种为矛》2024-05-14景气加码》2024-05-12P.2请仔细阅读本报告末页声明1．核心观点 32．UTXO的春天，BTCLayer2生态有望得到进一步发展 32.1．基于UTXO的BTCLayer2有望催生新的生态模式 32.2．Ordinals协议进一步挖掘UTXO新的可能 53．UTXO该产生怎样的生态应用 63.1.Ordinals协议催生铭文、符文生态 63.2．UTXO的进化：Nervos（CKB）细胞模型 83.3．特别的UTXO，能否造就特别的比特币生态？ 风险提示 图表1：以太坊7日平均费用近几年整体下降（截至2024年5月1日） 3图表2：比特币链上费用情况（截至2024年5月1日） 3图表3：比特币的UTXO模式将每一“份”比特币的流通历程完整记录 4图表4：通过聚合签名、Taproot提升了比特币的扩展性 4图表5：以太坊链上TVL超过960亿美元（截至2024年5月6日） 5图表6：比特币侧链TVL达到12亿美元（截至2024年5月6日） 5图表7：BRC-20相关交易在比特币UTXO内的占比情况（截至2024年5月8日） 6图表8：部署BRC-20通证代码解释 7图表9：基于Ordinals协议的铭文增长情况（截至2024年5月9日） 7图表10：比特币符文“刻蚀”在UTXO的OP-RETURN字段内 7图表11：符文（runes）发生的链上费用在4月20日当天占比为57.7% 7图表12：BRC-20与Runes（符文）的特点对比 8图表13：比特币UTXO结构类似一个带锁的盒子 9图表14：NervosCKB细胞模型相较于UTXO有更大的灵活性 9图表15：NervosCKB采用情况持续增长（截至2024年5月8日） 9图表16：NervosCKB生态情况（截至2024年5月8日） 9图表17：不同类型比特币交易占比情况（截至2024年5月9日） 图表18：符文交易各类型分布情况（截至2024年5月9日） P.3请仔细阅读本报告末页声明本文对几种典型的UTXO应用模式进行了区块链的工作原理需要分散的节点达成共识理任务（转账或执行合约程序）的时候自然不如中心化节点快，这是一个典型的不可能文、今年符文等活动带来的链上交易活跃，即可看到比特币网络的费用有个急速攀升的图表1：以太坊7日平均费用近几年整体下降（截至2024年5月1日）资料来源：Theblock、国盛证券研究所图表2：比特币链上费用情况（截至2024年5月1日）资料来源：Theblock、国盛证券研究所UTXO机制使得比特币的每一聪都是“非同质sats）的流转历程完整记录下来，可以想象每一聪就是一个硬币，在每次流转都获得一P.4请仔细阅读本报告末页声明个签章来记录轮流历程。相较于以太坊，UTXO是比特币最具特色的数据模型，因此比图表3：比特币的UTXO模式将每一“份”比特币的流通历程完整记录资料来源：btaps、国盛证券研究所性和效率。Taproot升级最显著的变化是允许将多个复杂的签名（例如多重签名钱包）一起聚合和验证，而不是单独进行验证。通过聚合签名，网络的性能更快、费用更低，且节省区块空间。Taproot通过增强用户的隐私性和灵活性，提供了一种执行比特币交易的新方式，将极大地提高比特币的可扩展性。图表4：通过聚合签名、Taproot提升了比特币的扩展性资料来源：cointelegraph、国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明图表5：以太坊链上TVL超过960亿美元（截至2024年5月6日）图表6：比特币侧链TVL达到12亿美元（截至2024年5月6日）资料来源：defillama、国盛证券研究所资料来源：defillama、国盛证券研究所侧链一个核心问题便是侧链与主链实现共识、共享安全等，而如何对接比特币主链的节点之上运行的开源软件ORD。简单来说，该软件允许用户在比特币区块链信息，如一串文本或图像，然后将上传的这些信息与一个特定的聪绑定起来，最终得到转移个别聪。在这里，聪按照挖掘顺序进行编号，并按先进先出的顺序从交易输入转移到交易输出。当每个聪被打上编号后，就可以将一段内容写入交易的“见证隔离P.6请仔细阅读本报告末页声明图表7：BRC-20相关交易在比特币UTXO内的占比情况（截至2024年5月8日）资料来源：dune、国盛证券研究所它基于Ordinals协议创建，可以将铭文设置为JSON数据格式来部署通证、铸造和转移），部署、铸造和转移的示例。P.7请仔细阅读本报告末页声明图表8：部署BRC-20通证代码解释资料来源：domo-2.gitbook.io、国盛证券研究所图表9：基于Ordinals协议的铭文增长情况（截至2024年5月9日）资料来源：dune、国盛证券研究所的那样。符文（Runes）协议部署的代币资产直观地记录信息到比特币链上：即写入比图表10：比特币符文“刻蚀”在UTXO的OP-RETURN字段内资料来源：mempool、国盛证券研究所图表11：符文（runes）发生的链上费用在4月20日当天占比为57.7%资料来源：dune、国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明图表12：BRC-20与Runes（符文）的特点对比设计技术发布行符文已经发布详细的规范文档），行发行发布权限是开放的仅支持规范的钱包资料来源：bnbstatic、国盛证券研究所），—这类似比特币UTXO转账实现“花费”。并使P.9请仔细阅读本报告末页声明图表13：比特币UTXO结构类似一个带锁的盒子资料来源：nervos、国盛证券研究所图表14：NervosCKB细胞模型相较于UTXO有更大的灵活性资料来源：nervos、国盛证券研究所数据，更新后的数据由网络节点进行链上验证。在细胞模型中，智能合约的执行是并行的，即每个交易在自己的虚拟机中独立运行，多个虚拟机同时运行。细胞模型中的交易高度灵活且高效，多个智能合约操作可以批量处理为单个交易，从而最大限度地减少交图表15：NervosCKB采用情况持续增长（截至2024年5月8日）资料来源：ckbdapps、国盛证券研究所图表16：NervosCKB生态情况（截至2024年5月8日）资料来源：ckbdapps、国盛证券研究所来了无须跨链、不损失安全性的图灵完备合约扩展和性能扩展。P.10请仔细阅读本报告末页声明更有趣，成为行业新的期待。NFT以及元宇宙的出现，其生态范式逐渐丰满。但这个图表17：不同类型比特币交易占比情况（截至2024年5月9日）资料来源：dune、国盛证券研究所图表18：符文交易各类型分布情况（截至2024年5月9日）资料来源：dune、国盛证券研究所早日出现。P.11请仔细阅读本报告末页声明区块链技术研发不及预期：比特币底层的区监管政策的不确定性：区块链及Web3.0模式落地不及预期的风险。P.12请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有