4月份经济数据解读：如何看待供需“剪刀差”的扩大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南证券分析师：靳晓航相关研究报告供给节奏？》月金融数据解读》【债券日报】【债券日报】如何看待供需“剪刀差”的扩大？1、如何看待供需“剪刀差”的扩大？于工业生产环比跳升、同比回到高位区间。“弱”点在于消费边际走低；固投环比季调转负。供给与需求的“剪刀差”明显扩大。（1）生产的“强”，存在低基数影响，也存在出口、高技术行业带动、“弱补库”的支撑：基本面来看，1-4月出口交货值同比增幅扩大（与工增历史上基本同步外需继续支撑出口；装备制造、高技术制造行业，4月生产增速较3月分别提高近4.0pct；制造业新一轮“补库存”酝酿企稳，均对生产的韧性有3.0%，实际生产动能并未出现显著高偏或加速上升。低基数对4月工增读数的拉动更突出。（2）需求的“弱”，存在趋势性和阶段性的同步影响。1）趋势性因素：可选消费品的结构性转弱（汽车、金银珠宝、服装等房地产投资单月降幅扩大，去年拿地弱继续向后端投资传导。2）阶段性扰动：南方雨水、财政资金到位仍受约束，令4月基建中枢下移。总结看，4月需求数据弱，存在经济运行惯性（地产、大宗消费）和阶段性因素的共振影响。对于前者，4月下旬以来系列“宽信用”政策加力对冲（限贷限购约束放松、收储盘活存量和房企流动性、消费品“以旧换新”等对于后者，前期已部署的政策尚未发力、形成“空档期”，与前者共振，造成需求阶段性回踩。往后看，需求弹性修复的概率较高。除基建资金到位改善之外，地产政策的“破局”效果也值得关注，尤其是“以旧换新”、收储等，可能打开新房销售、居民信贷的修复空间，二季度后半段重点跟踪政策落地强度和效果，“宽信用”对长端的扰动或较一季度边际抬升。4月经济数据解读：按2021年为基数，窄口径、全口径当月复合增速分别+5.3%、+6.0%，比3月明显回落。资金支出进度放缓，与高频指征不一，原因在于，财务支出法下，项目前期支出被纳入前月统计，加之4月缺乏增量资金，导致项目支出放缓。增发国债项目要求6月底前开工，故而出现高频好、基建数据差的分歧。2、房地产：施工略有改善，投资降幅继续走扩。1-4月地产投资累计增速-9.8%，单月看，新开工、竣工增速分别为-14%、-19%，施工同比+19.4%（上月为-但仍偏弱。3、制造业投资：动能放缓，补库行业投资扩张加快。1-4月制造业投资累计同比+9.7%，单月增速+9.3%，下滑1pct医药制造业转负；电气设备和汽车投资增速均显著低于制造业平均。4、消费：弹性继续走弱，可选消费拖累突出。4月社零同比+2.3%，环比季调+0.03%。在3月低于季节性的基础上，消费动能边际上没有明显修复。合并年初以来的表现看，消费弹性亦低于同期。其中，汽车、金银珠宝等多个可选消费品零售增速转负或降幅扩大，是拖累社零的核心。5、工业：排除低基数，实际生产动能在放缓。4月工业增速同比+6.7%，环比季调+0.97%，创2017年以来新高，但存在3月偏低的影响。同比看，工增三年复合增速3.0%（3月为+5.2%侧面验证4月生产动能并非“强反弹”，同比低基数的支撑更为突出。风险提示：“稳增长”政策发力显效，基本面回升斜率超预期。 4 5 5 6 6 7 8 8 4 4 5 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8一、如何看待供需“剪刀差”的扩大？月供给与需求的“剪刀差”扩大。（2）行业视角：装备制造业、高技术制造业生产逐月加快，对工业的拉动在上升。资中枢也有下移。统计局发言人在发布会上称间，二季度后半段重点跟踪政策落地强度和效果，“宽信用”对长端的扰动或较一季度建筑业PMI指向不一。分歧原因在于：1-4月地产投资累计同比增速-9.8%，比），计算品制造、运输设备制造、纺织、农副食品等下游消费制造业，也是一季度补库表现较好的行业。医药制造业投资增速转负，电气设备、汽车增速则明显低于制造业投资平均水低区间，年初以来的单月环比保持在0%-0.2%区间。合并来看，当前消按分项看1）餐饮：4月同比增速+4.4%，按2019年为基数计算的当月复合增速 合增速回正至+0.2%，对应“以旧换新”政策补贴效应 4月工业增速同比+6.7%，环比反弹幅度创新高，实际生产动能在放缓。环比看，4对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限研究员：董含星研究员：郝少桦助理研究员：李阳助理研究员：王少华助理研究员：李宗阳jiangyu@panyaqi@jiangsaizhuan@公司投资评级说明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该