信用周报：新一轮地产政策加码中短端地产债行情显现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南证券分析师：张晶晶证券分析师：葛莉江证券分析师：王紫宇相关研究报告下旬关注提价压力》【债券周报】【债券周报】新一轮地产政策加码，中短端地产债行情显现——信用周报20240519本周资金面平稳宽松，信用债收益率普遍下行，中短端表现整体优于长端，其中1-2y隐含评级AA地产债行情表现尤为突出。分板块看，化债政策持续推进，城投债收益率普遍下行，3y以内品种表现较强。本周四部门发文支持房地产市场发展，中短端地产债收益率大幅下行，2y以内隐含评级AA品种收益率均下行10BP以上。钢铁、煤炭债收益率全线下行，中短端表现优于长端。金融债收益率普遍下行，其中券商次级债、保险次级债整体表现继续优于银行二永债，1-2y品种行情表现尤为显著；银行二永债整体中短端行情优于中长端，且2-4y隐含评级AA银行永续债收益率下行幅度较大，资产荒行情下可关注其适当信用下沉机会。二级市场：信用债收益率普遍下行，中短端低等级地产债表现突出1、城投债方面，各品种收益率普遍下行，中低等级表现整体优于高等级。分显，走阔4-7BP。当前大部分区域城投利差仍处于1%以下的历史较低分位数水平（2014年以来进一步信用下沉的收益挖掘空间有限。2、地产债方面，各品种收益率普遍下行，中短端中低等级品种表现占优，1-2y品种收益率下行4-12BP，其中1-2y隐含评级AA品种收益率下行11-12BP，3-5y品种收益率普遍窄幅震荡。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率具有一定吸引力，可关注经营相对稳健的央国企地产债的收益挖掘机会。3、周期债方面，煤炭债收益率普遍下行，中短端品种尤为显著，其中2y品种收益率下行5-7BP，3-5y品种收益率普遍下行1-4BP。当前煤炭债收益率整体较低，可适当拉久期至2y采取骑乘策略增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会；钢铁债各品种收益率全线下行，与煤炭债较为相似，当前钢铁债3-5y隐含评级AA+品种相较于煤炭债品种溢价较高，收益挖掘机会值得关注。4、金融债方面，银行二级资本债收益率普遍下行，中短端表现优于长端，1-3y品种收益率下行1-3BP，4-5y品种收益率窄幅震荡；银行永续债整体行情表现优于银行二级资本债，其中2-4年隐含评级AA品种收益率下行4-7BP，中短端信用下沉策略占优。券商次级债收益率全线下行，其中1-2年期品种表现较为突出，收益率下行4-6BP。保险次级债收益率普遍下行，中短端表现优于长端，1-3y品种收益率下行3-6BP，4-5y品种收益率窄幅震荡。一级市场：信用债净融资额由负转正，城投债净融资额持续为负。本周信用债发行规模1,562.85亿元，较上周增加208.52亿元，净融资额284.97亿元，较上周增加600.64亿元。其中城投债发行规模402.86亿元，较上周减少205.17消发行债券0.00亿元，与上周持平。成交流动性：本周信用债市场整体活跃度小幅提升。1、银行二永债换手率有所上升，从上周4.85%上升至4.92%。2、银行普通债换手率有所下降，从上周3.10%下降至3.09%。3、券商次级债换手率整体有所下降，从上周的2.45%下降至1.54%。4、保险次级债换手率有所上升，从上周2.86%上升至3.14%。评级调整：本周有2家评级下调主体，2家评级上调主体。重点政策及热点事件：1）5月13日，万科公告称获多家银行提供总计73.39亿元抵押担保贷款。2）5月13日，吉林金控公告称《吉林省金融控股集团改革方案》获批，后续将有序划入相关金融企业股权，组建省信用增信公司。3）5月17日，工行与中行TLAC非资本债券成功发行，“3+1”年期品种发行利率均为2.25%，“5+1”年期品种发行利率均为2.35%，发行规模均为400亿元。4）5月16日，第二笔重点省份“统借统还”债券“24盘开01”发行落地。5）5月17日，国新办举行国务院政策例行吹风会，四部门表态出台保交房工作配套政策。风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。一、二级市场：信用债收益率普遍下行，中短端低等级地产债表现突出 5 11 12 14 15 17 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 9 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 14 15 16本周资金面平稳宽松，信用债收益率普遍下行，中短端表现整体优于长端，其中1-一、二级市场：信用债收益率普遍下行，中短端低等级地产债表现突出普遍窄幅震荡。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率具有一定吸引力，可关注2、为了信用债各品种历史分位数具有横向可比性，其起始时间均为2021年8月16日，下同。注：期限利差等于所属品种同等级、不同期限的中债到期收益率曲线相减得到的差值。注：期限利差等于所属品种同期限、不同等级的中债到期收益率曲线相减得到的差值。省份2024-05-172024-05-102023-12-29当前信用利差历史分位数近一周信用利差变动2024年以来信用利差变动2023年最低点当前信用利差较2023年最低点变动贵州28529241%-243-243辽宁279-97279-97广西2644%0-147264-1470%0-76-740%1-85-85河北0%1-43-34江西0%1-52-43天津0%1-64-56吉林0%1-81-78湖南0%1-61-592-74-74重庆0%2-66-64浙江49480%2-32-19甘肃0%2-88-85安徽0%2-38-25江苏0%2-39-26湖北0%2-53-43北京44420%2-22新疆0%2-40-26西藏2-37-26广东45422-25-142-37-30福建47442-26-16黑龙江3-71-70宁夏2010%3-114201-114河南0%3-56-49上海402%3-1542海南473-37-22青海4-508-500云南2824-136282-136内蒙古2%7-116注：区域利差统计口径为区域内存量债券信用利差的平均数，单只债券信用利差=中债行权估值收益率-同期限国开债收益率；历史分位数起始时间为2014年1月2日。图表13银行二级资本债收益率、信用利图表14银行永续债收益率、信图表15券商次级债收益率、信图表16保险次级债收益率、信元，较上周增加600.64亿元。其中城投债发行规模402.86亿大行以及头部股份行外，浦发银行、贵阳银行、上海银行、贵州银行等一般商金债成交中券商次级非永续债换手率从上周的3.23%下降至洛阳西苑国有资是深圳国际控股有否仪征市城市发展投资是否子公司通过将持有的项目公司股权质押或项目资产抵押等方式分别为相关贷本金，为第二笔重点省份“统借统还”债券。该模式下区域内弱资质主体安全性或边际策有关情况，四部门表态出台相关举措：1、央行推出四项政策措元保障性住房再贷款，二是降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，三是取消全国层2、金融监管总局近期将发布《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地品住房项目保交房攻坚战，二是进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，三是推动消份有限公司深圳分行获得授信人民币44.49亿元，在授信范围内团控改革方案的批复》，同意《吉林省金融控股集团改革方案》，林省财政厅做好牵头工作，指导省金控集团依据改革方案，依法合控集团，布局“债权”板块，打造地方国有资本运营平台，强化金融资本将逐步披露改革及重组相关进展情况。本次深化改革及重组资产后，2024年总损失吸收能力非资本债券（第一期）在全国银行间债），告）（），），融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，建立健全城市房地产融资协调机制，继续坚持因城施策，以城市为主体、已售未交付的商品住房项目，推动项目建设交付,切实保障购房人融资需求。城市政府推动符合“白名单”条件的项目“应进尽进”是推动消化存量商品住房。城市政府坚持“以需定购”，可以组织地方国回收购、市场流通转让、企业继续开发等方式妥善处置盘活（四）自然资源部：准备出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限研究员：董含星研究员：郝少桦助理研究员：李阳助理研究员：王少华jiangyu@panyaqi@jiangsaizhuan@证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121公司投资评级说明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券资决策并自行承担投资