电力设备与新能源行业研究：光伏板块底部特征显著“电改”预期迎重大催化

PAGE1敬请参阅最后一页特别声明PAGE1敬请参阅最后一页特别声明光伏&储能：四月国内新增装机、出口数据双旺，对欧洲十国组件出口量创单月历史新高，逆变器出口Q3有望同比转电网：23（电网提高对清洁能源接纳，辅之以储能和氢能的必要支撑。2）将更多的电源类型纳入到电力市场；提升辅助服务的9健全多层次统一电力市场体系，统一交易规则和标准，推进适应能源结构转型的电力市场机制；20241229+24.9%。风电：13GW（6.8GW202410GW，47%。持续推荐海风产业链。氢能与燃料电池10万吨/年风光制氢一体化项目将于9FCV477.52MW/527+69%/+4.2FCV本周重要行业事件：光储风：4增装机，光伏大幅环增；海关发布4月光伏出口数，对欧洲十国组件出口量创历史新高；能源局召开全国可再生能源开发建设调度会，提出“全力推进三批大型风光基地建设”等要求。；20241229+24.9%。氢能与燃料电池：11.43入全国前五；海南滴滴网约车平台正式上线首批氢能乘用车。详见报告正文各子行业观点详情。政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。扫码获取更多服务行业周报扫码获取更多服务行业周报PAGE10敬请参阅最后一页特别声明PAGE10敬请参阅最后一页特别声明子行业周观点详情光伏&储能：四月国内新增装机、出口数据双旺，对欧洲十国组件出口量创单月历史新高，逆变器出口Q3有望同续基本面、政策端、报表端有望持续催化板块从底部走向右侧，当前布局窗口明确！一、对“利好”反应敏感是重要底部特征，光伏板块“四重底”夯实，当前布局窗口明确，后续基本面景气度、本周三，光储板块突然走出底部放量大涨的走势，用后视镜寻找催化剂主要有两个：1）51721，指出鼓励兼并重组、畅通退出机制，加强对恶性竞争的打击力度。2）520经济绿色转型等议题进行了交流。此外，在5月23日下午，习主席在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，提出“进一步全转型目标而展开的“电改”的提速，才是对新能源产业中长期发展影响更深远、利好更显著的标志性事件。市场力量主导出清进行时&23H224Q1（2024》将为地方政府、银行等金融机构提供更具参考性的行业标准，从而引导外部支持力量聚焦优质企业和生产力。2%分位以下（2018531后的估值低点Q1于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。布局强α公司、新技术方向、Q2要催化，预计1-2月内可见；而以组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。块从底部走向“右侧”的重要催化剂。在一季报中验证显著α（2Q2（3HJT/B相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化）Q320%+的新增装机预期增速轨道。图表1：国内月度光伏新增装机情况（GW）来源：国家能源局，国金证券研究所425.2GW，同比+25.9%，欧洲十国单月出口量创历史新高。422.0GW，同比+27.6%，环比-4.2%，4ALMMQ1（472%Q1Q12023；4需求激发效果持续显现。1-4月光伏组件出口81.8GW，同比+27.4%，巴基斯坦、沙特等地区组件出口量显著增长，印度抢运背景下Q1组1-4+19.4%。 43.3GW，同比+15.2%，环比-20.4%，ALMM1-4柬埔寨出口量也较大，印度尼西亚、日本出口量显著增长。图表2：对欧洲十国光伏组件出口量MW）来源：海关总署，国金证券研究所6Q3实现同比转正，成为重要的拐点信号。图表3：逆变器月度出口金额（亿元）来源：海关总署，国金证券研究所30%（甚至更高）的增速（700GW，同时，全球主要国家坚定的降碳战略、新兴市场国家巨大的电气化提升空间、以及今年下半年海外开启降息周期后对海外需求的进一步激发效果，2025电网：5月23日下午习总书记在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会，顶层高度关注，电改提速在即。2018111年7月21日，习近平总书记亲自主持企业座谈会并不常见，而且每一次都关乎大局决策。总书记上一次与企业2020机占比超70%，清洁能源占比大幅领跑同类发电央企，国电投的光伏装机、新能源装机、清洁能源装机规模连续多年位居世界第一。电改历程392023418是加快建设全国统一电力市场体系的顶层设计文件。电改主要内容：1）发展以风电光伏为主体的新能源，这是大趋势。电网要提高对清洁能源的接纳，同时辅之以储能和氢能的必要支撑，实现电源的多元融合。2）将更多的电源类型和发、用电量纳入到电力市场；提升辅助93）健全多层次统一电力市场体系，统一交易规则和技术标准，破除市场壁垒，推进适应能源结构转型的电力市场机制。524区直流输电工程合资公司筹备组揭牌。国主要发电企业电源工程完成投资19125.2%122924.9%。1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。23,24注：国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技。电、派瑞股份。国网信通、泽宇智能、国能日新等。风电：13GW（6.8GW202410GW，47%。持续推荐海风产业链。本周大宗商品价格微降。202452439153850415025303830517+0.8%/+1.3%/+1.0%/+2.4%/+0.8%。EPCPOSCOE&C200青洲五七项目进展；3）帆石一二项目进展；4）深远海推进情况；5）2Q24大型化下，“以滑替滚”更具经济性；4）受益于风电持稳发展的零部件龙头，如日月股份等。1双碳目标驱动下2随国家可再生能源补贴资金下发，3）IRR氢能与燃料电池：虽迟但到，乌兰察布10万吨/年风光制氢一体化项目将于9月开工。内蒙古乌兰察布10万吨2000Nm3/h1145km，沿线经过内蒙古、京津冀等。绿氢大项目动工开启振截至日前共有35.03万吨绿氢项目已开工，约860套电解槽后续将迎招标，重点关注下半年大项目的动工。FCV装机持续增长，绿氢大项目招标陆续开启——4月FCV上险和电解槽招标数据点评。4月装机/装车量77.52MW/527+69%/+4.277.5MW/526，1-4179.42MW/1351辆，同比+291%/+124FCV1-56184.5MW。从绿氢项目开工及EPC招标情况看，目前共有35.03万吨绿氢项目已开工，、86016%/14%/13%；已开标项目的电解槽大多为碱性，入选和第一中标候选人的碱性电解槽价格平708.81/708.81733.75/699.86万元/套；PEM电解槽价格平均/中位数均分别为726.49/714.381）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目2）产业大发展下，中下游同步推广，看好燃料电池核心零部件和加氢站建设带来的设备机会。推荐组合：TCLA/H、美德威、禾迈股份、新特能源、亚玛顿。储能：推荐：阳光电源、盛弘股份、林洋能源、科士达，建议关注：南都电源、上能电气、科陆电子、英维克、派能科技。合、中天科技、中材科技、运达股份、中广核新能源、三峡能源、龙源电力。亿华通、国鸿氢能、京城股份、致远新能、蜀道装备。产业链主要产品价格及数据变动情况及简评光伏产业链片、N型电池片价格大幅下跌，组件价格小幅调整。<2>料最后一跌促需求释放+产能出清提速，建议在板块β修复的背景下重点布局：1）在一季报中验证显著α的环（玻璃<含二线>、逆变器、跟踪支架等）/公司。主产业链单位毛利趋势测算（测算值，实际因各家企业库存及技术水平不同有所差异，建议关注“变化趋势”为主：1）料：料价格非理性下跌，已经突破所有企业现金成本，部分产能已停车检修；2）片：片盈利持续承压，部分二三线企业因成本压力出现停产现象；PNN图表4：主产业链单位毛利趋势（测算，截至2024/5/22）24201612840-4-8-12

致密料毛利（元/kg，左轴） N型料毛利（元/kg，左轴） 硅片毛利（元/W)P-182电池片毛利（元/W) TOPCon电池片毛利（元/W) P-182组件毛利（元/W)TOPCon组件毛利（元/W) P-182一体化毛利（元/W) TOPCon一体化毛利（元/W)0.120.090.060.030.00-0.03-0.062023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05来源：业分会、PVInfoLink，国金证券研究所测算产业链价格描述：

注：单位毛利为测算值，实际因各家企业库存及技术水平不同有所差异，建议关注“变化趋势”为主料成交量较少价格暂稳当前价格企业无签单动力多以执行前期订单为主工业涨价背景下料大厂价料供应量进一步下调，主流价格有望趋稳。图表5：多晶料及工业 价格（万元/吨）致密料4.33.753.73N/P致密料4.33.753.7330

2.525 2.0201.5151.0105 0.50 0.0来源：PVInfoLink、分会，国金证券研究所，截至2024-5-22料降价导致片整体出货速度缓慢，库存压力下63）N，N/PNP产较少市场库存不大，价格降幅小于N型电池片。价格压力下部分一体化组件厂降低自身电池开工率，专业化电池厂家也开始计划减产。98765432109876543210-210（右轴）P-182 NP价差-182（右轴）P-21.81.50.01.251.1(0.NP价差（右轴） PERC-180.22) 0.0

0.14PERC-210TOPCon182PERC-210TOPCon1820.320.310.100.080.060.040.020.00 来源：PVInfoLink、业分会，国金证券研究所，截至2024-5-22 来源：PVInfoLink，国金证券研究所，截至2024-5-22565或有降低。海外组件价格：PERC0.1-0.105/W；TOPCon0.10-0.130.12-0.13美元的执行价位，巴西、中东等市场约0.10-0.12美元，拉美0.105-0.115美元，部分厂家为争抢订单价0.09PERC/TOPCon0.22-0.35/0.23-0.36DDP，0.2-0.25DDP。图表8：组件价格（/W） 图9各区域组件价格USD/W）0.90.7

NP价差（右轴） 182-PERC 210-PERC182-TOPCon 210-HJT 国内集中式-TP-TP1.100.891.100.890.83-0.800.080.060.040.020.00

0.10.0

印度本土产-182PERC组件 TOPCon组件美国-182/210PERC组件 TOPCon组件欧洲-182/210PERC组件 TOPCon组件0.330.330.30150.11 来源：PVInfoLink，国金证券研究所，截至2024-5-22 源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-5-22陆续达产，库存有不同程度增加，个别企业为控制库存增速，成交存商谈空间。近期纯碱价格上涨，成本支撑稍增。EVA图表10：光伏玻璃价格（元/平） 图表11：光伏EVA树脂报价（元/吨）3.2镀膜光伏玻璃2.0镀膜光伏玻璃26.518.5联泓 斯尔邦（盛虹） 浙石化 3.2镀膜光伏玻璃2.0镀膜光伏玻璃26.518.512500120001160012500120001160027 2000025 1800023 1600021 1400019 1200017 1000015 8000 来源：PVInfoLink，卓创资讯，国金证券研究所，截至2024-5-22 来源：卓创资讯，国金证券研究所，截至2024-5-24风险提示若相关政策的出台、执行效果低于预期，可能会影响相关产业链的发展。进入的迹象，可能导致部分环节因产能过剩程度超预期而出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险。行业投资评级的说明：3－615%以上；3－65%－15%；-5%－5%；3－65%以上。特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯