电力设备与新能源行业研究：短期波动无虞坚守电动智能化高景气度赛道

20220123日新能源与汽车研究部

证券研究报告电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级) 行业周报市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90国金电力设备与新能源指数 3323沪深300指数 4727上证指数 3521深证成指 14151中小板综指 139823704342131382855257222892006国金行业 沪深300相关报告《基本面不惧调整，归来仍是2022年核心赛道-电动车行业研究周 ，2022.1.9《春季基本面仍躁动，高预期修正提供布局良机-电新与汽车行业研究 ，2022.1.9《新能源情绪再转暖，归来仍是2022年核心赛道-新能源电力设备 ，2022.1.35.《风格再平衡引调整，扎实基本面支撑加仓信心-新能源与汽车行业研 2021.12.27苏晨 分析师SAC执业编号：S0740519050003suchen@邱长伟分析师SAC执业编号：S1130521010003qiuchangwei＠

短期波动无虞，坚守电动智能化高景气度赛道子行业核心周观点整车：1-2月是传统淡季，终端数据易受政策切换、节假日等因素影响出现波动，但中长期无虞。电动车已经进入C端自发需求驱动，近期市场担忧的22年终端影响不大；20/21年数据显示，由于21年补贴退坡，21Q1新能源车零售/上险量环比下降-15%/-19%，但Q2-Q4环比维持30%以上的增速，且Q4环比Q3增速冲达45%。预计2022新能源车市将继续维持J型增长趋势。整车投资机会：中期看车型周期、长期关注智能化研发和数据能力强的公司。零部件：台积电公布22年CAPEX规划和下游需求展望，HPC、汽车半导体景气度高于市场预期。智能化是主机厂打造产品差异化的重要抓手。22年开始，智能化的各细分赛道渗透率将有望加速增长。重点关注方向为渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）渗透率提升的方向：智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等、热管理热泵、一体化铸件以及车载HEPA等领域；2）国产化率的提升方向：控制器、微电机、音响、轮胎以及IGBT等领域。电池：近期电池产业链公司陆续发布业绩预告，正极等环节4Q21业绩环比大幅增长，板块性超市场预期。我们认为，4Q21是中游业绩开始兑现的节点，1Q22上游锂等资源品都将开始逐步兑现业绩，重点关注产业链价格传导导致的利润分配变化。根据近期草根调研结果，与21年12月相比，2215%，淡季不淡。我们判断，高能耗环节的22PE30X附近，开始进入强配臵价值区间。重点关注强全球竞争力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。本周重要行业事件1）天赐材料发布2021年业绩预告；2）2021年业绩预告；3）宁德时代发布换电品牌EVOGO及换电解决方案；4）恩捷股份发布公告：公司与中创新航签订《20225）中科电气发布2021年业绩预告；6）2021年业绩预告；7）新宙邦发布2021年业绩预告。子行业推荐组合详见后页正文。风险提示：敬请参阅最后一页特别声明

-1-行业周报行业周报一、本周行业重要事件与点评1、事件：天赐材料发布业绩预告，预计21年归母净利润21-23亿，21Q4归母净利润5.5-7.5亿，扣非归母20.6-22.6亿，21Q4扣非归母5.5-7.5亿。以中值计算，Q421Q3（12.6。点评：21Q46F外购影响成本端，22Q1环比有望显著改善。我们预计21Q456F产能爬坡与电解液产能释放不匹配，6F70-80%21Q390%有所下滑，21Q422Q190%。投资建议：公司是电解液行业龙头，22年六氟自供率有望保持高位，双氟工艺领先有望贡献显著利润增量，继续关注。2、事件：当升科技发布业绩预告，2021年公司归母净利预计为10~10.5亿元，同比增长159.81%~172.80%；扣非归母净利为7.4~7.9亿元，同比增长203.83%~224.36%。202110.25亿，超市场前期预测的9亿左右，测算Q4归母净利预计为2.98亿元左右，环比提升12.56%。1）2022年电池原材料处于供Q4正极库存备货需1.515%左右，增幅（2）Q420万/吨左右，明显高于行业平均水平，主要系公司以海外为主的市场结构导致毛利率高于行业平均水平、规模效应带来综合成本下行、比克坏账回收、投资中科电气收益等因素。客户层面：公司客户涵盖中日韩多国的锂电龙头企业，尤其是海外优质企业SDI、松下、TSKI为公司核心客50~60%左右。新兴技术层面：公司积极布局磷酸铁锂业务，已开发出高性能的磷酸锰铁锂材料，有望同时掌握三元技术高点—高镍材料与磷酸铁锂技术高点—磷酸铁锰锂材料。投资建议：目前新能源汽车行业由国内市场为主逐渐转变为中欧美三方市场共振，公司有望通过海外客户SKI、LG等充分享受欧美市场增长红利。同时，当升科技作为高镍三元头部企业，其技术、客户、盈利优势显著，维持推荐。3、事件：宁德时代发布换电品牌EVOGO及换电解决方案。APP"三大产品共同组成。时代电服推出首个换电服务品牌EVOGO，具有“NATEVOGO将选择10服务的小绿环城市。组合换电整体解决方案为市场提供全新思路。宁德时代的科学家、工程师和市场专家，共同研发出了一个创新性的解决方案，即“组合换电整体解决APP"三大产品共同组成。基于这个创新的组合换电整体解决方案，时代电服推出了首个换电服务品牌敬请参阅最后一页特别声明

-2-行业周报行业周报EVOGO，它有“一电多车、按需租车、可充可换”三大特点。发布会最后揭晓了“小绿环家族的“001NAT组合002、003号等更多的家族成员也将陆续揭晓。未来EVOGO服务的小绿环城市。4、事件：恩捷股份发布公告：公司与中创新航签订《2022年保供框架合作25亿元的湿法隔膜，中创新航支付1亿元预付款。点评：受制于设备、调试周期等因素，隔膜是中游材料中扩产难度最大的环22年供不应求持续。我们预计此次协议中，恩捷向中创新航供应产品全部为涂覆膜（9u/ccspvdf，采用在线涂覆技术，完整成本比离线涂覆下降15-20%，单平净利有望显著提升。价值/2.5-3元8-10亿平以内，价格优于国内涂覆膜产品，22年隔膜持续供不应求，看多隔膜产品价格。投资建议：电动汽车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹，其远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强；公司新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜、无菌包装等，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。5、事件：中科电气发布业绩预告：21年归母净利润3.44亿-3.93亿，中值3.69亿，对应21Q4归母净利润1.18亿，环比+31%。21年扣非归母净利润3.2-3.67亿，中值3.4421Q4扣非归母1亿，环比+10%。21Q41.9万吨，环比+22%5000+11-12月中低端人造石墨价格分别从2.4万、3.6万调涨至2.8万、4.5万，价格开始逐步传导，单吨盈利有望进一步改善。2222年石墨化仍保持紧缺，新增石22Q4释放，石墨化紧缺有望紧缺至年底。根据产业链调SS签订石墨化2.522年石墨化有望贡7万吨产出，受益石墨化紧缺。5万+80%2213万吨。投资建议：中科电气是优质的电池负极企业，22年产能有望加速扩张，继续推荐。6、事件：壹石通发布业绩预告：21年实现营收4.0-4.3亿元，yoy+108%-124%，实现归母净利润1.0-1.1亿元，yoy+122%-144%，实现扣非净利润0.9-1.0亿元，yoy+193%-226；其中，单21Q4实现归母净利润0.35-211.8-2万吨；0.4-0.5万吨，环比+10%1.5-1.6万吨。随着公司新建产能陆续投产+老旧产线技改显成效，22年勃姆石产能预计提升3-4万吨，同时公司有望合作头部隔膜公司共建万吨级别勃姆石产线。利：锂电带来的需求持续旺盛，我们预计勃姆石价格将中长期保持稳定，同时伴随着公司单线产能提升（1万吨、热力回收率提升、敬请参阅最后一页特别声明

-3-行业周报行业周报生产线自动化水平提升等，成本端有望持续下降，长期看好勃姆石盈利能力。勃姆石需求弹性大，壹石通份额全球第一。目前无机涂覆材料占比已超90%，综合考虑低成本优势以及工艺成熟度，勃姆石需求将成趋势性向上。公司21年三季度勃姆石产能及市占率已跃升至全球第一，22-23年产能规划遥遥领先，份额有望持续提升。投资建议：公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头，产品具备技术及能耗双壁垒，将充分受益于勃姆石需求高增长。另外，公司构建三大新材料研发和生产平台，品类扩张潜力大，未来公司通信填充和天线材料、无卤阻燃材料等业务均有望迎来爆发。7、事件：新宙邦发布业绩预告：21年归母净利润13.07亿，21Q4归母净利润4.4亿，环比+2%，21年扣非净利润12.3亿，21Q4扣非净利润4.2亿，环比+1%。点评：业绩符合预期，溶剂&双氟有望进一步贡献增量。我们预计21Q4公2Q3基本持平。考虑产能弹性，我们预计2022年公司溶剂出货量有望达6.5万吨，双氟出货量1000吨，进一步贡献利润增量。投资建议：电动汽车行业景气度持续超预期，电解液一体化与海外产能持续延伸，作为优质的氟化工平台，后续的利润空间有进一步扩张的机会，继续推荐。敬请参阅最后一页特别声明

-4-行业周报行业周报二、产业链主要产品价格2.1电池产业链价格1）MB钴价格：121日，MB34.1-34.6美元/磅，较上周0.44%34.1-34.6美元/0.44%。2）锂盐周价格上涨：11427.90万/吨，较上周上涨5.28%35.50万/4.41%。图表1：MB钴报价（美元/磅） 图表2：锂资源（万元/吨）MB钴（标准级） MB钴（合金级）5045403530252015

氢氧化锂（含税） 碳酸锂（电池级）（含税）403530252015105来源：MB英国金属导报，国金证券研究所 来源：中华商务网，国金证券研究所3）正极材料本周价格上涨：1月21NCM523/NCM622/NCM811均价分别为28.5/28.5/29.5万元/吨；三元前13.5/13.8/13.6万元/吨。负极材料本周价格平稳：121日，人造石墨负极（中端）4.5-5.8万/吨；人造石墨负极（高端）6.5-7.8万元/吨。天然石墨负极（中端）3.2-4.5万/吨；天然石墨负极（高端）4.8-6.3万元/吨。图表3：三元材料（万元/吨） 图表4：负极材料价格（万元/吨）三元材料523（含税） 三元材料622（含税） 天然石墨负极（高端） 天然石墨负极（中端）三元材料811（含税） 三元前驱体523（含税）3025 8720 6515 4310 25 0

人造石墨负极（高端） 人造石墨负极（中端）来源：中国化学与物理电源行业协会，中华商务网，国金证券研究所 来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所5）6F本周价格平稳。121日，六氟磷酸锂（国产）58-60万元/2.6-3.0万元/吨；DMC1.1-1.5万/吨；EC价格1.9-2.0万元/吨；PC1.45-1.5万元/吨；DEC2.6-2.8万元/吨。三元电池电解液（常规动力型）12.5-14万/吨；LFP电池电解液报价10-12.1万/吨。敬请参阅最后一页特别声明

-5-行业周报行业周报图表5：六氟磷酸锂均价（万元/吨） 图表6：三元电池电解液均价（万元/吨）六氟磷酸锂均价（含税价）70605040302010

三元电池电解液均价141210864来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所 来源：中国化学与物理电源行业协会，国金证券研究所6）隔膜价格：12116μm0.95元/平米；7μm2.0元/9μ1.35元/平米；（7+2μm/9+3μm）2.6/2.15元/平米。图表7：国产中端9um/湿法均价（元/平米）国产9um/湿法均价654321来源：中国化学与物理电源协会，国金证券研究所7）本周电芯价格上涨：121日，方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价0.63-0.75元/wh0.79-0.89元/wh。图表8：方形动力电池价格（元/wh）磷酸铁锂（电芯） 三元（电芯）0.950.90.850.80.750.70.650.60.550.5来源：中国化学与物理电源协会，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明

-6-行业周报图表9：电池上游产品价格跟踪锂电上游材料

周变动 月变动 1月21日 1月20日 1月19日 1月18日 1月17日隔膜正极电解液负极辅料零部件

16um干法基膜9um湿法基膜元/平米9+3um湿法涂覆膜碳酸锂万元/吨氢氧化锂MB钴(合金级)美元/磅MB钴(标准级)四氧化三钴电解钴99.95%三元材料523三元材料622三元材料811磷酸铁正极电解液（LFP）电解液（三元）万元/吨6F（国产）EMCDMCECDECPC人造石墨（高端）8um铜箔PVDF（粉料）PVDF（粒料）PVDF（锂电池粘结剂）NMP导电剂SP导电剂碳纳米管（浆料）元/公斤铝价美元/吨天然橡胶元/吨轮胎炭黑（N550）钢价指数（LGMI）:板材海运BDI指数半导体产品与半导体设备电芯价格方形磷酸铁锂电芯元/wh方形三元电芯

0.00%0.00%0.00%4.41%5.28%0.44%0.44%0.00%1.27%1.31%5.63%1.79%1.79%0.00%0.00%-12.00%0.00%0.00%5.22%0.00%0.00%4.42%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.63%0.00%0.56%0.41%-18.42%--

0.00%3.85%0.00%36.54%41.27%2.31%2.31%0.49%5.26%3.81%8.70%12.87%10.68%13.46%0.00%-12.00%3.51%4.55%29.70%0.00%0.00%4.42%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%12.29%1.05%-36.12%-11.45%--

0.9-1.01.2-1.51.8-2.5035.5027.9034.3534.3510.3540.0050.353.7528.5028.5029.500.061.100.592.3012.8-13.410.0-12.112.5-1459.002.801.301.952.701.486.5-7.812.3510.7034.0031.0044.504.5510.006.682960.0013770.008950.00172.401873.004805.080.63-0.750.79-0.89

0.9-1.01.2-1.51.8-2.5035.5027.9034.3334.3310.3540.0050.353.6528.5028.5029.500.061.100.592.3012.8-13.410.0-12.112.5-1459.002.801.301.952.701.486.5-7.812.3510.7034.0031.0044.504.5510.006.682960.0013770.008933.33172.601873.004742.300.63-0.750.79-0.89

0.9-1.01.2-1.51.8-2.5035.5027.6034.3334.3310.3540.0050.353.5528.5028.5029.500.061.100.592.3012.8-13.410.0-12.112.5-1459.002.801.301.952.701.486.5-7.812.3510.7034.0031.0044.504.5510.006.683003.0013770.008800.00172.002027.004823.390.63-0.750.79-0.89

0.9-1.01.2-1.51.8-2.5035.3027.4034.2834.2810.3540.0049.703.5528.5028.5029.500.061.100.592.3012.8-13.410.0-12.112.5-1459.002.801.301.952.701.486.5-7.812.3510.7034.0031.0044.504.5510.006.952950.0013770.009033.33171.502151.004715.310.63-0.750.79-0.89

0.9-1.01.2-1.51.8-2.5035.0027.1034.2034.2010.3539.5049.703.5528.0028.0029.500.061.100.592.3012.8-13.410.0-12.112.5-1459.002.801.301.952.701.486.5-7.812.3510.7034.0031.0044.504.5510.006.952923.0013770.008900.00171.602277.004806.360.63-0.750.79-0.89来源：鑫罗资讯、MB英国金属导报、中华商务网、中国化学与物理电源行业协会等、国金证券研究所（注：所有价格均为平均价格）敬请参阅最后一页特别声明

-7-行业周报行业周报2.2排产数据跟踪112月5%-20%不等，中游淡季不淡，22H1，终端需求大概率继续超预期，市场担忧的估值问题都会得到消化。三、终端景气度与新车型终端整车销量1月份第一周，整体乘用车市场零售端同/环比变化分别为6%/27%；第二周相对平稳，同/环比变化为-2%/3%。由于21Q4生产改善，部分车型终端促销加大，12021年年初接近，维持增强趋势，回暖明显。2021331.2/298.9万。21年初也因30%，2150/60/90/130万，2290120150190万。新车型3.2.1比亚迪与美国自动驾驶公司Nuro发布第三代无人配送车R1，R2的进阶版，此代车型被定义第一款真正的无人配送车。该车型融合了比亚迪核心技术，包括刀片电池为首的三电系统和人机交互；整车生产也将会在比亚迪中国工厂完成。Nuro提供了自动驾驶、网关、控制模板和传感器等技术。配送亮点：1）72公里每小时。2）配臵了外部安全气囊以及多模式传感套件，包括摄像头，激光雷达以及热成像摄像头，可全方位感知周边环境，保障道路行人安全。3）内部储物空间比乘用车窄20%，但可以运输450千克货物。车内搭载温控隔间，支持保温配送和冷藏配送。商业化进程：1）Nuro第三代无人驾驶车在美国多个社区的社区顺利完成多场景内的自动配送运行测试。2）Nuro的无人驾驶许可已经于2020年2月份获得了美国运输部（DOT）和美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）的许可。（DMV）20202Nuro在加州公道路上推出付费的自动驾驶送货服务。图表10：Nuro第三代无人配送车 图表11：Nuro第三代无人配送车来源：OFweek，国金证券研究所 来源：OFweek，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明

-8-行业周报行业周报3.2.2长城魏推出新摩卡DHT-PHEV新车提供“0焦虑智享版/029.9万/31.5万。车型定位中大型插混SUV，车身尺寸长宽高分别为4,875/1,960/1,690mm,2,915mm。新车外观方面延续燃油版的设计风格，整体线条流畅，六边形进气辨识度高，搭配隐藏式门把手，体现出高级的设计质感和强烈的运动感。内饰简约大气，富有科技感。39.67kWh电池组，两驱版WLTC纯电续航最高204km，四驱版也达175m;综合续航里程超1000km。动力性：前驱版百公里加速7.4s，最大功率/峰值扭矩分别为291kW/570N〃m；四驱版百公里加速仅4.8s，最大功率/峰值扭矩为355kW/762N〃m。5.55L/100km0.45L/100km；四驱版6.3L/100km0.72L/100km。60kW直流快充，3510%80%。图表12：摩卡DHT-PHEV外观 图表13：摩卡DHT-PHEV内饰来源：长城官方公众号，国金证券研究所 来源：长城官方公众号，国金证券研究所3.2.3集度公布首款汽车机器人概念车2022119日，集度公布其汽车机器人概念车部分产品设计样式。预4月北京车展亮相。同时，也发布了为汽车机器人量身打ie及字体。概念车采用了时下流行的无框车门和鸥翼门设计。集度品牌标志中，将“像素”概念与字母“J”相结合，打造首个汽车机器人品牌标志。另外，也为汽车机器人打造了一套专属“语言”——ROBOFont。图表14：集度汽车公布汽车机器人概念车 图表15：集度汽车品牌标志“Pixel-J”来源：汽车之家，国金证券研究所 来源：汽车之家，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明

-9-行业周报行业周报四、投资建议整车：我们认为，未来整车无论是集中度还是产业链利润分配，都将比现有格局要好。从车型周期角度看，我们建议关注引领经济性市场电动化的零部件：重点关注渗透率提升的领域：底盘智能化（中鼎股份、伯特利、保隆科技等、热泵（三花智控、盾安环境等、底盘轻量化（拓普集团、旭升股份等、一体化铸件（文灿股份等、高压连接器（合兴股份、天幕玻璃（福耀玻璃、燃料电池（九丰能源、亿华通）等；国产化率提升的领域：控制器（德赛西威、科博达等、音响（上声电子、轮胎（森麒麟等、内外饰（宁波华翔、新泉股份、车灯（星宇股份）等。电池：持续关注全球竞争力强的标的宁德时代、恩捷股份、华友钴业、中伟股份、贝特瑞、容百科技、璞泰来、科达利、天赐材料、中核钛白、壹石通、德方纳米等；关注国产化率提升的炭黑（黑猫股份、铝塑膜等领域；供需紧平衡角度，关注负极、PVDF（东阳光、联创股份等）等。🖂、风险提示电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多，存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。产业链价格竞争激烈程度超预期。新能源产业链供给端愈发丰富，竞争异常激烈，存在业绩不达预期风险。政策变动风险。汽车产业受政策影响较多，尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。敬请参阅最后一页特别声明

-10-行业周报行业周报公司投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－125%以上。行业投资评级的说明：3－615%以上；3－65%－15%；3