中国宏观：5月出口整体强劲在全球景气度回升背景下预计将维持韧性

2024年6月7日中国宏观5月出口整体强劲，在全球景气度回升背景下预计将维持韧性蔡瑞,CFACarl.Cai@蔡瑞,CFACarl.Cai@比显著高于上月的1.5%，同比高增速一定程度上受到去年低基数的影响 ,出口环比增速由上月4.6%略降至3.4%，但考虑到5月长假且今年5月节假日较去年同期多出2天，因此环比增速的微降不宜过度解读，出口整体依然强劲。献分别达0.8%、0.6%和0.6%，是本月出口的主要贡献项。边际变化上，集成电路的边际出口贡献提高了0.3%，出口量价双升也反映了全球半导体产业景气度的提升，当前全球半导体周期已经触底回升，多家主流机构也在陆续上调2024年全球半导体的销售预测。2)汽车、船舶出口同比仍保持着较高增速，分别达16.5%和62.2%，但边际贡献有所转弱，分别下降0.5%及0.7%。其中，汽车出口量增价减，出口价格跌幅由上月的-1.8%扩大至-10.1%，而出口量变化不大，维持在30%左右的同比增速。当前新兴市场整体新能源车渗透率仍较低，叠加中国新能源汽车强劲的国际竞争力，同时考虑到全球经济景气度的回升，预计未来仍有望持支撑汽车出口 ,但产能因素和部分地区关税壁垒可能会对汽车出口造成一定影响。船舶,同时船舶更换、船舶大型化、绿色脱碳化的结构性因素支撑，再叠加红海、中东地缘因素对于航运的影响，预计船舶的出口仍将维持。Θ分国家地区来看，对东盟、拉美地区的出口显著上升，由上月的同比和1.6%。对美国出口由上月的同比-0.2%回升至4.6%，而对欧盟的出口由同比-2.3%收窄至-0.5%。美国经济仍有韧性，随着更多发达市场国家转入降息周期，需求有望持续回升，有望对消费品，特别是家电、家具行业出口形成支撑，而随着欧美进入主动补库阶段，主要新兴市场生产国景气度回暖，同样利于我国中间品、资本品出口。此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或2024年6月7日中国宏观Θ进口机电产品升，能源、耗材降。5月进口同比由上月8.3%回落至1.8%，两年复合增速则由-0.6%降至-1.8%。进口产品集中来自机电产品，铜材、进口地区增长主要集中在韩国、中国台湾。农产品、能源、耗材进口同比均出现不同程度回落，主要原因在于一方面受近期大宗商品价格回落影响 ,而另一方面则反映内需期待进一步改善。中国5月进出口数据仍反映了在全球景气度改善的大背景下，6月出口数据预计仍将维持韧性。整体来看，我们在下半年展望报告中提到全球经济景气度回升，欧美进入主动补库阶段，需求有望持续复苏，同时叠加全球流动性“紧中有松”的边际改善，这都将对后续出口构成有力支撑。结构层面来看，代表“新质生产力”的制造业产品仍是我国出口的韧性保证，随着全球制造业PM的I回升，中国的资本品出口将直接受益。但与此同时，部分产业价格拖累因素仍待改善，仍需内需进一步改善来平衡部分产业的供需缺口。预计随着中国地产刺激政策的逐步显效，叠加特别国债发行落地以及地方债发行加快，内需亦有望逐步回暖。图表1:中国5月进出口同比增速（美元计价）%出口同比增速（美元计价）%出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价）出口:7.6%进口:1.8%2018201920202021202220232024资料来源:Wind,交银国际图表2:中国5月进出口同比增速（人民币计价）%出口同比增速（人民币计价）进口同比增12575250-25 250-25 进口:5.2% 2018201920202021202220232024资料来源:Wind,交银国际下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或22024年6月7日中国宏观图表3:中国出口同比及两年复合同比中国出口同比增速——两年复合同比增速70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-10.0%中国出口同比增速——两年复合同比增速资料来源:Wind,交银国际图表5:中国5月贸易顺差（美元计价）中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（美元计价）,左轴12575502505月5月5月1月5月202420215月5月5月1月5月2024资料来源:Wind,交银国际图表7:中国出口量价贡献情况30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0% 0.0% -5.0%-10.0%-15.0%-20.0%资料来源:Wind,交银国际图表4:中国进口同比及两年复合同比中国进口同比增速——两年复合同比增速70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-10.0%中国进口同比增速——两年复合同比增速资料来源:Wind,交银国际图表6:中国5月贸易顺差（人民币计价）中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（人民币计价）,左轴5月5月9月20221月5月5月9月20221月5月2024资料来源:Wind,交银国际图表8:中国出口价格影响有望改善中国出口价格指数变动（滞后3个月）中国PPI同比20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%资料来源:Wind,交银国际2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或32024年6月7日中国宏观图表9:中国重点商品出口额同比增速及同比拉动情况同比增速同比拉动较上月变动%2024-052024-042024-03较上月变动%较上月变动%2024-052024-042024-03较上月变动%2024-052024-042024-030.0%-0.2%-0.2%0.2%0.0%0.0%-0.2%-0.2%0.2%0.0%0.3%0.0%-0.2%-0.4%0.0%0.5%0.3%0.4%0.0%0.5%0.0%0.0%5.5%9.4%10.0%4.7%3.6%8.3%7.3%-6.2%5.0%10.7%11.2%-12.4%7.7%-2.2%-0.7%5.5%11.7%12.6%2.6%7.4%2.3%6.0%5.5%7.7%0.9%-11.3%17.0%-2.8%10.0%17.3%-55.0%-16.2%-3.5%16.5%6.8%7.0%19.2%12.0%30.0%62.2%6.9%15.0%-0.2%-0.2%-0.6%-0.7%-0.3%-0.2%-0.2%0.2%0.0%-0.2%-0.5%-0.2%0.4%0.0%0.0%0.3%0.4%0.0%-0.2%0.2%0.4%0.2%0.0%0.2%0.0%0.2%0.0%0.0%0.3%-0.5%0.0%0.2%0.3%-0.7%0.0%0.0%0.2%0.0%0.3%0.0%-0.2%0.3%0.0%0.3%0.2%0.0%0.6%0.4%0.2%0.6%0.8%0.6%0.0%0.0%-7.5%-19.7%-16.8%-17.7%-26.8%-15.7%-7.9%12.9%-31.4%-17.2%28.9%-10.7%6.3%-0.6%-7.6%11.5%-1.8%34.4%3.8%-24.3%0.0%-7.8%-2.3%-3.8%-14.9%8.6%2.7%23.5%-60.0%-26.8%-14.8%28.9%0.3%9.0%7.6%13.6%0.3%17.4%91.3%-0.5%12.6%-4.5%服装及衣着附件鞋靴稀土钢材汽车包括底盘通用机械设备自动数据处理设备音视频设备及零件汽车零配件船舶液晶平板显示模组资料来源:Wind,交银国际下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或42024年6月7日中国宏观图表10:中国重点商品出口额两年复合同比增速两年复合同比增速重点商品出口额2024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-10-3.0%-1.2%3.8%2.4%4.2%4.5%箱包-8.5%0.8%9.4%17.9%7.5%7.5%7.4%0.6%-4.3%6.4%6.4%-11.4%-9.9%-7.3%服装及衣着附件-8.8%-6.8%2.0%3.9%3.9%-6.3%-11.5%-14.2%鞋靴-7.6%-10.9%-3.3%-4.3%3.8%3.8%-5.3%-9.7%-11.2%-2.9%-0.7%13.4%13.4%-2.7%-9.8%-9.3%-14.3%-10.2%-21.3%-16.4%-4.5%-1.6%2.9%3.5%7.6%7.6%0.2%-6.3%-4.5%17.2%14.0%-3.2%16.5%-19.4%-19.4%26.2%稀土-44.6%-44.7%-27.3%-11.8%-25.3%-8.3%-20.5%-12.3%5.8%5.8%-9.7%-15.3%-16.6%钢材-17.5%-17.0%0.5%7.7%-8.3%-8.3%-13.9%-8.4%-2.3%汽车包括底盘-33.8%61.4%95.2%69.6%6.0%6.0%70.5%65.5%通用机械设备-1.7%7.6%9.3%-0.8%14.0%14.0%-1.2%-3.5%自动数据处理设备2.4%-2.7%-11.9%-20.4%-22.0%-18.5%-6.9%-10.3%-3.4%-16.9%-9.6%-9.6%-16.9%14.0%2.4%6.7%3.4%8.4%8.4%-5.2%-7.8%-9.9%音视频设备及零件-0.2%-1.5%4.9%4.9%-8.2%-13.0%-12.3%-5.2%-3.3%6.8%6.8%-5.7%-0.2%汽车零配件-2.8%20.6%23.5%17.4%10.2%10.2%-0.2%4.9%船舶-45.8%39.3%85.0%56.6%65.3%65.3%31.9%30.5%28.2%-1.4%2.9%5.0%5.0%-4.0%-7.9%-10.5%液晶平板显示模组7.7%8.6%0.8%-3.7%6.5%6.5%2.9%0.2%-1.8%-2.0%-2.4%9.2%9.2%-6.3%-14.2%-15.4%资料来源:Wind,交银国际图表11:主要商品出口价格同比变化2024-052024-042024-03120.0%100.0%80.0%60.0%40.0% 20.0% 0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%资料来源:Wind,交银国际图表12:主要商品出口数量同比变化2024-052024-042024-0360.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%资料来源:Wind,交银国际下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或52024年6月7日中国宏观图表13:机电、高新技术产品出口同比增速机电产品：出口同比高新技术产品：出口同比70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%机电产品：出口同比高新技术产品：出口同比资料来源:Wind,交银国际图表15:集成电路出口量价同比变化80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%资料来源:Wind,交银国际图表14:机电、高新技术产品对出口贡献增强机电产品：同比拉动机电产品：同比拉动高新技术产品：同比拉动30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%资料来源:Wind,交银国际图表16:汽车出口量价同比变化汽车包括地盘：出口价格同比汽车包括地盘：出口数量同比190.0%140.0%90.0%40.0%-10.0%-60.0%资料来源:Wind,交银国际图表17:中国主要国家地区出口同比增速及同比拉动情况同同比增速同比拉动主要国家地区出口额较上月变动%2024-052024-042024-03较上月变动%2024-052024-042024-03美国4.8%4.6%-0.2%-11.9%0.7%0.7%0.0%-1.6%欧盟1.8%-0.5%-2.3%-13.4%0.3%-0.1%-0.3%-1.9%东盟11.6%24.4%12.8%1.3%1.9%4.1%2.2%0.2%日本9.5%-1.2%-10.7%-6.8%0.4%0.0%-0.4%-0.3%韩国5.2%3.3%-1.9%-8.3%0.2%0.1%-0.1%-0.4%中国香港-1.8%10.0%11.8%2.8%-0.2%0.7%1.0%0.3%中国台湾24.2%26.1%1.9%6.6%0.5%0.6%0.0%0.1%俄罗斯11.7%-1.4%-13.1%-14.1%0.3%0.0%-0.4%-0.4%澳大利亚4.6%0.5%-4.1%-11.4%0.1%0.0%-0.1%-0.2%拉丁美洲15.6%19.1%3.4%-9.1%1.3%1.6%0.2%-0.6%非洲4.5%-7.8%-12.3%-20.4%0.2%-0.4%-0.6%-0.9%资料来源:Wind,交银国际下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或62024年6月7日中国宏观图表18:中国主要国家地区出口同比增速及同比拉动情况30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0% 0.0% -5.0%-10.0%-15.0%-20.0%澳大利亚拉丁美洲非洲——中国出口同比资料来源:Wind,交银国际图表19:中国主要商品进口同比增速及同比拉动情况同比增速同比增速同比拉2024-05-1.1%0.0%0.0%-0.1%0.0%0.0%-0.1%-0.2%-0.2%0.0%0.0%-0.1%0.0%0.0%0.0%0.7%0.0%2.5%0.1%-0.1%2.0%0.0%0.0%-0.1%较上月变动%-0.7%-0.2%0.0%-0.1%-0.较上月变动%-0.7%-0.2%0.0%-0.1%-0.1%-0.4%-0.4%0.0%-2.2%-0.5%-0.1%-0.2%0.0%0.0%-0.1%0.5%0.3%0.2%-0.1%-0.1%0.6%0.0%-0.1%较上月变动%-7.1%-9.3%4.5%-10.6%-13.1%-7.1%-18.2%0.3%-16.9%-32.4%-2.5%-8.4%27.6%-3.9%-13.2%20.2%21.4%1.4%-9.5%-16.2%16.8%-3.1%-7.9%-23.8%2024-03-16.4% -4.7% -2.9% -9.6%10.9% 5.7%15.3%-22.4% -3.0%15.9% 7.0%-12.7%-25.9%-20.5%-11.5%15.3%-24.2% 2.5% 3.0%-12.0%27.5%-23.0% -4.6%-0.1%2024-04-5.2% 7.8%-14.2% -5.4% 4.8% 7.5%13.7% -8.8%15.1%34.8% 2.6% 0.8%-44.5% -1.2% 8.9%11.2%-22.5%16.5%19.9% -1.6%52.2%-17.7%10.6%-41.0%2024-052024-04-0.4%0.1%-0.1%-0.1%0.0%0.4%0.3%-0.2%1.9%0.5%0.1%0.0%-0.1%0.0%0.0%0.2%-0.3%2.4%0.2%0.0%1.4%0.0%0.1%-0.2%2024-03-1.2%-0.1%0.0%-0.1%0.1%0.3%0.4%-0.4%-0.4%0.2%0.2%-0.3%-0.1%-0.2%-0.1%0.3%-0.3%0.4%0.0%-0.1%0.6%-0.1%0.0%0.0%农产品初级形状的塑料天然及合成橡胶纸浆纺织纱线、织物及制品铁矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿煤及褐煤原油成品油天然气医药材及药品肥料美容化妆品及洗护用品钢材未锻轧铜及铜材汽车包括底盘集成电路汽车零配件医疗仪器及器械自动数据处理设备及其零部机床二极管及类似半导体器件空载重量超过2吨的飞机-12.3% -1.5% -9.7%-16.0% -8.4% 0.4% -4.5% -8.5% -1.8% 2.4% -7.5%-16.9%农产品初级形状的塑料天然及合成橡胶纸浆纺织纱线、织物及制品铁矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿煤及褐煤原油成品油天然气医药材及药品肥料美容化妆品及洗护用品钢材未锻轧铜及铜材汽车包括底盘集成电路汽车零配件医疗仪器及器械自动数据处理设备及其零部机床二极管及类似半导体器件空载重量超过2吨的飞机资料来源:Wind,交银国际下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或72024年6月7日中国宏观图表20:中国主要国家地区进口同比增速及同比拉动情况同比增速同同比增速较上月变动%2024-05主要国家地区进口额欧盟东盟2024-03-12.5%-5.6%较上月变动%2024-05主要国家地区进口额欧盟东盟2024-03-12.5%-5.6%-2.9%2024-0411.4%2.5%7.3%2024-03-0.8%-0.6%-0.4%-6.2%-6.7%6.9%-17.6%-9.3%-0.3%-0.4%0.8%-1.0%-0.7%0.3%0.0%-3.3%0.4%18.9%2.8%-3.3%0.4%18.9%2.8%0.2%-0.2%-0.3%-0.8%0.7%1.2%4.5%19.2%18.7%0.3%0.0%-0.3%-0.5%0.6%0.0%-0.5%0.5%-0.4%0.5%0.7%-7.8%7.0%-7.6%8.3%-6.7%5.9%14.9%-0.2%0.2%韩国中国香港中国香港中国台湾俄罗斯-4.6%19.2%-6.2%-4.6%19.2%-6.2%-6.1%-23.8%-0.1%-19.8%-7.4%-1.2%0.0%-1.8%-0.3%澳大利亚拉丁美洲非洲15.3%22.6%资料来源:Wind,交银国际图表21:中国主要国家地区进口同比增速及同比拉动情况15.0%韩国中国香港中国台湾俄罗斯15.0%澳大利亚拉丁美洲非洲——中国进口同比10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%资料来源:Wind,交银国际下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或82024年6月7日中国宏观香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机:(852)37661899传真:(852)21074662分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标