第十章+资本结构

第十章资本结构第一节杠杆原理1第二节资本结构理论2第三节资本结构决策3本章结构第一节杠杆原理一、基本概念

（一）杠杆的含义杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。经营杠杆是由与生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，而财务杠杆是由债务利息等固定性融资成本所引起的。两种杠杆具有放大盈利波动性的作用，从而影响企业的风险与收益。第一节杠杆原理第一节杠杆原理（二）财务管理中常用的利润指标及相互的关系第一节杠杆原理（三）公司风险

1.经营风险：指企业未使用债务时经营的内在风险。

影响因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。【教材P259-260】

2.财务风险：指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿

付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东

承担的。【教材P262】第一节杠杆原理二、经营杠杆（OperatingLeverage）

1.经营杠杆效应的含义在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。2.经营杠杆作用的衡量

经营杠杆系数DOL(DegreeofOperatingLeverage)第一节杠杆原理3.经营杠杆系数（DOL）的表达公式第一节杠杆原理【提示】：定义公式到计算公式的推导过程第一节杠杆原理4.相关结论第一节杠杆原理【例题·多选题多选题】关于经营杠杆系数,下列说法中正确的有()。A.盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越小B.边际贡献与固定成本相等时,经营杠杆系数趋近于无穷大C.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度D.经营杠杆系数表示经营风险程度【答案】BCD。盈亏临界点的销量

F/（P-V）越大,经营杠杆系数越大；原因：DOL=（P-V）×Q/[（P-V）×Q-F）]→1/DOL=1-F/[（P-V）×Q]。

F/（P-V）越大→1/DOL越小→DOL越大。第一节杠杆原理三、财务杠杆（FinancialLeverage）

1.含义：在某一固定的债务与权益融资结构下，由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象。每股收益EPS(EarningsPerShare)=[(EBIT-I)×(1-T)-PD]/NPD（Preferred

Dividend）：优先股股利。2.财务杠杆作用的衡量

财务杠杆系数DFL(DegreeOfFinancialLeverage)第一节杠杆原理3.财务杠杆系数（DFL）的表达公式第一节杠杆原理【提示】：定义公式到计算公式的推导过程第一节杠杆原理4.相关结论第一节杠杆原理【例题•多选题】下列关于财务杠杆的说法中，正确的有（）。A．财务杠杆系数越大，财务风险越大B．如果没有利息和优先股利，则不存在财务杠杆效应C．财务杠杆的大小是由利息、优先股利和税前利润共同决定的D．如果财务杠杆系数为1，表示不存在财务杠杆效应【答案】ABD。所得税率也会影响财务杠杆系数第一节杠杆原理四、总杠杆效应1.含义：是指由于固定经营成本和固定融资费用的存在，导致普通股每股收益变动率大于营业收入变动率的现象。2.总杠杆作用的衡量

总杠杆系数DTL(DegreeOfTotalLeverage)第一节杠杆原理3.总杠杆系数（DTL）的表达公式

DTL=DOL×DFL

第一节杠杆原理总杠杆系数（DTL）的表达公式

第一节杠杆原理【例题•单选题】某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【答案】D。总杠杆系数=1.8×1.5=2.7，又因为：总杠杆系数=每股收益变动率/销售额的变动率，所以得到此结论。第一节杠杆原理【例题•计算题】某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率为5％，净利润为750万元，公司适用的所得税税率为25％。要求：（1）计算DOL、DFL、DTL。

（2）预计销售增长20％，公司每股收益增长多少？第一节杠杆原理【答案】：（1）税前利润=750/（1-25％）=1000（万元）利息=5000×40％×5％=100（万元）EBIT=1000+100=1100（万元）固定经营成本F=300-100=200（万元）边际贡献M=1100+200=1300（万元）

DOL=（EBIT+F）/EBIT=（1100+200）÷1100=1.18DFL=EBIT/（EBIT-I）=1100÷（1100-100）=1.1DTL=（EBIT+F）/（EBIT-I）=1300÷1000=1.3（2）每股收益增长率=1.3×20％=26％第二节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的是长期债务资本和权益资本各占多大比例。资本结构和财务结构是两个不同的概念。资本结构一般只考虑长期资本的来源、组成及相互关系；而财务结构考虑的是所有资本来源、组成及相互关系。第二节资本结构理论一、资本结构的MM理论

（一）无税MM理论第二节资本结构理论（二）有税MM理论【例题•多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有()。（2011年）A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高【答案】AB第二节资本结构理论第二节资本结构理论二、资本结构的其他理论

（一）权衡理论第二节资本结构理论（二）代理理论1.代理成本债务的代理成本既可以表现为因过度投资使经理和股东收益而发生债权人价值向股东转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。第二节资本结构理论

【过度投资问题】与【投资不足问题】：【教材P271-272】第二节资本结构理论2.代理收益债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。第二节资本结构理论（三）优序融资理论

基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。【提示】遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。【例题·多选题】下列关于资本结构理论的表述中，正确的有()。（2010年）A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础C.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资【答案】ABD第二节资本结构理论第三节资本结构决策一、资本结构的影响因素（一）影响因素1.内部影响因素：通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等。2.外部影响因素：通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。第三节资本结构决策（二）具体影响

【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。第三节资本结构决策二、资本结构决策方法资本结构的决策方法主要有三种：资本成本比较法、每股收益无差别点法、企业价值比较法。

（一）资本成本比较法选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。【教材例题10-5，P276】第三节资本结构决策（二）每股收益无差别点法1.含义

每股收益无差别点法是在计算不同融资方案下企业的每股收益（EPS）相等时所对应的盈利水平（EBIT）基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。2.计算公式：第三节资本结构决策3.决策原则（1）负债筹资和普通股筹资的比较：当预期息前税前利润＞每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当预期息前税前利润＜每股收益无差别点的息前税前利润时，运用普通股权益筹资可获得较高的每股收益。第三节资本结构决策（2）负债筹资和优先股筹资的比较：

负债筹资在任何同一预期收益条件下均比优先股能提供更高的每股收益。（3）普通股筹资和优先股筹资的比较：

当预期息前税前利润＞每股收益无差别点的息前税前利润时，运用优先股筹资可获得较高的每股收益；当预期息前税前利润＜每股收益无差别点的息前税前利润时，运用普通股权益筹资可获得较高的每股收益。【教材P277-279，例10-6】第三节资本结构决策（三）企业价值比较法1.判断标准最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。第三节资本结构决策2.确定方法（1）公司