神马电力(603530)复合绝缘子领先企业海外业务有望推动公司上台阶-招商证券游家训,吕昊-20240611

增持（首次）增持（首次）神马电力%98%98(%)——神马电力沪深3000o公司的复合绝缘子产品有提升空间，并受益于特高压发展。绝缘子是电力系统的关键组件，按材质主要分为瓷绝、玻璃和复合三类。复合绝缘子具有一系列优点，早期复合绝缘子因寿命问题逐步被边缘化，但神马为主的企业通过技术创新推动新一代复合绝缘子成功应用，市占率已稳步提升，目前复合(%)——神马电力沪深3000o深耕海外市场并获得突破，海外业务有望推动公司上台阶。公司很早开泛的业务合作关系。近几年欧美电网企业额纷纷开始大幅度资本开支，国际装备企业订单高速增长，公司将受益于这些国家装备企业的景气。同时，公司直接面向终端电网客户推广绝缘产品与解决方案，敬请阅读末页的重要说明2 5 5 5 6 7 9二、绝缘子行业：伴随电网投资增长而增长，复合产 5 5 8 敬请阅读末页的重要说明 5 6 8 9 表13：公司复合绝缘子全生命周期综合成本及 敬请阅读末页的重要说明4 敬请阅读末页的重要说明52、股权结构司62.46%的股份，其妻子陈小琴则直接持有公司19.59%敬请阅读末页的重要说明62024-2026年公司累计净利润不低于6.55亿元，目标值X=50%+(A-An)/(Am-An)*50%；3.A＜An时X=50%+(A-An)/(Am-An)*50%；3.A＜An时持有人个人当期实际解锁份额=持有人当期计划解至今，历任南通市神马橡胶制品有限公司董事长兼总经理、南电站绝缘子事业部副总经理、产品经营中心副总监、董金玲2008年毕业于南京大学，获汉语言文学学士学位。金玲女士自2008年毕业入职江苏神力股份有限公司以来，曾任公司总经理办公室管培生、敬请阅读末页的重要说明橡胶制品事业部技术工艺部经理、橡胶制品事业部总经理助理、重点实验室主任制品事业部副总经理、金属事业部总监等。现任公司董事、总经理助理、橡胶制2020年毕业于湖南大学，获税务硕士学位。缪蓉蓉女士自2020年毕业入职江苏神马电力股份有限公司以来，历任电站绝缘子技术部现场工艺员、生产主管。现任公司2015年毕业于南京师范大学，获工程硕士学位。尹亚楠女士自2015年毕业入职江苏神力股份有限公司以来，历任知识产权工程师、知识产权主管、知识产权2014年毕业于东南大学，获工学硕士学位。张文斌先生自2014年毕业入职江苏神马电份有限公司以来，历任研发管理工程师、总经理办公室管培生、总经办流程管理部年获广西师范大学法律硕士。韩笑女士自2019年入职江苏神马4、业务模式设备企业外，过去几年公司海外业务比例在持续提升，包括Hitachi、西门子、敬请阅读末页的重要说明12000010000080000600004000020000020192020202120222023支柱复合绝管横担敬请阅读末页的重要说明9横担5、财务分析销售税金销售费用投资收益公允价值变动净收益——敬请阅读末页的重要说明————销售商品、劳务获现金/营收——————————————————敬请阅读末页的重要说明销售人员22444敬请阅读末页的重要说明1、绝缘子是电力系统建设的基础器件从材质分类主要包括瓷绝缘子和复合绝缘子；从用途分类主要包缘子和支柱绝缘子。变电站绝缘子一部分为设备配套，包括变压器、互感器、断路器、隔离开关、组合电器、电容器等；另一部子按照材质分类主要包括瓷绝缘子、玻璃绝缘子和复合绝缘子，其资料来源：企业官网、招商证券资料来源：企业官网、敬请阅读末页的重要说明资料来源：企业官网、招商证券资料来源：企业官网、2、电网投资加快，绝缘子需求增长有所加强。从电力系统来看，在供给快速新能源+终端电气化的发展态势，电网），系统资产利用率偏低的现象尤为明显，国家0全球的能源行业资本开支都相对比较疲软，增能源的投资始终保持快速增长。在2021敬请阅读末页的重要说明政府宣布首阶段投资35亿美元，用于44个州的58个项目。到2030年，电力网络基础设施的总投资将达到700亿欧元，德国每年平均将在电力网络基础设施上投资78亿欧元。到2030年，电力网络基础设施的总投资将达到250亿欧元；奥地利每年将平均投资英国输电商在2021-2026年的整体网络预算总计80.2亿英镑（约721亿人民）；Fingrid在未来十年左右将在主电网上投资40亿欧元，每年约4亿欧元。主要电网投资将涉及开发跨国连接，芬兰内），敬请阅读末页的重要说明根据中国电器工业协会统计，2022年纳入绝缘子避雷器行业统计的生产3、复合绝缘子渗透率还有提升空间低很不均匀传统陶瓷产品全球变电站复合绝缘子占比从1999年的不到0.1%上升至敬请阅读末页的重要说明资料来源：公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明1、公司复合绝缘子产品竞争力领先空心复合绝缘子产品。2007年公司推出了支柱复合绝缘子以及开关产品，并逐步完成了交直流高压、超高压和特高压的全覆盖。2008年公司市占率敬请阅读末页的重要说明2、参与解决特高压绝缘瓶颈，将受益于特高压大发展864202014201520162017201820176543210201420152016201720182019202020212022成为特高压复合绝缘子的主要供应商，自3、领先的海外布局有望推动公司上新台阶公司很早开始海外布局，海外优势比较牢固，公司2023年海外业务收入超过一敬请阅读末页的重要说明5000045000350003000025000150001000020192020202120222023境外营收（万元）境内营收（万元）资料来源：公司公告、招商证券50%45%40%35%30%50%45%40%35%30%2000010000025%20%20192020202120222023境外毛利（万元）境内毛利（万元）20192020202120222023境外毛利率境内毛利率资料来源：公司公告、招商证券变电站工程的渗透率超过50%、在欧洲110-500kV变电站工程的渗透率超过 敬请阅读末页的重要说明20资料来源：公司公告、招商证券新增订单（orders)(十亿日元）新增订单YOY10-在手订单（backlog)（十亿日元） c在手订单/TTM年收入(右轴)0资料来源：公司数据，招商证券资料来源：公司数据，招商证券敬请阅读末页的重要说明214、创新的复合横担产品可能给行业带来变革资料来源：企业官网、招商证券敬请阅读末页的重要说明22过去在海外长期布局，为南美、北美、欧洲电网企业提供绝缘相关产品和服务，收入收入收入收入敬请阅读末页的重要说明23357.8x6.8x7.8x6.8x5.7x4.6x3.5x252050Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23357.8x6.8x7.8x6.8x5.7x4.6x3.5x252050Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun