北方华创：1Q24预告超出市场预期看好公司20242025高增长 20240413 -中金

1证券研究报告2024.04.13科技硬件jiongyi.hu@科技硬件xiaobin.shi@科技硬件维持跑赢行业维持跑赢行业股票代码002371.SZ人民币354.38股票评级→跑赢行业预告股票代码002371.SZ人民币354.38股票评级→跑赢行业北方华创发布2023年度业绩快报：2023年全年实现营收220.79亿元，YoY+50.32%；归母净利润38.99亿元，YoY+65.73%；扣非归母净利润35.81亿元，YoY+70.05%2023-042023-072023-102024-012054.20~62.40亿元（中间值58.30亿元YoY+40.01%~61.19%；归母净利润10.40~12.00亿元（中间值11.20亿元YoY+75.77%~102.81%；扣非归母净利润9.90~11.40亿元（中间值10.65亿元YoY+85.46%~113.56%。我们看到公司1Q24业绩有望实现强劲增长，超出市场预期。关注要点1Q24北方华创应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升。随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归母净利润保持同比增长。2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。根据设备行业确收规则，我们认为2024年公司营收或将在300亿元附近，其中集成电路设备占比有望超七成；考虑到产品结构优化、规模效应显现等因素，我们认为公司净利润或将具有更高弹性。432%49.0%432%49.0%4.4444.384.2盈利预测与估值我们维持公司2023年业绩预测基本不变，考虑到公司在手订单旺盛以及看好未来国内晶圆厂资本开支，上调公司2024/2025年营收7.9%/27.9%至302.54/391.10亿元（YoY+37%/29%上调公司2024/2025年归母净利润3.2%/36.6%至55.82/83.15亿元（YoY+43%/49%）。采用远期P/E折现法对公司估值，由于上修了对2026年业绩预测，上调目标价18%至354.38元，有22%上行空间，维持跑赢行业评级不变。资料来源：Wind，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部风险晶圆厂资本开支不及预期、新设备研发/验证不及预期、设备市场竞争加剧、中美贸易摩擦。2财务报表和主要财务比率财务报表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入14,68822,07930,25439,110营业收入51.7%503%营业成本8,25013,53718,29822,792营业利润131.9%55.1%税金及附加135203279360EBITDA102.0%603%营业费用802839908978净利润118.4%65.7%管理费用财务费用扣非后净利润161.1%70.1%盈利能力其他1,2951,5842,8623,661毛利率42.9%378%营业利润2,8674,4486,4089,748营业利润率19.5%20.1%营业外收支-131900EBITDA利润率21.1%225%利润总额2,8544,4666,4089,748净利润率16.0%17.7%所得税少数股东损益归属母公司净利润扣非后净利润EBITDA扣非后净利率14.3%162%偿债能力 流动比率速动比率现金比率资产负债率 资产负债表货币资金应收账款及票据预付款项存货其他流动资产流动资产合计固定资产及在建工程无形资产及其他长期资产非流动资产合计资产合计短期借款应付账款及票据其他流动负债流动负债合计长期借款和应付债券其他非流动负债非流动负债合计负债合计归母所有者权益42,55142,44841,13847,435净债务资本比率净现金净现金回报率分析总资产收益率净资产收益率每股指标每股净利润（元）每股净资产（元）每股股利（元）每股经营现金流（元） 5.3 13.8估值分析市盈率市净率EV/EBITDA股息收益率少数股东权益238285342411负债及股东权益合计42,55154,71068,34584,844现金流量表净利润2,3533,8995,5828,315折旧和摊销520585693788营运资本变动3,0646,6013,5641,037其他-6,664-12,770-6,747-1,828经营活动现金流-728-1,6853,0928,312资本开支-1,409-1,413-1,589-1,501其他-14000投资活动现金流-1,423-1,413-1,589-1,501股权融资157000银行借款4,099-111371其他-912-108-180-257筹资活动现金流3,345-120-167-186汇率变动对现金的影响37000现金净增加额1,231-3,2171,3366,626资料来源：公司公告，中金公司研究部公司简介北方华创科技集团股份有限公司成立于2001年，总部位于北京，由七星电子和北方微电子战略重组而成，是目3图表1：北方华创业绩回顾及盈利预测2Q234Q23E2022A2023E2024E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E人民币：百万元2Q234Q23E2022A2023E2024E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025EAAACICCACICCCICCCICC(Old)Diff(Old)Diff(Old)营业收入3,8714,5556,1627,49014,68822,07930,25439,11022,0830.0%28,0517.9%30,58627.9%同比81%38%35%60%52%50%37%29%50%27%9%2,2772,5803,9214,7608,25022,7922944203279360203258282毛利2,2412,7306,4388,54111,95616,3188,4118.5%12,79527.5%2002292278028399089788839403063453894587-4242-83-30-13-71-29-19研发费用3674855378371,8452,2263,0253,9112,0982,6653,218营业利润7291,4151,2221,0822,8674,4486,4089,7484,4430.1%6,2113.2%7,07537.8%同比151%91%9%51%132%55%44%52%55%40%14%利润总额7311,4181,2241,0932,8544,4666,4089,7484,4490.4%6,2113.2%7,07537.8%同比150%90%9%58%128%56%43%52%56%40%14%所得税1161761071213135197691,365498745归母净利润5921,2081,0851,0152,3533,8995,5828,3153,903-0.1%5,4083.2%6,08736.6%同比187%120%16%52%118%66%43%49%66%39%13%每股收益（元）1.122.282.051.914.447.3510.5315.687.36同比187%120%16%52%118%66%43%49%66%39%13%财务比率2Q232022A2023E2024E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2024E4Q23E财务比率2Q232022A2023E2024E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2024E比例分析412%4.7%79%95%43.4%4.4%10.6%31.1%12.4%26.5%36.4%36.4%8.7%6.1%438%38.7%39.5%41.7%55%3.8%9.7%6.8%5.0%42%195%20.1%21.2%249%38.1%4.0%20.1%39.3%22.1%41.8% 4.3% 10.5%23.1%13.0%注：1）此表中毛利=营业收入-营业成本；2）此处净利率为归母净利率资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部图表2：北方华创业绩回顾及盈利预测人民币百万202120222023E2024E2025E2026E半导体设备7,01226,869r35,65839,052IC/先进封装/MEMS4,6928,44522,80233,51936,871LED415光伏2,0823,3613,865平板显示真空设备锂电设备电子元器件2,5742,4462,4942,5442,595总收入9,68322,07930,25439,11042,574净利率21.3%21.4%净利润2,3533,8995,5828,3159,122估值倍数（P/E）25.00远期市值（2026E）228,052折现市值（2024E）对应每股价值（元）354.38注：1）此表中毛利=营业收入-营业成本；2）此处净利率为归母净利率资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部4图表3：历史P/E图表4：历史P/S0002018-012019-072021-022018-012019-072021-02资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部图表5：可比公司估值表币39,11012,0856,7255,3624,4362,8161,537n.a.1,652北方华创*北方华创*中微公司*盛美上海*拓荆科技*华海清科*芯源微*万业企业*至纯科技中科飞测*CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY002371.SZ688012.SH688082.SH688072.SH688120.SH688037.SH600641.SH603690.SH688361.SH290.00138.6679.02171.00159.4093.4512.1524.4353.10153,78585,97934,43032,18025,33412,88611,3079,45416,9921,786911653736243n.a.475,5821,7981,045886946331n.a.9227.547.733.036.326.838.927.547.733.036.326.838.977.112.1184.918.530.822.524.820.826.454.310.887.05.19.66.4N.M.5.16.0N.M.n.a.22,0796,2643,8882,7002,5191,7111,014n.a.74530,2548,9495,3824,0873,4982,2051,281n.a.1,1078,3152,7871,5321,2961,218488208n.a.中后道设备华峰测控*688200.SHCNY104.4014,1322433815046819551,26437.128.014.80.8精智达688627.SHCNY59.105,5562226499091,20434.8n.a.金海通603061.SHCNY66.944,0177636046056533.8n.a.耐科装备688419.SHCNY25.032,052n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.N.M.N.M.N.M.N.M.n.a.文一科技600520.SHCNY18.943,001n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.N.M.N.M.N.M.N.M.n.a.注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期资料来源：Wind，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第3235号）注册并