存单周报：4月理财驱动行情如期兑现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，【债券周报】【债券周报】供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资增加，期限结构小幅压缩。本周（4月8日至4月14日）存单发行规模为9489.1亿元，净融资额3908.4亿元（上周为2667.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的31%下行至24%；股份行发行占比由23%上行至24%。期限方面，存单发行加权期限小幅压缩至7.35个月附近（上周为7.94个月）。下周（4月15日至4月19日）到期规模为8833.6亿元，周度环比增加3253.9亿元。需求方面，三农增配，季初理财机构配置需求大幅增加。（1）就二级配置机构而言，本周三农配置需求增加，二级净买入由上周的696.14亿元大幅增加至755.2亿元；理财资金回流，配置资金明显增多，周度净买入由上周的35.29亿元增加至520.35亿元。（2）一级发行方面，本周全市场募集率与上周基本持平，延续在87%附近的强势区间。估值方面，一级定价方面，本周股份行存单各期限利率明显下行，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）本周股份行存单各期限利率明显下行，具体来看，1M品种上行2BP，3M品种下行10BP，6M品种下行8BP，9M品种下行7BP，上升至15.78BP，在历史分位数18%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至15.93bp，农商行与股份行利差收窄至10BP左右，利差分位数位置压缩至20%附近。二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主，且长端下行幅度偏大，带动1Y-3M期限利差小幅缩窄。（1）本周AAA等级存单二级收益率以下行为主，具体来看，1M品种上行4BP，3M品种下行5BP，6M品种下行9BP，9M品种下行13BP，1Y品种下行10BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅收窄，由20.85BP下行至15.50BP，在历史分位数20%水平。资产比价方面，资金整体平稳，理财资金加速进场，存单定价明显修复。4月3日至4月12日，1YAAA等级存单发行利率下行10BP至2.08%附近，DR007:15DMA下行2.08BP左右至1.88%附近，R007:15DMA下行3.98BP左右至2.13%附近，股份行存单与R007资金价差下行6BP，分位数下行至4%位置；1Y国债利率下行2.67BP至1.70%，股份行存单与国债价差收窄7bp，分位数下行至29%附近；此外，MLF存单价差走扩，价差分位数上行至84%附近，AAA等级中短票利率下行12.97BP，中短票与存单的价差下行至25%的分位数水平。4月理财驱动的存单行情已兑现，后续短端偏强的情绪下，有小幅下行机会，整体空间或不大。4月第二周，在农村机构持续增持，理财快速进场的支持下，存单周度发行规模接近万亿，1y国股行存单定价下行至2.08%附近。后续而言，短端情绪延续的情况下，或仍有一定挖掘机会，不过整体空间或较为有限。一是，存单定价已逐渐回归挂钩3MShibor的利率互换附近，大幅下行突破或有一定阻力；二是，当前存单-DR007利差已压缩至历史极低水平，参考2020年时情形，疫情后超预期宽松的情况下，20bp左右也是存单-DR007价差的相对下限位置，受限于偏大税期的影响，若资金宽松空间难进一步打开，存单定价或仅有小幅下行，向下突破2%的概率较低。风险提示：流动性超预期收紧。证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南证券分析师：宋琦相关研究报告《【华创固收】除了业绩弹性方向，还能怎么证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 5 7 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 6 7 7 8 8 9 9 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号41%下行至33%，农商行发行占比由3%上行至33%。期限方面，1M存单发行占比维持存单到期规模为8833.6亿元，周度环比增加325行，基于期限视角，6M存单到期金额最高，为3455.2亿元。资料来源：Wind，华创证券40,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.00-20,000.00-30,000.00-40,000.002022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/580006000400020000-2000-4000-6000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右)资料来源：Wind，华创证券9000080000700006000050000400003000020000100000900008000070000600005000040000300002000010000020977.562750.94%82.85%5546%资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号53500300025002000150010005000120%100%3500300025002000150010005000120%100%80%60%40%20%0%1200010000800060004000200045%35%25%15%5%-5%mm1M发行(亿元)mm3M发行(亿元)mm6M发行(亿元)9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6Mmm1M发行(亿元)mm3M发行(亿元)mm6M发行(亿元)9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比资料来源：Wind，华创证券资料来源：资料来源：Wind，华创证券14.0012.0010.008.006.004.0032.82.62.42.22加权发行期限（月）50%分位数（2019年以来）50%分位数（2014年以来）股份行发行利率1Y（右）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自资料来源：Wind，华创证券资金回流，配置资金明显增多，周度净买入由上周负，由-48.29亿元小幅下行至-83.证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号64000300020000-1000-2000-3000-40002023/2/27-2023/3/27-2023/4/24-2023/5/29-2023/6/26-2023/7/24-2023/8/21-2023/9/18-2023/10/23-2023/11/20-2023/12/18-2024/1/15-2024/2/12-2024/3/18-2023/3/42023/4/12023/5/72023/6/32023/7/22023/7/292023/8/262023/9/232023/10/282023/11/252023/12/232024/1/202024/2/242024/3/23保险公司城商行国有行/政策行股份行货币市场基金基金公司及产品境外机构理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类外资银行证券公司资料来源：idata，华创证券；注：周度净买入单位（亿元）理财子公司及理财类产品分年度净买入农村金融机构分年度净买入理财子公司及理财类产品分年度净买入140002500014000120002000010000800015000800060001000040005000200000101011001190101011001190128020602150224030403130322033104090418042705060515052406020611062006290708071707260804081308220831090909180927100610151024110211111120112912081217122601010110011901280206021502240304031303220331040904180427050605150524060206110620062907080717072608040813082208310909091809271006101510241102111111201129120812171226-20002024一2023202220212020一2024一2024一2023202220212020资料来源：idata，华创证券；注：单位（亿元）资料来源：资料来源：idata，华创证券；注：单位（亿元）1.05 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2024-04-12AAA二级收益率资料来源：Wind，华创证券02.052.001.951.901.851.801.755.535.252.728.915.535.252.728.911M3M6M9M1Y一级-二级(BP,右)——2024-04-12AAA二级收益率2024-04-12股份行一级定价9876543210资料来源：Wind，华创证券股份行存单与国债价差收窄7bp，分位数下行至29%附近；此外，MLF存单价差走扩，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号存单一级比价存单1Y-DR007存单1Y-R007存单1Y-国债1YMLF1Y-存单1Y中短票AAA-存单1Y2024-04-1225.350.5844.2036.221.772024-04-0332.205.5450.4627.295.812023-01-0452.89-24.6426.3042.0025.9704-03以来价差变动(BP)-7-5-69-4年初以来价差变动（BP）-2825-6-24历史均值59.6639.5145.5225.018.90最高120.19101.4396.75156.0054.32中位数58.5039.2545.7121.008.40最低0.31-26.87-8.01-43.33-22.71当前历史分位数(2019以来)4%44%74%14%2024-04-033%6%72%62%34%年初39%0%7%78%96%资料来源：Wind，华创证券注：1、分位数统计自2019年起，下同。2、存单利率为股份行1年期存单发行利率，3、DR007、R007价格为15日移动平均，下同。存单二级比价（AAA）存单1Y-DR007存单1Y-R007存单1Y-国债1YMLF1Y-存单1Y中短票AAA-存单1Y存单一二级价差2024-04-1219.82-4.9538.6741.757.305.532024-04-0327.741.0846.0031.7510.274.462024-01-0463.22-13.0830.594.008.53-3.5024-04-03以来价差变动(BP)-8-6-7-3124-01-04以来价差变动(BP)-438838-19历史均值56.0135.8244.9125.1911.440.80最高108.8095.5696.75158.5050.7549.44中位数54.9035.8943.9622.5010.642.67最低-4.87-24.4310.26-36.00-22.71-36.27当前历史分位数(2019以来)4%29%84%25%73%2024-04-033%6%61%75%47%62%2024-01-0470%34%资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券；注：存单利率为股份行1年期存单发行利率。资料来源：Wind，华创证券；注：存单利率为股份行1年期存单发行利率。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表24MLF-存单价差上行至74%分位数位置资料来源：Wind，华创证券；注：存单利率为股份行1年期存单发行利率。资料来源：Wind，华创证券；注：存单利率为股份行1年期存单发行利率。或仍有一定挖掘机会，不过整体空间或较为有限。一是，存单定价已逐渐回归挂钩3M存单定价或仅有小幅下行，向下突破2%的概率较低。资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许