我国上市公司投资价值分析-以珠海格力电器股份有限公司为例

一、绪论（一）研究背景与意义中国人口众多，家电制造业凭借着低廉的人工成本，在世界家电制造业中名列前茅，被称为“家电制造业大国"。随着中国加入世界贸易组织，国门开始逐步打开，市场经济制度不断发展，投资者有了更多的投资渠道，国外产品进入中国的同时，中国的家电产品也开始进驻国外市场。对企业进行价值评估，不仅有助于企业认识自身，也有助于投资者进行投资决策。由于我国的金融体系不健全，股票市场库存过多，从而导致了许多股票价格偏离实际价值，因此对企业价值的评估显得刻不容缓。（二）研究动态1.国外研究动态Paul，Lawrence（2016）采用企业自由现金流量模型和股权自由现金流量模型对美国电话电报公司进行了估值分析，得出运用这两种估值方法所得出的结果是一致的。SamieAhmedSayed（2016）发现在发达国家运用现金流量折现法比市盈率法所得出的预测结果好，而在印度这个不发达国家的新兴市场上，市盈率法在短期目标价格的预测结果上优于现金流折现法。JinSukHo（2017）认为，与其他模型不同的是，采用EVA方法建立的模型会更有效。2.国内研究动态曹若男（2014）通过运用折现现金流量法模型对企业未来四年发展情况进行了预测，把理论和实际相结合，认为现金流量法已然相对成熟，将来折现现金流量模型随着市场的完善，会成为投资者对企业价值评估的主流方法。李树妍（2016）从中国的上市公司中选出138家代表公司，并评估了经验自由现金流模型的适用性。谢喻江（2017）通过对亚太能源的案例分析，研究得出经济增加值法在评估高新技术公司价值时是可行的，以及EVA评估方法的优越性，能够综合考虑影响企业价值的因素。王璨（2017）提出绝对估值法对海澜之家的期望估价进行计算，既方便计算，且结果更加准确。柯剑（2018）认为传统的成熟公司估值方法在新三板企业的估值中受限制较多，适用性较低。新三板上市公司存在较大不确定性，研发支出较大的原因。传统的绝对估值法、市盈率法、市净率法等都不适用，市研率法更适合新三板公司研发支出较高的特点。在研究目的和内容上，为了不让人们的资产不会贬值，让投资者能够账务有效的投资方法，进行合理的资金管理，本文以格力公司为例，对其进行财务分析，由此延伸相关内容，从而对投资价值的概念进行讲解，同时提出我国较可靠的估价工具，以及估价工具的使用方法，对此提出有效的投资建议和结论。在研究方法和手段上，本文重点对各种财务数据进行了分析，通过运用案例研究法和规范研究法，结合现在家电市场的大环境，提出合理的投资建议和结论。（三）主要研究内容与研究方法第一部分绪论，将描述本文的研究背景，目的和意义，比较国内外对该主题的研究现状，并阐述研究思路和方法。第二部分，首先对投资价值分析做一个基本理论的表达，接着空调行业市场容量和行业成长性进行了分析，接着从公司发展的基本情况、财务分析展开。第三部分，分别从公司财务财务视角和非财务视角对该案例公司的投资价值进行分析，并且对该案例公司进行价值评估。最后部分是结论，它在当前的行业环境中发展前景仍然体现一个很好的趋势。二、公司价值投资基本理论与案例概况（一）公司价值投资基本理论1.基本理论投资价值是一个投资者在进行投资准备时的重要依据，而价值投资的基础是内在价值。随着上市公司一天比一天多的情况下，股票市场的信息量也在不断增加，这就需要投资者每天从成千上万条信息中筛选出其中有价值的部分。通过分析上市公司的财务指标、公司战略等来评价上市公司股票的价值，从而来确定上市公司是否具有投资价值，从而确定自己的投资目标。2.公司价值评估方法与指标对于投资者而言，第一件事是评估被投资公司的价值。对投资者来说，科学合理地评估公司价值非常重要，因为这能判断企业价值是否被低估，进而选择是否适合进行投资。那么，选择一个正确的评估方法就很重要了，我主要介绍两种估值方法现金流量折现法和市盈率法。（1）自由现金流量折现法，简称FCFF，是基于企业将继续经营且资本结构不会改变的前提。其次，它可以预测企业的未来现金流量或收入。第三，可以找到合适的折现率。本文将使用这种方法来评估格力电器的价值。下面详细介绍此方法。折现自由现金流量法的评估可分为五个步骤：第一，计算历史自由现金流量；第二，确定企业后续期的价值；第三，确定折现率；第四，通过折现率计算企业期末价值。第五步：计算公司价值。市盈率法是相对估值法的一种，是投资者必须掌握的重要财务指标，市盈率法下，股价为同行业具有可比性公司的平均市盈率与目标公司当期每股收益的乘积。市盈率法被广泛使用的三个原因：第一，评估方法将评估与收入紧密联系在一起，这是对投入与产出之间关系的直观反映；第二，数据易获得，计算简单，实用性强。第三，对上市公司经营的影响更为全面。（二）案例概况1.格力电器公司简介格力电器有限公司开始生产空调。空调制造一直是其主要业务。其经营宗旨是始终站在技术的最前沿，并坚持创新驱动。格力电器非常重视技术创新。提出“按需投资，没有上限”每年的研发投入都在50亿以上，家电行业是第一，同时专利多达2万项以上，具有自主研发能力的行业处于领先地位。格力电器空调产品一直以较高的性价比，保持了其在业内的良好口碑，在市场占有中不仅抢占大面积中国市场，同时也将生产触角延伸至多个国家。格力电器具有充足的资金储备，持续的技术研发能力，产品质量稳定，完善发达的销售模式与渠道，且具备以董明珠为领导的高管人员都具备强大的营运能力。2.格力电器公司财务概况通过资产负债表，我们可以了解到公司在一定时期内的财务状况。表2-12015-2018年格力电器资产负债表简表项目2018201720162015流动资产(亿元)1997.111715.351429.111209.49非流动资产(亿元)515.23434.33394.59407.49资产总计(亿元)2512.342149.681823.701616.98流动负债(亿元)1576.861474.911268.761126.25非流动负债(亿元)8.336.425.75.06负债总计(亿元)1585.191481.331274.461131.31股东权益不含少数股东权益(万元)924.42934.9913.27866.85净资产收益率加权(%)23.0214.956.1433.36注：数据出自网易财经网财务报表表2-22015-2018年格力电器电器货币资金和应收票据变动表简表项目2018201720162015货币资金(亿元)1130.79996.10956.13888.20存货(亿元)200.12165.6890.2594.74应收票据(亿元)359.12322.56299.63148.80应收账款(亿元)77.0058.1429.6128.79合计(亿元)1767.021542.501375.621160.53占流动资产比例(%)88.48%89.92%96.26%95.95%注：数据出自网易财经网财务报表从表2-1可以计算得出，2015-2018年公司流动资产总额分别占总资产的74.80％，78.36％，79.80％和79.49％。公司流动资产占比较高，流动资产的增长将导致流动比率的增加，同时短期偿付能力将得到提高。2015-2018资产增长速度分别为12.78%、17.87%、16.87%，格力电器从2015年开始在总资产快速增长。格力电器的流动资产在2015至2018年间保持平稳增长，流动资产的增加将导致流动比率的增加和短期偿付能力的增强。流动负债大幅增加，非流动负债仅少量增长。从负债结构的角度来看，流动负债占总负债的大部分。从表2-2可以看出，货币资金和存货自2015至2018年保持增长，其中存货自2017较2016有一个较大的增长幅度，且占比相较于货币资金与应收票据来说占比较小，说明公司的产品销售情况良好。表2-32015-2018年格力电器利润表简表项目2018201720162015营业收入(亿元)1981.231482.861083.03977.45营业成本(亿元)1382.34995.63728.86660.17营业利润(亿元)309.97261.27174.56135.16利润总额(亿元)312.74266.17185.31149.09净利润(亿元)263.79225.09155.25126.24注：数据出自网易财经网财务报表结合上表2-3来看，格力电器自2015年开始其营业收入和净利润处于持续增长状态，且增长速度比较快，并且从2017年开始大幅度上升，2017和2018年两年，年平均增长率高达35%，已经大大高出了行业内的平均增长速度，这种可持续增长的营业收入也代表着格力电器有着较强的竞争优势。表2-42015-2018年格力电器现金流量表简表项目2018201720162015经营活动产生的现金流量净额(亿元)269.41163.59148.60443.78投资活动产生的现金流量净额(亿元)-218.46-622.53-192.47-47.13筹资活动产生的现金流量净额(亿元)25.14-22.69-57.52-76.83汇率变动对现金及现金等价物的影响(亿元)-1.96-17.9840.9518.76期末现金及现金等价物余额(亿元)287.72213.59713.21773.65注：数据出自网易财经网财务报表从表2-4可以看出，2015-2018年，公司来自经营活动产生的现金流量为正，并且处于持续增长状态，这代表着公司有充足的现金，现金支付能力强。2015年以来，公司来自投资活动的净现金流量为负，近年来，格力电器正在朝着多元化的方向发展，并已为家用电器、高端设备、通信设备的研发都注入了大量的投资资金，这是投资活动现金流量净额为负数并且增长幅度比较大的一个很重要的原因。筹资活动产生的现金流量逐年增加，说明企业在增加投资，同时逐步调整融资结构，偿还债务支付的现金比例也在逐年增大。（三）行业发展状况与投资价值分析1.空调行业发展状况在新形势下，中国的“一带一路”政策一直在不断发展，涉及120多个国家和地区，对中国家用电器的出口非常有利。一带一路，2014年至2018年中国家电出口市场分别为172.91亿美元，167.39亿美元，173.5亿美元，191.33亿美元和204.82百万美元。市场的增长率分别为6.4％，-3.2％，3.6％，10.3％和7％。一带一路，2019年前三季度中国家用电器出口市场为167.99亿美元，比去年同期增长4.9％。一带一路，占2019年前三季度行业出口总额的28.32％，市场战略意义重大。2.空调行业投资价值分析2018年中国家电市场规模达到814亿元。其中，洗衣机零售额707亿元，同比增长3.2％。厨卫产品整体表现合理，达到1800亿元，同比增长1.6％。冰箱零售额970亿元，同比增长3.6％。家用空调市场零售量分别为6054万台和220亿元，同比分别增长9.8％和12.9％。仅同比增长4.6％。显然，家电冷气行业在2018寒冷的一年持续增长，增速已经超过了整个家电市场。格力电器公司投资价值分析公司分析当中极为重要的一个环节就是财务分析，投资者可依靠财务报告的相关数据来对企业的现金流量与经营状况、偿债能力、财务风险水平等各方面进行科学合理的评估，在此基础上做出正确决策，提高决策的正确率。（一）财务视角价值分析投资价值的财务分析是基于对公司过去数据，数据全部来自公司的财务报表。主要财务指标是比较不同时期财务报告中相同的指标，直接观察数值变化的多少，同时检查其发展情况。所以，财务指标的评估是亿公司投资价值分析的基础，是对公司的价值评估更全面的补充。它可以为投资者提供更可靠的信息或依据，能够为投资者作出正确决策提供较为可靠的信息或依据。1.偿债能力分析表3-12015-2018年格力电器偿债能力指标项目2018201720162015流动比率1.271.161.131.07速动比率1.141.051.060.99资产负债率（%）63.10%68.91%69.88%69.96%注：数据出自网易财经网财务报表从图表3-1可以看出，流动比率在稳步上升，仍处在偏低的水平。但是，虽然其流动比率处于偏低水平，但不影响格力公司偿债能力，就流动资产结构来看，其中占比最高的是货币资金与应收票据。格力电器以应收票据为抵押，发行应付票据，推迟向供应商付款的时间，解决了流动资金不足的问题。速动比率一直处于1的位置，通常认为，速动比率为1时是安全边际。较高的速动比率意味着公司可以不用存货而仅依靠速动资产即可偿还当期债务。2015年到2018年间，资产负债率处于60%-70%，是一个比较高的状态，虽然处于逐年下降的状态，但是还没有回到合理范围内，这说明格力充分利用财务杠杆的作用来提高企业的盈利能力，但是偿债能力会遭到质疑，不过结合其利用应收账款抵扣应付票据，大大降低了其偿债难度，因此资产负债率还在合理范围。2.营运能力分析表3-22015-2018年格力电器营运能力指标项目2018201720162015存货周转率（次）7.567.787.887.31应收账款周转率（次）29.3233.8037.0916.17总资产周转率（次）0.850.750.630.61注：数据出自网易财经网财务报表公司的存货周转率是一个相对稳定的趋势，反映了企业存货的现金流量率。在正常情况下，库存周转率越高，企业的销售能力越强，资产的流动性越好，资金的利用效率就越高，总体来看存货运用仍然高效率。格力电器应收账款周转率先升后降，这是一个好的现象，应收账款过高不利于企业资金的回流。3.盈利能力分析表3-32015-2018格力电器盈利能力指标项目2018201720162015销售毛利率30.23%32.86%32.70%32.46%销售净利率13.31%15.18%14.33%12.91%资产净利率11.32%11.33%9.02%7.94%净资产收益率33.07%36.97%30.00%26.16%注：数据出自网易财经网财务报表通过表3-3可以看出，格力电器的毛利率近年来一直维持在30%以上，呈平稳趋势。销售净利率同样处于平稳状态，该项指标越大，说明创造利润水平越强。资产净利率近年来大幅度提升，该项指标越高，表明公司的盈利能力越强。净资产收益率反映了企业自有资本获得净收益的能力越高，投资的回报率也越高。自2015年以来，格力电器的净资产收益率有了大幅增加，总体增长仍接近10个百分点。4.发展能力分析表3-42015-2018格力电器的发展能力指标项目2018201720162015主营业务收入增长率(%)33.6136.9210.8-29.04总资产增长率(%)16.8717.8712.783.5净利润增长率(%)17.244.9922.98-11.43净资产增长率(%)38.7221.6913.097.61注：数据出自网易财经网财务报表无论主营业务收入，总资产，净利润或净资产的增长率如何，这些指标的值越高，企业的增长率越快，应对风险的能力就越强，资本积累越多，可持续发展能力强，有更好的企业市场前景。而从表3-4可以看出，格力电器这几项指标每年都基本有所增长。本章中，通过对格力电器财务指标的分析，得出：格力电器公司当前具有良好的经营，良好的现金流，良好的财务状况，较强的盈利能力和偿付能力，稳定的经营能力和较强的发展能力，前景好，主营业务产品优势明显，具有较强的竞争能力；虽然处于转型阶段，但目前仍处于高速增长阶段。（二）非财务视角价值分析公司价值评估的数据来源不仅是财务报表，还包括公司的战略，经营成果等事项，这样的处理的数据分析将更接近公司的实际运营状况，企业应该使用新的评估方法，引入非财务数据，完善过去使用的传统财务系统。非财务指标对是财务指标的有益补充。与传统财务指标相比，非财务指标最大的优点是具有较强的前瞻性和公司未来财务业绩的可预测性。1.研发实力格力高度重视科技研发，每一年的科研资金投入数额都是非常大，在同行公司当中始终处于领先水平。每年的研发投入均超过40亿，远远超过了其他家电企业的研发投入，一直秉承“核心技术自主研发”的原则。与此同时，格力电器更是将自主创新延伸到了“智能装备”、“智能家居”、“新能源”等多个领域。2.战略目标格力电器如今对自身的定位是一家多元化的全球型工业集团。既在在向由空调技术上游产业扩展，又在向再生资源产业链的下游方向发展。公司的产品生产处于转型和多元化发展阶段。（三）公司投资价值评估1.公司价值估算本文采用市盈率法对格力电器的价值进行评估。我们选择美的集团和青岛海尔作为可比公司，并分别计算三家公司的市盈率，接着运用公式算出股价，与实际股价作对比，以此基础上，估算了格力电器的市场价值，并分析得出其发展潜力。选择2018年最新年报数据，以2018年12月31日收盘价为股价，可比公司的财务情况如下表:表5-1格力电器和可比公司主要财务指标公司简称总股本(万元)每股股价（元）每股净收益市盈率（P/E）格力电器601,57335.694.367.65美的集团666,303.0036.863.0812.13青岛海尔636,842.003.70.0311.97注：数据出自网易财经网财务报表目标企业的价值＝目标企业净利润*可比企业平均市盈率（公式5.1）由表5-1可知三家企业平均市盈率为10.58，格力电器2018年财务报表中显示，截止2018年12月31日，公司的净利润为263.79亿元，因此：格力电器价值=263.79*10.58=2790.90（亿元）格力电器每股股价=2790.90/60.16=46.39（元）2.估计结果我们运用市盈率法得出的股价是46.39元每股，与格力电器2018年12月31日的收盘价格还是有比较大的差异,也因此投资者有获得资本利得的空间，因此格力电器公司具有长期投资价值。四、结论与建议在中国A股市场中，我选择了两个具有最高可比性的公司，但毕竟数量有限。同时，尽管这两家公司在业务上与格力电器最相似，但它们并不集中在空调产品和格力电器等空调相关设备上，而是分散在家电行业的许多产品中，并且它们仍然存在与其他公司在空调生产和销售规模等方面具有可比性的公司在许多方面，在可比性方面存在一定的局限性。本文分析了格力电气公司的基本财务状况和四大财务指标，得出了目前公司高偿付能力、高盈利水平、股价走势良好、股东分红多的总体财务状况和发展战略清晰。管理体制清晰、健全，研发和创新能力强，顺应社会发展潮流，同时积极开发多元化产品，一直保持行业领先地位和竞争优势。从整体上来看，格力电器公司现在阶段的股价是被远远的低估了的，企业价值被低估。有资金的投资者可以加入关注，能够选取格力电器公司进行长期投资也是一个不错的选择。最后，我缺乏上市公司价值评估的知识和经验，在某种程度上也缺乏信息分析和信息掌握的能力。同时，由于我的个人能力、知识、时间限制和缺乏现场调查的能力，因此我在此领域的学习跟研究还需要继续加强。

参考文献[1]柯剑,张小青.基于市研率的新三板企业估值分析——以诺思兰德为例[J].财务与会计,2018(21):79-81.[2]王璨,王艳丽,朱家明.基于股票估值方法的上市公司投资价值分析——以海澜之家为例[J].景德镇学院学报,2017,32(03):125-128.[3]谢喻江.基于EVA的成长期高新技术企业价值评估[J].财会通讯,2017(05):7-11.[4]李树妍.企业价值评估之FCFF模型实证研究[J].产业与科技论坛,2016,15(16):32-33.[5]曹若男.基于折现现金流量法的企业价值评估研究[D].暨南大学,2014.[6]PAULl,LAWRENCE.ACaseStudiesApproachtoFinancialTools,FinancialPolicies,andValuation[M].Hoboken,NewJersey.JohnWiley&Sons,2016:303-361.[7]Sayed,AhmedS.DoessophisticatedDCFoutperformheuristicsdrivenPE?EvidencefromIndia[J].JournalofAdvancesinManagementResearch,2016,13(1):42-58.[8]JINSH.ALinkageModelofSupplyChainOperationandFinancialPerformanceforEconomicSustainabilityofFirm[J].Sustainability,2017(1):125-155.[9]郭志忠．企业价值评估的现金流量模型分析［J］．会计之友，2012，（11）8:84～86[10]2015年我国空调行业市场分析，中国报告大厅（）,2015年10月10日.[11]格力电器年度报告,网易财经网.

致谢本文是在董艳老师的精心指导下完成的。论文从选题到完成的整个过程中，得到了董艳老师的热情帮助和精心指导。董艳老师严谨的治学态度、渊博的专业知识、敏锐的学术眼光、精益求精的精神给我留下了深刻的印象，并对我的学习和工作产生极大地促进作用。在论文完成之际，我要感谢董艳老师对我在学习和生活中的关心和教诲，特向董艳老师表示深深的敬意和感谢！在此，还要感谢张艳婷、李明珍等老师在四年的学习中给我的帮助和支持。他们所讲授的《企业财务分析》、《管理会计》等课程给我思想的启迪，从他们所讲授的课程中我学到了分析企业财务和管理会计的方法，这些方法在我研究的过程中发挥了巨大的作用，使我能够顺利完成课题的研究和论文的写作。衷心感谢张艳婷、李明珍老师给予的帮助！同时我还要感谢周阳阳、周金娣辅导员无微不至的关怀！感谢苏东晓、张杰、朱鹏先、刘福春、谢霜、代婷老师等所有任课老师的精心授业和教辅人员的辛勤工作！本文在写作过程中参考了大量的文献资料，主要文献资料已开列出来，本文的有些句子或段落引自这些参考文献。在此向所有的作者表示深深的感谢！课题在研究过程中开展了一些调查，其中部分调查是由我的朋友协助完成，在此对我的朋友表示感谢！此外，我还要感谢四年学习生活中同学们，感谢大家在我的学习及生活中给予的支持与帮助，他们身上有太多的优点值得我学习，让我在收获知识的同时也收获了友谊。最后，感谢阅读拙文及参与答辩的老师，由于鄙人学识及掌握的资料有限，文中难免有疏漏之处，感谢你们百忙之中抽出宝贵的时间对我的论文进行点评与指导并给我提供宝贵的建议；是你们令我对专业知识有了更深入的了解，使我的论文不断地完善。在此表示诚挚的感谢！

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