建筑行业三季报总结：Q3细分板块业绩分化关注后续利润释放

目录

一、行业整体趋稳，去杠杆颇有成效..................................................................3

二、各子板块业绩分化，财努指标呈结构化改善........................................................4

（-）房建：筹资增多，财务费用上升，毛利率与净利率表现分化.......................................4

（-）基建：回款加速，现金流有待改善..............................................................6

（三）园林：整体财务费用上升，个股业绩分化显著....................................................8

（四）装饰：业绩持续向好，现金流暂时承压.........................................................9

（五）专业工程：业绩高增长，经营性现金流显著改善.................................................11

三、Q4前瞻：“补短板”+景气度回升,业绩兑现有望如期而至...........................................13

（-）政策加码叠加景气度回升，“补短板”有望持续发力................................................13

（二）在手订单充裕，、4业绩有望快速兑现..........................................................15

四、投资建议：中国建筑、中国铁建、金螳螂.........................................................16

（-）中国建筑...................................................................................16

（二）中国铁建...................................................................................17

（三）金螳螂.....................................................................................17

五、风险提示......................................................................................18

插图目录...........................................................................................19

表格目录...........................................................................................19

一、行业整体趋稳，去杠杆颇有成效

18年前三季度建筑（申万）板块整体营收稳健略降，同比增长9.05%,较去年同期增速

略降0.45个百分点，归母净利润同比增速9.88%,较去年同期相比下降2.09个百分点个百分

点。

图1：18年Q3板块整体营收增速稳健略降图2：18年Q3板块净利润熠速略降

35000.0012.001200.0020.00

30000.00\10.00

1000.00,■

2500000■.■8.001500

2000000800,00\ygxl■

l\l1/116.00

15000.00■\■400

10000.00■1Y■■■

5000.00.....::11111

0.00■■■■■0.00■■■■■0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

营业收入（亿元）i营收增速归属母公司股东的净利润（亿元）^―归母净利润增速

资料来源:wind.资料来源：wind.

板块盈利能力增长稳定，上半年毛利率11.65%、净利率3.76%、ROE7.83%,分别同比提

升0.62、0.13、-0.23个百分点。整体费用率下降1.10个百分点至4.67%,其中管理费用下降

明显，下降幅度1.19个百分点，财务费用与销售费用相对稳定。

图3：18年Q3板块盈利能力平稳图4：18年Q3板块管理费用明显下降

5.00%

15.00

4.00%

10.00■■一

3.00%

5.00______________2.00%

1.00%

0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

0.00%

—倘售毛利率(%)2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

■^―销售净利率(%)

销售费用率管理费用率■财务费用率

净资产收益率ROE(平均乂％)

资料来源：wind.资料来源：wind,

板块整体应收账款、存货周转率有所改善，分别提升26.59、33.24个百分点；收现比有所

提升，较去年同期提升幅度2.20个百分比。

三季度现金流转好，与去年同期相比现金及现金等价物净增加额约1360.94亿，其中经营

性活动产生的现金流净额同比增加283.81亿元。

18年Q3板块资产负债率76.65%,较去年同期下降0.44个百分点，去杠杆成效较为显著。

图S:18年Q3板块收现比上升图6：18年Q3板块应收账款存货周转率有所提升

101.00400.00%

100.00350.00%

99.00300.00%

98.00

250.00%

97.00

96.00200.00%

95.00150.00%

94.00100.00%

93.0050.00%

92.00

0.00%

91.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

收现比(％)-----应收账款周转率存货周转率

资料来源：wind,资料来源：wind.

图7：18年Q3板块经营性现金流降低图8：18年Q3板块资产负债率明显较低

82.00

4000.0081.00

80.00

2000.00...

79.00

00011.1178.00

绷延3遍03|加UsQ377.00

-2000.0076.00

75.00

-4000.0074.00

■经营活动产牛•的现金流量净领（亿元）■投资活动产牛•的现金流量净额（亿元）2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

资产负债率（%）

■筹资活动产生的现金流量净激（亿元）■现金及现金等价物净增加额（亿元）

资料来源：wind,资料来源：wind.

二、各子板块业绩分化，财务指标呈结构化改善

（一）房建：筹资增多，财务费用上升，毛利率与净利率表现分化

房建板块18年Q3营收略有放缓，同比增速约9.91%,较去年同期增速降低4.22个百分

点，归母净利润增速稳健，同比增速约5.99%,较去年同期相比提升0.65个百分点。

图9:18年Q3板块营收略放缓图10：18年Q3板块净利润增速稳健

12000.0020.00400.0030.00

2500

10000.00・300.00、_20,00

8000.00

200.00-11■■\■|■I15.00

4000.00

■■■■■

2000.000.001.1■■IH■■0:.0:0

0.00■■■■■0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3a◎8ee

——营业收入（亿元）营收增速归属母公司股东的净利润（亿元）归母净利润增速

资料来源：wind,资料来源:wind,

Q3盈利能力指标表现分化，毛利率与净利率表现背离，毛利。.、净利率、ROE分别为

10.38%,4.05%、10.99%,较去年同期相比提升0.90,降低0.02、0.89个百分点,主要缘于整

体费用率略有提升，Q3费用率约3.54%,其中财务费用增幅最为显著约0.36个百分点。

图11：18年Q3板块毛利率和净利率表现背离图12:18年Q3板块管理费用略有提升

15.002.50%

2.00%

10.00一——

1.50%

5.001.00%

0.50%

0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q30.00%

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

"1销售毛利率优）1U—转净利率恍）

净资产收益率ROE（平均乂％）销售费用率管理费用率财务费用率

资料来源：wind,资料来源：wind,

18年Q3房建板块下游收款改善，收现比为100.40,较去年同期提升2.98个百分点；应

收账款周转率明显提升41.74个百分点。板块净现金流有所缓解，同比去年同期净增加842.97

亿元，其中筹资活动产生的净现金流流入较多。

三季度房建板块资产负债率己降至79.26%,同比降幅0.92个百分点，与整个建筑行业相

比，房建板块杠杆率仍然较高，但降幅也较大。

图13：18年Hl板块收现比上升较快图14:18年Q3板块应收账款周转率提升

102.00600.00%

100.00500.00%

98.00400.00%

96.00300.00%

94.00

200.00%

92.00

100.00%

90.00

88.000.00%

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

收现比（％）应收账款周转率存货周转率

资料来源：wind.资料来源：wind,

图15：18年Q3板块经营性现金流缓解图16：18年Q3板块资产负债率降低

81.50

1000.0081.00

1・・80.50

1I18000

A14Q32015Q32016Q320册3201|Q379.50

I1179.00

-1000.0078.50

-2000.00■经营活动产生的现金流量净额（亿元）2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

■投资活动产生的现金流量;争额（亿元）

■筹资活动产生的现金流量净额（亿元）资产负债率（％）

■现金及现金等价物冷增加额（亿元）

资料来源：wind.资料来源：wind,

（二）基建：回款加速，现金流有待改善

18年Q3基建板块营收增速6.59%,较去年同期提升0.50个百分点，归母净利润增速13.01%,

较去年同期相比略放缓1.58个百分点。

图17：18年Q3板块营收加速图18：18年Q3板块净利润增速放缓

20000.0010.00600.0016.00

500.0014.00

8.00

15000.0012.00

400.00

6.0010.00

10000.00300.008.00

4.00200.006.00

4.00

5000.00

2.00100.002.00

0.000.00

0.000.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3MT1

营业收入（亿元）营收增速归属母公司股东的净利润（亿元）------归母净利润增速

资料来源：wind,资料来源:wind,

基建板块盈利能力整体小幅提升，毛利率、净利率、ROE分别为11.43%、3.41%、7.41%,

较去年同期分别提升0.67、0.30、降低0.03个百分点。

期间费用率约4.84%,较去年同期相比小幅降低1.63个百分点，其中降低较为明显的为

管理费用，降幅1.65个百分点。

图19：18年Q3板块盈利能力小幅提升图20：18年Q3板块费用率小幅下降

15.006.00%

5.00%

10.004.00%

3.00%

5.002.00%

1.00%

0.000.00%

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

—销售毛利率优）

—销售净利率依）

销售费用率管理费用率财务费用率

—净资产收益率ROE（平均）（％）

资料来源：wind,资料来源：wind,

应收账款周转率和存货周转率均有所提升，同比提升幅度分别约31.36%和71.77%,收现

比显著提升，提升3.04个百分点至101.42。

Q3净现金流较为稳定，与上年同期相比净流出现金流75.95亿，其中流出部分以经营活

动产生的现金流为主，流入部分以筹资活动产生的现金流为主，筹资活动明显增多，板块现金

流暂时承压。

较去年同期相比，基建板块资产负债率略有下降，降幅约0.64个百分点，当前约为77.58%。

图21：18年Q3板块收现比均有明显提升图22：18年Q3板块应收账款周转率存货周转率提升

102.00450.00%

400.00%

101.00

350.00%

100.00300.00%

99.00250.00%

200.00%

98.00

150.00%__--__

97.00100.00%

96.0050.00%

0.00%

95.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q3201SQ32016Q32017Q32018Q3

收现比(％)-----应收账款周转率------存货周转率

资料来源：wind,资料来源：wind,

-2000.0076.00

■经营活动产生的现金流量净额（亿元）75.00

■投资活动产生的现金流量净额（亿元）2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

■筹资活动产生的现金流量净额（亿元）

资产负债率(%)

母现金及现金等价物净增加额（亿元）

资料来源：wind.资料来源：wind,

（三）园林：整体财务费用上升，个股业绩分化显著

前三季度园林板块营业收入443.48亿元，增速12.88%,较去年同期增速放缓，归母净利

润35.38亿元，同比降低13.62%.

图25：18年Q3板块营收增速放缓图26：18年Q3板块整体净利润负增长

归属母公司股东的净利润（亿元）—归母净利润增速

营业收入（亿元）-----营收增速

资料来源：wind,资料来源：wind,

18H1园林板块盈利能力略有降低，毛利率、净利率、ROE分别为26.42%、8.16%、5.88%,

较去年同期分别降低0.31、2.42,1.89个百分点。板块费用率有所提升，期间费用率较去年同

期提升1.48个百分点，其中财务费用率提升1.84个百分点，相对较为显著，主要原因是融资

收紧，融资成本上升。

图27:18年Q3板块盈利能力略有降低图28：18年Q3板块费用率上升

30.0012.00%

10.00%

20.00

8.00%

6.00%

4.00%

0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32.00%_______

销售毛利率(%)0.00%

■销售净利率(％)2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

销售费用率管理费用率财务费用率

,^―净资产收益率ROE(平均乂％)

资料来源：wind,资料来源：wind,

前三季度园林板块收现比提升，提升4.62个百分点至74.46；应收账款周转率和存货周转

率有降低趋势，同比降幅分别为13.69和6.12个百分点。净现金流流出增加，其中投资活动产

生的现金流流出较多。

园林板块资产负债率有所上升，今年三季度上升5.59个百分点至57.22%,但相对其他子

版块仍然较低，且与H1情况相比涨幅收窄。

图29：18年Q3板块收现比有所提升图30：18年Q3板块应收账款/存货周转率降低

90.00

200.00%

80.00

70.00

150.00%

60.00

50.00

100.00%

40.00

30.00

50.00%

20.00

10.00

0.00%

0.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

应收账款周转率存货周转率

资料来源：wind.资料来源:wind,

图31：18年Q3板块净现金流出增多图32：18年Q3板块资产负债率上升

200.0064.00

62.00

100.0060.00

58.00

56.00

0.00

54.00

52.00

-100.00

-200.00

■经营活动产生的现金潦量净襁（亿元）■投资活动产生的现金流出净额（亿元）

■筹资活动产生的现金流量净额（亿元）S现金及现金等价物净增加额（亿元）

资料来源:wind,资料来源：wind.

（四）装饰：业绩持续向好，现金流暂时承压

18年前三季度装饰板块业绩涨幅扩大，营收增速稳步提升，板块营收834.52亿元，增速

14.54%,同比提升4.38个百分点，归母净利润48.12亿元,增速19.50%,同比提升达13.35

个百分点。

图33：18年Q3板块整体营收持续增长图34：18年Q3板块净利润增速大幅提升

1000.0060.0025.00

800.0020.0050.0020.00

15.0040.0015.00

600.0010.00

10.0030.00

400.005.00

5.0020.000.00

200.000.0010.00-5.00

0.00-5.000.00-10.00

2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3

归属母公司股东的净利润（亿元）

营业收入（亿元）营收增速—归母净利润增速

资料来源：wind.资料来源：wind,

板块盈利能力稳步提升，毛利率、净利率、ROE分别为17.65%、5.96%、7.75%,分别同

比提升1.27/0.23/0.45个百分点。同期期间费用率下降，同比降幅0.29个百分点，其中管理费

用率降幅0.49个百分点较为显著。

图35：18年Q3板块盈利能力稳定提升图36：18年Q3板块管理费用率明显下降

20.005.00%

15.00