【文化创意企业价值评估探究：以光线传媒公司为例12000字（论文）】

I文化创意企业价值评估研究—以光线传媒公司为例内容摘要2021年，中国文化产业开始稳步复苏，在预防和控制重大流行疾病以及经济和社会发展方面取得了重大进展。文化创意类企业经营收入开始转为正增长，生产经营状况渐渐好转。随着文化创意产业的加速成长，在二级市场中所发生的并购重组、股权交换和其他交易也越来越频繁，文化创意企业的价值评估开始受到更多的关注，市场也越发需要文化创意企业的价值评估结果。所以，对文化创意企业开展价值评估研究迫在眉睫。通过对光线传媒企业的研究可以发现影响文化创意企业价值的多重因素包括企业的资本结构、创造力以及经营方式等。在评估企业价值时，相对传统的成本法、市场法、收益法和实物期权法都各有千秋，这之中实物期权法又对文化创意企业的价值评估拥有更高的适配性。文化创意产业有其自身特有的资产结构、运营管理模式和获利方式，通过实物期权法得出的结果会更加贴近企业的真实价值，因此选择实物期权法对文化创意企业的价值进行评估可以提高评估结果的合理性。另外，文化创意企业在发展中具有极大的不确定性，这在实物期权模型参数的选择上增加了难度，因此选取企业在一段较为稳定发展时段内的财务数据进行测算会降低参数选择可能形成的不可控风险，得出的结果也会更加具有参考价值。关键词:文化创意企业实物期权企业价值目录TOC\o"1-2"\u一、绪论 1（一）选题背景及研究意义 1（二）主要研究内容与研究的方法 2二、相关文献综述 3（一）国外研究现状 3（二）国内研究现状 3三、文化创意企业政策及企业特征分析 4（一）文化创意企业发展前景及产业政策 4（二）文化创意企业的特征 4（三）文化创意企业的价值影响因素 6四、企业价值评估相关方法选择 8（一）成本法 8（二）市场法 8（三）收益法 8（四）实物期权法 9（五）文化创意企业价值评估方法选择 10五、文化创意企业价值评估案例分析 11（一）案例公司概括 11（二）基于实物期权法的评估过程 11（三）潜在业务获利能力的期权价值评估过程及结果 12（四）光线传媒企业价值评估结果分析 13结论 14参考文献 15一、绪论（一）研究背景及意义中国共产党的第十九次全国代表大会表明强调,文化本身就是中华民族的鲜活血液,它也是中国人民的宝贵精神家园。促进我们的文化产业发展成为我们国民经济的重要支撑性产业，这就十分必要。我们要不断加强和提高中国传统文化产业的综合整体能力，调节产业结构使其更加完善，提高健全文化产业条例的速度，把中国传统文化产业进一步提升到新的水平。文化服务产业主要指以文化服务导向的综合性服务行业，包括新闻、影视、出版物等。我国居民对生活质量的高追求，使得我国文化产业的成长速度逐渐加快，在国家统计局发布的数据中查询到的2018年中国人均消费中文化消费占比11.2%，金额为2226元；2019年为2513元，占人均消费支出的11.7%；而2020年由于新冠肺炎疫情的影响人均消费支出有所下降，为2032元，占人均消费支出的9.6%。2014年以来，国家多部门联合发布和实施相关政策，对小微企业的未来发展前景加注精力，将条件允许的企业纳入专项资金帮扶，将小微文化企业的前景阻拦物尽数消除，营造优良的发展环境，推动小微文化企业的可持续发展。在2015年发布的“十三五”规划中，提出要支持文化创新，聚集优良资源发展文化创意企业，将文化与互联网、大数据、社会经济等揉杂在一起，呈现互补之势。2017年召开的第十九次全国代表大会上文化产业再一次被提及，会议指出要将文化产业作为发展的主要事项，提升国民的文化自信，综合提高我国的经济实力。2019年12月报送的《中华人民共和国文化产业促进法》，在国家经济发展中强调文化产业的发展刻不容缓，提出推动文化产业发展的方案，大力规划文化创意产业的发展前景，提升产业结构优化。然而，文化创意企业在资产特征和盈利模式上与传统企业有很大的不同，这使得文化创意企业的价值无法充分体现。为了大规模发展企业，就必须通过一系列的生产和贸易活动，如股权整合、产权交易、并购等。伴随着文化创意产业不断发展的脚步，相关企业的价值评估方法也应该随着时间的推移而改变。以提供最佳的评估方法为目标，不断研究各种不同的文化创意企业价值的评估方法是必要的。1.理论意义实物期权法是以不确定性为基础的一种估值概念，也是一次价值评估和期权定价模型的结合运用。实物期权法可以很好的将企业发展中存在的不确定性与企业文化创造力揉杂在一起。在传统评估方法的不足上修正自身的优势，带给那些无法顺利实施三大传统价值评估方法的企业新的思路。尤其是对于企业预期在未来可能通过投资新建立的业务，应将其当作为或有的现金流量运用期权定价方法评估其价值。实物期权更多的是针对企业资产中表现出临近平衡点的以及静态下现值小于零的项目进行分析。2.现实意义在文化反复被提及并且成为一股时尚热潮的当下，人们眼中更多的看到了企业潜在的无形资产，文化创意企业也始终保持着高速发展。本文在分析了三大传统方法和实物期权法优缺点的基础上，运用实物期权理论对光线传媒企业进行案例分析，并通过近期公布的2020年度财务报表中的相关数据进行实物期权模型的测算，以得出合理的结果。希望为其他专业评估人员提供参照意见。此外，将实物期权理论与光线传媒企业的结合分析，也可以为其他专业评估人员起到引导作用，并对光线传媒公司的企业价值有进一步的认识，为评估其他相似企业提供不同的思路。（二）主要研究内容与研究的方法1.研究的内容本文主要分析了文化创意企业在未来发展前景中的可能受到波动的影响因素，以及国家对文化方面的创意产业发展下发了多项政策条例，得出文化相关企业的资本结构特征。并通过三种传统评估方法的优缺点与实物期权法的实用性作对比，推论出实物期权法的计算模型更为适用文化创意企业的价值评估。并以光线传媒公司为例，代入实际数据，利用B-S模型得出评估结果进行分析。2.研究的方法分析参考文献，为本文的研究方法和后续分析提供了理论依据，并筛选和分析相关专业领域文献。采用定向定性的研究方法，分析文化创意企业的运营特点、获利方式、资本结构等，概括总结出可能会使文化创意企业价值发生变动的因素。通过真实企业的数据分析，并以光线传媒公司为例，评估该公司的实物期权，然后对评估结果进行理论分析。二、相关文献综述（一）国外研究现状费歇尔·布莱克、迈伦·斯科尔斯和罗伯特·莫顿（1973）提出的BSM模型奠定了现代金融衍生品法则的基石[5]。NirKossovsky(2002)以一定数量的互联网企业作为主体进行实证研究，得出的结论证明了期权法在互联网企业的价值评估中的合理性[1]。HanT.J.Smit和LenosTrigeorgis(2004)综合了公司财务和相关领域的前沿发展，其中实物期权和博弈论特别突出，以及来自不同行业的大量例子和应用，通过清晰、直接的阐述，为竞争战略提出了一个扩展的估值框架[2]。AdhyListyaParamitha，SriHartoyo和NurAhmadMaulana（2014）通过股票的公允价值及影响股票价值高低的因素来确定最佳的估值方法。在评估企业价值的同时，研究期限变量、股票价格变量和隐含波动率等因素对自由现金流量法和实物期权模型应用中的不同影响[3]。Tae-EungSung，Hyun-WooPark(2019)提出企业在商业活动中形成的时间和成本会影响评估企业的经济价值，并且折现现金流方法无法兼顾到连续投资和商品化成本的概率特性，由此将实物期权的概念应用于基础资产价值、商业化成本和波动性的关键度量，并将技术和投资的价值作为机会价值[4]。(二）国内研究现状李田（2014）指出文化创意产业破除了传统产业理念的桎梏，以文化创意企业的特点为基础分析影响其价值的变动因素，并给出无形资产和创意类人才是文化创意企业源源不断的活力源泉的结论[6]。蒋敏超（2019）通过唐德影视的现金流量、股本股权、获利情况等公开数据进行测算，并对实物期权法得出的评估结果结合实际判断。引出实物期权是文化创意企业价值中不可忽视的部分的结论，并且在文化创意产业中实物期权法对企业价值评估的适配性较高[7]。赵慧雪（2019）指出三种传统价值评估方法与实物期权法比起来各有千秋，但其中实物期权法与收益法的相辅相成会更加适用于文化创意企业的价值评估。另外，文化创意企业自身独有的企业特征，例如资本结构、运营管理模式、收益来源等方面，都与传统企业不尽相同。并借助实物期权模型和经过蒙特卡洛模拟技术修正后的收益法对实际案例进行价值评估，得出的结论相比账面数据更能反映出企业真实的价值[8]。吕璐含（2020）对当下火热的网络视频平台哔哩哔哩进行发展前景、资产结构、盈利模式等进行探讨，并通过DEVA模型对哔哩哔哩的企业数据进行测算分析，得出影响其商业价值的主要指标[9]。孙志红，张娟（2020）以一定数量的传媒企业的自身价值为基础，建立一个合理的评估体系，并通过实物期权法中的B-S模型进行测算，以得到研究对象的真正价值，为文化创意企业的价值提升打造了新的研究思路及方法[10]。罗艾筠（2020）通过对北巴传媒2017年的财务数据经由实物期权法和收益法分别进行了测算，并在对比结果中发现，利用实物期权法计算出的结果，从理论基础上来说更能代表企业的真实价值[11]。三、文化创意企业政策及企业特征分析（一）文化创意企业发展前景及产业政策经过五千年的历史变迁，中国作为世界四大文明古国之一，沉淀了极为丰富的文化历史。文化资本是一个国家发展文化创意产业的先决条件，所以我国包罗万象的文化资源定能为文化创意产业提供大量灵感。以国家统计局发布的官方数据为依据，可知2018年-2020年的三年里，文化创意产业的发展极为可观，在全国GDP中的占比逐渐扩大。2020年里，相关产业的营收已至98514亿元。剔除文化创意企业自身茁壮成长的影响因素后，政府也在不断完善既定的产业监管制度，为文化创意产业的发展营造了优渥的外部环境。自2000年第一次被提及以来，文化产业已正式成为除制造业和加工业之外的又一个强有力的核心产业。加之国家积极促进文化创意产业与其他产业之间的交流合作，并不断尝试全新的方式，为文化创意产业开阔前所未有的发展规模做出努力，对其未来的蓝图规划费时费力。虽然我国文化创意企业相对而言起步较迟，但是依然发展良好，势头强劲。尤其在国家政策的大力支持下，中国的文化创意产业依靠自身巨大的发展潜力，必将掀起一股热潮。（二）文化创意企业的特征从国家开始落实改革开放以后，社会经济的发展速度十分迅猛，街市上各式各样的商铺如雨后春笋般一个接一个的开始吆喝生意，货架上玲琅满目的商品令人眼花缭乱，这其中绝大部分还是最细致的生活类用品，很少见到昂贵的奢侈品，人们更多的是为了保障生活，无暇兼顾那些华而无实的昂贵礼品。但自2000年我国加入世界贸易组织之后，市场化经济登上了更高的台阶，民众在选购商品时渐渐在乎产品的质量、商品种类更加齐全，人们渐渐开始反复提及“文化”一词，促成了文化产业的诞生。传统与新生产业之间的盈利模式、资本结构势必是不尽相同的。1.知识性强不同于传统制造业，文化创意企业是符合时代发展趋势、以人为本、注重人类创造力的新兴企业。它主要取决于销售产品、提供服务和部分衍生品所产生的经济增加值或收入。且文化创意企业发展中的首要条件就是拥有较高的创新能力，甚至认为一个公司想要持续发展的长久动力就是人的创造性。2.丰富的无形资产影视剧、动漫等的出版和成功，离不开鲜明的人物情节，精彩的场景布置和紧密的后期剪辑，每个步骤都是相互关联的，这些都要依靠人的创造力。从传统成本法的观点出发,一部几十分钟的影片、一张音乐碟片、一个动漫模型可能没有太大的价值，但是它的上市制作公司的市值会远超仅依靠成本法计算出来的估值，这之中的差额源于那些无法轻易得出的无形资产的价值。可以说，无形资产是可以在未来带来利润的非实体资产，包括商标权、专利权、品牌文化等。文化创意产业是一个以人的创造力为基础，利用各种知识和技术，重新组织和创造文化资源，然后生产高附加值产品的产业。由人的大脑思考出的创意占据了文化创意企业的大部分价值，因此文化创意企业的无形资产占主导地位。3.产品附加价值大高附加值产品，是指除产品本身之外所衍生出的产品价值较高。它的人文价值、科技水平等要高于市面上的其他产品，因而在市场中的升值空间大，获利高。像影视剧、动漫游戏、书籍杂志等系列商品对文化创意产业来说就是高附加值产品。这类产品的附加值一般有着很强的时效性、综合性、系统性，与市场状况紧密相连、相互作用。且与高科技、高消费、高档次产品不同，只有那些功能价值较为合理，比如投入的成本不高且产能超出预期的产品，才能称为高附加值产品，而后者只有成为高效益产品时，才符合上述条件。4.盈利模式的多样性通常来说，盈利模式是企业将已拥有的市场规模与自身的产出品、资产、人力资源等要素进行再分配以最终获得利润的方式，并直接决定了企业在未来发展过程中获利与否。在对文化创意企业进行价值评估时，企业采用的盈利模式将直接影响所需的企业现金流以及财报的数据，所以在评估过程中十分需要关注企业的盈利模式。在市场经济环境下，文化企业已占据了主导地位，通过合理科学的企业运营达到扩大利润的目标，所以市场价值才是文化创意企业真正的价值。而如何从众多的盈利模式中选择出能够将企业的优势发挥到最大以及降低成本获得高额利润成为了企业首要考虑的问题，企业所选择的盈利模式可以是一种或者多种混合在一起，这需要根据企业自身运营特点以及企业文化来决定。当下一般将盈利模式分为四类：产品盈利模式、资源盈利模式、产业链盈利模式、价值网盈利模式。且适当的组合可以降低文化创意企业的经营风险，增强经营优势。（三）文化创意企业的价值影响因素影响文化创意企业价值的因素也是影响其盈利能力的因素。而研究这些因素可以为控制文化创意产业的抗风险能力提供基础，增强企业的可持续发展能力。1.创新性文化创意企业会比传统企业更加看重自身的创新能力，因为该类企业的基本盘就是创意竞争。文化创意企业价值创造的明显特征是知识经济，创新能力是其价值的根本源泉。不依赖一定数量的外部资源，例如投资额、员工数量、有形资产等，反而依靠知识和文化作为材料源，再加入想象力、创新性及动手能力，打造出独一无二的产品，从而得到超乎预期的收益。文化创意企业的创新性越具竞争力，就可以加速推出新系列的产品从而获得超乎预期的高额收益。如果创新型企业可以在短时间内维持推出新产品的速度及质量，就能得到更多的获利并且防止他人效仿。想要成为行业的引领者，势必要拥有强于其他企业的创新能力，并且吸纳大量创新型人才，这样才可以敏锐地察觉到市场发生的变化并及时采取主动措施，甚至可以借此改变消费者的消费方向。人们的思想、智慧、认知以及实践决定了一个人的创造力，而一个企业的创新需要的是每个员工的创造力。人们所产生的那些天马行空的想法是神奇的、罕见的和不可预料的，它们存在于企业的方方面面，渗透在企业未来的盈利和前景中。企业适当高效的组织架构以及拥有创意的员工都在一定程度上反映了企业的创新能力。财报中的无形资产，例如土地使用权、专利技术、著作权等，都能为企业带来高于其本身的价值，而且可以产生较高的收益。许多令人眼前一亮的新想法都来自于人的智慧，而敢于提出自己创意的员工数量决定了文化创意企业的创新能力。企业的发展战略中需要将引进创意人才、激励员工的创新能力、培养基础员工以及建立合理的奖励机制，打造可以轻松激发员工创造力的企业文化，写进企业未来的发展规划中。2.盈利模式的选择适配性高的盈利模式组合，能把企业自身优势最大化地发挥出来，还能将经营风险把控在可控范围之内，所以盈利模式的选择决定了文化创意企业在日渐激烈的市场环境下的生存与发展。同时，盈利模式的选择差异对企业利润的获取渠道、占有市场和维持已有利润所采用的措施也有着不同的影响。产品盈利模式，即企业充分利用专业化优势获利。企业使用这种模式需要清晰地认识到自身产品的独有价值和原创性，以区别于市面上的其它产品，另外还要加之市场目标的细分管理、分析客户需求，确定各种创意产品和协调未满足的市场需求，以准确和迅速地实现盈利。资源盈利模式的主要内容是企业资源的重组和结合。如果一个企业的所有高效率资源都集中投入在主打产品上，使企业的各种资源运作活跃起来，那么核心产品的竞争力才会越来越强，也会渐渐占据更多的市场份额。企业的品牌资源、文化资源、信息资源与资本资源、物质资源进行软硬结合，创造协同价值，提高竞争力。还必须综合有关企业的人力、财力、物力和商业因素，以提高企业的整体估值。价值网盈利模式，主要内容是繁杂的利益主体超越了传统的单一价值链概念，它更倾向于一种通过网络传播将优质产品作为核心的商业价值网。此价值链上，相互独立的利益主体以实现价值、获得盈利为目的，为同一目标消费者提供优质服务，进而渐渐形成了一个不可分割的整体。举例来说，现在各大视频网站推出的大部分竞技娱乐节目，都在把节目产生的连锁效应与品牌生产链相结合，使运营平台、赞助厂商、新闻媒体以及其他利益相关者相互关联，打造一张有利可得的商业价值网。从盈利模式角度看，这不同于从前电视网络平台以广告收入为依靠的运营结构，而是把社交平台、家庭电视、影视媒体等多方融合，借助手机、平板、电脑等移动网络工具对传统影视行业进行再一次创新。3.营销能力企业所生产的具有创意的产品可以用来加强消费者精神世界的满足感，以及对艺术、自我价值追寻等主观意识。所以，市场的开发、维护、以及其他方面的营销都对实现企业利润极其重要。令人惊叹的营销能力不仅会扩张企业的现有市场，使自己的产品受到消费者的欢迎，还能让企业的文化特色在市场上崭露头角，增加企业的曝光率，使自身在行业竞争中成为佼佼者。利用优秀的营销能力向外拓展品牌影响力加之独有的特色产品都能够帮助企业提高自身价值，为今后的市场规划及产品研发提供更广泛的思路。此外，丰富的营销手段还可以产生新的需求。文化创意企业通过自身的特色营销，潜移默化的产生对企业有利的市场需求，这也为今后想要向新兴领域发展提供先天条件。而且，由于创意产品的衍生价值较高、人的主观因素占比较大的特征，使得文化创意企业价值的重要影响因素之一是营销能力。四、企业价值评估相关方法选择（一）成本法成本法是把企业中的每个资产要素的评估值进行求和以得到整体价值的一种评估方法。其计算思路为企业运营中产生的所有资产要素以及资本的再利用，依据资产负债表对所有科目的账面价值加以调节。并将资产存量作为基本思想，对简单的一项科目进行评估，然后求和计算出企业的整体价值，这也容易使企业资产包含的质的规定性和量的规定性之间划分开来，还极容易降低资本的整体效应的影响。而文化创意企业属于轻资产企业，无形资产比例高，有形资产比例低。得出的结果无法准确说明企业的总价值，所以将成本法排除在价值评估方法选择的考虑范围之内。（二）市场法市场法的主要思路是抽取市场环境中现有的相近资产的数据，对其近期的交易活动加以对比分析，从而估测出资产价值。利用对照及同类项比较来判断类似企业的资产价值进而对自身的价值有一个清晰的认识。但是，市场法的适用需要两个先决条件：第一，有一个可供频繁交易的活跃市场；第二，在这个市场上要有相类似的企业及其商业活动。所以市场法对出于一个假定绝对公平公正的市场中的企业更加适用，这样才能选取有效的资产数据和相似的日常交易业务进行企业价值评估。企业在复杂的市场环境中往往存在更多的不可控因素，增加了企业的经营风险，并且每个企业很难遇到完全相同的突发情况，所以想要找到可比的公司会有一定的困难。因此，在评估文化创意企业的价值时，很难使用市场法，但它依然可以作为一种思路。（三）收益法收益法是估算企业在未来某短时间内体现在资产负债表中的收益情况，并将其折现为即时的资产价值，可以以合理的折现率为媒介，计算当下企业的投资价值。从科学角度看，利用收益法测算出的预期企业价值与企业的发展规律相对吻合，其数值是较为准确的。所以发展规律可循，未来企业价值波动可控的企业会更适用于收益法。收益法评估企业价值的基本公式是：V=其中，V：指企业的总体价值CFt:是企业在t时刻所发生的现金流r:企业预期现金流的风险折现率企业加之以预测的未来现金流进行的价值评估会更适合采用收益法，因为这类企业的发展是稳定且可预测未来的收入，但方法具有一些局限性，尤其是面对未来发展前景未卜的企业时。此外，收益法认为不确定性是影响企业价值的一个消极因素，不能反映不确定性给企业带来的升值机会。然而，企业文化和创意本身是非常不确定的，加之市场环境的影响，就会忽视企业运营管理的灵活性，所以收益法在评估文化创意企业时存在的不足需要辅以其他方法进行补充说明。（四）实物期权法实物期权的定价方法各式各样有很多，最常被人们借鉴的为二叉树模型及布莱克·斯科尔斯模型（即B-S模型）。在已定理论的动态变化规律的基础上，二叉树模型给出了每个决策点的向上和向下因子，然后一步一步地进行测量。这种方法在计算过程中较为繁杂，决策点的随之增加，也会把计算量至少提高一倍之多，所以并不适宜于企业价值的评估。布莱克·斯科尔斯模型将资产变化过程中的期权风险当作是对未来市场的映照。而评估企业的不确定性对实物期权产生的影响与B-S模型十分相像，且此模型所涉及到的数据可以从官方获取，计算也并不复杂。在本文中，我们选择B-S模型作为实物期权法的估值模型。B-S模型在企业价值评估中的表述如下：Cs,t=SN(d1)−Xd2=d1−其中，S：指的是标的资产的现值；C：表示期权价值；X：为期权执行价格，即企业债务价值；r：是无风险利率；t：指距离到期日的剩余时间；σ:为标的资产波动率;N：是正态分布的累积概率分布函数。虽然此模型最初是用在欧式期权的测算上，其需要在严格条件下保证标的资产的连续性，但B-S模型比其他模型更易于理解和简化,极大的可操作性和较少的输入参数，使得计算结果也相对客观，因此在实践中得到了广泛的应用。正如上文提到，将整个公司所产生的不确定性代入实物期权价值评估，这也非常符合B-S模型,以及B-S模型很简单的计算，涉及的参数也易于获得。所以在本文中选择B-S模型作为实物期权法的估值模型。（五）文化创意企业价值评估方法选择1.评估方法的选择分析上述分析表明，在企业价值评估过程中，三种传统方法和实物期权法既有优点也有缺点。成本法适用于机械设备、其他固定资产较多且获利能力较弱的企业进行估价。其主要思想是重组或更换估值资产，减少当前的折旧因素。市场法评估企业价值的前提条件是要有一个监督管理体制完善的证券市场，且参与交易的企业要具备完整的企业结构和充足的下属部门。但现实条件下，我国的证券监管还无法做到完美，市场环境依然存在着大量不可控的风险因素。在选取相似企业时要考虑的附加因素会更多，而且测算出的结果在一定程度上并不能完全代表企业的即时价值。收益法适用于无形资产或相关企业(如房地产企业)的估值。主要的想法是预测公司未来的利润。使用收益法来衡量企业价值可以更好地反映企业未来的收入状况，为投资者提供参考。然而，这种方法严重依赖于财务报表，并预测未来的年度收入将受到主观因素的影响很大。针对上市公司的价值评估，实物期权模型的前提条件是必须拿到有关的所有可公开信息，包括公司的股票价值、当日波动幅度变化等，并与以往某段时间内进行比较分析，进而详细的测算出企业价值。相对的，如果企业还没有进入证券交易市场，那么可以获取相关数据的渠道就会受到限制，必须转而搜寻其他同类已上市的企业作为参照，但数据的准确性容易产生偏差。2.适宜文化创意企业的方法根据上述分析，文化创意企业的特点是知识性强、丰富的无形资产、产品附加价值高。文化创意产业于2000年首次引入。经过多年的发展，目前已注册企业6万多家，相较于别的行业，文化创意产业是一个后起行业，二级市场较为沉闷，没有太多的关联交易。所以，市场法未必是最适合文化创意产业的价值评估方法。文化创意产业与现在的高科技产业有着相像之处，先是在最初进行投资运营，随后获得利润。采用收益法可以更好的反映企业在未来的预期收益，而且文化创意企业存在大量的无形资产，所以会比成本法和市场法更具适配性。实物期权法是以上市公司的股权数据对公司价值进行测算的一种思路。通常情况下，公司的股价在一定程度上间接反映了目前的生产能力和预期的盈利能力，可以更直观的表明企业的当前价值。相对的，如果需要评估的公司还未上市，没有股票的相关数据，我们可以用市场法参考其他类似的上市公司股票数据。其次，在评估过程中要考虑到相关变量加以修改。五、文化创意企业价值评估案例分析（一）案例公司概括光线传媒于1998年创立，是中国影视行业史上第一批民营的制作策划机构之一，并且在经过了二十多年的经营运作，已经成为国内最大的民营传媒企业集团之一。2020年

膺选第十二届“全国文化企业30强”的名单之内。光线传媒的主要的传媒内容产品是广播类节目、影视剧、演艺活动等，其主要通过各种娱乐节目版权的销售、厂商赞助、影视剧的播映权、以及其他衍生产品等获得主要收入。同时依靠线上线下平台，经过互联网信息的快速传播，为广大网民提供新的娱乐生活项目，加以优秀的营销能力，带动消费者的消费方向及速度。光线传媒的2018年年度报告中，表明公司2018年营收14.92亿元，同比下降19.09%；净利13.73亿元，同比增长68.47%。2019年财报中，公司营业收入28.29亿元，同比增长89.70%，主要原因是公司电影业务收入大幅增加。2020全年报告显示，其营业收入11.59亿元，经营活动产生的现金流量净额7.47亿元。基本每股收益0.10元/股。（二）基于实物期权法的评估过程1.标的资产的当前价值S于上市公司而言，S表明的是公司股权价值与债券价值之和，能够从所上市的券所得到。本文选取的光线传媒公司为上市公司，所以其数据可以从证券公司的官方渠道获得。即：S=股权价值+债务价值=流通股价值+非流通股价值+债务价值其中：流通股价值=流通股总数x基准日收盘价格非流通股价值=非流通股数量x每股净资产从万得股票网站查询数据可知，截止2020年12月31日，光线传媒公司的收盘价为12.07元，市净率3.963，每股净资产3.07元，基本每股收益0.1元，总股本2933608432股，其中有限售条件股份149598800股，无限售条件股份2784009632股。则股权价值为：2784009632×12.07+149598800×3.07=34062264574.24（元）即：股权价值=340.62（亿元）。且，由2020年财务年度报表可知光线传媒的负债总额为7.77（亿元）。即：S=348.39（亿元）2.执行期间T基于会计准则的持续经营的假设，企业所规划的一切关于未来的发展蓝图、市场占有率以及预期的财报数据，并且企业应该能够在很长的时间里正常运作，这个时间可以是无限长。通常情况下，一个行业中，出于引领者地位的规模以上的上市公司至少可以拥有5-10年的生命周期。尤其是在参照了光线传媒公司近二十年来的发展，以及以往现金流量的增长波动情况后，决定以5年作为B-S模型中的评估光线传媒企业价值的代入值。3.无风险利率rB-S模型中的无风险利率，通常以期权的存续期间作对照，并假设其在存续期间内是无任何波动的，以国债利率作为参照。本文选取2020年发行的五年期国债的年收益率作为无风险利率，因此r=4.27%。4.标的资产波动率σ本文采用万得股票获取光线传媒自2011年8月3日上市至评估基准日的交易日的股票收盘价数据，计算得到日波动率3.31%，年历史波动率55.03%。5.期权执行价格XX为企业的期权执行价格，即企业债务价值与产生的利息和。本文选取2020年末光线传媒表明的总负债，以及2020年包括银行在内的金融机构的贷款基准利率4.35%，计算出企业的期权执行价格为7.77×（1+4.35）=8.11（亿元），即X=8.11（亿元）。（三）潜在业务获利能力的期权价值评估过程及结果表5-12020年光线传媒公司B-S模型参数选择一览表单位：亿元参数B-S模型参数具体数据S标的资产的当前价值348.39T执行期间5（年）R无风险利率4.27%σ标的资产波动率55.03%X期权执行价格8.11数据来源：光线传媒2020公司年报计算所得将表5-1的数据带入到公式2和公式3中，可得d1=3.8446，d2=1.0931通过查询“正态分布累积概率表”，可知：N（3.8446）=0.99988，N（1.09）=0.72429，N（1.10）=0.72867采用插补法可得：N（1.0931）=0.7256478则C=348.390.99988-8.110.80780.7256478=343.59（亿元）（四）光线传媒企业价值评估结果分析从前文的计算得出，截止评估基准日光线传媒企业的潜在业务获利能力的期权价值为343.59亿元。经查询，光线传媒公司在2020年12月31日的总股数为293360.84万股，经此计算出的股价为11.71元，现实数据表明当日光线传媒公司的收盘价为12.07元，且整个2020年各交易日收盘价的平均值是12.01元，可知差异率约为-2.98%。显而易见，本文基于实物期权理论进行的企业估值结果与光线传媒公司评估日的市场价值以及2020年光线传媒在各交易日收盘价的均值都较为接近，所以，得出基于实物期权法的价值评估模型在可控范围内测算出的光线传媒的企业价值较为合理的结论。结论本文先是从文化创意产业的发展前景与现实政策着手分析，总结出文化创意企业已表现出的产业特征，再是指出当下三种较为常见的评价方法与本文所采用的实物期权法对于企业价值评估的适配性的不同。最后将光线传媒公司所披露的财报及证券数据代入计算模型，并对所得出的结果进行再分析。光线传媒的企业价值以财报中表现出的现有价值和未被指出的潜在价值组成，实物期权法可以帮助人们准确定位企业的潜在价值定。通过对评价结果的分析，可以认为使用实物期权法来评价光线传媒企业的潜在价值是合理和可行的。光线传媒企业价值的不确定性是适用于实物期权法的条件，而且电影和电视产业的企业一般都有很大的不确定性。这种不确定性随之带来的是模型参数.上的取值问题，进而影响到企业价值的真实性。实物期权法与企业的股权价值紧密相连，而公司的股票数据受到市场和企业资本结构变化的影响较大,所以在评估文化创意企业价值时应选取企业相对平稳