中药行业2024年市场前景及投资研究报告：专注院外稳增长

证券研究报告下阶段中药买什么？专注院外稳增长——中药行业2024年中期策略报告行业评级：看好2024年6月5日摘要1、看政策：中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量

新批次全国中成药联盟采购在即，采购品种将提质扩面

中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显

中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势2、看公司：股权激励为业绩增长保驾护航

国企改革、治理理顺、激励到位，管理改善驱动企业发展新阶段。2021年至今中药公司在管理层面均具有较为显著的积极改善，其中不乏受益于国企改革浪潮的传统企业，有望在改革的进程中注入新的发展活力。3、看财务：应收周转向好，ROE稳步提升

中药板块自2019开始去库存，应收账款周转天数企稳回落、渠道库存好转；22年初奥密克戎来袭，中药企业经历了1年多的高出货，导致应收账款周转天数略有攀升，23Q4以来呈改善态势。

中药板块自2019受到去库存等的影响，净资产收益率(TTM)开始下滑，至21年底开始改善；22年初奥密克戎来袭，中药企业经历了1年多的高出货，23年以来净资产收益率(TTM)基本稳定。4、建议关注以下组合：

可提价的牛黄资源品产业链：推荐同仁堂、健民集团、片仔癀；

院外销售为主的高分红央国企：推荐东阿阿胶、华润三九，关注太极集团；

院外销售的品牌OTC：推荐羚锐制药，关注马应龙、葵花药业。风险提示：政策落地不及预期、集采降价的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格风险201

中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量02030405股权激励为业绩增长保驾护航目录应收周转向好，ROE稳步提升投资建议C

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S风险提示301中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量4新批次全国中成药联盟采购在即，采购品种将提质扩面1.1图：《关于加强区域协同

做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》资料：国家医疗保障局，浙商证券研究所整理5中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显1.1表：已开标中成药集中带量采购联盟/省份中标情况序号1湖北等19省联盟

广东等6省联盟北京市59山东省41全国30省联盟上海市16中标药品数量中标企业数量中标产品数量参与企业数量中选率469710217415632122241667231113611586840415727515586562%42.27%63%43%44.31%73%49.36%6平均降幅56.14%*12.47%1935.75%8.26%41.11%7独家品种8药品数量119占比18.63%26.37%18.64%36.33%19.90%42.41%37.36%10.83%37.92%82.63%银杏叶片101112131415独家剂型47.06%42.00%39.00%45.21%36.83%51.03%41.69%41.01%带量谈判带量联动非独家品种带量谈判61.81%*带量联动16

最大降幅17

产品名称18

生产企业82.63%银杏叶片99.11%*87.97%98.76%74.59%银杏叶片银杏叶片香丹注射液肾衰宁片四川森科制药河北天成药业

四川森科制药

威海华洋药业

上海六合堂生物科技

沈阳东新药业资料：湖北省医疗保障局，广东省药品交易中心，北京市医疗保障局，山东省公共资源交易中心，浙商证券研究所整理（注：标*为未调整降幅）6中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势1.2表：2023年医保目录中成药品种解限情况（部分）序号1药品名称复方阿胶浆独家产品东阿阿胶步长制药仁和制药江中药业等达仁堂2023年版医保目录备注2022年版医保目录备注限有重度贫血检验证据2养正合剂限恶性肿瘤放化疗期间白细胞检验指标明显低下限儿童3化积颗粒(口服液)健胃消食片4限儿童5紫龙金片限肺癌6养正消积胶囊龙牡壮骨颗粒金复康口服液定坤丹(丸)以岭药业健民药业华润三九广誉远限肝癌采用肝动脉介入治疗术后的辅助治疗限小儿佝偻病78限原发性非小细胞肺癌9限月经不调，行经腹痛101112131415161718威麦宁胶囊中国中药华润三九等同仁堂等康恩贝限中晚期癌症鸦胆子油软胶囊(口服乳液)安宫牛黄丸限中晚期癌症限与说明书一致的情形限肿瘤患者。限高热惊厥或中风所致的昏迷急救、抢救时使用限恶性肿瘤放化疗期间白细胞检验指标明显低下限晚期肺癌生白颗粒(口服液、合剂)益肺清化膏达仁堂限肿瘤患者。化癥回生口服液参附注射液哈药集团华润三九康缘药业上海凯宝限肿瘤患者。限中晚期肺癌和肝癌限二级及以上医疗机构。限二级及以上医疗机构。限二级及以上医疗机构。限二级及以上医疗机构有阳气虚脱的急重症患者限二级及以上医疗机构重症患者限二级及以上医疗机构重症患者热毒宁注射液痰热清注射液限二级及以上医疗机构缺血性心脑血管疾病的患者。限二级及以上医疗机构并有明确的缺血性脑血管疾病急性发作证据的重症患者19疏血通注射液九芝堂2021华蟾素注射液喜炎平注射液华润三九青峰药业限肿瘤患者。限癌症疼痛且吞咽困难者限二级及以上医疗机构重症患者限二级及以上医疗机构。限二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性发作证据的患者限二级及以上医疗机构缺血性心脑血管疾病的患者。2223舒血宁注射液舒肝宁注射液珍宝岛等瑞和制药限急性肝炎、慢性肝炎活动期的患者限肝炎患者。资料：国家医保局，浙商证券研究所整理7中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势1.2表：2023年医保目录中成药新增品种序号1药品名称麻芩消咳颗粒射麻口服液芪黄颗粒八味芪龙颗粒脑心安胶囊独家产品2023年版医保目录备注天长亿帆太极集团药都集团华森制药天昌元234限中风病中经络(轻中度脑梗塞)恢复期患者。5限中重度脑梗塞、冠心病心绞痛患者。6芪丹通络颗粒芪芎通络胶囊西红花总苷片银杏内酯注射液银杏二萜内酯葡胺注射液食道平散河北中唐万通药业瑞阳制药百裕制药康缘药业欧珂药业亚泰制药7限中风病中经络(轻中度脑梗塞)恢复期患者。限化疗产生心脏毒性引起的心绞痛患者。限二级及以上医疗机构脑梗死恢复期患者，单次住院最多支付14天。限二级及以上医疗机构脑梗死恢复期患者，单次住院最多支付14天。限中晚期食道癌所致食道狭窄梗阻的患者。89101112参一胶囊限原发性肺癌、肝癌化疗期间使用。表：2023年医保目录协议期内谈判中成药调整情况序号1药品名称参乌益肾片复方黄黛片杜蛭丸冬凌草滴丸独家产品康缘药业亿帆生物吉林敖东数度医药天士力海南斯达制药红日药业步长制药扬子江一力制药康而福药业康乐药业康缘药业康恩贝安邦制药康缘药业中国中药2023年医保支付标准降幅2022年医保备注2023年备注-2.3%-2.5%-2.5%-5.3%-3.5%-14.4%23限中风病中经络恢复期患者。限放疗后急性咽炎的轻症患者。45注射用益气复脉(冻干)注射用黄芪多糖血必净注射液丹红注射液67限二级及以上医疗机构重症患者的急救抢救。

限二级及以上医疗机构。限二级及以上医疗机构。89连榆烧伤膏新进（2019年上市）新进（2021年上市）新进（2022年上市）新进（2022年上市）新进（2022年上市）新进（2022年上市）新进（2022年上市）新进（2022年上市）新进（2022年上市）10111213虎贞清风胶囊淫羊藿素软胶囊广金钱草总黄酮胶囊散寒化湿颗粒*14

黄蜀葵花总黄酮口腔贴片151617芪胶调经颗粒苓桂术甘颗粒参葛补肾胶囊资料：国家医保局，浙商证券研究所整理（注：标*为“限不适合或患者拒绝接受标准治疗,且既往未接受过全身系统性治疗的、不可切除的肝细胞癌，患者外周血复合标志物满足以下检测指标的至少两项：AFP≥400ng/mL；TNF-α<2.5pg/mL；IFN-8γ≥7.0pg/mL。”）02股权激励为业绩增长保驾护航9股权激励为业绩增长保驾护航2.1表：中药公司管理及激励情况概览（部分国企&混改）企业管理变化第一个解除限售期第二个解除限售期第三个解除限售期预案公告日1）2024年净资产收益率不低于10.00%，且不低于同行业平均水平或对标

1）2025年净资产收益率不低于10.50%，且不低于同行业平均水平或对标

1）2026年净资产收益率不低于11.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；企业75分位值水平；企业75分位值水平；东阿阿胶管理层调整2）以2022年基准，2024年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；3）2024年营业利润率不低于23.00%2）以2022年基准，2025年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；3）2025年营业利润率不低于23.50%2）以2022年基准，2026年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；3）2026年营业利润率不低于24.00%2024/1/21）2024年投入资本回报率应不低于13.60%，且不低于对标企业75分位水

1）2025年投入资本回报率应不低于13.60%，且不低于对标企业75分位水

1）2026年投入资本回报率应不低于13.60%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；

平或同行业平均值；

平或同行业平均值；2）以2022年归母净利润为基数，2024年归母净利润年复合增长率应不低于

2）以2022年归母净利润为基数，2025年归母净利润年复合增长率应不低于

2）以2022年归母净利润为基数，2026年归母净利润年复合增长率应不低于2024/1/29.0%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；3）2024年研发投入强度应不低于3.90%。9.0%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；3）2025年研发投入强度应不低于3.91%。9.0%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；3）2026年研发投入强度应不低于3.92%。江中药业股权激励，管理层调整1)2022年投入资本回报率应不低于12.74%，且不低于对标企业75分位水平

1)2023年投入资本回报率应不低于12.75%，且不低于对标企业75分位水平

1)2024年投入资本回报率应不低于12.76%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；

或同行业平均值；

或同行业平均值；2)较2020年，2022年归母净利年复合增长率不低于6%，且不低于对标企业

2)较2020年，2023年归母净利年复合增长率不低于6%，且不低于对标企业

2)较2020年，2024年归母净利年复合增长率不低于6%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；3)2022年研发投入强度应不低于2.96%。2021/6/1875分位水平或同行业平均值；3)2023年研发投入强度应不低于2.98%。75分位水平或同行业平均值；3)2024年研发投入强度应不低于3.00%。1）以2021年为基数，2022年净利润增长率不低于200%，且不低于对标企

1）以2021年为基数，2023年净利润增长率不低于240%，且不低于对标企

1）以2021年为基数，2024年净利润增长率不低于280%，且不低于对标企业75分位值或同行业企业平均值；

业75分位值或同行业企业平均值；

业75分位值或同行业企业平均值；2）2022年度加权平均净资产收益率不低于6.5%，且不低于对标企业75分

2）2023年度加权平均净资产收益率不低于7%，且不低于对标企业75分位

2）2024年度加权平均净资产收益率不低于7.5%，且不低于对标企业75分康恩贝股权激励2022/9/162021/12/2位值或同行业企业平均值；值或同行业企业平均值；位值或同行业企业平均值；3）2022年度研发投入总额占当期工业营业收入的比例不低于4.5%；4）2022年度净利润现金含量不低于105%。3）2023年度研发投入总额占当期工业营业收入的比例不低于5%；4）2023年度净利润现金含量不低于105%。3）2024年度研发投入总额占当期工业营业收入的比例不低于5.5%；4）2024年度净利润现金含量不低于105%。1)2022年归母扣非净资产收益率不低于10.15%，且不低于对标企业75分位

1)2023年归母扣非净资产收益率不低于10.16%，且不低于对标企业75分位

1)2024年归母扣非净资产收益率不低于10.17%，且不低于对标企业75分位水平；

水平；

水平；2)以2020年为基准，2022年归母扣非净利润年复合增长率不低于10.0%，

2)以2020年为基准，2023年归母扣非净利润年复合增长率不低于10.0%，

2)以2020年为基准，2024年归母扣非净利润年复合增长率不低于10.0%，华润三九千金药业股权激励，管理层调整股权激励且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；3)2022年总资产周转率不低于0.69。且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；3)2023年总资产周转率不低于0.70。且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；3)2024年总资产周转率不低于0.72。1）以2020年度营收为基数，2022年营收增长率不低于30%，2022年加权

1）以2020年度营收为基数，2023年营收增长率不低于50%，2023年加权

1）以2020年度营收为基数，2024年营收增长率不低于75%，2024年加权平均净资产收益率不低于12%，且以上两个指标不低于行业平均值；

平均净资产收益率不低于12%，且以上两个指标不低于行业平均值；

平均净资产收益率不低于12%，且以上两个指标不低于行业平均值；2）以2020年度研发费用为基数，2022年度研发费用增长率不低于20%。

2）以2020年度研发费用为基数，2023年度研发费用增长率不低于35%。

2）以2020年度研发费用为基数，2024年度研发费用增长率不低于50%。2021/11/252021/4/31)以2020年实现的净利润值为基数，2021年实现的净利润值增长不低于10%；2)2021年现金分红比例不低于2021年净利润的30%。1)以2020年实现的净利润值为基数，2022年实现的净利润值增长不低于21%；2)且2022年现金分红比例不低于2022年净利润的30%。1)以2020年实现的净利润值为基数，2023年实现的净利润值增长不低于33%;2)2023年现金分红比例不低于2023年净利润的30%。昆药集团云南白药股权激励、实控人拟变更股权激励、员工持股1）2020年净资产收益率不低于10%，2）2020年度现金分红比例不低于40%。1）2021年净资产收益率不低于10.5%，2）2021年度现金分红比例不低于40%。1）2022年净资产收益率不低于11%，2）2022年度现金分红比例不低于40%。2020/3/27资料：各公司公告，浙商证券研究所整理10股权激励为业绩增长保驾护航2.2表：中药公司管理及激励情况概览（部分民企）企业管理变化第一个解除限售期第二个解除限售期第三个解除限售期预案公告日珍宝岛股权激励2023年归母净利润不低于6.50亿元2024年归母净利润不低于8.45亿元2025年归母净利润不低于10.98亿元2023/6/8以公司

2021

年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于

以公司

2021

年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于

以公司

2021

年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于盘龙药业葵花药业济川药业健民集团股权激励员工持股2022/8/252022/8/242022/8/22022/6/125%

56%

95%以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于10%或

以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于21%或

以2021年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于33%或2022年年度净利润率不低于17.59%。2023年年度净利润率不低于18.09%。2024年年度净利润率不低于18.59%。1）2022年度净利润不低于20亿元；2）BD引进产品不少于4个1）2023年度净利润不低于22亿元；2）BD引进产品不少于4个1）2024年度净利润不低于25亿元；2）BD引进产品不少于4个股权期权激励股权激励以2021年归属于上市公司股东的净利润32473.68万元为基数，

以2021年归属于上市公司股东的净利润32473.68万元为基数，2022年归属于上市公司股东的净利润增长不低于10%。2023年归属于上市公司股东的净利润增长不低于21%。1）以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于1）以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于1）以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于22%，或以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于

20%，或以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于

18%，或以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于康缘药业股权激励、营销改革24%；2）以2021年非注射剂产品营业收入为基数，2022年非注射剂产

2）以2022年非注射剂产品营业收入为基数，2023年非注射剂产

2）以2023年非注射剂产品营业收入为基数，2024年非注射剂产品营业收入增长率不低于22%。

品营业收入增长率不低于23%。

品营业收入增长率不低于22%。22%；20%；2022/4/12以

2021

年为基数，2022年营业收入增长率不低于

10%或

2022

以

2021

年为基数，2023年营业收入增长率不低于

15%或

2023

以

2021

年为基数，2024年营业收入增长率不低于

20%或

2024方盛制药众生药业特一药业奇正藏药仁和药业贵州三力羚锐制药新天药业股权激励股权激励2022/3/72022/2/122021/10/132021/9/252021/8/262021/8/172021/6/242021/4/30年净利润增长率不低于

12%年净利润增长率不低于

17%年净利润增长率不低于

22%以2021年为基数，2022年营业收入增长率不低于10%或者2022

以2021年为基数，2023年营业收入增长率不低于21%或者2023

以2021年为基数，2024年营业收入增长率不低于33%或者2024年净

利润增长率不低于12%年净

利润增长率不低于25%年净

利润增长率不低于40%期权激励以2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于170%；以2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于300%；以2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于450%。以2020年营业收入为基数，2021年营业收入增长率大于等于15%，以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率大于等于15%，股权激励解锁比例100%解锁比例100%员工持股2021年净利润较2020年增长不低于10.00%（含10.00%）2022年净利润较2020年增长不低于20.00%（含20.00%）股权激励2022年中成药产品归母净利润不低于1.8亿元2023年中成药产品归母净利润不低于2.15亿元2024年中成药产品归母净利润不低于3.3亿元股权激励、员工持股股权激励以2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于20%。以

2020

年营业收入为

基数，2021

年营业收

入增长

27%以2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于44%。以2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于65.6%。以

2020

年营业收入为

基数，2022

年营业收

入增长

61%；或

以

以

2020

年营业收入为

基数，2023

年营业收

入增长

100%；或2021

年营业收入为

基数，2022

年营业收

入增长

27%

以

2022

年营业收入为

基数，2023

年营业收

入增长

27%资料：各公司公告，浙商证券研究所整理1103应收周转向好，ROE稳步提升12应收周转向好，ROE稳步提升03表：2020年以来申万中药Ⅱ应收账款周转天数2020/3/31

2020/6/30

2020/9/30

2020/12/31

2021/3/31

2021/6/30

2021/9/30

2021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30

2023/12/31

2024/3/31应收账款周转天数迷你图801155.SI

中药Ⅱ(申万)83.2838.16241.7420.0331.8635.9139.7742.09194.1385.44111.2156.2061.798.7126.8927.0040.8537.4131.4141.8233.4148.2738.4859.5247.1848.0669.7051.0782.3338.70197.4323.9226.1930.6735.1040.11176.2889.31128.5653.9658.109.3120.1027.0935.8737.8830.3937.0240.4241.0533.150.0078.2942.72126.5329.3126.1832.6240.3037.69126.4787.83137.4153.9957.288.7117.1427.4633.2729.1130.6632.6934.7445.7931.5353.1440.3453.0750.1853.6073.4026.8591.4424.2822.8327.9832.9838.12136.6171.38119.5148.2856.685.1711.9927.0821.0724.5723.1032.217.6164.5910.3456.1214.3717.8624.7530.3840.6088.7256.59103.4452.5853.412.4915.1724.7810.0624.5730.4731.9316.5436.3232.680.0067.7211.5147.3319.7217.7224.4929.8741.8274.7160.6996.5752.0255.821.7815.4826.7013.9724.9630.9131.3524.3834.8431.0342.0231.9234.6338.2842.4369.1313.0935.1822.5718.8823.5331.8640.1175.4060.5393.9353.2657.051.3917.0825.0211.3127.3128.4633.1222.4442.9330.620.0066.1813.0337.1719.6118.6430.0626.4539.8871.6858.1583.2448.9651.831.3011.9725.179.5521.2922.8935.384.3069.8912.5338.1611.3517.2130.7327.1632.0458.3856.8664.0853.1454.520.8122.8324.6810.6723.6028.4742.3724.6938.9840.620.0073.2813.5343.2515.8118.4929.0128.1236.1853.0561.9364.0355.6954.040.8221.9427.3922.0325.2127.9643.5430.9138.7537.5446.2836.5538.2977.1246.8174.6816.2135.7919.3219.1729.6032.7336.7052.3761.9564.8246.4954.718.5721.3927.5911.9726.0727.6542.7532.1245.7136.8549.4039.1436.5283.8156.5571.9712.2531.6020.3521.2529.6327.0037.4745.7956.8060.4142.2748.5212.6318.9028.0910.9922.1221.4241.8111.7026.5937.2145.0243.0334.6178.9741.2870.387.3073.119.1476.448.5274.306.8973.524.357.73002737.SZ000423.SZ300519.SZ603963.SH600750.SH600085.SH002107.SZ600535.SH600351.SH600557.SH603998.SH600129.SH000590.SZ600993.SH600436.SH002275.SZ600285.SH600479.SH600594.SH002287.SZ000650.SZ603858.SH301331.SZ603896.SH002728.SZ002750.SZ000989.SZ葵花药业东阿阿胶新光药业*ST大药江中药业同仁堂33.6615.6617.1324.0225.6340.0735.8350.7147.9542.7347.0519.2332.4724.9213.2223.2830.8336.9542.1231.3239.0746.8244.1622.7869.4241.1637.7621.6120.0425.1024.6439.0133.1053.0349.0945.1447.2219.0236.6825.7624.8824.5031.0933.4641.1733.8038.0444.8548.2427.9466.2144.7928.3025.1621.3025.0228.8838.2938.4451.8153.6146.6452.0419.2341.5725.6126.3026.4330.7726.6932.9141.3038.0547.7654.4331.5870.9553.5817.0622.5019.1123.4123.7539.0732.7848.2851.1042.7945.7420.4328.3429.6412.5424.7023.9733.2915.6926.8542.5043.8846.9932.2662.8044.567.9410.2718.3323.5029.8533.4842.4244.6748.1649.3622.0722.5525.5626.8426.8628.5434.6939.0841.1845.3146.8248.1848.6252.9353.60沃华医药天士力亚宝药业康缘药业方盛制药太极集团启迪药业马应龙片仔癀桂林三金羚锐制药千金药业益佰制药奇正藏药仁和药业步长制药恩威医药寿仙谷27.7828.0146.6437.6146.6654.9443.9025.9032.1438.9936.2735.0920.4437.8936.6453.7252.6352.3335.3835.4136.8037.7435.1835.7436.3148.3638.2436.5763.5140.33特一药业*ST龙津ST九芝资料：wind，浙商证券研究所整理（注：表中公司为24Q1应收账款周转天数小于60天的中药企业）13应收周转向好，ROE稳步提升03表：2020年以来申万中药Ⅱ净资产收益率(TTM)净资产收益率(TTM)2020/3/31

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中药Ⅱ(申万)5.676.835.097.555.3211.11(5.59)17.1513.319.3612.6312.463.6211.668.89(6.97)7.85(0.76)21.1817.3115.9713.955.9912.2710.3014.3210.3912.848.95(0.16)11.222.0416.4514.079.5712.2211.645.5411.3910.490.440.2414.773.7315.2714.269.1012.4311.896.9311.7010.941.931.4318.514.0017.6017.1412.3112.7213.038.0013.2511.672.866.641.741.3218.788.5518.3417.0615.8512.9111.847.0313.5711.943.726.730.8913.3320.80(19.18)18.8615.8614.7612.6313.399.7311.4420.77(19.25)19.1916.2814.4512.6613.9111.9111.5111.874.8910.7921.70(16.71)19.7418.0513.3514.8013.3313.7112.0212.206.0810.1722.24(17.55)20.1818.0012.6113.6113.7515.0012.4711.516.486.8721.8811.4119.1518.2416.2515.3214.4010.1013.2112.087.557.9821.3017.1618.8617.7417.9415.8015.1910.9515.3912.598.488.8823.4321.8421.0120.1318.2216.5316.1112.9017.6213.449.939.2123.2622.5220.2419.4118.7316.6715.6713.3415.3214.1710.1510.0610.9021.7126.9414.0513.7611.8313.5213.9412.9412.3612.087.909.1823.2022.7021.1520.3519.9118.4915.0414.0314.9512.7810.7410.349.7320.9123.4915.6213.4112.8114.9611.7211.8611.6110.2710.4410.139.478.5522.2121.5521.0720.9319.0817.9115.0714.9513.9312.6811.5910.209.7320.9519.2815.3413.2412.6112.1111.9111.5811.1310.2910.279.18600976.SH600129.SH600566.SH600285.SH603439.SH600750.SH000999.SZ300181.SZ600329.SH600085.SH000423.SZ600557.SH300534.SZ600436.SH002737.SZ002287.SZ600479.SH603998.SH002275.SZ603896.SH600993.SH600332.SH000538.SZ002412.SZ002349.SZ000650.SZ健民集团太极集团济川药业羚锐制药贵州三力江中药业华润三九佐力药业达仁堂(6.58)24.0111.8320.2612.6811.291.9410.899.22(9.43)11.840.8620.3516.4414.2812.956.5113.189.3712.6211.6911.799.90(4.70)23.2313.1713.3213.1110.992.1710.988.5812.0911.544.42同仁堂东阿阿胶康缘药业陇神戎发片仔癀葵花药业奇正藏药千金药业方盛制药桂林三金寿仙谷马应龙白云山云南白药汉森制药精华制药仁和药业(7.50)10.14(0.81)21.3617.2516.6914.165.5112.279.6414.159.636.310.256.360.257.457.858.248.610.629.143.469.527.6710.139.31(1.26)25.0519.0022.5914.055.8612.1012.4014.6512.807.33(1.21)24.7417.7721.4813.886.5612.3412.9814.6512.637.55(1.03)25.7421.53(1.31)15.497.5913.8513.8414.6412.476.7521.2618.3815.5013.115.5420.9919.2716.9012.905.7522.7519.9934.2016.395.8125.1919.7223.5515.835.5122.6921.2913.3114.2819.6512.8014.4614.9312.357.0321.8220.6214.1613.7020.5611.7114.5813.7012.377.7921.0822.8213.9513.5921.6112.6614.2614.5211.989.0122.2525.8516.0413.9323.5913.6914.2313.6112.4311.219.729.369.749.518.7711.4414.7111.1514.506.5711.3114.4312.1012.816.9411.4814.7913.1613.137.3411.4214.9112.489.797.786.2512.099.10(21.41)11.637.747.1912.587.877.4212.327.857.9811.658.098.5310.628.858.8410.018.749.3610.15(21.38)12.75(3.76)11.565.2711.215.2511.795.1812.799.5010.859.4210.9714.459.17资料：wind，浙商证券研究所整理（注：表中公司为24Q1净资产收益率(TTM)大于9%的中药企业）1404投资建议15同仁堂：国资老字号中药龙头，业绩反转带来估值修复4.1表：同仁堂核心指标预测20231786116.19%16692024E2025913.43%19052025E2318714.45%22082026E2621213.05%2541营业收入（百万元）增长率归母净利润(百万元)增长率每股收益（元）P/E17.04%1.2214.17%1.3915.90%1.6115.06%1.8536.8832.3127.8724.22资料：公司财报，wind，浙商证券研究所整理（收盘价截至2024/6/4）16健民集团：渠道调整后主营业务加速增长+体培牛黄业务终端需求强劲4.2表：健民集团核心指标预测202342132024E48312025E55362026E6293营业收入（百万元）增长率归母净利润(百万元)增长率每股收益（元）P/E15.72%52114.67%59214.60%70113.66%82127.94%3.4013.53%3.8618.34%4.5717.14%5.35