2C金融信息服务商行业深度报告：行业马太效应明显高beta弹性特征突出

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/27 非银金融l行业马太效应明显，高beta弹性特征突出 29%19%10% 0%-10%-19%-29%2023-062023-102024-022024-06数据来源：聚源 29%19%10% 0%-10%-19%-29%2023-062023-102024-022024-06数据来源：聚源l监管趋严，集中度较高，行业利润流向头部公司，马太效应突出《关注陆家嘴论坛表态，价升量稳看《价升量稳看好支付板块机会，高频《关注陆家嘴论坛表态，价升量稳看《价升量稳看好支付板块机会，高频《金融时报关注长债利率，继续看好l供需两端升级推动行业渗透率提升，业务弹性较强因行业竞争格局较好、业务需求弹性更大以及预付款的模式影响。长期看，2Cl头部公司商业模式完备、高效，关注新技术业务赋能以及外延并购（2）我们认为头部公司的核心优势在于服务个人客户的完整商业模式AI技术赋能业务，促进内生发展，提升转化率与ARPU值。l风险提示：市场持续低迷；监管政策风险；行业口碑下滑风险。 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/271、监管趋严，集中度较高，马太效应突出 42、供需两端升级推动行业渗透率提升，业务弹性较强 3、头部公司具有完善高效的商业模式，内生发展关注新媒体形式、新技术赋能，外延关注2C业务协同 4、投资建议 245、风险提示 25图1：个人投资者投资股票产生的需求主要由证券公司和金融信息服务商解决 4图2：2C金融信息服务商满足用户金融信息获取、分析、决策、交易、投教等需求 5图3：金融信息软件服务市场规模持续增长，个人业务占比提升 5图4：证券投资咨询公司数量在缓慢减少，2024年5月末为78家 6图5：证券投资咨询业务是主要收入来源 7图6：证券投资咨询业务以销售软件产品和传统荐股业务为主 7图7：证券投资咨询行业收入集中度高，盈利能力分化，头部公司获取行业主要利润 9图8：2013年以来同花顺、指南针、益盟股份保持行业领先位置，近5年九方财富快速增长跃升为行业头部 图9：2C金融信息服务收入渗透率有所提升 图10：头部2C金融信息服务商收入增速优于券商经纪，优于券商的投资咨询业务 图11：证券行业经纪业务佣金率持续下降 图12：券商的投资咨询业务收入增速优于券商经纪业务 图13：2015年起个人投资者成交额占比呈下降趋势 图14：2021年新开户数增速放缓，2022、2023年新开户数持续下降 图15：2021年起个人投资者人数增速放缓 图16：2011-2022年个人持股账户数11年CAGR为3% 图17：10万以下个人投资者数量占比呈下降趋势 图18：10万以下个人投资者持股市值占比下降 图19：商业模式核心在于流量池构建、运营和变现 图20：指南针插件功能定价在几千元不等 21图21：同花顺、东方财富研发投入金额领先 22表1：金融信息软件服务市场个人业务2017-2021年复合增速23%高于整体增速 5表2：2014-2022年证券投资咨询公司收入呈增长趋势，净利润波动幅度较大，2022年行业ROE8.5% 6表3：2022年末行业总人数达3万人，证券从业人员2万人，持续快速增长 7表4：监管对金融信息服务和证券投资咨询业务有明确定义，对证券投资咨询业务监管政策趋严 8表5：行业分化明显，规模小的公司业务竞争能力较弱，盈利能力较差 9表6：同花顺、指南针份额（占样本公司）居领先地位，九方财富近年来迅速提升 表7：牌照对比：8家样本公司中6家具有证券投资咨询牌照 表8：同花顺和指南针2C软件业务现金流弹性高于个人投资者交易量和券商经纪业务收入 表9：证券公司的投资顾问业务向互联网转型 表10：复盘来看，单活跃股民价值提升驱动行业收入增长，活跃股民数量平稳增长 表11：九方财富2019-2021年付费客户数快速增长，2022-2023年ARPU值回升至较高水平 表12：同花顺、东方财富以自建流量池为主，指南针、九方财富、益盟股份以外部买流、私域运营为主 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/27表13：同花顺、东方财富净利率相对较高 表14：指南针、益盟股份、九方财富销售费用率相对较高，属于销售驱动模式 表15：指南针、九方财富、益盟股份从业人数行业领先 表16：九方财富金融信息服务2021-2023年ARPU值9716/27243/30463元 表17：同花顺主要产品定价范围在几十至几万元不等 20表18：指南针主要产品定价范围在1580元/年至50000元/年 20表19：九方财富主要产品定价相对较高 21表20：2019年以来九方财富付费客户获客成本有所提高 22表21：金融领域AI应用落地将利好用户数和ARPU值提升 22表22：金融信息服务商通过收购牌照、与券商战略合作，发挥2C业务优势 23表23：2C金融信息服务行业发展趋势展望 23表24：受益标的估值表 24 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/27股票交易和信用交易的需求主要由证券公司经纪业务和两融业务覆盖；获取财经资券投资咨询资质的证券公司以及其他非持牌机构共同满足。（2）2C金融信息服务业务是指，证券分析软件开发商和证券信息服务商为个人投资者提供金融信息、专业分析工具、交易策略、研究报告和数据库等服务，满足个人投资者金融信息获取、分析、决策、交易、投教相关需求，多以销售软件终端形行情、金融数据、财经资讯等信息和数据，整合加工后通过网站平台或A终端客户；持有证券投资咨询牌照的公司可以额外为客户提供投 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/27金融信息软件服务行业规模持续扩张，个人业务复合增速高于全行业，80%60%604020040%60402002017年2018年2019年2020年2021年个人业务（亿元）机构业务（亿元）个人业务占比-右轴 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/27的公司规划和市场化的盈利模式。证券投资咨询业务是核心业务，该业务需要向证监会申请牌照，业务主要服务个人投资者，早期以会员制为主，目前大部分公司通资咨询业务以销售软件产品和传统荐股业务为主。2022年软件销0949496909188848484848484848483838078证券投资咨询公司数量（家）-通过年检--注：上述数据根据每年中证协问卷调查分析得到，每年样本数量有波动，同比变化披露值请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/27图6：证券投资咨询业务以销售软件产品和传统荐股业3%4%50%43%证券投资顾问-销售证券软件工具类产品收入幅提高准入门槛的基础上，重启证券基金投资咨询机构的准入，同时强化股东资质要求，对不符合资质要求或者严重违法违规的机构坚决出清。政策对向普通投资者 规范机构方可开展此类业务的局面。监管对证券投资咨询机构和从业人员行为加强监管加大检查力度，合规管理能力是关键。针对不当营销和违规经营问题，证监会采取暂停新增客户监管措施。行业加大合规管理系统投入，2022年请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/271998年4月23日证券投资咨询公司在向中国证监会备案后可在全国股转系统开展公司挂牌月办金融信息服务管理月证券投咨询业务监请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/27中国证监会授予的证券投资咨询业务资格证书或者经取得中国证监会授予的证券监管趋严、牌照经营特征外，行业本身具有规模效应，无论是流量获取、产品研发等均需要持续投入，上市公司在品牌效应、资金实力、人才建设、合规管理系统上200%50%0%155%132%64%155%132%64%32%56%54%55%35%66%47%61%46%2015201620172018…20212022收入CR5净利润CR5收入CR10净利润CR104441 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/27方财富乘短视频流量东风，收入份额实现快速增长。-2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年及数据移动终端服务系统收入；东方财富为金融数据服务收入；益盟股份为金融资讯及数据服务收入；麟龙股份为证券分析软件销售80%60%40%20%80%60%40%20%0%0%0%29%23%17%30%33%29%25%23%26%21%24%33%32%38%32%36%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年同花顺指南针益盟股份麟龙股份大智慧.东方财富财富趋势九方财富 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/27√√√√√√√√√√√√√品类型不断丰富，满足不同投资者的多元化、差异化需求。另一方面，新媒体的出——样本公司2C金融信息服务业务收入渗透率（占个人投资者交易额）业务和个人投资者成交额，2015年指南针、同花顺2C业务现金流同比分别增长 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/27363%样本公司2C金融信息服务收入/券商经纪业务收入比率明显提高集中度较低，竞争激烈下行业佣金率持续下降拉低了纪佣金率呈持续下降趋势。此外，券商的投资咨询业务收入增速亦优于样本公司2C金融信息服务收入/证券公司的投资顾问业务比率明息服务收入增速优于证券公司的投资顾问业务。我们认为1）金融信息服务商在投资咨询业务上更加聚焦，在新媒体使用、互联网拓客等方面更具优势，在金融数推广、培训、指导及系统支持等，分支机构负责投顾业务具体开展，其优势是有庞大的证券用户基数，有较深入的研究内容储备。据中证协专项调查，近年来券商传统投顾签约带来的差异化佣金投顾签约收入及收入占比逐年收窄，以标准化、产品化为特色的互联网投顾产品及服务业务的收入效果逐年凸显。120%100%80%60%40%20%0%——样本公司2C金融信息服务业务收入/券商经纪业务收入样本公司2C金融信息服务业务收入/券商投资咨询业务净收入-右轴 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/27——行业佣金率注：行业佣金率=代理买卖证券业务净收入2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年——证券行业投资咨询业务净收入/券商经纪业务收入体系的构建，以及业务组织形式、推广、培训、指导及系统支持短信服务产品、线上投顾服务产品及资讯服务据中证协专项调查，证券公司传统投顾签约带来的差异化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/27模式证券公司的投资顾问业务入及收入占比逐年收窄，以标准化、产品化为特机构化、股民专业化趋势凸显，单活跃股民价值有所提升，（1）机构化趋势下，个人投资者增速放缓，活月，个人投资者人数2.2亿人，较2023年初+4%。历经市场长周期，活跃股民付费转化率和ARPU值均有一定压力。伴随行业供需升级，付费转化率长周8,000.06,000.04,000.02,000.0-市场日均股票成交额（亿元）——个人投资者交易量占比-右轴 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/2702011201220132014201520162017201820192020202——新开户数（万户）-自然人0个人投资者人数（万人）——YOY-右轴--年年年年年年年年年年年年年年年持股账户数（万户）——YOY（右轴） 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/27 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/273、头部公司具有完善高效的商业模式，内生息服务商的商业模式，我们发现1）由于各公司自身禀赋不同，流量池构建主要分为自建流量池和外部买流2）不同的流量体量和获客成本决定了差异化的运营模式，各公司营销漏斗模型的效率决定转化率3）模式打法及可变现方式是影响此外，不同的变现方式会反作用于流量池构建与运营的能力圈范围。在全流程中，软件/产品/服务是贯穿流量池构建、运营及变现的核心抓手。（1）流量平台型：同花顺、东方财富通过自身禀赋（股票交易APP/股吧）获得自行情因素影响。基于庞大流量池，两家公司拥有多种变现路径，有助于提高单客价自身强大的电销团队、运营团队，配合营销策略转化用户，转化率受各家营销漏斗 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/27并分发内容或直播等方式获取流量平台的公域流量。下载APP、主动索制定针对性营销计划，电销潜在用户，指导下载免费版产品登录使用。验式销售升级，转化为付费用户，同时付费产品引导由低端逐渐升级为中端、通过人工智能算法及大数据分析进行流量分层、识别、推荐。业务人员通过企 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/271132214398模式销售多类型产品和功能插件，定价从几十到几万不等，满足长尾用户和高净值就开发的软件终端进行体验式营销，客户ARPU值随低、中、高端产究所有124名专业人员进行产品与服务内户持续输出市场观点进行营销转化，在线高端投教和金融信息软件服务面向中高端客户群体，定价相对较高。 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/27金牛会员金融大师 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/27服务主要采用预录在线课程、直播、市场快评以务（高端产品独享）等各种优质服务的形式提供币30万元可投资证券余额的个人投资者者金融信息软件服务金融信息软件服务向投资经验较丰富及有更复杂 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/27获客成本有所提高。一方面，市场低迷影响付费转化率，进而影响付费用户的获客成本。另一方面，产品策略的变化会影响付费客户受众，使得付费客户数量波动，进而影响付费客户获客成本。预计全行业在市场低迷环境下，付费客户获客成本有看好AI技术赋能的2C金融服务业务在相关场景的应用落地，有8.006.004.00-（1）AI开放平台：已开放渠道代理商的申请，代（2）爱问财：同花顺人工智能在金融领域场景应用的重磅产品，为 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23/27为云AI算力云平台，同时发挥九方的证券业务专长，为客户提供证券行业专业、全面、精确的所在于服务个人客户的完整商业模式高效运转。基于该优势，各公司外延收购证券、基金代销牌照后，能够与原有业务实现较好的协同效应，实现跨越式发展。关注AI务、财富管理业务、研究业务、信息技术服务、股权等六大领域展开全方位ARPU值2、差异化。政策明确投资建议服务可涵盖证券、基金、衍生品等斯特沙利文，2019-2021年金融请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24/27业利润流向头部公司，马太效应突出。在监管趋严、规模效应的影响下，行业不合端升级，行业渗透率有所提升。机构化、股民专业化趋势凸显，全市场单活跃股民部公司具有完善高效的商业模式，在品牌效应、资金实力、人才建设、合规管理上均有更大优势。外延关注获取证券或基金代销牌照带来的新增长点；内生增长关注AI等新技术运用带来的业务赋能。推荐盈利弹性和市值弹性突出、拥有证头部2C金融信息服务商指南针；受益标的：同花顺、九方财公司技术实力行业领先，凭借拳头产品打造自有条，看好软件与证券业务协同效应。公司证券业务持续验证成长性，整体