VA经济管理学及财务知识分析评述

目录

第一部分EVA简要评述..................................1

一、EVA的理论渊源及概念.....................................1

二、EVA的计算-------------------------------------------------

..............................................................................................................................2

三、EVA的功能特点...........................................5

四、相关指标..................................................5

第二部分EVA业绩评价系统..............................7

一、我国公司业绩评价现状及其存在问题..........................7

二、EVA评价公司经营业绩原理.................................10

三、应用EVA指标评价的具体方法--------------------------------

.............................................................................................................................10

四、EVA评价系统的主要优势...................................12

五、EVA指标评价需注意的问题................................14

第三部分EVA财务管理系统.............................16

一、现有财务管理系统的不完善之处-------------------------------

.............................................................................................................................16

二、EVA公司财务管理系统....................................17

第四部分EVA激励制度..................................24

一、有效的激励机制应具备的功能...............................24

二、传统奖金与经理人股票期权激励制度失效的原因...............25

2目录

二、经理人股票期权激励制度失效原因...........................26

三、EVA奖金制度............................................27

四、EVA股票期权计划（杠杆股票期权）........................32

五、实施EVA奖励机制应注意的几个方面........................34

第五部分结束语......................................35

一、EVA管理模式对完善我国企业治理结构的借鉴意义............35

二、我国企业引用EVA管理模式需要的条件------------------------

.......................................................................................................................................36

参考文献__________________________________________________

...............................................................................................................................................38

后记..................................40

第一部分EVA简要评述I

EVA（经济增加值，EconomicValueAdded）是国外二十世纪九十年代发

展起来的一种新的企业业绩评价指标，正越来越受到企业界的关注与青睐。管

理学之父彼得•德鲁克在哈佛商业评论上的一篇文章中指出：”作为一种度量全

要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。”EVA不仅是一个

全面的绩效衡量指标，还是一个全面财务管理的框架、一种经理人的薪酬激励机

制。从本质上说，EVA管理是基于价值的管理，它揭示了价值创造的途径，指

出了创造财富的真正关键所在，是一种变革性战略。它通过影响一个企业从董

事会到基层上上下下的所有决策，改善组织内部每一个人的工作环境，改变员

工的行为方式和企业文化，帮助管理者为股东、客户和自己带来更多的财富。

EVA已被可口可乐、索尼、西门子等一些杰出的公司所采用，并帮助它们

取得了非凡的财务业绩。加入WTO以后，中国的企业面临着一个新的市场环

境。传统的会计衡量标准和管理模式日趋落伍，新的经济管理手段和技能越来

越重要。竞争性市场经济要求企业必须改变经营理念，摒弃多年来奉行的注重

销售额或市场份额、注重总资产和总产出的规模导向战略,认识到价值创造的重

要性，逐步从“收益管理一基于会计指标的管理响“价值管理一EVA管理”转变，

将管理和创造股东（所有者）财富作为企业财务目标并将其贯彻到管理决策的

方方面面。新的战略要求通过设立新的指标体系来统帅企业的各项经营活动，

使企业价值包括股东（所有者）的价值最大化，而不是像传统做法那样只考虑销

售额的最大化。经济增加值（EVA）作为企业经营效益的衡量标准和财务管理

的手段，在企业业绩衡量、财务管理、价值评估及员工激励机制的变化中将扮

演越来越重要的角色。

经过多年的发展与完善，EVA己经扩展成为一个集业绩评价、财务决策、

经理人员奖金计划等功能为一体的综合管理模式。本篇文章拟就EVA管理模式

的三个重要方面：评价体系、财务管理体系（财务决策）、激励机制等进行深入

阐述与分析，以期为中国企业实施EVA管理提供一些借鉴与指导。

第一部分EVA简要评述

一'EVA的理论渊源及概念

EVA是经济增加值（EconomicValueAdded）的英文缩写，作为一种度量

2EVA管理模式相关问题研究

企业经营业绩的指标，已有二百多年的历史，其理论渊源出自于早期开发出来

的“剩余收益”思想，并在技术方法上进行了以下几个方面的改进：①引进了财

务经济学的资本资产定价模型，用以确定企业的资本成本，分析各部门的风险

特征。②以对外报告的会计数据为基础进行调整，矫正了传统财务指标的信息

失真。从概念上说，EVA是指扣除产生利润的投资的资本成本后所剩下的利润，

也就是经济学家所称的“剩余收入”或“经济利润”。它与大多数指标的不同之处

在于：考虑了带来企业利润的所有资金（债务和股本）的成本，是对真正“经济”

利润的评价。

二'EVA的计算

EVA是一种以会计为基础的期间（年度、季度或月度）经营业绩的衡量标

准。从算术角度说,EVA等于税后净营业利润（NOPAT,NetOperatingProfitAfter

Tax）减去债务和股本成本，可以表述为下述公式：

EVA=税后净营业利润一总资本x加权平均资本成本

在实际使用时需要注意的是上述公式的应用是以一定的会计制度为基础

的，由于各国会计制度不同，会计核算方式不同，在应用经济增加值计算公式

时应根据具体情况进行修正。从我国的实际情况看，使用这个公式时应注意以

下几个方面：

①税后净营业利润：首先，这里的“净”是指进行了一些调整，去除了各种

会计信息的扭曲。如果我们简单地利用会计上的底线利润，税后净营业利润将

会低估真实的经济利润，因为会计准则将太多的项目如研究开发费等作为本期

费用处理，但从股东角度出发，这些项目应在资产负债表上作为资产更合适。

其次，上式的税后利润是营业利润减去所得税额后的余额;而我国现行制度中的

税后利润则是指利润总额减去所得税后的余额。最后，上式中的营业利润是指

息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润不

包括利息费用在内，利润总额中也不含利息。因此，在计算时税后净营业利润

修正为：税后净利润+利息费用+少数股东损益+本年商誉摊销®+递延税款贷方

余额的增加+其他准备金额的增加+资本化研究发展费用-资本化研究发展费用

在本年的摊销。

1这里的商誉主要指在企业购并活动中所产生的收购价款超过被并购企业净资产公允价值的差额。按照

现行会计制度的规定，商誉要在预计的有效年限加以摊销，列为费用。

第一部分EVA简要评述3

②这里的总资本指的是企业产生利润所占用的全部资金的账面价值，包括债

债务资本和股本资本，其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包

括应付账款、应付票据等商业信用负债;股本资本不仅包括普通股权益还包括少

数股东权益。同时，由于各项准备金并不是企业当期资产的实际减少，准备金

余额的变化也不是当期费用的现金支出，因此在进行资本总额的调整时应将其计

计入资本总额当中，即：资本总额=股东权益合计+少数股东权益+递延税款

贷方余额（借方余额则为负值）+各种准备金（坏账准备等）+累计商誉摊销

+研发费用的资本化金额+借款总额（短期借款、长期借款）。在实际计算时既

可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。

③加权平均资本成本：这里的资金成本概念体现了亚当♦斯密以来的基本思

想：企业投入的资金应当带来最低限度的，具有竞争力的回报。负债成本是企

业借款的利息，只要利息可以抵税，就使用税后利率。股本资本不仅包括普通

股，还包括少数股东权益。股本资本成本的计算首先以长期国债为计算的起点

加上权益风险报酬（随着行业的不同而有很大的差异）。在计算了股本成本后，

企业根据资本结构中债务和股本的比例可以得到加权资本成本。具体公式为:股

本成本=五年期固定利率国债利率+公司的B值X（过去五年股市年平均收益率

+未来风险调整一未来五年期固定利率国债利率）；债务成本=借款利息率X（1

一税率）；加权平均资本成本=股本资本成本X股本资本占全部资本比重+负债成

本X负债资本占全部资本比重。

根据EVA的创造者斯图尔特咨询公司的研究，要精确计算经济增加值要进

行的调整多达120多项。然而，在实际应用中，并不是每个企业都要进行所有

这些调整。大多数公司只需做出15项左右的调整就可以满足要求了。决定一个

项目是否进行调整，首先而且最重要的一个原则是：该项调整是否"举足轻重”，

是否是实质性的，是否对管理行为有影响。这里的“举足轻重”并不是依据某个

数据相对于企业资产或利润的比重大小而定，而是指有关数据对下层决策者来

说是否重要，这样的会计调整是否影响股东财富，影响管理人的决策。如果一项

调整不能影响决策，通常就不值得去做。止匕外，选择是否进行会计调整还应具

备以下条件：①能够得到必要的数据。②易理解性。经营管理人员能够理解这项

变更，并可以向董事、股东和员工解释。③这项调整是确定的，能够被具体化，

且至少在三年中不必更改。④能够使EVA与企业市值更加一致。⑤调整所涉及

4EVA管理模式相关问题研究

的项目应当是可控制的。“可控制”是指经营管理人员能够影响的费用或资本支

出。⑥现金收支原则，即尽量反映企业现金收支的实际情况，避免管理人员通

过会计方法的选取来操纵利润。

大量实践表明，涉及EVA调整的不外乎有以下几类：①对稳健会计影响的

调整。②对可能导致盈余管理项目的调整。③对非经营利得和损失的调整。④

弥补指标计算本身固有缺陷的调整。主要调整项目见下表：

计算EVA的主要调整项目表

项目调整方法调整的目的和原因

资本化，不摊销

①大多数商誉资产的寿命是无限期的，比如品牌、

把当期的商誉摊销加

声誉和市场地位等等，能为企业带来收益。

商誉到NOPAT中，把过去

②可以使管理者更加关注现金流，而不仅仅是记

年份己摊销的商誉加自

账。

到资本中

研发费用资本化并摊销研发占用企业资金，需要资本化并按一定期限摊销

采用后进先出法将低估存货占用的资金（通货膨

存货先进先出法

胀）

开始产生NOPAT时，

扩展管理者视野，鼓励他们认真考虑长期的投资机

战略性投资再考虑计算投资所占F

会。

用的资金的成本。

对于拥有大量长期设备的公司来说，运用直线折旧

法来计算EVA会造成很大的偏差,不利于对新设备

的投资。其原因在于，相对于资产本身价值的不断

折旧偿债基金法下降，EVA方法中扣减的资本成本也在下降，因此

旧的资产看起来比新资产要便宜的多。这样一来，

管理者就不愿用“昂贵”的新设备取代“廉价”的旧

设备。

直接从资产负债表转让企业部门经理不必对这部分的资产利得或损失

资产清理

出负责，以保证其业绩是由生产经营产生的

从经济观点看，公司应该从当前利润中扣除的唯一

把过去从利润中扣除

税款就是当前交纳的税款，而不是将来可能或不可

的递延税款从资产负

税收能缴纳的税款。因此，为了在公司层次上计算

债表中的负债项下移

NOPAT和EVA,公司扣除的税款只应是在度量期欠

出，加到股本中去

内所缴纳的税额。

各种准备金当期变化加入利润，准备金并不是当期资产的实际减少，准备金余额的

第一部分EVA简要评述5

余额加入资本总额变化也不是当期费用的实际支出。

三'EVA的功能特点

第一，EVA概念简单，易于非财务人员掌握和应用，因此它是一种培训员

工，甚至培训公司最普通员工的简单而有效的方法。第二，从理论和实践的角

度看，作为一种度量企业业绩的指标，EVA最直接地联系着股东(所有者)财

富的创造。对股东来说，EVA总是越多越好。从这个意义上讲，EVA是唯一能

够指导经营者正确行动的业绩度量指标，它能够连续地度量业绩的改进。相反,

销售利润率、每股盈余、投资回报率等评价与市场价值的联系比较微弱，有时

甚至会误导决策，侵蚀股东财富。第三，EVA架构下的综合性财务管理系统几

乎可以指导公司的每一个决策，这些决策包括年度经营预算、年度资本预算、

战略谋划、企业收购和公司出售等，纠正了目前财务管理系统指标混乱，决策

无所适从的现状。此外，EVA还是一个独特的薪酬激励制度中的关键变量，它

真正把管理者的利益和股东利益一致起来，促使管理人像股东那样思考和行动。

综合来说，EVA是一种治理公司的内部控制制度。在这种制度下，所有员

工协同工作，积极地追求最好的业绩。

四'相关指标

(―)修正的经济增加值(REVA)

从理论上讲，在计算EVA的过程中资产净额应使用资产的市场价值，因此

产生了修正的经济增加值指标。它的计算公式如下：

REVA,=NOPAT,-K,„xMV㈠

式中，NOPAT,是t时期公司的税后净营业利润。MV,」是M期期末公司资

产的市场总价值，在数值上等于公司所有者权益的市场价值加上负债价值。

该指标认为:公司用于创造利润的资本价值总额是其市场价值。因为在任何

一个会计年度的开始，投资者作为一个整体都可将公司按照当时的市场价值出

售，然后将获得的收入投资到与原来公司风险水平相同的资产上，从而得到相当

于公司加权平均资本成本的回报。如果投资者没有将其拥有的资产变现，这些

投资者就放弃了获得其投资的加权资本成本的机会。在任何一个给定的时期内，

如果一个公司真正为投资者创造了利润，那么该公司的期末利润必须超过以期

6EVA管理模式相关问题研究

初资本的市场价值计算的资本成本，这是因为投资者投资到该公司的资本的实际

际价值正是当时的市场价值。

(二)市场增加值(MVA)

EVA是股东价值的主要原动力，但斯图尔特公司提出的另外一个指标一市

场增加值(MVA,MarketValueAdded)也能精确地描述公司股东所发生的损益，

对于关注股东财富的公司来说，MVA最大化应是首要目标。MVA的定义是公

司市场价值和过去几年里对公司的投资总和的差额。从算术角度说，乂丫人=市

值-总资本，为了确定公司的市场价值，权益按照计算当日的市价来计算，债

券则是按账面价值确定。总资本是根据EVA概念对资产负债表中的总资产数值

进行调整后的数额，涵盖了从第一天开始进入公司的总投资——付息债券和权

益，包括留存收益。MVA是绝对数指标，如需对不同规模的公司进行比较，则

可用MVAR(MarketValueAddedRating)即市场增加值附加率：

—市场增加值

净资产总值

它是不同公司之间市场认同状况的可比性指标，是评价经营者的比较客观、公

正的指标。

斯特恩一斯图尔特咨询公司对EVA和MVA之间的关系作了大量的经验性

研究。从1000家公司业绩榜的数据中他们发现，在统计意义上，EVA对一家公

司MVA的变动“解释”了50%,再没有其他业绩度量指标能够这么好地解释

MVA的变动。由此可以看出，EVA的增长和市场价值增长之间存在着显著的

关联：EVA的可持续性增长将会带来公司市场价值的增值。增长的EVA通常

预示着市场价值的增加，也就是说市场增加值是未来预期EVA的现值。

MVA是评价财富创造的准确方法，因为它计算的是资金流入与现金流出之

间的差额，即投资者投入一家公司的资本和他们以当前市场价格卖掉股票所获

收益之间的差额。MVA代表的是公司增加或减少股东财富的累积总量，也是从

外部评价公司管理业绩的最好方法，因为它反映了市场对管理者使用稀缺资源的

的效率的评价。止匕外，MVA还能反映经营者对公司的长期定位是否适当，因为

市场价值是公司的预期长期收益的现值。

第二部分EVA业绩评价系统7

第二部分EVA业绩评价系统

合理有效的业绩评价与管理是企业经营管理程序中不可分割的重要组成部分

分，它通过定期或不定期地对企业生产经营活动进行评估，帮助管理者发现经

营管理中的薄弱环节，提出改进措施和目标，使其健康、稳定的发展。市场与经

济环境的急剧变化，要求企业业绩考核系统的建立要有新的视野，同时，变革

传统的业绩考核系统对于我国企业强化管理、规范运作、完善法人治理结构，均

具有深远的意义。

一'我国公司业绩评价现状及其存在问题

不同的时期，根据生产经营特点以及所处的社会经济环境不同，企业业绩

评价与管理方法大不相同，从其产生发展的历程看，大致可以分为四个阶段：

观察性业绩评价阶段一统计性业绩评价阶段一财务性业绩评价阶段一财务指标

与非财务指标相结合的综合业绩评价阶段。我国企业经营业绩评价系统多年来

一直是以根据现行会计准则和会计制度计算的净利润、总资产收益率、净资产

收益率、投资收益率、每股盈余等主要指标在内的体系。下面，笔者以上市公

司为例来说明传统评价方法的主要缺陷：

衡量上市公司经营业绩一般有两种方法：一是根据上市公司中长期的股价变

变动分析，二是基于财务报表和会计数据进行的单项和综合评价。

(-)股价评价法

股票价格包含了市场投资者对公司经营业绩评价的信息。投资者作为公司的

的股东，其权益价值包括两部分：一部分是股本，即股东投入到上市公司的本

金；另一部分是公司通过生产经营活动所创造的增加值，这是一种预期的收益，

可以在一定的假设条件下对这个数值进行估计。在实践中，权益价值常常以公

司的市场价值代替，对上市公司来说，这一价值可以从股票价格得到体现。公司

股票的价格，反映了资本和获利之间的关系，反映了未来收益的大小、取得的

时间与对应的不确定性，因而从整体上代表了投资者对公司经营业绩的评价。

但这种事后的股价变动分析有一个依赖的基本前提，即资本市场要达到强式

式或半强式有效，股价的波动才能衡量企业财富的变化。这也就是说，利用股

8EVA管理模式相关问题研究

价来评价公司经营业绩的可靠性很大程度上取决于资本市场的有效性：在成熟资

资本市场,股票价格在一定程度上可以看作是公司价值的无偏估计，但在很多时

候，尤其是在新兴资本市场，股价并不代表企业的真实价值，因为它受到诸多

因素的制约，外部制约因素包括法律体系、金融市场和宏观经济状况，公司内

部的制约因素主要包括投资项目、资本结构和股利政策等。我国的资本市场还

不够成熟与完善，投机现象比较严重，因此，仅利用股票价格来评价上市公司

经营业绩往往会出现较大偏差。

（-）会计指标的单项与综合评价

1、单项指标评价

①传统的评价指标忽略了对权益资本成本的确认和计量。现行的财务会计只

只确认和计量债务资本成本，而对于股本资本成本则作为收益分派处理。这样，

股本资本成本的隐含部分—占用权益资本的机会成本就未予以揭示。在这种情况

况下，对外报告的净收益实际包括两部分；股本资本成本和超额利润。如果公

司报告的净收益为零，报告阅读者就会认为所有资本都得到了补偿，没有亏损。

但实际上获得补偿的只是债务资本成本，股本资本成本并未得到补偿（如果把

这部分资本成本从净收益中减去，公司会显示为亏损），依据这种会计信息得出

的财务指标做出的财务评估会误导决策。而且，依照现行财务会计方法，假设两

个公司资本结构不同，那么即使它们的债务资本成本、股本资本成本以及超额

利润是相等的，但在损益表表现出来的净利润也是不同的,股本资本比例高的企

业将表现为更多的利润。这样，资本结构差异就成为企业获取利润的一个因素，

这显然是不合理的。更为重要的是，它使得资本的使用者产生“资本免费''的幻

觉，误认为股本资本是一种免费资本，可以不计成本、随心所欲地使用，根本

不重视资本的使用效率，不断出现投资失误、重复投资、投资低效益等不符合

企业长期利益的决策行为，这正是造成我国众多企业虚盈实亏的根源。实际上，

在现代经济中，任何一项资本都具有机会成本，股本资本作为企业的一项重要

资本来源，同样如此。从经济学角度出发，如果一个企业忽视了股本资本的存

在，那么对资本的使用就会没有任何约束，从而造成投资膨胀和社会资源的浪

费，而且从信息有用性的角度来看，企业的账面成本就会脱离其社会真实成本，

企业的盈亏数字也就没有多少的经济价值。如果一家占用资产100万元的企业

在社会平均报酬率为15%的情况下只能达到10%的资产报酬率，那么这个企业

在账面上就应该是亏损5万元，而不是盈利10万元。可见，只有当企业的经营

第二部分EVA业绩评价系统9

者使用任何资本都必须充分考虑其“真实”机会成本时，他们才会注重资本的有

效利用，进行正确的投资决策，改善企业的经营业绩。

②按照现行会计制度计算出的净利润、投资收益率等指标存在某种程度的失

失真。在权责发生制会计下，由于会计方法的可选择性以及财务报表的编制具

有相当的弹性，使得会计收益存在某种程度的失真，往往不能准确地反映企业

的经营业绩，因此单凭报表数据决定经营者的实际工作成果和报酬很可能是不恰

恰当的。

③传统的会计指标不但不能很好地反映价值创造的情况，反而在很多时候

是对价值创造能力的扭曲。收入、利润和投资收益率、净资产收益率等指标都

存在一定的缺陷：收入指标完全没有考虑资本投入，缺乏效率观念；利润指标

忽略了取得的时间，无法反映企业承担的风险，不能体现真实的盈利状况；投

资收益率仅说明了收益水平的高低，却没有考虑股本资本的成本，同样是15%

的投资收益率对于一个资本成本是10%和一个资本成本是20%的投资者来说意

义是不一样的;净资产收益率也存在同样的问题。而概念上正确的净现值（NPV）

指标必须对整个项目期而言才有意义，无法作为一个期间指标使用。盲目追求

上述指标的最大化往往会适得其反，损害股东财富，这与上市公司的最终目标

---股东财富最大化相悖。

④传统评价指标过分地重视取得和维持短期结果，助长了公司管理者急功近

近利思想和短期投机行为，使得他们不愿进行可能会降低当前盈利目标的资本

投资去追求长期战略目标，以至于在短期业绩方面投资过多，在长期的价值创

造方面投资不足。对于今天和明天为创造未来财务价值而采取的行动，目前的

财务评价方法不能提供正确的行动导向。

2、综合评价法

综合评价法在成熟市场和新兴市场都得到比较满意的运用，它弥补了单一指

指标评价的一些不足，但由于其所选取的指标大部分为净资产收益率、资产总

额增长率、利润总额增长率、负债比率、流动比率等会计收益性指标，很难从

根本上摆脱此类指标固有的缺陷，另一方面，其权数的确定也有一定的主观性，

因此，难以真实反映企业的经营绩效，效果并不令人满意。

1()EVA管理模式相关问题研究

二、EVA评价公司经营业绩原理

二十世纪九十年代以后，企业经营的宏微观环境发生了巨大的变化。新的商

业环境使传统的会计衡量标准和旧的管理模式捉襟见肘，包括经济增加值在内

的新的经济管理手段和技能显得越来越重要，如今备受推崇的EVA业绩评价方

法就是在这种背景下被开发出来的。在该系统中，业绩以企业市场价值的增值

为衡量标准，而非投资收益率等传统业绩评价指标，从而消除了传统业绩评价

系统中存在的诸多弊端。

EVA是EVA评价方法的核心指标。斯特恩•斯图尔特咨询公司认为无论

是会计收益还是经营现金流量指标都具有明显的缺陷，应该坚决抛弃；会计收

益没有考虑企业权益资本的机会成本，难以正确地反映企业的真实经营业绩;而

经营现金流量虽然能正确反映企业的长期业绩，但却不是衡量企业年度经营业

绩的有效指标。相反EVA能够将这两方面有效地结合起来，因此是一种可以广

泛用于企业内部和外部的业绩评价指标。

采用EVA评价企业的经营业绩意味着是以股东（所有者）价值最大化为目

标。它所蕴含的基本思想是：只有投资的收益超过资本成本，投资才能为投资

者创造价值。企业以EVA作为业绩的评价标准，就必须提高效益，并慎重地选

择融资方式：是出售新股、借贷，还是利用收益留存和折旧，哪种方式能使股

东价值最大化就选择那种方式。这样企业就有了一个最基本的经营目标，能为

股东、经营者、监管部门提供最客观的经营表现，同时也能为奖酬制度提供合理

的依据。

三、应用EVA指标评价的具体方法

在选择EVA作为评价企业经营业绩和考核企业资本保值增值的核心指标时

时，笔者建议根据企业面临的风险不同，计算股本成本时可使用不同的收益率，

应用三个不同水平的EVA指标对经营结果加以评价。

①基本标准和要求是企业的净利润应大于或等于股本资本的时间价值，我们

们可将其称为基本EVA值。其具体计算公式为：

np

基本EVA=NOPAT-ICx[E-------K。+-----R]

D+ED+EF

式中，NOPAT是税后净营业利润，IC是总资本，D是负债，E是所有者权

益，K。是负债成本，R-是无风险投资报酬率。

第二部分EVA业绩评价系统11

根据公式可知，该指标为零时，说明资本所有者投入资本没有损失，即资本

保值，经营业绩一般；该指标大于零时，说明资本所有者投入资本获得增值，

经营业绩较好；该指标小于零时，说明资本所有者投入资本遭到损失，经营业

绩较差。

②正常标准和要求是企业的净利润应大于或等于股本资本的正常利润，我们

们可将其称为正常EVA值。其具体计算公式为：

nF

正常EVA=NOPAT-ICx[E-------K+---------(R,.+R„)]

D+EnD+E

式中是风险补偿，其余符号含义同上。

根据公式可知，该指标小于零时,说明企业经营没有达到社会平均利润率或

正常利润水平，资本所有者投入资本不但未得到保值，而且遭到损失，经营业

绩较差；该指标为零时，说明资本所有者投入资本实现了保值，经营业绩一般；

该指标大于零时，说明资本所有者投入资本获得增值，经营业绩较好。

③理想标准和要求是企业的净利润应大于或等于普通股成本，我们可将其称

称为理想EVA值。其具体计算公式为：

nF

理想EVA=NOPAT-ICxEKK]

D+ED+EMM

式中K,w是按资本资产定价模型计算的股本成本，其余符号含义同上。

根据公式可知，当该指标小于零时，说明企业经营没有达到股票市场投资者

对它的期望水平，资本所有者投入不但未得到保值，而且遭到损失，经营业绩

较差；当该指标为零时，说明资本所有者投入资本实现了保值，经营业绩一般；

当该指标大于零时，说明资本所有者投入资本获得增值，经营业绩较好，由于

此时的资本成本率完全反映了市场的评价，因此理想EVA值的大小将直接反映

企业市值的变化。

一般来说，低风险企业选择第一种标准，中度风险企业选择第二种标准，

上市公司选择第三种标准。

运用EVA指标计算结果来评价企业业绩时与传统指标所采用的方法有所不

不同，对于每股收益、销售净利率、权益报酬率等指标来讲，侧重于比较其绝

对量的大小，绝对值越大，意味着企业的经营效果就越好。而笔者认为对于EVA

来讲不但要考虑其绝对值的大小，要更注重它与前期的比较，如果本期EVA指

12EVA管理模式相关问题研究

标值大于前期值，则认为企业的经营比较有效，创造了更多的股东财富。需要

注意的是在比较时企业前后期EVA指标计算的一致性，如果两者计算的基础不

一样应予以调整，这样才能得出正确的结论。此外，还可以将企业的EVA值与

行业平均水平和同类企业相比，同样需要注意EVA计算的相关问题。

四'EVA评价系统的主要优势

（一）EVA是从股东角度定义的利润，正如彼得・德鲁克所说：“在一家公

司获得大于其资本成本的利润回报之前，它的经营都是处于亏损状态的，只要企

业对经济的回报小于对资源的损耗，它就是在摧毁财富而不是在创造财富。”

从股东的角度看,只有当企业的税后收益高于投资的机会成本时,该项投资才是

真正盈利的。这正是EVA较其他会计指标的优势所在。其次，EVA计算中对

传统会计事项的调整减少了传统会计指标对经济效率的扭曲。

（二）EVA与价值创造活动高度相关，与企业的财务目标一致。EVA比任

何传统的指标都更能体现投资者的利益和企业的运作状况，能将股东利益与经理

理业绩紧密联系在一起，有助于管理层做出符合股东利益的决策，避免盲目投

资。由于EVA是股东定义的利润，EVA的持续增长就意味着企业市场价值的

不断增加和股东财富的持续增长，管理层在决策时可以利用EVA指标决定各个

不同业务部门的资本分配，使资本配置更加合理。对企业经理人来说，首先，

他们必须更有效地使用留存的收益，因为每使用一笔都是要提取成本费用的;其

次，必须想方设法提高资本运营管理能力，比如，提高流动资金的使用率、缩

短应收账款使用期、关闭一些效率低下的部门、把部分业务外盘出去等等。日

本的索尼公司将自己的两个电子产品公司卖掉后，虽然当年资产平衡表不大好

看，但公司的EVA却提高了，公司股价也节节上升。

（三）经济增加值扣除所有资本（股权和债务）的机会成本，明确了股东

权益的回报要求。从传统的会计科目设置和会计体系的稳健性原则看，会计体

系鼓励的是保守的、以确保能够偿还债务为目的的经营行为，会计报表是债权

人的财务报告。这种精神与股东的利益是不一致的，股东一般要求企业在战略

上更富有进取心，在收益和风险之间寻求积极的平衡，在长短期利益上有综合

的考虑，从结果上看，股东要求把他们投入的资本的收益要求直接、突出地体现

出来。举例来说，在EVA计算里，应收账款作为对资金的占用是计成本的，而

预收账款由于不要求回报而不计资本占用。这样，EVA在收款方式上量化地明

第二部分EVA业绩评价系统13

确了什么是“好的行为”，什么是“坏的行为"。由于EVA和奖金相联系，又能

从经济上激励员工考虑收款问题。

（四）EVA具有很强的适用性，这表现在两个方面：一方面，它是通过财

务报表数据经过调整后计算而得，不仅适用于上市公司，也同样适用于非上市

公司（包括国有企业和民营/私营企业）。对非上市公司而言，EVA能模拟股价

效应对企业经营者提供所有权激励。对上市公司而言，可以把针对企业最高管理

者的股权期权方案和针对其他各级经营管理人员的EVA奖金方案综合在一起

使用，为上市公司建立完善的业绩考核、奖励激励制度，真正创造企业员工的

所有者文化。另一方面，它不仅仅是公司整体衡量体系，还可以分解到事业部、

工厂、店铺甚至是产品线。公司中的任何一部分，只要是牵涉到收入、成本和

占用的资本（最核心的部分）的分摊，就可以用到EVA。美国森图银行有限公

司是位于北卡洛莱纳州的洛基山的一家银行控股公司，它不仅算出了每条产品

线和每个分行的EVA,甚至所有顾客的EVA,这样公司可以将精力集中于可以

带来最高利润的顾客身上，提高资源的使用效率，避免资源的浪费。

（五）EVA评价显示了一种新型的企业价值观。EVA的改善是同企业价值

的提高相联系的。为了增加公司的市场价值，经营者就必须表现得比竞争对手更

好。因此，一旦他们获得资本，必然要求在资本上获得的收益超过由其他风险

相同的资本资金需求者提供的报酬率。如果完成了这个目标，企业投资者投入

的资本就会获得增值，投资者就会加大投资，其他的潜在投资者也会把他们的

资金投向这家公司，从而导致公司股票价格的上升，表明公司的市场价值得到

提高。如果他们不能完成这个目标，就表明存在资本的错误配置，投资者的资

金就会流向别处，最终可能导致股价的下跌，表明企业贬值。

（六）采用EVA能促使企业克服短视行为，更加注重可持续发展。一个企

业是否优秀，要看企业有没有持续发展的能力，许多证券投资者看中的也是企

业持续增长的潜力。EVA不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，而是要

求经营者着眼于企业的长远发展，促使经营者进行能给企业带来长远利益的投

资决策，如新产品的研究和开发、品牌的拓展、人才的培养等，从根本上杜绝

了经营者的短视行为。在EVA的评价体系下，不管是开创期的费用，新品牌的

营销和广告，还是新产品的开发，其现金支出先是被加到资产负债表上，然后

14EVA管理模式相关问题研究

在5-10年内逐渐抵扣收入，这对经营者来说更加公平，使他们敢于在短期内加

大这方面的投入来维持企业持续的发展。

五'EVA指标评价需注意的问题

（一）EVA的计算受资本成本波动影响。不同时期，资本成本通常是EVA

等式中最不稳定、最易变的变量，例如，如果公司对现有资产中的投资预期会创

造显著经济价值。可是，几个月内，市场收益率迫使资本成本上升，新投资变

成损耗价值，而不是期望的创造价值。这种EVA的波动使那些操作层经理面临

他们无法控制的风险,这种情况下以EVA作为业绩衡量指标,难免会出现偏差。

（二）EVA受规模差异影响。规模大的公司即使盈利能力比规模小的公司

差，资本回报率低，但由于其资本总额大，EVA值可能比规模小的公司要大，

这显然不能用来比较它们的盈利能力。一般而言，规模较大的公司（或工厂、

部门）比规模较小的公司（或工厂、部门）趋于创造更高的EVA,因此EVA

不能有效地控制公司（或工厂、部门）之间的规模差异因素对评价结果产生的影

响。

（三）EVA系统认为主要是财务资本驱动着企业的成长，而非财务资本。

如人力资本、顾客资本、革新资本、过程资本等都是由财务资本驱动的。由于

EVA用完全以产出为基础的业绩计量替代以投入为基础的战略制定过程（Jan

Mouritsen,1998）,故而EVA所谓的战略实际上是一个“黑箱”。显而易见，EVA

系统对非财务资本重视不够，无法提供诸如产品、员工、创新等方面的信息。EVA

所设计的股东一经理之间的关系是以财务理论中理想的组织形式为基础的，它

所关心的是决策的结果，而不是驱动决策结果的过程因素，因此无法揭示财务

业绩指标与公司的经营、运作和战略之间的关系。

（四）财务导向。虽然经过多项调整，EVA仍是一个计算出的数字，它依

赖于收入实现和费用确认的财务会计处理方法。为了提高部门的EVA,部门经

理可能通过设计决策的顺序来操纵这些数字。如他可以选择满足或延迟客户的

定单来操纵本会计期间确认的营业收入：在本会计期间的后期，加速执行收入

相对较高的定单，在商定的交货日期之前送达用户手中，而获利较少的定单就

可能被推迟执行，在商定的交货日期或本会计期间结束之后交货。这么做的最

终结果虽然提高了本期间的EVA,却降低了用户的满意度和忠诚度。这反映出

第二部分EVA业绩评价系统15

如果企业仅仅以EVA来评价管理者的业绩可能会造成激励失灵或功能失调。笔

者认为，将平衡计分卡和EVA方法的结合使用会在一定程度上抑制这类行为的

发生，前者根据企业战略来制定当前与未来需关注的最重要的目标；后者作为

股东价值衡量的终极标准，将其他财务和非财务指标紧密地联系在一起，并最

终指向价值的创造。

16EVA管理模式相关问题研究

第三部分EVA财务管理系统

企业财务管理系统是财务决策、财务程序、财务指标和度量方法的集合，它

指导和控制一个企业的经营和战略，包括设定和宣传对内对外的财务目标，评

价短期利润计划和长期战略规划，分配企业资源，决定是购买新的设备，还是

收购或出售一家子公司；从财务角度评价经营业绩；根据现有业绩，追溯导致这

种业绩的战略和经营因素，为改进管理提供依据等。

一'现有财务管理系统的不完善之处

现阶段多数企业的财务管理系统还不能说是一个系统，只是一些制度、指导

原则和程序的大杂夕会。

（一）系统中度量指标的混乱性（战略计划、内部经营单位、财务部门）

大多数企业的财务管理系统内部，在不同的业务流程中往往使用各种不一致

致的衡量指标：在进行战略规划时，收入增长或市场份额增加是最重要的；在

评估个别产品或生产线时，毛利率则是主要标准；在评价各部门的业绩时，又可

能会根据总资产回报率或预算规定的利润水平；财务部门通常根据净现值分析

资本投资,在评估并购业务时则又常常把对收入增长的预期贡献作为衡量指标。

这些度量指标常常是互相矛盾和冲突的，也就是说，某一指标的增加有时会导

致另一指标的下降。容易引起组织内部的冲突与混乱；业绩指标与企业价值的

不相关联也常常会使管理者在思考战略、安排规划和业务决策时，处于很尴尬

的境地，原本期望创造价值的决定最终很可能反而破坏了价值。

（二）计划'经营战略和决策相互脱节

使用不协调的准则、目标和术语通常会导致计戈I、经营战略和决策的相互脱

节。由于不同指标带来相互矛盾的信息，从而导致争强好胜的员工之间发生持

续不断的争执；导致选择度量标准上的“政治化”——管理人员挑挑捡捡，直到

发现一种与自己期望相符的指标;鼓励破坏制度和侵蚀股东财富的行为。经过协

商制定利润计划是大多数传统管理系统的一个组成部分，这种方式培养了一种“满

第三部分EVA财务管理系统17

满意的”，而不是最优化的行为。

二'EVA公司财务管理系统②

以EVA为核心的综合财务管理系统彻底结束了上述的困扰，财务系统中的

所有领域都用一个指标来衡量，从企业战略到日常业务决策，都以它们对EVA

的影响加以考虑。于是，所有财务决策都能够用一种统一的度量指标来建立模

型、监测、评估、沟通和补偿，从而为所有经营单位和职能部门员工提供一种

共同的语言，在战略选择、资本投资、日常决策和股东价值之间建立了一种清晰

和确切的关系。当EVA成为所有决策都必须考虑的主要问题时，就会在企业的

职能部门和经营部门中间培养一种不同寻常的参与和合作意识。用一个指标作为

为决策的主要依据，这是所有其它财务管理系统无法做到的，这将使所有员工

为创造价值这样一个目标而共同奋斗。当然，管理人员仍然需要关注销售利润

率、资金周转率、单位成本、周转时间等其他度量指标。但是人们关注这些变量

的原因仅仅在于它们对EVA的影响。关注一种指标也大大简化了决策过程。当

所有员工都只有一个目标时，他们的沟通得到加强，决策也快了，团组协作增

强了，小团体主义的行为减少了。

(-)EVA财务管理系统的核心

EVA财务管理系统的核心是EVA指标，其目标是，为了实现股东财富的最

大化，尽可能多的提高公司的EVA。EVA的计算公式表明，一家企业只有用4

种方式来实现这一目标。

①削减成本、降低纳税，在不增加资金的条件下提高税后净营业利润。也

就是说，企业应当更加有效地经营，在已经投入的资金上获得更高的资金回报。

②从事所有税后净营业利润增加额大于资金成本增加额的投资，即从事所

有正净现值的项目，因为这些项目带来的资金回报高于资金成本。

③对于某些业务，当资金成本的节约可以超过税后净营业利润的减少时，

就要撤出资本。也就是说，对于那些回报低于资金成本的资产或项目，应当停

止投资或将其出售，其中包括减少库存和加速回收应收款,因为这两种资金占用

都代表了资本投资。

"这里所说的财务管理系统从严格意义上讲并不是一个新的系统，而是用EVA指标来代替传统的会计指

标，应用于财务决策的各个方面。

18EVA管理模式相关问题研究

④调整公司的资本结构，实现资金成本最小化。

（二）EVA财务管理系统的主要特征

第一，EVA度量指标本身包含了强大的分析功能，比任何其他管理工具能

够更好地反映公司经营的内在机制。第二，它对业务活动中使用的所有资金考

虑成本。第三，EVA能够较好地解决企业分散经营中的问题。根据定义EVA

就是经营利润减去投入资本的成本（包括研究与开发的投资）所得到的剩余部分

分。企业下属的各部门均可根据各自的资本成本来确定部门的EVA财务目标，

这些目标还应该通过部门间的沟通来互相协调和互补。每个部门可同时制定长、

中、短期目标，用于不同的财务目的。企业总部则可根据公司的总体规划和总

资产以及部门的EVA指标，综合制定总的EVA目标。因此，许多经营上的问

题，如是否接受新的投资项目，企业的分散经营范围如何确定，是否放弃某个部

门或某项投资，是否将资本还给投资者，其答案都取决于股东的价值能否增值，

EVA目标能否实现。

（三）EVA指标在财务决策中的应用

以EVA应用作为核心业务的美国斯图尔特管理咨询公司，提出了帮助管理

人员在决策过程中运用EVA的两条基本财务原则：第一条原则：任何公司的财

务目标必须是最大程度地增加股东财富；第二条原则：一个公司的价值取决于

投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。这两条原则在实践中几乎

对所有组织都十分有效，从刚起步的公司到大型企业都是如此。EVA当前的绝

对水平并不真正起决定性作用，重要的是EVA的增长，正是由于EVA的连续

上升，才为股东财富带来连续的增长。

EVA的独特之处在于对业务活动中使用的所有资金考虑成本。考虑资金成

本会迫使管理人员直接关注与库存、应收账款、以及设备有关的成本，从而更

谨慎地使用资产。从另一个角度看，考虑资本成本实际上是把资产负债表转化

成为另一种支出项目清单，管理人员可以将这些支出与其他成本进行比较和衡

量，促使他们在所有决策中能够习惯和自觉地考虑资金成本，在经营成本和资

金成本之间抉择时做出准确的判断。以下笔者就EVA在几个重要财务决策中的

应用作一简要分析。

1、财务战略决策

EVA是一种强有力的战略计划和决策的工具。比如，管理人员可以考察一

第三部分EVA财务管理系统19

个收购对象对EVA的贡献，因为收购一家企业实际上就是另一种形式的资本项

目投资；公司整个经营计划导致的EVA是否与公司的市场价值相一致等。按照

经营单位经理的最乐观估计，EVA可以直接评价一项对新的市场或产品领域的

战略性扩张能够增加(或减少)多少股东财富。

在战略决策中还可以使用“EVA因素分析方法”来“解剖”公司业绩，即按照

各种主要经营活动将EVA分解，分别考察这些经营活动对EVA的贡献，找出

哪些活动运转正常，哪些活动没有起到应有的作用。管理人员还可以使用EVA

方法来直接比较各种经营战略的后果，找出影响因素，并找到改进它们的方法。

2、投资决策(项目评估)

目前大多数公司使用贴现现金流分析来选择资本支出项目。NPV法的决策

准则是：估计一个项目每年带来的现金流，并使用相当于资金成本的利率加以

贴现，再减去项目成本，得到项目的净现值。当净现值为正时，说明该投资项

目能为企业带来新增价值，接受该项目；当净现值为负时则拒绝该项目。贴现

现金流方法原则上很好，但在实践中并不成功。使用贴现现金流计算NPV的问

题在于：一旦项目被批准和资金被支出，几乎没有人会去检查实际现金流是否

与预测相一致。相反，人们按照永续经营的原则来评价投资，好像资金是免费

的，评价经营单位的业绩只根据它的经营利润。这样，业务部门的管理人员就

有很大动机去玩弄数据，捏造现金流的估计值，以便得到一个正的NPV。而在

资本预算中应用EVA方法，不仅需要对项目评估机制做出少许修改，而且也会

从根本上改变项目评估方法和管理人员的行为。从数学角度看，EVA方法与贴

现现金流方法是一致的③但是它们要求的决策过程根本不同，所传递的信息也不

一样。在EVA体系下，对项目的评估程序是预测每年可能带来的EVA,并将

其贴现成现值。由于EVA已经扣除了资金成本和折旧，因此不需要从贴现后的

EVA中扣除原始投资。贴现EVA方法和贴现现金流方法的计算结果完全相同,

但是EVA方法具有不同的意义：首先，贴现EVA方法可以使业务部门经理在

资本预算、年度利润计划和日常运营中使用相同的、一致的分析架构。而贴现

1-*NPV=项目现值-初始投资额

将企业看作是许多项目的投资集合体，则有：整个企业的总净现值=整个企业的总现值-整个企业的原

始资本投资额

•；MVA=总价值-总资本=PV(EVA)

.•.企业的总净现值=MVA

总价值=MVA+总资本=总资本+PV(EVA)

2()EVA管理模式相关问题研究

现金流方法无法做到这一点。其次，这种方法可以让经营单位的管理人员很容

易看到，一个资本项目是如何改善本单位的EVA指标的。第三，这种方法可以

更准确地描绘一个投资项目每年带来的增加值，而不是一开始认可全部初始投资

资的成本，然后完全“遗忘”它们。

3、资本预算决策

EVA方法和传统方法在资本预算方面的差别反映了两种截然相反的观念。

为了判断一个投资项目是否上马，传统方法使用了名义的基准回报率。但是项

目一旦开始，传统方法就会把资金看成是免费的。这意味着，对资金的需求实

际上是没有止境的。于是，管理高层不得不对全部资本支出设定上限，把资金

分配给那些最会“讲故事”的经理。相反，在EVA体系之下，企业总部的角色就

像一个银行。各个经营部门很容易从那里获得资金，但是要付出代价，这种代

价自动地限制了对资金的需求：只有管理人员认为真正能够增加股东财富的项目

目才能得到资金。

4、价值评估（股票估值）

运用EVA模型进行价值评估的基本原理是：公司普通股的每股价值应该等

于公司的权益价值除以普通股总数。而公司的权益价值则等于公司价值与公司

债务价值的差。由于公司普通股总数和公司债务价值（用当时的市场价值表示

而不是用账面价值衡量）都是已知的，因此，只要能够合理估算出公司价值，

也就能够得出用于股价定位的每股价值。这里的公司价值是用经济增加值来衡量

量的，它应该等于估值时初始投资资本加上预期的公司未来各年经济附加值的

现值之和。用公式表示即是：

公司权益价值

股票价值=

普通股股数

权益价值=公司价值一债务价值

公司价值=初始投资资本+预期EVA现值;

预期EVA现值=明确的预测期期间（T年）的EVA现值+明确的预测期之

后的EVA现值

连续价值

明确的预测期之后的EVA现值=

（1+加权平均资本成本）丁

第三部分EVA财务管理系统21

、车牯公估明确的测期之后的第一年的EVA

一加权平均资本成本（川4CC）

运用经济附加值模型对股票进行估价与以往所用的模型相比有一个较显著的

的特点：它并没有把价值评估单纯地基于会计利润之上，而是建立在真实经济

利润（EVA）之上。经济附加值模型在应用过程中并不回避做出一些假设，但从

实践的结果看，它确实是一种开展股价现实评价的好方法，尤其是对于网络股

的估值。

5、并购决策

许多公司往往用利润或者是每股收益是否提高来衡量并购的成功与否，很少

少从价值创造的角度去考虑并购的目的。每股收益分析的最大缺陷在于它只考

虑了并购对会计利润的贡献，没有触及价值交换的实质，因此没有办法确定--桩

并购案是否能创造价值，即是否能够获得超过资本成本的股东回报。在以每股

收益的增长作为并购成功的衡量指标时，管理层为了实现宏伟的战略规划，往往

付出高出净资产甚至高出用现在价值评估的净现值所计算出的价格来实现并购

计划。例如在1991年美国AT&T公司在购并NCR公司案例中，为此支付了大

量溢价，从一开始的每股60美元至101美元提高到最后的每股110美元的报价，

而且为了达到每股收益的目标，它还在聘请相关律师和会计师方面额外支出了至

至少5000万美元的费用。这比交易时每股收益实际增长了17%,但6年后这

桩并购案的价值实现方式却惨不忍睹，在为NCR注入高达28亿美元的资金后，

AT&T无奈将其以极低的折让价格转售。由此可以看出，并购的成功与否并不

在于完成宏伟的战略目标，而在于是否最终为股东创造最大的价值。在有效的

市场机制之下，公司的股价是反映股东价值的指标。当公司做出任何创造价值

的经营活动，公司股价就会上升•。相反，当公司做出任何损害公司价值的经营活

动，公司股价就会下跌。只有把经济增加值作为衡量价值创造的有力工具，充

分维护股东价值，才能给公司带来长期稳定的发展。

经济增加值是一种经济利润的衡量标准，能够从内在的经济意义上来评估并

并购的可行性，以及支付并购企业价格（溢价）的合理性。因为EVA强调必须

考虑资本成本，所以能对企业业绩、投资机会和战略价值创造前景做出准确反

馈，