金融市场学完整教学课件

金融市场学完整教学课件2金融市场学3几个问题1、为什么要学习金融市场学这门课程？金融市场是整个市场经济体系中最饱受争议和最不被了解的环节，比如本世纪以来美国的金融市场上发生了一系列丑闻，包括著名的安然事件以及雷曼兄弟公司的破产等，这些事情让许多人确信，金融市场其实是以牺牲公众利益为代价的劫贫济富的工具。然而，我们必须相信，健康的、竞争性的金融市场是创造商机、战胜贫困的一件利器。这是因为，金融市场哺育着新的理念，不断地推动“创造性”的破坏机制，不断地用新的、更好的经营理念和经营组织来挑战和淘汰旧的经营理念和经营组织。4金融市场重要吗？几个例子：孟加拉农妇索非亚面临的困境22美分制约下的恶性贫困循环搜寻基金与美国MBA凯文的创业历程毕业生与25万美元及850万美元5金融市场重要吗？英法百年战争中的英国18世纪初的时候，英国的人口大约1000万左右，当时中国人口有3亿左右，英国是小岛国，资源欠缺，可它居然可以发展到主宰全球四分之一的土地、四分之一的人口。鸦片战争中的中国甲午战争的2亿两白银赔款与4.5亿两庚子赔款对比清政府8000万两的国库收入

6我们的生活与金融市场个人资产选择企业融资政府融资72、课程内容市场微观机制（或结构）产品（特性与定价）行为（投资者、投机者、企业等经济主体）83、主要参考（阅读）书目1、张亦春郑振龙：《金融市场学》（第二版或第三版），高等教育出版社2、杜金富：《金融市场学》，东北财经大学出版社3、李扬王国刚：《资本市场导论》，经济管理出版社4、吴晓求：《证券投资学》，中国人民大学出版社5、F.J.法博齐等：《资本市场：机构与工具》，经济管理出版社6、P.罗斯：《货币与资本市场》，机械工业出版社9第一章金融市场概论10本章要点金融市场的基本概念金融市场的经济功能金融市场分类体系金融市场发展的历史沿革现代金融体系中的金融市场金融市场的发展趋势中国金融市场发展简史111.1金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。12金融资产金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。

13金融体系资金流向简单描述14金融市场与

要素市场和产品市场的差异在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。151.2金融市场的功能1.2.1聚敛功能

金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。另一个原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。

161.2.2配置功能资源的配置，金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。

财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。

171.2.3调节功能调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。

首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。

181.2.4反映功能金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。

（1）金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。

（2）金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。

（3）金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。（4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。

191.3

金融市场的类型

1.3.1按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场

（一）货币市场：货币市场是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。

20（二）资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别。

（2）作用的不同。

（3）风险程度不同。

21（三）外汇市场

外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。其主要功能有：

（1）实现购买力的国际转移

（2）调剂国际资金余缺

（3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段

，提高了资金的使用效率

（4）可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。

22（四）黄金市场

黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。231.3.2按中介特征划分：

直接金融市场与间接金融市场

直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。而间接金融市场则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。

241.3.3按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。

证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场

第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。

第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。

251.3.4按成交与定价的方式划分：

公开市场与议价市场

公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。

261.3.5按有无固定场所划分：

有形市场与无形市场有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作；而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。

271.3.6按交割方式划分：

现货市场与衍生市场

现货市场实际上是指即期交易的市场，是金融市场上最普遍的一种交易方式。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。

衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。

281.3.7按地域划分：

国内金融市场和国际金融市场国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场

国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分：狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。国内金融市场是国际金融市场形成的基础。

291.4

金融市场的主体

从动机看，金融市场的主体主要包括投资者（投机者、套利者、套期保值者）、筹资者、调控和监管者三大类。

301.4.1政府部门

在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，它们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者，如税款集中收进还没有支出时。另外，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。

311.4.2工商企业

在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，它们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。此外，工商企业还是套期保值的主体。

321.4.3居民个人

个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人为了存集资金购买大件商品或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。因此，个人通过在金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。

331.4.4存款性金融机构

存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将之贷给需要资金的各经济主体及投资于证券等以获取收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。

341.4.5非存款性金融机构

保险公司：包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。养老基金：养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。投资银行：投资银行是资本市场上从事证券的发行、买卖及相关业务的一种金融机构。投资基金：投资基金是向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构。351.4.6中央银行

中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看，首先，作为银行的银行，它充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量，通常采取在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作。

361.5金融市场发展的历史沿革1.5.1证券的出现从人类历史的发展来看，16世纪中期就出现了可交易证券：第一个真正的债券是“GrandParti（伟大的党）”，由法国政府于1555年发行。公司也从相对更早的时期开始发行债券——例如荷兰的东印度公司于17世纪发行了债券。第一个股票是1553年Russia公司发行的。37除了股票和债券，其他证券也在相当早的时期被开发出来，如可转换债券（一种含有嵌入式期权的证券）在16世纪的欧洲大陆就已经出现，而在16世纪中期，英国的联合股份公司就开始给予某些股票类型以优先权（优先股），到了18世纪晚期，优先股在英国得到广泛应用。381.5.2市场的发展

随着联合股份公司的数目增多,发行的股票数目也稳步增加。公司除了发行股票也开始发行债券，证券的总市值有显著的增长。除了公司发行证券，政府对融资的需求导致了公共债务的显著扩张。由于发行证券规模的扩大，二级市场交易变得普遍，金融市场变得更有组织了。39在16世纪安特卫普和阿姆斯特丹已有相当数量的证券交易，1611年，阿姆斯特丹交易所开张。伦敦：1802年成立专设的股票交易所，之前的交易主要在咖啡馆里进行。纽约：1792年“梧桐树协议”：“我们，在此签字者——作为股票买卖的经纪人庄严宣誓，并向彼此承诺：从今天起，我们将以不低于0.25%的佣金费率为任何客户买卖任何股票，同时在任何交易的磋商中我们将给予会员以彼此的优先权。”1817年，纽约股票交易所成立。40伦敦证券交易所的发展历史

伦敦证券交易所是世界主要证券交易中心之一，它在世界三大证券交易所中历史最久，其起源可以追溯到17世纪末伦敦的乔纳森咖啡馆，人们在那里进行债券买卖。

1773年，证券经纪人在司威丁街修建了一幢房子，称之为“新乔纳森之家”，开始室内证券交易，后取名为“证券交易所”。

1802年，证交所正式采取会员制并开始营业，从此，第一个受监管的证交所成立，它标志着现代证券交易所的诞生。

1986年，交易所成为一家私人有限责任公司。

1991年，交易所改名为“伦敦证券交易所”。

2000年，股东投票支持交易所成为公众有限责任公司。2001年，伦敦证券交易所在自己的主板市场上市。伦敦证券交易所现有行政人员1600名和交易所人员4200人。

411.5.3早期市场发展的几个重大事件18世纪初，欧洲股票市场的平稳运行受到了一阵阵的疯狂投机的严重干扰，其中最著名的也许是1720年英国的南海泡沫事件和法国的密西西比泡沫事件。42

英国的南海泡沫事件

南海公司是英国为了向南美洲进行贸易扩张而专门成立的一家特许贸易权公司，是英国国债最大的债权人。1720年，英国政府决定向公众出售南海公司的股票来筹集还债资金。南海公司夸大了公司的利润前景，使得人们开始狂热地投资于它的股票。其股价开始猛涨，短短六个月就涨了两倍多。此时英国正处于第一次工业革命前夕，南海公司的繁荣使得人们瞒着政府纷纷发行股票筹资，这损害了南海公司的利益。在南海公司的推动下，英国议会通过了《反金融诈骗和投机法》，禁止民间组织公司。这推动了南海公司股价的进一步高涨。此时，内幕人士与政府官员却大举抛售股票，引发了南海泡沫的破灭。南海泡沫的破灭损害了英国政府的信用，使英国人此后100年间不敢问津股票。

43英国的“泡沫法”

18世纪20年代，英国正处在第一次工业革命的前夕，大量的民间企业需要筹集资本。这个时候南海公司的股票价格猛涨，形成了所谓的“南海泡沫”。当人们看到南海这种泡沫起来后十分赚钱，民间就纷纷组织公司，并开始背着政府偷偷地发行股票。但是股票的供给的增加致使股价迅速下跌。这就损害了南海公司的利益。南海公司进行各种活动，推动议会于1720年通过了《反金融诈骗和投机法》，禁止民间组织公司。《反金融诈骗和投机法》被民间俗称为“泡沫法”，这有讽刺意味。因为“泡沫法”认定了民间股票是泡沫，政府用这部法律去打击民间股票的发行，但同时却助长了南海泡沫的形成。“泡沫法”的颁布进一步推高了南海公司的股价，加剧了南海泡沫的严重性。44法国的密西西比泡沫事件

起因是金融制度的变革，约翰·劳在法国历史上第一次尝试了大规模的纸币发行和“债转股”。1717年，劳组建了西方公司，以减息优惠的条件替政府偿还债务，借以取得向政府发行银行券的权利，然后用政府的债务作抵押发行股票，政府用银行券向公众还本付息，公众用银行券购买劳的公司股票。1718年，劳出任皇家银行董事长，在王室的支持下，劳大量发行纸币，并且将巨额国债转变为公司的股权，同时允诺高额的股息，使得公司的股价急剧上升。但是，公众是基于乐观的预期购买股票，而劳的公司由于没有实际盈利，逐渐面临财务困境。同时货币信用的大量扩张，必然会造成通货膨胀。1720年上半年，随着人们对货币购买力的担忧，市场信心开始受到动摇，人们要求兑换纸币，并且将金银送往国外，公司的股票价格急剧暴跌，重新回到1719年5月的水平。4519世纪，运河和铁路的开发导致了泡沫法案的废除，公司证券再次占据了伦敦市场的主导地位。

19世纪下半叶和20世纪上半叶，纽约市场的重要性上升。南北战争期间发行的债券以及这些债券随后数十年的活跃交易与此有很大关系。此外，美国大规模的铁路投资导致了发行证券数量的大幅扩大。一次大战后，纽约最终取代了伦敦成为世界上最重要的金融市场。461.6现代金融体系中的金融市场1970年代以来，伴随着全球范围内经济金融运行环境的巨大变化，世界各国的金融体系大都经历了一个以市场化为核心的结构性变革：一方面，传统意义上在金融体系中占有统治地位的商业银行已显得风光不再；另一方面，在融资活动证券化、市场化、创新化成为了各国金融机构以及监管当局谋求自身金融发展主要措施的大背景下，无论从规模、结构还是产品复杂性等方面考察，以股票市场、债券市场为核心的金融市场在各国获得了蓬勃发展。471、发达国家从1980年代中期开始，由于经济、金融全球化深入推进（特别是欧盟一体化进程）以及通讯信息技术的发展，发达国家金融自由化（或放松管制）进程得到了较快的推进，资金流动的全球化、证券化趋势日趋明显，发达国家的资本市场普遍得到很大发展。

48表以可比美元计算的五国主要证券交易所的股票市值与交易规模单位：10亿美元

49表发达国家金融体系中的银行与市场：1980年与2000年50表欧洲各国债券市场发展基本状况（2000）512、新兴国家或地区相比发达国家而言，遍及亚洲、拉丁美洲、中欧以及非洲的众多新兴国家或地区股票市场的出现及其迅猛发展可能是近30年来全球金融体系运行中一个具有深远意义的重大事件。下图展示了近30年来，中国香港、泰国、印尼、巴西、阿根廷以及墨西哥主要股票交易所以美元标价的市值变化趋势。

5253表新兴市场国家或地区的金融结构541.7金融市场的趋势

1.7.1资产证券化资产证券化（AssetSecuritization），是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押(以资产所产生的现金流为支撑)来发行证券，进而实现相关债权的流动化(资产收益与风险的分离和重组)。

55资产证券化的基本流程第一步:确定证券化资产并组建资产池一些特征要求:资产可以产生稳定的可预测的现金流收入原始权益人持有该资产已有一段时间且信用表现记录良好资产应具有标准化的合约文件(即资产具有很高的同质性)资产抵押物易于变现且变现价值较高债务人的地域和人口统计分布广泛资产的历史记录良好(即违约率和损失率较低)资产的相关数据容易获得一般说来,那些现金流量不稳定、同质性低、信用质量较差且很难获得相关统计数据的资产不宜被直接证券化。56流程第二步：设立特别目的载体或机构（SPV）目的：为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险（或破产）隔离”。一般来说，为了达到该目的，SPV组建时应遵循以下要求：债务限制、设立独立董事、保持分立性和满足禁止性要求。57第三步：资产真实出售目的：实现证券化资产与原始权益人之间的破产隔离。涉及资产的控制权与收益权。58第四步：信用增级目的：提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面更好地满足投资者的需要，同时满足发行人在会计、监管和融资目标方面的要求。内部：优先/次级结构、建立利差帐户、超额抵押等。外部：金融担保。59第五步：信用评级初评和发行评级。第六步：发售证券第七步：向发起人支付资产购买价款第八步：管理资产池收取本息；资金转存；监督；相关的税务和保险事宜；违约补救等。第九步：清偿证券60资产证券化趋势资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。在证券信用阶段，融资活动以有价证券作为载体，有价证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求。

61资产证券化的原因1．金融管制的放松和金融创新的发展。

2．国际债务危机的出现。

3．现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。

62（三）资产证券化的影响对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资；对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，它也是金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入的一个新的渠道；对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。

631.7.2金融全球化（一）金融全球化的内容

1．

市场交易的国际化。包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。2．市场参与者的国际化。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。

64（二）金融全球化的原因1．金融管制放松所带来的影响。

2．现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。

3．金融创新的影响。

4．国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。

65金融全球化的有利影响金融全球化促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。金融市场的全球化也为投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件。一个金融工具丰富的市场也提供筹资者更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。

66金融全球化的不利影响由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制显得更为复杂。增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。671.7.3金融自由化（一）金融自由化的主要表现：

1．减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。

2．对外汇管制的放松或解除。

3．放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。

4．放宽或取消对银行的利率管制。

685.佣金的自由化、资金流动的全球化、交易主体的国际化等等，在各国资本市场的发展中逐渐成为一种共识。1986年英国的“BigBang”、1975年美国的“May1”以及2000年日本的“BigBang”都是这一潮流的现实表现。69（二）金融自由化的原因1．经济自由主义思潮的兴起。

2．金融创新的作用。

3．金融的证券化和全球化的影响。如果一国过于限制国内资本市场的活动，大量的活动会转移出境内，转向监管较松的其他国家，出现所谓的“监管套利”活动。这一趋势从1960年代开始出现，随着经济的发展、经济环境的改变，近20年里更是愈演愈烈，在发达国家尤为突出。70（三）金融自由化的影响

金融自由化导致了金融竞争的更加激烈，这在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。金融自由化也同样面临着诸多问题。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。

711.7.4金融工程化

所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性指的是金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。

金融工程化的动力来自于20世纪70年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步。

金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。

72金融工程运作金融工程作为金融创新的手段，其运作可分为六个步骤：诊断：识别金融问题的实质与根源分析：根据当前的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方案生产：运用工程技术方法从事新金融产品（工具或策略）的生产定价：在生产成本和收益的权衡中确定新产品的合理价格修正：依据不同客户的需求进行修正商品化：将为特定客户涉及的方案标准化，面向市场推广731.7.5投资机构化趋势这里我们主要借助七国集团（美国、英国、加拿大、法国、德国、意大利和日本）的国际资金流量表，分别比较1970、1980、1990、1995、1998年间的概要均值，对30年来机构投资者的发展及现状提供一个基准信息。747576机构投资者的规模相对于GDP的增长，比起银行来，要快的多。对整个七国集团而言，家庭持有的机构债权在GDP中所占的比例由1970年的23%上升到了1998年的108%。77781990-1998年间七国集团的机构资产平均增长了8-13%。7980数据显示，七国集团在1998年的养老基金总值为95000亿美元，共同基金为72000亿美元，人寿保险为72000亿美元，机构资产总值为240000亿美元。811.8中国金融市场的形成与发展1、旧中国的金融市场2、建国之初取缔了金融市场3、改革开放之后的中国金融市场货币市场：银行拆借市场（1986年）与票据市场（1982年）国债市场：1981年发行，1988年交易股票市场：1984年第一只股票发行：北京天桥股份；1990年集中交易市场出现。（商品）期货市场：1990年郑州粮食批发市场一、名词解释1、离岸金融市场；2、投资银行；3、特殊目的载体（SPV）；4、Pass-through。二、简答题1、简述套期保值和套利的内涵及其差异。2、简述资产证券化的内涵及其基本流程。3、简述金融市场“蓄水池”和“资产池”两个功能之间的联系和区别。第二章货币市场货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场属于债务市场。两个维度：一是融资的期限或货币市场金融工具的流动性——高；二是融资的主要用途是用于货币支付，解决头寸不足，但不增加资金总规模。一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等若干个子市场。

货币市场的特征

（与股票、债券市场相比）1、参与者结构不同。中央银行的介入与主导作用。2、市场工具平均质量较高，风险较小。3、市场组织形式不同，货币市场是一个典型的柜台市场。4、证券发行定价方式不同，多采用贴现发行方式。

货币市场的基本功能1、形成基准利率，作为其他债务工具以及银行存贷款确定利率的重要参考；2、为经济活动主体提供必要的融通流动资金的渠道与手段，并使拥有多余短期资金的主体获得回报；3、贯彻政府或货币当局货币政策意图的重要场所与传导机制；4、通过金融机构的调期操作，为长期贷款提供资金。第一节同业拆借市场同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。一、同业拆借市场的形成和发展

同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。

拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。

同业拆借市场的特点1、严格的准入限制。2、融资期限较短。3、交易手段比较先进，交易手续比较简单，进而成交时间也较短。4、交易额较大，而且一般不需要担保或抵押。5、利率由供求双方议定，随行就市。同业拆借市场的功能1、基本功能：准备金调剂达到监管要求；2、衍生功能1：流动性调剂，如轧平票据交换的差额、解决临时性、季节性的资金要求等等；3、衍生功能2：基准利率信息显示（LIBOR）；4、衍生功能3：货币政策信息传导。二、同业拆借市场的交易原理

1、资金拆借的期限较短。由于银行清算活动每日发生，银行的现金资产也会因收付而逐日变化，因而银行资产超储或储备不负的情况会在短期内发生变化，所以同业拆借一般都是隔夜或只有几天；2、同业拆借主要是表现为准备金在超借行与储备不足行之间的调剂，因而主要是超额准备金的借贷；3、拆借双方均能得益，拆出银行能取得利息收益，而拆入行尽管要支付利息，但与临时被迫变现营利资产来抵补法定准备金的状况相比较，其实际成本小的多。4、同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。

三、同业拆借市场的参与者

同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。

非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上。

四、同业拆借市场的拆借期限与利率

同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限，短至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。

同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。

美国联邦基金市场该市场的交易对象是即时可用资金，包括联储会员银行在联邦储备银行的准备金，以及商业银行可以在一个营业日内转帐或提款的“托收中”存款。这种即时可用资金之所以称作“联邦基金”，是由于这个市场的产生，是作为商业银行之间在联邦储备体系帐户上调拔头寸的机制——通过联邦基金的交易，可使各银行将无利息的准备金压缩到法定的最低限额。联邦基金市场的交易大部分以“隔夜放款”的形式，即以一天为期，近年来也出现了较长时间的交易。

中国同业拆借市场1、发展历史：四个阶段第一阶段：1986-1991年第二阶段：1992-1996年第三阶段：1996年之后-98年，全国统一同业拆借市场建立。由两个交易网络构成：一级网络：总行、全国性的信托投资公司以及挂靠地方人民银行的融资中心；二级网络：核心是融资中心，由经商业银行总行授权的地市级以上分支机构、城市信用社、城市商业银行、财务公司等等构成。第四阶段：1998年之后1998年，去掉融资中心，降低融资资格，有关主体相继介入

3.30部分外资银行（浦东或经营人民币业务的），4.3分行，1998.10城市信用社进入

——1998.10.19保险公司进入——1999.1.22农村信用社进入——6月基金公司进入——1999.8.20证券公司进入——2000.6.19财务公司进入

拆借方式：自行报价，寻价交谈，确认成交，直接清算自定品种，价格，数量品种：11种：1.7.14.20.30.60.90.120.6个月.9个月.1年

96.5.20前，按月利率表示后，按日利率表示CHIBOR

资金清算通过人行清算系统进行

7天（含）以内的，T+0（当天成交）以上的，T+1（隔日成交）存款利率<拆借利率<短期贷款最接近市场利率的利率（已经完全放开），其次是外币利率2、早期发展特点：市场分割：各地各行其是，发展最迅猛时期每省有几个，甚至十几个拆借市场；管理混乱，极不规范：参与者主体资格管理混乱，甚至居民也可以参与；组织者庞杂，地方政府、地方财政机构、商业银行地方分行等等都参与其间；期限混乱，可长达数年；利率呈现“高利贷”倾向；大起大落。近期发展特点：主体：迅速增加规模：迅速增加利率：市场化且下降期限：短期化，7天为主3、资金流动特点早期：资本市场与货币市场的双重功能——从正规银行体系中将资金吸引出来，并通过交易网络分配到非正规的金融体系中去，进而为非国有企业发展提供资金来源。近期：资金流向并没有太大改变，但主要充当流动性管理的平台。第二节

回购市场

回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议（RepurchaseAgreement），指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。一、回购协议交易原理

回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。

还有一种逆回购协议（ReverseRepurchaseAgreement）。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。二、回购市场及风险

回购协议中的交易计算公式为：

I=PP×RR×T/360（2.1）

RP=PP+I（2.2）其中，PP——本金；

RR——证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；

T——回购协议的期限；

I——应负利息；

RP——回购价格；回购的信用风险如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。

风险控制措施：证券托管；设置保证金；证券市值调整；第三方担保等等。三、回购利率的确定在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的质地。

（2）回购期限的长短。

（3）交割的条件。

（4）货币市场其它子市场的利率水平。

中国国债回购市场1、发展历程起点：1991年9月全国证券交易所自动报价系统（STAQ）。初衷：促进国债销售。发展：1996年之后动因：同业拆借市场受到当局监控。2、市场结构：四类交易所市场；证券交易中心；场外市场；银行间市场。3、资金流向。（与同业拆借市场雷同）第三节

商业票据市场

商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。一、商业票据的历史

商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。（双名票据到单名票据；规模从分散到统一；特设金融公司）20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。

思考：为什么大公司要发行商业票据？过桥融资二、商业票据市场的要素

（一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司（主体，1997年6月占78%）。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。（二）面额及期限：在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。

二、商业票据市场的要素（三）销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。（四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。

标准普尔公司关于商业票据的评级：A-1，A-2，A-3：票据发行人定期清偿票据本金利息能力很强。B：表示商业票据发行者具有较强的定期偿还能力，可能会受条件变化或临时困难的损害。C：发行人支付能力有疑问。D：发行人无力清偿票据的本金和利息。二、商业票据市场的要素（五）发行商业票据的非利息成本：（1）信用额度支持的费用。（2）代理费用。（3）信用评估费用。（六）投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。

三、商业票据市场的新发展

首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业票据，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。

其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。

第四节

银行承兑票据市场

汇票：出票人向付款人签发的，付款人按约定的付款期对收款人或其指定人无条件支付一定金额的书面凭证。按照各国《票据法》的规定，作为要式凭证的汇票必须具有一定的格式，须在票面上注明：（1）受票人的姓名或商号；（2）支付金额；（3）支付期限；（4）支付地点；（5）出票日期和地点；（6）出票人签字；（7）收款人姓名或商号；（8）无条件的支付命令等。银行承兑汇票在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。一、银行承兑汇票原理

银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。

二、银行承兑汇票的市场交易

（一）初级市场：银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。（二）二级市场：银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。如果出售，银行通过两个渠道，一是利用自己的渠道直接销售给投资者，二是利用货币市场交易商销售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。

三、银行承兑汇票价值分析

（一）从借款人角度看：首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和低。

其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。

三、银行承兑汇票价值分析（二）从银行角度看：首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力。最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。

三、银行承兑汇票价值分析（三）从投资者角度看：投资于银行承兑汇票的收益同投资于其它货币市场信用工具，的收益不相上下。银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即如果银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。

第五节

大额可转让定期存单市场

一、大额可转让定期存单市场概述

大额可转让定期存单（NegotiableCertificatesofDeposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。1982年，美林公司通过开放小额存单（少于10万美元）的一级市场与二级市场进入存单零售市场。

二、大额可转让定期存单的种类

（一）国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。（二）欧洲美元存单：欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。思考：国内存单和欧洲存单收益率的差异？

二、大额可转让定期存单的种类（三）扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。（四）储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。

三、大额可转让定期存单的市场特征

（一）利率和期限

20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行；20世纪60年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。20世纪60年代存单的期限为三个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。（二）风险和收益

对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。

四、大额可转让定期存单的投资者

大企业是存单的最大买主。对于企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，其现金管理目标就是寻求剩余资金的收益的最大化。

金融机构也是存单的积极投资者。货币市场基金在存单的投资上占据着很大的份额。其次是商业银行和银行信托部门。此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。五、大额可转让定期存单价值分析

大额可转让定期存单，对许多投资者来说，既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点，是追求稳定收益的投资者的一种较好选择。

对银行来说，发行存单可以增加资金来源而且由于这部分资金可视为定期存款而能用于中期放款。存单发行使银行在调整资产的流动性及实施资产负债管理上具有了更灵活的手段。

第六节

短期政府债券市场

短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。一、政府短期债券的发行

政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。

新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。二、政府短期债券的市场特征

（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。（三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。

三、国库券收益计算

国库券的收益率一般以银行贴现收益率（BankDiscountYield）表示，其计算方法为：

(2.4)

其中：YBD=银行贴现收益率

P=国库券价格

t=距到期日的天数。三、国库券收益计算实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为：

其中，YE=真实年收益率

三、国库券收益计算由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此《华尔街日报》在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率（BondEquivalentYield）。其计算方法为：

其中，YBE=债券等价收益率

债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益率。

第七节

货币市场共同基金市场

货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。一、货币市场共同基金的发展历史

货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。

货币市场共同基金的发行及交易基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。

货币市场共同基金的特征1．货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合。2．货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户。3．货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。

三、货币市场共同基金的发展方向

从目前的发展趋势看，货币市场共同基金的一部分优势仍得以保持，如专家理财、投资于优等级的短期债券等，但另一些优势正逐渐被侵蚀。主要表现在两个方面：（1）货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。（2）投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。

即使货币市场基金今天的发展面临着一些问题，但货币市场基金并不会从市场上消失。它们仍将和其它存款性金融机构在竞争中一道发展。

央行票据市场央行票据指的是中国人民银行在全国银行间债券市场上向其成员发行、以自己为债务人、期限一般在一年以内的短期债券。央行票据的发行量和余额发行量（单位：亿）余额合计3个月6个月1年3年2005274629430237212110355020662200415161564918407372300974220037638415025889000337620021938400108845001938短期融资券短期融资券是指企业依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易。融资券不对社会公众发行。融资券的期限最长不超过365天。发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。2005年5月26日，中国国际航空股份有限公司、华能国际电力股份有限公司等首批5家企业共发行了109亿元的短期融资券。

2005年累计发行1424亿。

2006年初至5月25日累计发行1141亿。市场功能首先，短期融资券具有很强的价格发现功能。当短券市场获得充分发展时，市场将会根据发行人的信用等级和发行规模，形成层次分明的收益率曲线。信用等级高的发行人支付较低的信用溢价，发行规模大的发行人支付较低的流动性溢价。对照社会公认的收益率曲线，商业银行可以对银行贷款进行合理的定价，并随时根据市场数据的变化对银行贷款逐日估值，以评估贷款组合的市场风险和信用风险。

其次，短券丰富市场投资品种，分散商业银行风险。一个企业的贷款往往只有有限几家甚至一家银行持有，风险相当集中。短期融资券由于向社会公开发行，往往有众多投资者共同持有。一旦企业破产，由于风险相对分散，单个投资者(例如银行)往往最多只承担几百、几千、甚至几万之一的损失，不会出现伤筋动骨的情形。

再次，持有短期融资券有利于商业银行资本调控。根据资本充足率的计算标准，表内的银行贷款要计入风险资产，占用银行的资本。但是，如果银行帮助企业发行短期融资券，替代银行贷款，那么就能顺利地减少表内风险资产，达到控制银行资本充足率的目的。在流动性较好的短期融资券市场，商业银行可以通过买卖短期融资券，随时对银行的资本充足率进行预调和微调。第三章资本市场与货币市场相对，资本市场是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。就概念而言，现实中的资本市场内涵较广，除股票市场、债券市场等证券市场之外，还包含了银行长期信贷市场、保险市场、储蓄市场以及融资租赁等市场。本课程强调的“资本市场”仅仅是“证券市场”的概念。3.1股票市场3.1.1股票的定义、性质与特征作为一种有价证券，股票是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。几个相关概念：资本股份股票股份公司的资本划分为股份，每一股金额相等。公司的股份采取股票的形式。股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利。股票作为一种所有权凭证，有一定的格式。股票的实质股票只是消失掉的或现实资本的纸制复本，它本身没有价值，不是真实的资本，而是一种独立于实际资本之外的虚拟资本但它作为股本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，因此具有价值，可以作为商品转让。股票的性质1、股票是有价证券。有价证券是财产价值和财产权利的统一表现形式。2、股票是要式证券。3、股票是证权证券。证权政权是指证券是权利的一种物化的外在形式，它是权利的载体，权利是已经存在的。（相对与设权证券而言）4、股票是资本证券。5、股票是综合权利证券（相对于物权证券和债权证券而言）。股票的特征1、收益性。这是指持有者凭其持有的股票，有权按公司章程从公司领取股息和红利，获取投资收益。2、

风险性。认购了股票，其预期收益的不确定的——投资者既有可能获取较高的投资收益，也可能承受损失，存在较大投资风险。3、稳定性。有两方面的含义：（1）股东与发行股票的公司之间存在稳定的经济关系；（2）通过发行股票筹集到的资金有一个稳定的存续期间。4、流通性。在股票交易市场上，股票可以作为买卖对象或抵押品随时转让。5、

经营决策的参与性。根据有关法律的规定，股票的持有者即是发行股票的公司的股东，有权出席股东大会，选举公司的董事会，参与公司的经营决策。

3.1.2普通股与优先股一、普通股普通股股票是指每一股份对公司财产都拥有平等权益，即对股东享有的平等权利不加以特别限制，并能随股份有限公司利润的大小而分取相应股息的股票。普通股是标准股票，通过发行普通股票所筹集的资金，成为股份注册资本的基础。普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。普通股特征1.普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类。2.这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致。3.普通股股票是风险最大的股票。普通股股东的权利和义务权利：公司重大决策参与权。公司资产收益权和剩余资产分配权。其他权利（如转让权、优先认股权）。义务我国《公司法》规定，公司股东应当遵守法律、行政法规和公司章程，不得滥用股东权利损害公司和其他股东的利益，不得滥用公司法人独立地位和股东有限责任损害公司债权人的利益。二、优先股优先股股票是指由股份有限公司发行的在分配公司收益和剩余资产方面比普通股股票具有优先权的股票。优先股股票是相对于普通股股票而言的。优先股股票是特别股股票的一种。（特别股股票是股份有限公司为特定的目的而发行的股票，它所包含的股东权利要大于或者小于普通股股票。）

优先股特征：1.约定股息率。优先股股票在发行时即已约定了固定的股息率，且股息率不受公司经营状况和盈利水平的影响。2.优先分派股息和清偿剩余资产。3.表决权受到一定限制。优先股股东一般不享有公司经营参与权。4.股票可由公司赎回。优先股股东不能要求退股，但却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由公司予以赎回。优先股的种类考虑到跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股可分为：（1）按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股。（2）按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为参加优先股和非参加优先股。（3）可转换优先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可赎回优先股（CallablePreferredStock）

3.1.3中国目前的股权结构长期以来，我国政府一直将在股票市场发行上市作为国有大中型企业解困脱困的重要途径，在这种主导思想的作用下，经过十余年积累，我国境内现有上市公司中国有控股企业占绝大多数。当初制定中国股票市场的政策、规则时，出于保持公有制在上市公司中控制地位和害怕出现国有资产大量流失的考虑，曾将上市公司的股份按照所有者性质分为国家股、法人股和个人股，并且规定国家股、法人股不得上市流通。这就导致了我国现有上市公司的股权结构呈现出和世界上其他国家截然不同的特点。中国目前的股权结构1、国家股。是指以国有资产向股份有限公司投资形成的股权。国家股一般是指国家投资或国有资产经过评估并经国有资产管理部门确认的国有资产折成的股份。国家股的股权所有者是国家，但由国有资产管理机构或其授权单位、主管部门行使国有资产的所有权职能。2、法人股。是指企业法人以其依法可支配的资产向股份公司投资形成的股权，或者具有法人资格的事业单位或社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资所形成的股权。3、公众股。是指社会个人或股份公司内部职工以个人财产投入公司形成的股份。我国上市公司历史上曾经有两种公众股形式，即公司职工股和社会公众股。4、外资股。是指外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者以购买人民币特种股票形式向股份公司投资形成的股份，它分为境内上市外资股和境外上市外资股两种形式。境内外资股称为B种股票，是指以人民币标明票面价值，以外币认购，设立之初规定B股专供外国及我国香港、澳门、台湾地区的投资者买卖，因此又称为人民币特种股票。境外上市外资股主要有两种。H股。N股。我国上市公司股权结构及其变动情况单位%

3.1.4股票发行市场一级市场（PrimaryMarket）也称为发行市场（IssuanceMarket），它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额。一、股票发行制度：核准制与注册制核准制。证券发行核准制实行实质管理原则，即发行人在发行证券时，不仅要充分公开企业的真实信息，而且还必须符合有关法律和证券管理机关规定的必备条件，证券主管机关有权否决不符合规定的条件的证券发行申请，发行人的发行权由审核机构以法定形式授予。实行核准制的目的在于，证券监管部门能尽法律赋予的职能，保证发行的证券符合公众利益和证券市场稳定发展的需要。典型国家：中国股票发行制度注册制。注册制实行公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公布制度。发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完全、准确地向证券主管机关呈报并申请注册。证券主管机关的职责是依据信息公开原则对申请文件的全面性、真实性、准确性和及时性作形式审查，无权对证券发行行为及证券本身作出价值判断，发行人的发行权无需由主管部门授予。典型国家：美国中国股票发行制度的沿革1992年10月，国务院证券委员会及证监会成立。实行“规模（额度）控制和实质审批”制度。结果：“撒胡椒面”式——上市公司数量多，但规模很小。1996年，“总量控制、集中掌握、限报家数”。中国股票发行制度的沿革2001年4月1日，中国证监会取消了实行了9年之久的审批制和指标制，代以核准制和通道制。作为核准制的配合制度，通道制规定每家具有主承销商资格的券商一次只能推荐一定数量的企业申请发行股票，而且所推荐的企业每核准一家才能再上报一家。具有主承销资格的券商拥有的通道数最多8条,最少1条。通道制改变了以往运用行政机制来遴选和推荐发股公司的模式，将遴选和推荐企业发行股票的权力交给了券商，使券商真正成为了名副其实的推荐人，责、权、利的统一，有利于培育券商的市场意识和市场行为。

中国股票发行制度的沿革近年来的证券发行监管已经表现出市场化改革的趋向，包括强化证券承销商的责任与推荐作用，弱化行政性发行审查及加强交易所的上市审核，关于证券发行注册制的制度准备等等。2004年，“核准制”+“保荐人制度”。保荐制度明确了保荐人和保荐代表人的责任并建立了责任追究制度。保荐人及其保荐代表人应当遵循勤勉尽责、诚实守信的原则，认真履行审慎审核和辅导义务，并对其所出具的发行保荐书的真实性、准确性和完整性负责。二、股票发行条件股票发行条件是指股票发行者以股票形式筹集资金时所必须具备的条件，它通常包括首次公开发行条件、发行新股条件（包括增发和配股）。

根据《公司法》、《证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》等法律法规，股份有限公司首次公开发行股票需符合以下条件：（1）其生产经营符合国家产业政策。（2）其发行的普通股限于一种，同次发行的股票，每股的发行条件和发行价格相同，同股同权。（3）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35％。（4）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外。（5）发起人在近3年没有重大违法行为。三、证券发行方式证券发行是指政府、企业为了财政的需要或筹集资本的需要，在一级市场按照法律规定的条件和程序，通过证券承销商向投资者发行证券的行为。证券发行的方式很多。

按发行对象不同，可分为私募发行与公募发行1.私募发行。私募发行是指仅向少数特定投资者发行证券的一种方式，也称内部发行。发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，如发行人的职工或与发行人有密切关系的金融机构、公司、企业等。发行者的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定。私募发行手续比较简单，可节省发行费用，但私募证券一般不允许上市流通。2.公募发行。公募发行是指向广泛的不特定的投资者公开发行证券的一种方式。为保证投资者合法权益，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，如公司必须向社会提供各种财务报表及其他有关资料等。公募证券可上市流通，具有较高的流动性。公募发行提高了发行者在证券市场的知名度，扩大了社会影