开源证券-北交所首次覆盖报告：深化“自主生产+协同制造”柔性模式打造机械零部件平台化公司

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/32 北交所首次覆盖报告l2023年归母净利润7462.54万元（+17.72%航空领域募公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/0.99/1.12亿元，对应EPS分别为l机械零部件产业：研发创新逐步补齐装备短板，国内外市场空间广阔l风险提示：中美贸易摩擦风险、供应链管理风险、汇率波动风险P/B(倍) 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/321、概览：2023年归母净利润增18%，航空领域募投项目结项 42、业务：提供机械零部件产品的“一站式定制”服务 62.1、五大领域均衡布局，2023年油气/化工领域创收2.87亿元（+31%） 62.2、109项专利潜心高端装备国产化，多个航空领域研发项目实现批产 93、模式：自主生产+协同制造维系国内外优质客户长期合作 3.1、“自主生产+协同制造”柔性制造模式，拥有9家控股/全资子公司 3.2、外销占比过半，已成为中石油、添里仕、莫纳克等客户合格供应商 4、行业：研发创新逐步补齐装备短板，内外需市场广阔 204.1、我国固定资产投资持续修复，2023年机械工业出口额同比增长5.8% 204.2、供给侧改革推进、行业转型升级拉升石化、航空等下游内外需求 224.3、我国机械零部件产业正向高端产能转型升级，进口替代趋势明显 245、投资建议与盈利预测 286、风险提示 29附：财务预测摘要 30图1：公司控股股东及实际控制人为罗辑、欧毅 4图2：2023年油气化工、通用机械两个领域业务的创收占比较高 4图3：2023年通用机械设备、工程和矿山机械零部件毛利率高于30% 5图4：公司2021-2023年3年营收及归母净利润CAGR分别为16.37%、36.31% 5图5：2023年公司油气化工领域及其他领域业务创收增幅较高（单位：万元） 9图6：2018年至2021年前三季度公司协同制造创收占比在50%左右 图7：协同制造模式下破碎机油缸产品图示 图8：JV公司介绍（位于澳大利亚） 图9：Gradient公司介绍（位于澳大利亚） 图10：市场开发流程图 图11：招投标流程图 图12：2019-2023年外销收入占比维持在60%~70%区间 图13：2023年外销、内销毛利率分别为30.57%、22.81% 图14：《机械行业稳增长工作方案（2023-2024年）》鼓励“整零”协作，增强协同制造能力 20图15：预计到2040年全球基建投资缺口约15万亿美元 21图16：2024年1-4月我国固定资产投资完成额累计同比增速4.2% 21图17：2023年机械工业实现营收29.8万亿元（+6.8%） 22图18：2023年机械工业外贸进出口总额达1.09万亿美元 22图19：《中长期油气管网规划》：2025年全国油气管网规模达24万公里（万公里） 22图20：2023年我国矿山机械行业的出口额达到了41.3亿美元 23图21：2023年通用机械行业实现营业收入10217.22亿元，同比增长4.28% 23图22：2022年中国航空装备市场规模达1275亿元 24图23：2022年中国航空零件制造规模366.7亿元（+10%） 24表1：优机股份目前主营五大领域业务 6表2：全焊接球阀涉及的主要技术参数具体对比情况 9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/32表3：蝶阀涉及的主要技术参数具体对比情况 9表4：闸阀涉及的主要技术参数具体对比情况 9表5：液压油缸涉及的主要技术参数具体对比情况 表6：公司累计参与了4项国家或行业标准制定 表7：优机股份招股书披露了十六项核心技术 表8：多个航空领域研发项目均已实现批量生产或小批生产 表9：公司深度参与并主导协同制造商的生产制造过程，以对产品生产进行全过程质量管控 表10：优机股份当前拥有9家控股/全资子公司（2023年年报数据；单位：万元） 表11：成都比扬精密机械有限公司为优机精密参股子公司，持股比例30%（2023年年报数据；单位：万元） 表12：公司已成为中石油、莫纳克、中航工业集团旗下多家企业等合格供应商 表13：优机股份主要客户介绍 表14：2021-2023年前五大客户的创收合计占比逐年降低 表15：油气化工流体控制设备及零部件市场参与者包括纽威股份、江苏神通、中核科技 25表16：通用流体控制零部件领域市场参与者包括伟隆股份、冠龙节能 25表17：工程和矿山机械零部件领域市场参与者包括应流股份、联诚精密 26表18：液压系统零部件领域市场参与者包括恒立液压、万通液压 26表19：航空零部件市场参与者包括爱乐达、广联航空、三角防务 26表20：优机股份可比公司包括纽威股份、应流股份、联诚精密、怡合达 27表21：公司募投项目投资总额为1.23亿元 28表22：项目建成新增航空起落架零部件产能2.4万套/年、航空工装型架0.8万套/年 28表23：可比公司2024PE均值19.3X 28 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/32合的高新技术企业，专业从事定制化设备及零部件的研发、设计、制造和销售，凭借对产品研发与设计、材料与工艺创新、先进制造和检验检测等核心技术的掌握，持有公司21,212,100股股份，占股份总额的20.89%，总经理欧毅直接持有公司21,210,800股股份，占股份总额的20.89%；除上述情况外，罗公司已形成服务于油气化工、通用机械、工程矿山机械、液压系统等领域的设通过快速反应和精准高效服务为全球市场包括中国在内40多个国家和地区的客户提供高品质定制化设备及零部件。2023年，油气化工、通用机械、工程矿山机械、液液压系统、航空航天零部件加工服务处于20%~30%区间。201920202021 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/322019202020212022——油气、化工通用机械设备——工程和矿山机械零部件 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/32公司主要向客户提供油气化工类、工程矿山类、通用类、液压类机械设备及零油气化工领域：生产的各类型阀门广泛应用于油气长输管线、海上油气平台、储运码头罐区、油气加工处理、化工自动控制等领域。主要包括球阀、旋塞阀、闸工程矿山领域：专业从事工程设备零部件、采矿设备零部件、冶金设备零部件行星减速支架、辊轮；主轴、机架、粉碎盘、粉碎头、动颚、主轴螺母、轧臼壁、破碎壁、齿板；熔炼锅、钢包、锭模；轴、辊轮、风电设备零部件等。通用领域：主要包括消防产品零部件、水工零部件、燃气管道用零部件等，适水系统消防阀阀体、雨淋阀阀体、消防管、管卡等。城市和现代农业供水系统刀闸阀、蝶阀、截止阀阀体和阀盖、控制阀阀体和阀盖、管道连接件等。燃气管道的调液压系统领域：适用于各类农机设备、工程机械、矿山机械、环卫设备、工业航空领域：专注于航空液压系统零部件、复合材料零件等加工制造，包括：航装模具设计与制造，包括钣金模具、成型工装、胶接工装、深腔拉伸模及校型、复材成型模和胶接模具、热成型模、弯管模、注射模、橡胶模、型架等定制设计与生专用阀；油气长输管道干线/支线关断阀；长杆、球体等阀门零部件 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/32有色金属冶炼设备及耐高温、耐磨零部件更等件等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/32胶接工装、深腔拉伸模及校型、公司销售的其他机械设备及零部件主要包括CNG加气设备、真空卷绕镀膜机、通用机械、工程和矿山、液压系统、航空航天领域业务分别创收28732.76万元、制设备及零部件收入同比增长30.87%，受益于国家加大对海洋油气开增长71.55%，原因是母公司海洋风电零部件产品收入和子公司恒瑞机械备产品收入增长，以及母公司传动器、铰链座、斜拉缸等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/32020192020w2021w2022w2023公司一直围绕国家重大装备迫切需求为研发目标，公司主持的“带有缓冲装置的新型液压油缸”和“新型高精度流体控制阀”项目在四川省科学技术厅完成科学技术成果登记，精控阀门承担的“压力平衡式旋塞阀国产化项目”先后荣获四川省科学技术进步三等奖和中国机械工业科学技术二等奖， 公司主要产品与行业内公司同类产品相比，处于各项性能参数相当甚至个别技术参数据来源：纽威股份产品图册、优机股份第二轮问询函回复、开源证--数据来源：冠龙节能审核问询函之回复报告、优机股份第二轮问询函回复、开源证请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/32居中数据来源：冠龙节能审核问询函之回复报告、优机股份第二轮问询函回复、开源证采用专用装配活塞密封件装置和密封油口检测工具数据来源：万通液压公开发行说明书、优机股份第二轮问询函回复、开源证经过二十年的积累和技术沉淀，优机股份及其子公司已在机械工业不同细分领域具备较强的技术实力和品牌影响力。根据优机股份第一轮问询函回复信息，公司作内容主要是为标准编制提供阀门设计制造的经验数据，参与对多个章节技术要求1究院有限公司、执笔，汇批章技术要求以及第7章试验方法与检验规则条款的修改，提出了建议并在编制中被采纳，参与了标准修改的技术会议等2业股份有限公批章操作规程条款的修改，提出了建议并 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/32序号标准名称公司发挥的作用主编单位具体情况参编单位具体莱阀门有限公团有限公司等3据，参与对第3章术语和定义、第4章据，参与对第3章术语和定义、第4章掌握了机械工业材料、产品与工艺等通用核心技术，以共有技术的延伸开发以及对国内外标准的熟练转化为基础，快速灵活应对新行业客户的新需求，为其提供技术和产品解决方案。2018年至今，公司陆续开发海上风电浮节器，蒸汽安全泄压阀，太阳能电池板支撑调节用油缸，胶接工装、深腔拉伸模、注射模等新产品，服务领域扩展至风电、光伏、航空工装行业。 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/321工艺设计、设备工装的设计及制作、样品研制及检测，小批量2工艺设计、设备工装的设计及制作、样品研制及检测，小批量3产品方案设计、工艺设计设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量4产品方案设计、工艺设计设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量5术产品方案设计、工艺设计设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量6术工艺设计、设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量试制、7工艺设计、设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量试制、89产品方案设计、工艺设计设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量产品方案设计、工艺设计设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量产品方案设计、工艺设计设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量产品方案设计、工艺设计设备工装设计及制作、样品研制及检测，小批量工艺设计、设备工装的设计及制作、样品研制及检测，小批量试制、工艺设计、设备工装的设计及制作、样品研制及检测，小批量试制、模具设计、模具装配与调试、工艺设计、样品研制与工艺设计、设备工装的设计及制作、样品研制及检测，小批量试制、航空起落架系统新型轴类零件加工项目等多个航空领域研发项目均已实现批量生产或小批生产，有望为航空业务的不断开拓提供技术保障，推动第二成长曲械加工工艺方案杆类零件加工项目请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/32目械加工工艺方案 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/32制造”的柔性制造模式，形成以产品研发、材料及工艺创新技术为基础的先进制造能力，以及面向客户和协同制造商的技术服务、供应链管理、全过程质量控制和物流运输为核心的深度服务体系。公司通过技术质量规范输出、过程控制和技术指导三角和成渝地区，充足的资源投入提高了协同图6：2018年至2021年前三季度2018年度2019年度2020年度2021年1-9月数据来源：优机股份第一轮问询函回复、开品。客户洽谈、方案制定、产品研发与设计、原材料采购、具体生产制造、销售和进、全过程质量监控、技术指导、产品销售与售后服务等核心工作。协同制造商作 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/32模式，利用互联网技术等实现供应链内及跨供应链间的企业产品设计、制造、管理和商务等的合作，它打破时间、空间的约束，通过互联网络，使整个供应链上的企业和合作伙伴共享客户、设计、生产经营信息。协同制造强调多企业、多工厂协同结构设计、工艺设计与改进、生产制造过程质量控制等具有极高要求，公司必须深度参与并主导协同制造商的生产制造过程，以对产品生产进行全过程质量管控。业产品设计、制造、管理和商务等的合作，使供应链上的企业和合作伙伴共享客户、设计、经营信息。协同制造强调多企业、多工厂协同某个工序委托外协供应商进行生程，仅对加工后成品进行检验程况表、生产控制检验计划等全套技术质量文件，并投检测仪器、手持量具）以保证对生产制造过程和产母公司统筹，子公司协同制造、维持独立经营。客户开发与维护、产品实现方案制定、深化研发与设计、技术质量文件输出、生产计划制定与组织实施、过程控制与技术指导等工作主要由母公司负责。公司将具体产品的生产加工交由相关子公司或协同制造商负责，再由母公司采购成品后对外销售。近年来为进一步发展自主生产，公司先后收购了精控阀门、JV和楷航科技，该等子公司拥有独立的生产体系，由于收购前上述子公司均自主对外销售，故收购后延续其原有的销售模式。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/32收入0机械设备研发，液压动力机械及元件产销，资料来源：优机股份2023年年报、优机股份事航空航天高精度零部件制造、加工等业务，----公司销售模式为直销，下游直接客户包括设备制造等设备使用企业、工程及销售服务商等。公司与 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/32公司研发生产的油气化工阀门、液压油缸及零部件、消防产品及水工零部件、工程矿山机械零部件、海洋风电设备零件和铸钢材料等核心产品得到了中石油、中加拿大莫纳克、德国阿达姆斯、丹麦埃维柯和澳大利亚英孚彼德等国际知认可，高压大口径全焊接球阀、压力平衡式旋塞阀等油气装备关键部件和超低温铸钢产品已成为国产品牌进口替代的重要力量；近年来，公司围绕国家重大装备迫切需求，以价值链延伸为契机，陆续开展了航空液压系统零部件、复合材料为主的航空零部件精密加工及服务，并具备在航空工装模具设计、制造领域的核心能力，成1是2是3是4是5是6是7是8是9是是是是是是是 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/32是是12356789目前公司形成了油气化工、工程矿山、通用、液压机械设备及零部件和航空零部件精密加工服务五大业务条线，服务于国内市场和欧洲、北美、亚洲、大洋洲等 20192020202120——境外境内 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/324请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/32《工作方案》提出，统筹推进产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，开展工艺“一条龙”应用示范，推动行业共性技术研发和推广应用。部署一批中试验证单元、产线，推动重点机械装备创新成果成组连线、串珠成链。系统梳理重点行业和关键产品短板环节，开展重点产品产业链强链补链工作。鼓励“整零”协作，增强机械工业和装备制造业是国民经济的基础性产业。当前全世界仍处于工业化和城市化进程中，尤其是广大发展中国家的整体城市化水平较低，基础建设投资和消亿美元，基建投资需求的蓬勃增长给机械工业、装备制造业等基础工业部门的长期 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/32机场、水利、能源、农业农村等领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目，更好发挥有效投资对优化供给结构的关键性作用。未来随着供给侧结构性改革的深入推进，基建投资、制造业和房地产旺盛的需求将进一步推动机械工业繁荣发展。200,000.00——中国固定资产投资完成额累计同比（%）-右轴近年来，我国机械工业整体保持平稳发展趋势，根据中国机械工业联合会公布长态势。2023年世界政治经济形势复杂严峻，全球贸口增长压力，但我国机械工业顶住多重压力，对外贸易稳中有升再创新高。据海关 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/32 0公司下游应用行业包括石油天然气、石化、矿山机械、工程机械、通用机械、城市供水、农业机械、市政工程和航空产业。然气第三消费大国，油气行业的对外依存度较高，2019年我国石油、天然存度分别达70.80%和43.00%。国家发改委、能源局颁布接入，50万人口以上的城市天然气管道基本接入，油5020152025年均增速 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23/32近年来我国工业化、城镇化建设的不断推进以及建筑、交通、水利等基础设施建设的持续投入，推动煤炭、砂石建材、冶金等基础工业对固体矿物的需求不断增长，带动了矿机装备市场的快速发展。从进、出口金额方面来看，矿山机械行业的口额达到了41.3亿美元，进口额为2.8亿美元，进出口顺差达到了38.5亿美元。数图20：2023年我国矿山机械行业的出口额达到了未来，伴随“一带一路”倡议的深入推进，中国矿山机械有望进一步打入国际包括泵、风机、气体压缩机、阀门、气体分离及液化设备及其他，其中阀门类产值占比最大，约30%。公司通用机械零部件产品主要业自身转型升级的加速，通用机械行业将在新一轮产业发展中保持平稳增长。0 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24/32航空工业是支撑国家经济发展的重要战略性产业。随着全球航空产业快速发展以及民用航空市场需求的快速扩大，我国航空装备及零部件市场正迎来重大的发展正式进入民航市场，开启市场化运营、产业化发展新征程。近年来中国航空装备市出品类不断扩大、技术持续进步的航空零部件产品体系。2022年0201820192020202120222023E0201820192020随着工业设计、材料处理、铸造、机械精加工等行业技术的快速发展和国家政策的扶持，国内企业逐步由加工贸易型向制造服务型转变。近年来国外发达国家因产业结构调整等因素加快了机械设备及零部件产业转移，而我国机械零部件制造企业加快自主创新和技术研发，逐步补齐装备短板，利用劳动力资源优势，抓住内外需扩大的发展机遇，逐渐在国际竞争中取得一定市场地位。公司油气化工流体控制设备及零部件主要为成套阀石化行业，使用场景包括石油天然气输送、储运、石化及化工过程控制等。门制造行业参与者众多，但大部分阀门生产企业规模较小，行业集中度较低，呈现低端阀门产能过剩、中端阀门市场竞争充分、部分高端及特殊阀门市场被国外企业垄断的格局。随着国内阀门企业研发实力的不断提升，凭借更强的成本控制能力以 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25/32--企业起步较晚，产品集中于中低端市场，高端研发投入较少，市场竞争激烈。目前在低端领域国内企业依靠良好的性价比已全面替代外资品牌，但在中高端领域，外资企业仍占据市场主要地位，国内企业在技术实力、产品稳定性、配套能力等方面产品产能基-工程和矿山机械零部件面临“高端产品缺失、中低端产品同质化”的问题，关键零部件如传动系统等仍大量依赖进口。除了少量具有核心技术的高端零部件外，工程和矿山机械零部件还包括大量中低端常规零部件和附属装置，这类零部件的生产、销售市场较为活跃，产品类别较多，从品质到价格均有较大差异，行业集中度较低，低端产品价格竞争较为激烈，中高端产品则依靠设备性能和服务。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26/32--冶金矿山、航天航空等。目前国内高端领域液压油缸仍然由外资企业占领，国内大多数企业以生产制造附加值较小的中低端产品为主，生产规模普遍较小，行业市场格局分散，市场竞争激烈，少数龙头企业逐渐开始在中高端领域实现进口替代。-资料来源：优机股份招股书、开源证券研究所注：恒立液压数据为“挖掘机专用油缸”和“重型装备用非标准油缸”产品的生产围绕航空工业的产业布局，我国航空零部件制造行业形成了主机厂内部配套企业、科研机构、合资企业和民营企业为主的竞争格局，行业内企业数量较少，竞争强度不高，各企业均专注于相对固定的业务领域，形成了相互补充与良性互动的关---请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27/32液压系统和航空装备领域，下游行业覆盖面广，而行业内企业一般集中为某几个特定行业的少量客户提供定制化生产服务，公司与同行业可比公司仅在少部分领域存在直接竞争。按照主要产品类似、下游客户群体类似、上游原材料结构类似、工艺流程类似、经营模式类似的五大原则选取同行业可比公司，最终选取了纽威股份、公司名称产品种类械、市政工程和航空产业航空/航天和光电院所、德国添里仕、 北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28/3212“航空零部件智能制造基地建设项目”在四川省成都市高新西区新建航空零部件智能制造基地一处，配套引进五轴数控加工中心等系列航空零部件制造高端智能双轮驱动战略的实施，提升公司综合竞争力。项目建设完成后，公司将新增航空起